1  利率市場化改革文獻(xiàn)綜述

1.1 利率市場化改革國外研究現(xiàn)狀

利率決定理論的爭論一直都是很多學(xué)派爭論的重要內(nèi)容，包括古典利率理論學(xué)派、新古典利率理論學(xué)派、凱恩斯以及新古典綜合派在內(nèi)的諸多學(xué)派，都對于利率決定問題進(jìn)行了探討爭論。各派雖然在利率決定理論上沒有形成統(tǒng)一，但是承認(rèn)利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律的要求這一事實(shí)卻是他們的一個共識。對于指導(dǎo)利率市場化的理論基礎(chǔ)，追根溯源我們發(fā)現(xiàn)“金融自由化”理論是世界各國的利率市場化改革的基石。“金融自由化”理論是 20 世紀(jì) 70 年代初由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·l·麥金農(nóng)(Ronald l.Mckinnon)和愛德華·S·肖(E.S.Shaw)于20世紀(jì)70年代初提出的。這一理論是針對當(dāng)時發(fā)展中國家普遍由于存在金融市場不完全、資本市場嚴(yán)重扭曲和政府對金融干預(yù)這些情況而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況提出來的。他們論證了金融自由化與與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向關(guān)系，支出“金融抑制”的危害，認(rèn)為存在金融壓抑現(xiàn)象是制約發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，造成欠發(fā)達(dá)后果的主要原因，因此主張促進(jìn)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式就是通過金融自由化改革來完成金融深化。如果要實(shí)現(xiàn)金融深化改革，并從根本上消除金融抑制，就必須要取消信貸配給，實(shí)現(xiàn)利率市場化。

20 世紀(jì) 80 年代以后，在利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互作用方面，國外的一些學(xué)者用了實(shí)證方法進(jìn)行了研究。大多數(shù)國家進(jìn)行利率市場化改革的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的原因之一是金融發(fā)展，而這一理論是通過各學(xué)者進(jìn)行的各種有關(guān)金融發(fā)展理論的實(shí)證驗(yàn)證結(jié)果證實(shí)的。

Maria  S.  Gochoco（1991）為了探究在金融自由化實(shí)現(xiàn)以后，利率是如何被決定的。他們采用菲律賓 1981-1985 年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了關(guān)于利率決定與金融自由化的實(shí)證研究，指出金融自由化以后利率將通過聯(lián)動效應(yīng)由國內(nèi)的貨幣環(huán)境和外部因素決定。

Takao  Fukuchi（1995)在麥金農(nóng)和肖的理論基礎(chǔ)上指出，，金融自由化的效果會因?yàn)橐粋�國家的發(fā)展水平和制度框架不同而不同。他選用了 1982-1990 年印尼的數(shù)據(jù)，嘗試建立一個合適的模型來描述政策效應(yīng)，并且去衡量金融抑制與金融自由化對發(fā)展中國家產(chǎn)生的影響。

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1.2 利率市場化改革國內(nèi)研究現(xiàn)狀

不僅僅由于國際的影響，同時中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要也使中國在 20 世紀(jì)末開始探索中國利率市場化的發(fā)展。理論界從二十世紀(jì)，對利率市場化改革問題進(jìn)行了比較豐富的研究，這些研究主要包括支持利率市場化改革的各理論基礎(chǔ)、需要在什么前提條件下才可以進(jìn)行利率市場化改革、哪些問題可能在利率市場化進(jìn)程中出現(xiàn)。這些研究和探討作為理論指導(dǎo)，在我國逐步推進(jìn)利率市場化改革上發(fā)揮了積極的作用。

