1  利率市場(chǎng)化改革文獻(xiàn)綜述

1.1 利率市場(chǎng)化改革國(guó)外研究現(xiàn)狀

利率決定理論的爭(zhēng)論一直都是很多學(xué)派爭(zhēng)論的重要內(nèi)容，包括古典利率理論學(xué)派、新古典利率理論學(xué)派、凱恩斯以及新古典綜合派在內(nèi)的諸多學(xué)派，都對(duì)于利率決定問(wèn)題進(jìn)行了探討爭(zhēng)論。各派雖然在利率決定理論上沒(méi)有形成統(tǒng)一，但是承認(rèn)利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律的要求這一事實(shí)卻是他們的一個(gè)共識(shí)。對(duì)于指導(dǎo)利率市場(chǎng)化的理論基礎(chǔ)，追根溯源我們發(fā)現(xiàn)“金融自由化”理論是世界各國(guó)的利率市場(chǎng)化改革的基石�！敖鹑谧杂苫�”理論是 20 世紀(jì) 70 年代初由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·l·麥金農(nóng)(Ronald l.Mckinnon)和愛(ài)德華·S·肖(E.S.Shaw)于20世紀(jì)70年代初提出的。這一理論是針對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)展中國(guó)家普遍由于存在金融市場(chǎng)不完全、資本市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲和政府對(duì)金融干預(yù)這些情況而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況提出來(lái)的。他們論證了金融自由化與與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向關(guān)系，支出“金融抑制”的危害，認(rèn)為存在金融壓抑現(xiàn)象是制約發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，造成欠發(fā)達(dá)后果的主要原因，因此主張促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式就是通過(guò)金融自由化改革來(lái)完成金融深化。如果要實(shí)現(xiàn)金融深化改革，并從根本上消除金融抑制，就必須要取消信貸配給，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

20 世紀(jì) 80 年代以后，在利率市場(chǎng)化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互作用方面，國(guó)外的一些學(xué)者用了實(shí)證方法進(jìn)行了研究。大多數(shù)國(guó)家進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因之一是金融發(fā)展，而這一理論是通過(guò)各學(xué)者進(jìn)行的各種有關(guān)金融發(fā)展理論的實(shí)證驗(yàn)證結(jié)果證實(shí)的。

Maria  S.  Gochoco（1991）為了探究在金融自由化實(shí)現(xiàn)以后，利率是如何被決定的。他們采用菲律賓 1981-1985 年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了關(guān)于利率決定與金融自由化的實(shí)證研究，指出金融自由化以后利率將通過(guò)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)由國(guó)內(nèi)的貨幣環(huán)境和外部因素決定。

Takao  Fukuchi（1995)在麥金農(nóng)和肖的理論基礎(chǔ)上指出，，金融自由化的效果會(huì)因?yàn)橐粋�(gè)國(guó)家的發(fā)展水平和制度框架不同而不同。他選用了 1982-1990 年印尼的數(shù)據(jù)，嘗試建立一個(gè)合適的模型來(lái)描述政策效應(yīng)，并且去衡量金融抑制與金融自由化對(duì)發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生的影響。

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1.2 利率市場(chǎng)化改革國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

不僅僅由于國(guó)際的影響，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要也使中國(guó)在 20 世紀(jì)末開(kāi)始探索中國(guó)利率市場(chǎng)化的發(fā)展。理論界從二十世紀(jì)，對(duì)利率市場(chǎng)化改革問(wèn)題進(jìn)行了比較豐富的研究，這些研究主要包括支持利率市場(chǎng)化改革的各理論基礎(chǔ)、需要在什么前提條件下才可以進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革、哪些問(wèn)題可能在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中出現(xiàn)。這些研究和探討作為理論指導(dǎo)，在我國(guó)逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革上發(fā)揮了積極的作用。