關(guān)于對利率市場化的認(rèn)識，國內(nèi)學(xué)者從不同角度加以闡述。景學(xué)成（1999）認(rèn)為，市場利率與官方利率之間的區(qū)別主要在于利率形成機(jī)制上，即借貸雙方的利率確定是經(jīng)過管理當(dāng)局的決定反應(yīng)出，還是由市場資金供求關(guān)系直接決定來確定；是由借貸雙方自主確定，還是由借貸雙方之外的機(jī)構(gòu)來確定。而實(shí)際意義上的市場利率就應(yīng)該是由市場資金供求關(guān)系決定、由借貸雙方自主決定的利率。李社環(huán)（2000）認(rèn)為隨著利率自由化的推進(jìn)，在利率體系中管制利率的占比會不斷的減少，而同時自主定價的利率占比會逐漸增大，直到最終達(dá)到全部由市場力量決定利率水平這一狀態(tài)，也就是說利率利率自由化就是一個制度變遷的過程。王敬(2002)  認(rèn)為貨幣當(dāng)局從逐漸推行放松利率管制開始，到利率管制完全被取消這個過程就是利率市場化改革。他按照利率管制程度提出了利率市場化的三個層次，主要是完全的市場利率、管制利率與市場利率并存和完全的管制利率。劉義圣（2002）認(rèn)為，在利率市場化形成機(jī)制上，商業(yè)銀行存貸款利率水平是由金融機(jī)構(gòu)依據(jù)市場供求關(guān)系及資金稀缺來自主決定，而不是再由貨幣當(dāng)局決定。他主張中央銀行可以通過在公開市場買賣有價證券或者通過制定和調(diào)整再貸款率、再貼現(xiàn)率等調(diào)控的手段來反映中央銀行貨幣政策的利率定價和傳導(dǎo)機(jī)制，這樣可以減少貨幣當(dāng)局或者政府對利率的直接行政干預(yù)和調(diào)控。劉軼、李久學(xué)（2003）認(rèn)為，利率市場化是指政府放開管制，由金融交易主體自主決定利率及金融機(jī)構(gòu)收取的各種費(fèi)率。王文平(2005)認(rèn)為，相比貨幣當(dāng)局測算并制定的利率結(jié)構(gòu)，金融交易雙方自主協(xié)商決定的利率期限結(jié)構(gòu)、利率風(fēng)險(xiǎn)水平、利率種類要更加合理。并指出，適當(dāng)程度的窗口指導(dǎo)以及道義規(guī)勸等貨幣當(dāng)局的調(diào)控行為可以在出現(xiàn)市場機(jī)制失靈狀況時，對金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行指導(dǎo)。張橋云(2010)認(rèn)為，利率市場化就是商業(yè)銀行根據(jù)具體的市場因素自主調(diào)節(jié)的利率水平，而中央銀行僅負(fù)責(zé)調(diào)控基準(zhǔn)利率。這就意味著利率體系由目前的一級體系轉(zhuǎn)變?yōu)槎�級體系。

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2  我國利率市場化改革的進(jìn)程、必要性與可行性

理論上，麥金農(nóng)和肖的“金融抑制和金融深化”理論，以及后續(xù)學(xué)者對它的發(fā)展和修正，都是在強(qiáng)調(diào)放開對利率的管制是發(fā)展中國家應(yīng)該采取的舉措，也就是實(shí)行以利率市場化為核心的金融深化改革來完成經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。受 “金融抑制和金融深化”的影響，許多國家都進(jìn)行了金融自由化改革。為更好地發(fā)展經(jīng)濟(jì)，中國自20世紀(jì)90年代也開始探索利率市場化改革。

2.1 我國利率市場化改革的進(jìn)程

我國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革，必須將資金等金融資源通過金融市場的市場機(jī)制進(jìn)行有效配置，而管制的利率會使金融市場缺乏活力，因此放開利率管制、進(jìn)行利率市場化改革是重要的一步。1996 年伴隨著銀行間同業(yè)拆借市場的建立，我國開啟了利率市場化改革。按照先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存款和貸款利率市場化這一總體思路，我國利率市場化改革進(jìn)行了如下五步，如表 2-1。

概括來說，十幾年來利率市場化改革已取得了巨大的成績。依據(jù)“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”進(jìn)行人民幣存、貸款利率市場化。目前放開了境內(nèi)外幣利率、債券市場利率、銀行間同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率的管制，對于人民幣存款只管上限，并實(shí)現(xiàn)了全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率的利率管制，為下一步放開人民幣存款上限，完全實(shí)現(xiàn)利率市場化最好準(zhǔn)備。

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2.2 我國利率市場化改革的必要性

利率市場化改革浪潮自20世紀(jì)70年代開始后，中國的利率市場化改革相比別的國家緩慢一些。如今，我國已經(jīng)在2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，并在2014年12月1日出臺了《存款保險(xiǎn)制度》，我國利率市場化改革到了放開存款利率的攻堅(jiān)階段。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型階段，想要更好更穩(wěn)地發(fā)展經(jīng)濟(jì)，就需要進(jìn)行金融改革，而實(shí)現(xiàn)金融改革的重要環(huán)節(jié)就是要完成利率市場化改革，因此，進(jìn)一步深化我國的利率市場化改革就顯得極其重要。由于中國歷史的特殊性，利率市場化改革作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，影響到的相關(guān)利益主體較為廣泛，因此改革之路任重道遠(yuǎn)但同時也是必行之舉。

2.2.1  國際環(huán)境的要求

2001年11月中國加入了 WTO，目前已經(jīng)超過十三個年頭。放開金融市場是最初加入 WTO 的一個承諾，過去的十幾年中國也在不斷的努力。放開金融市場雖然會給中國帶來較為先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、資金等，但同時也會給國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和金融政策帶來影響，因此利率市場化改革必須進(jìn)行。其一，是因?yàn)?WTO相關(guān)的規(guī)則會約束其成員國的很多經(jīng)濟(jì)行為。依據(jù)《市場準(zhǔn)入和金融服務(wù)自由化原則》的內(nèi)容要求，中國必須要放開利率管制，因此，中國有計(jì)劃的實(shí)施利率市場化改革不僅僅符合入世要求，更可以為中國的金融機(jī)構(gòu)安排合理的緩沖。其二，是因?yàn)槔�率市場化也是人民幣國際化的前提。隨著中國國際地位和綜合國力的提升，人民幣國際化也提上日程，但是只有先進(jìn)行利率市場化改革，才可以為建立一個穩(wěn)定的人民幣外匯市場做好準(zhǔn)備。只有保證了境內(nèi)外市場上的人民幣利率水平不存在利差，才能實(shí)現(xiàn)人民幣的自由流動，才可以避免造成動蕩的套利機(jī)會的產(chǎn)生，避免大規(guī)模的資金流出或者流入造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其三，是因?yàn)橹挥羞M(jìn)行利率市場化改革成功才可以進(jìn)一步完善市場經(jīng)濟(jì)體制從而得到我國市場經(jīng)濟(jì)在國際社會上的認(rèn)可。中國在20世紀(jì)末開始市場經(jīng)濟(jì)嘗試，不斷的形成中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。經(jīng)過這些年的發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力地步已經(jīng)開始受國際的關(guān)注，但是由于中國歷史特殊性，政府存在對資源分配和價格決策的控制，因此中國的市場經(jīng)濟(jì)依舊遭到一些國家的質(zhì)疑。在這樣的形勢下，中國只有完成利率市場化改革，才可以更深入的融入國際市場，提高在國際社會中的地位。

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3  我國利率市場化改革進(jìn)程中存在的問題及原因 .............. 22

3.1  我國利率市場化改革進(jìn)程中存在的問題 .............22

3.1.1我國利率市場化改革實(shí)質(zhì)性進(jìn)展緩慢 ............... 22

3.1.2  我國利率市場化改革存在風(fēng)險(xiǎn) ................ 22

4  我國利率市場化改革中相關(guān)利益主體的博弈分析 ................ 27

4.1  我國利率市場化改革中的各利益主體 ................ 27

4.1.1政府 ................ 27

4.1.2國有企業(yè)及大型企業(yè) ................. 27

5  對我國利率市場化改革的政策建議 ........................34

5.1  宏觀方面 ...................... 34

5.1.1  宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定的環(huán)境下放開存款利率 ................. 34

5.1.2  健全金融體系，為各相關(guān)利益主體提供保障體系 ........... 34

4  我國利率市場化改革中相關(guān)利益主體的博弈分析

4.1 我國利率市場化改革中的各利益主體

任何一場改革都是對既有利益格局的重新劃分，因?yàn)楦母锸紫扔|動的是現(xiàn)有的利益格局。在我國利率市場化改革中，這里將相關(guān)的主體分為政府、國有企業(yè)及大型企業(yè)、中小企業(yè)、商業(yè)銀行、群眾力量這幾部分。其中國有企業(yè)及大型企業(yè)、中小企業(yè)屬于資金的需求者，商業(yè)銀行、群眾力量屬于資金的供給者，而政府屬于一種干預(yù)力量。