關(guān)于對(duì)利率市場(chǎng)化的認(rèn)識(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同角度加以闡述。景學(xué)成（1999）認(rèn)為，市場(chǎng)利率與官方利率之間的區(qū)別主要在于利率形成機(jī)制上，即借貸雙方的利率確定是經(jīng)過(guò)管理當(dāng)局的決定反應(yīng)出，還是由市場(chǎng)資金供求關(guān)系直接決定來(lái)確定；是由借貸雙方自主確定，還是由借貸雙方之外的機(jī)構(gòu)來(lái)確定。而實(shí)際意義上的市場(chǎng)利率就應(yīng)該是由市場(chǎng)資金供求關(guān)系決定、由借貸雙方自主決定的利率。李社環(huán)（2000）認(rèn)為隨著利率自由化的推進(jìn)，在利率體系中管制利率的占比會(huì)不斷的減少，而同時(shí)自主定價(jià)的利率占比會(huì)逐漸增大，直到最終達(dá)到全部由市場(chǎng)力量決定利率水平這一狀態(tài)，也就是說(shuō)利率利率自由化就是一個(gè)制度變遷的過(guò)程。王敬(2002)  認(rèn)為貨幣當(dāng)局從逐漸推行放松利率管制開(kāi)始，到利率管制完全被取消這個(gè)過(guò)程就是利率市場(chǎng)化改革。他按照利率管制程度提出了利率市場(chǎng)化的三個(gè)層次，主要是完全的市場(chǎng)利率、管制利率與市場(chǎng)利率并存和完全的管制利率。劉義圣（2002）認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化形成機(jī)制上，商業(yè)銀行存貸款利率水平是由金融機(jī)構(gòu)依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系及資金稀缺來(lái)自主決定，而不是再由貨幣當(dāng)局決定。他主張中央銀行可以通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券或者通過(guò)制定和調(diào)整再貸款率、再貼現(xiàn)率等調(diào)控的手段來(lái)反映中央銀行貨幣政策的利率定價(jià)和傳導(dǎo)機(jī)制，這樣可以減少貨幣當(dāng)局或者政府對(duì)利率的直接行政干預(yù)和調(diào)控。劉軼、李久學(xué)（2003）認(rèn)為，利率市場(chǎng)化是指政府放開(kāi)管制，由金融交易主體自主決定利率及金融機(jī)構(gòu)收取的各種費(fèi)率。王文平(2005)認(rèn)為，相比貨幣當(dāng)局測(cè)算并制定的利率結(jié)構(gòu)，金融交易雙方自主協(xié)商決定的利率期限結(jié)構(gòu)、利率風(fēng)險(xiǎn)水平、利率種類要更加合理。并指出，適當(dāng)程度的窗口指導(dǎo)以及道義規(guī)勸等貨幣當(dāng)局的調(diào)控行為可以在出現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制失靈狀況時(shí)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行指導(dǎo)。張橋云(2010)認(rèn)為，利率市場(chǎng)化就是商業(yè)銀行根據(jù)具體的市場(chǎng)因素自主調(diào)節(jié)的利率水平，而中央銀行僅負(fù)責(zé)調(diào)控基準(zhǔn)利率。這就意味著利率體系由目前的一級(jí)體系轉(zhuǎn)變?yōu)槎��?jí)體系。

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2  我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程、必要性與可行性

理論上，麥金農(nóng)和肖的“金融抑制和金融深化”理論，以及后續(xù)學(xué)者對(duì)它的發(fā)展和修正，都是在強(qiáng)調(diào)放開(kāi)對(duì)利率的管制是發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該采取的舉措，也就是實(shí)行以利率市場(chǎng)化為核心的金融深化改革來(lái)完成經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。受 “金融抑制和金融深化”的影響，許多國(guó)家都進(jìn)行了金融自由化改革。為更好地發(fā)展經(jīng)濟(jì)，中國(guó)自20世紀(jì)90年代也開(kāi)始探索利率市場(chǎng)化改革。

2.1 我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程

我國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革，必須將資金等金融資源通過(guò)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行有效配置，而管制的利率會(huì)使金融市場(chǎng)缺乏活力，因此放開(kāi)利率管制、進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革是重要的一步。1996 年伴隨著銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的建立，我國(guó)開(kāi)啟了利率市場(chǎng)化改革。按照先貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，后存款和貸款利率市場(chǎng)化這一總體思路，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)行了如下五步，如表 2-1。

概括來(lái)說(shuō)，十幾年來(lái)利率市場(chǎng)化改革已取得了巨大的成績(jī)。依據(jù)“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”進(jìn)行人民幣存、貸款利率市場(chǎng)化。目前放開(kāi)了境內(nèi)外幣利率、債券市場(chǎng)利率、銀行間同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率的管制，對(duì)于人民幣存款只管上限，并實(shí)現(xiàn)了全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的利率管制，為下一步放開(kāi)人民幣存款上限，完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化最好準(zhǔn)備。

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2.2 我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的必要性

利率市場(chǎng)化改革浪潮自20世紀(jì)70年代開(kāi)始后，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革相比別的國(guó)家緩慢一些。如今，我國(guó)已經(jīng)在2013年7月20日起全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，并在2014年12月1日出臺(tái)了《存款保險(xiǎn)制度》，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革到了放開(kāi)存款利率的攻堅(jiān)階段。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型階段，想要更好更穩(wěn)地發(fā)展經(jīng)濟(jì)，就需要進(jìn)行金融改革，而實(shí)現(xiàn)金融改革的重要環(huán)節(jié)就是要完成利率市場(chǎng)化改革，因此，進(jìn)一步深化我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革就顯得極其重要。由于中國(guó)歷史的特殊性，利率市場(chǎng)化改革作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，影響到的相關(guān)利益主體較為廣泛，因此改革之路任重道遠(yuǎn)但同時(shí)也是必行之舉。