4.1.1  政府

政府的一個重要的職能是保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、保障社會穩(wěn)定。然而，利率市場化改革是有風(fēng)險(xiǎn)的，它可能會帶來不確定性而影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。比如由于缺乏健全的法治體系而大量違約的出現(xiàn)，或者由于信息不對稱帶來了投資不足或過度，亦或是利率與匯率聯(lián)動效應(yīng)問題等等。這些風(fēng)險(xiǎn)使得政府的宏觀調(diào)控難度增大，甚至造成貨幣幣值的動蕩，威脅到一個國家的國際地位。如中央銀行作為政府的一個職能部門，其采取的貨幣政策一部分是通過影響利率體系而達(dá)到目的的，利率市場化要求中央銀行的調(diào)控方式轉(zhuǎn)變，由數(shù)量型、直接型向價格型、間接型轉(zhuǎn)變，這些都給中央銀行提出了新的要求。

4.1.2  國有企業(yè)及大型企業(yè)

金融深化理論指出，金融深化對于提高實(shí)際利率水平有利。如此，優(yōu)勝略汰會將效率低下的企業(yè)或則項(xiàng)目淘汰，提高資源利用效率。在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過程中，國家的信貸政策的傾斜、利率優(yōu)惠等政策使得我國的國企和一些大企業(yè)可以比較容易的以相對較低的利率取得資金，最終造成了資金和資源的配置不合理。在利率市場化中他們的原有利益就會受到?jīng)_擊：首先是實(shí)際利率上升后他們需要為貸款支付更高的利息，其次是他們?nèi)〉觅Y金流也將銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價管理而受到影響。

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 5  對我國利率市場化改革的政策建議

我國近二十年的利率市場化改革，按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先存大額長期，后存小額短期”的基本思路，已取得重大成果。根據(jù)我國的具體國情，我國在下一步放開存款利率如果一步到位風(fēng)險(xiǎn)較大，依舊應(yīng)該采取漸進(jìn)式措施，因此提出以下建議。

5.1 宏觀方面

利率市場化改革的順利進(jìn)行需要以宏觀方面的條件的具備為前提，主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系、市場基礎(chǔ)制度這些要素上來。同時為了兼顧市場各方主體，這幾個方面也是保障利率市場化順利進(jìn)行不可或缺的。

5.1.1  宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定的環(huán)境下放開存款利率

在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的條件下，不管是過熱還是衰退，實(shí)施利率市場化都可能加大經(jīng)濟(jì)的波動，阻礙存款利率市場化的完成。因?yàn)樵谶^熱期，一旦放開利率，利率就會因上升產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫一旦破裂就可能帶來銀行和企業(yè)的破產(chǎn)，造成經(jīng)濟(jì)崩潰。韓國的第一次利率市場化失敗一個重要原因就是因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下改革。而在衰退期，銀行和企業(yè)的盈利能力都比較弱，此時強(qiáng)制實(shí)行存款利率市場化改革會使銀行經(jīng)營環(huán)境惡化，中小企業(yè)可能會破產(chǎn)。智利在宏觀環(huán)境不穩(wěn)定下改革最終帶來銀行和企業(yè)的倒閉，改革以失敗告終。因此，穩(wěn)定的宏觀環(huán)境是各市場主體應(yīng)對利率變動的重要環(huán)境保障，有利于存款利率市場化的實(shí)現(xiàn)。

5.1.2  健全金融體系，為各相關(guān)利益主體提供保障體系

放開存款利率以后，利率水平會產(chǎn)生波動，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和豐富，有利于形成有效的金融聯(lián)動機(jī)制，同時，利用金融產(chǎn)品融資、分散風(fēng)險(xiǎn)等都是形成有效金融市場的必備條件。對于央行和銀監(jiān)會而言，利率市場化之后，由于放松了對銀行定價的管制，利率的變動會有很大的不確定性，市場各個相關(guān)主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)會增加，如何重新構(gòu)建一個新的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極其重要。在建立發(fā)達(dá)的信用評級體系、完善金融安全網(wǎng)、強(qiáng)化宏觀審視制度、引入一些不受利率管制的新的金融產(chǎn)品、深入落實(shí)存款保險(xiǎn)制度等這些方面需要進(jìn)一步的完善來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如美國和日本不斷創(chuàng)新和完善的金融體系對改革的成功就至關(guān)重要。而韓國、智利當(dāng)時并沒有建立一個完善的金融市場和制度，不能保障銀行、企業(yè)有足夠的能力來應(yīng)對利率市場化改革帶來的沖擊，因此以失敗告終。

參考文獻(xiàn)（略）