2.2.1  國(guó)際環(huán)境的要求

2001年11月中國(guó)加入了 WTO，目前已經(jīng)超過(guò)十三個(gè)年頭。放開(kāi)金融市場(chǎng)是最初加入 WTO 的一個(gè)承諾，過(guò)去的十幾年中國(guó)也在不斷的努力。放開(kāi)金融市場(chǎng)雖然會(huì)給中國(guó)帶來(lái)較為先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、資金等，但同時(shí)也會(huì)給國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和金融政策帶來(lái)影響，因此利率市場(chǎng)化改革必須進(jìn)行。其一，是因?yàn)?WTO相關(guān)的規(guī)則會(huì)約束其成員國(guó)的很多經(jīng)濟(jì)行為。依據(jù)《市場(chǎng)準(zhǔn)入和金融服務(wù)自由化原則》的內(nèi)容要求，中國(guó)必須要放開(kāi)利率管制，因此，中國(guó)有計(jì)劃的實(shí)施利率市場(chǎng)化改革不僅僅符合入世要求，更可以為中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)安排合理的緩沖。其二，是因?yàn)槔�率市�?chǎng)化也是人民幣國(guó)際化的前提。隨著中國(guó)國(guó)際地位和綜合國(guó)力的提升，人民幣國(guó)際化也提上日程，但是只有先進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，才可以為建立一個(gè)穩(wěn)定的人民幣外匯市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。只有保證了境內(nèi)外市場(chǎng)上的人民幣利率水平不存在利差，才能實(shí)現(xiàn)人民幣的自由流動(dòng)，才可以避免造成動(dòng)蕩的套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，避免大規(guī)模的資金流出或者流入造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其三，是因?yàn)橹挥羞M(jìn)行利率市場(chǎng)化改革成功才可以進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制從而得到我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際社會(huì)上的認(rèn)可。中國(guó)在20世紀(jì)末開(kāi)始市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)嘗試，不斷的形成中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力地步已經(jīng)開(kāi)始受?chē)?guó)際的關(guān)注，但是由于中國(guó)歷史特殊性，政府存在對(duì)資源分配和價(jià)格決策的控制，因此中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)依舊遭到一些國(guó)家的質(zhì)疑。在這樣的形勢(shì)下，中國(guó)只有完成利率市場(chǎng)化改革，才可以更深入的融入國(guó)際市場(chǎng)，提高在國(guó)際社會(huì)中的地位。

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3  我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中存在的問(wèn)題及原因 .............. 22

3.1  我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中存在的問(wèn)題 .............22

3.1.1我國(guó)利率市場(chǎng)化改革實(shí)質(zhì)性進(jìn)展緩慢 ............... 22

3.1.2  我國(guó)利率市場(chǎng)化改革存在風(fēng)險(xiǎn) ................ 22

4  我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中相關(guān)利益主體的博弈分析 ................ 27

4.1  我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中的各利益主體 ................ 27

4.1.1政府 ................ 27

4.1.2國(guó)有企業(yè)及大型企業(yè) ................. 27

5  對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的政策建議 ........................34

5.1  宏觀方面 ...................... 34

5.1.1  宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定的環(huán)境下放開(kāi)存款利率 ................. 34

5.1.2  健全金融體系，為各相關(guān)利益主體提供保障體系 ........... 34

4  我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中相關(guān)利益主體的博弈分析

4.1 我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中的各利益主體

任何一場(chǎng)改革都是對(duì)既有利益格局的重新劃分，因?yàn)楦母锸紫扔|動(dòng)的是現(xiàn)有的利益格局。在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革中，這里將相關(guān)的主體分為政府、國(guó)有企業(yè)及大型企業(yè)、中小企業(yè)、商業(yè)銀行、群眾力量這幾部分。其中國(guó)有企業(yè)及大型企業(yè)、中小企業(yè)屬于資金的需求者，商業(yè)銀行、群眾力量屬于資金的供給者，而政府屬于一種干預(yù)力量。

4.1.1  政府

政府的一個(gè)重要的職能是保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、保障社會(huì)穩(wěn)定。然而，利率市場(chǎng)化改革是有風(fēng)險(xiǎn)的，它可能會(huì)帶來(lái)不確定性而影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。比如由于缺乏健全的法治體系而大量違約的出現(xiàn)，或者由于信息不對(duì)稱帶來(lái)了投資不足或過(guò)度，亦或是利率與匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問(wèn)題等等。這些風(fēng)險(xiǎn)使得政府的宏觀調(diào)控難度增大，甚至造成貨幣幣值的動(dòng)蕩，威脅到一個(gè)國(guó)家的國(guó)際地位。如中央銀行作為政府的一個(gè)職能部門(mén)，其采取的貨幣政策一部分是通過(guò)影響利率體系而達(dá)到目的的，利率市場(chǎng)化要求中央銀行的調(diào)控方式轉(zhuǎn)變，由數(shù)量型、直接型向價(jià)格型、間接型轉(zhuǎn)變，這些都給中央銀行提出了新的要求。

4.1.2  國(guó)有企業(yè)及大型企業(yè)

金融深化理論指出，金融深化對(duì)于提高實(shí)際利率水平有利。如此，優(yōu)勝略汰會(huì)將效率低下的企業(yè)或則項(xiàng)目淘汰，提高資源利用效率。在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，國(guó)家的信貸政策的傾斜、利率優(yōu)惠等政策使得我國(guó)的國(guó)企和一些大企業(yè)可以比較容易的以相對(duì)較低的利率取得資金，最終造成了資金和資源的配置不合理。在利率市場(chǎng)化中他們的原有利益就會(huì)受到?jīng)_擊：首先是實(shí)際利率上升后他們需要為貸款支付更高的利息，其次是他們?nèi)〉觅Y金流也將銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)管理而受到影響。

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 5  對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的政策建議

我國(guó)近二十年的利率市場(chǎng)化改革，按照“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先存大額長(zhǎng)期，后存小額短期”的基本思路，已取得重大成果。根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情，我國(guó)在下一步放開(kāi)存款利率如果一步到位風(fēng)險(xiǎn)較大，依舊應(yīng)該采取漸進(jìn)式措施，因此提出以下建議。

5.1 宏觀方面

利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行需要以宏觀方面的條件的具備為前提，主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系、市場(chǎng)基礎(chǔ)制度這些要素上來(lái)。同時(shí)為了兼顧市場(chǎng)各方主體，這幾個(gè)方面也是保障利率市場(chǎng)化順利進(jìn)行不可或缺的。

5.1.1  宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定的環(huán)境下放開(kāi)存款利率

在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的條件下，不管是過(guò)熱還是衰退，實(shí)施利率市場(chǎng)化都可能加大經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，阻礙存款利率市場(chǎng)化的完成。因?yàn)樵谶^(guò)熱期，一旦放開(kāi)利率，利率就會(huì)因上升產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫一旦破裂就可能帶來(lái)銀行和企業(yè)的破產(chǎn)，造成經(jīng)濟(jì)崩潰。韓國(guó)的第一次利率市場(chǎng)化失敗一個(gè)重要原因就是因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下改革。而在衰退期，銀行和企業(yè)的盈利能力都比較弱，此時(shí)強(qiáng)制實(shí)行存款利率市場(chǎng)化改革會(huì)使銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，中小企業(yè)可能會(huì)破產(chǎn)。智利在宏觀環(huán)境不穩(wěn)定下改革最終帶來(lái)銀行和企業(yè)的倒閉，改革以失敗告終。因此，穩(wěn)定的宏觀環(huán)境是各市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)利率變動(dòng)的重要環(huán)境保障，有利于存款利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)。

5.1.2  健全金融體系，為各相關(guān)利益主體提供保障體系

放開(kāi)存款利率以后，利率水平會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和豐富，有利于形成有效的金融聯(lián)動(dòng)機(jī)制，同時(shí)，利用金融產(chǎn)品融資、分散風(fēng)險(xiǎn)等都是形成有效金融市場(chǎng)的必備條件。對(duì)于央行和銀監(jiān)會(huì)而言，利率市場(chǎng)化之后，由于放松了對(duì)銀行定價(jià)的管制，利率的變動(dòng)會(huì)有很大的不確定性，市場(chǎng)各個(gè)相關(guān)主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，如何重新構(gòu)建一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極其重要。在建立發(fā)達(dá)的信用評(píng)級(jí)體系、完善金融安全網(wǎng)、強(qiáng)化宏觀審視制度、引入一些不受利率管制的新的金融產(chǎn)品、深入落實(shí)存款保險(xiǎn)制度等這些方面需要進(jìn)一步的完善來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)和日本不斷創(chuàng)新和完善的金融體系對(duì)改革的成功就至關(guān)重要。而韓國(guó)、智利當(dāng)時(shí)并沒(méi)有建立一個(gè)完善的金融市場(chǎng)和制度，不能保障銀行、企業(yè)有足夠的能力來(lái)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的沖擊，因此以失敗告終。

參考文獻(xiàn)（略）