發(fā)布時(shí)間：2020-11-21 20:45

　　 在國(guó)外金融市場(chǎng),關(guān)于期權(quán)定價(jià)、期權(quán)與其他金融產(chǎn)品的領(lǐng)先滯后關(guān)系,以及期權(quán)交易策略的研究都已十分成熟,但在中國(guó)市場(chǎng),對(duì)于期權(quán)的研究還很少,只停留在初步套用國(guó)外成型定價(jià)模型和交易策略的階段.由于中國(guó)金融市場(chǎng)和海外成熟金融市場(chǎng)存在明顯不同,僅簡(jiǎn)單套用國(guó)外已有結(jié)論將無(wú)法形成一套適用于中國(guó)特色期權(quán)市場(chǎng)的理論框架.大量研究表明,在市場(chǎng)有效性假說(shuō)成立的前提下,統(tǒng)計(jì)套利策略依舊能夠有獲利空間,本文在此基礎(chǔ)上,將對(duì)美國(guó)和中國(guó)兩個(gè)各具特色的金融市場(chǎng),分別在兩個(gè)市場(chǎng)上構(gòu)建能夠真實(shí)獲利的期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略.在美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)上,大量研究表明,以市場(chǎng)有效性假說(shuō)為前提的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)方法忽略了短期內(nèi)股票或指數(shù)標(biāo)的年化收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,同時(shí)大于0(0)的市場(chǎng)客觀事實(shí),使得期權(quán)市場(chǎng)存在統(tǒng)計(jì)套利的獲利空間.本文在基于平穩(wěn)過(guò)程的賣出看跌期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利方法的基礎(chǔ)上,以現(xiàn)貨價(jià)格上漲和期權(quán)價(jià)格下跌作為挪倉(cāng)指標(biāo),提出了無(wú)限制換倉(cāng)次數(shù)的平穩(wěn)化期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略.這一統(tǒng)計(jì)套利策略能夠進(jìn)一步利用市場(chǎng)行情的變動(dòng),尋找更多的獲利空間,使得統(tǒng)計(jì)套利策略的收益得到增強(qiáng).該策略在美國(guó)QQQ、DIA、SPY三大指數(shù)期權(quán)上的回測(cè)結(jié)果表明,無(wú)論是在Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型下,還是在真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格下,無(wú)限制換倉(cāng)次數(shù)的平穩(wěn)化期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略都能有效提升原始策略的收益.為了在增強(qiáng)收益的同時(shí)進(jìn)一步避免收益波動(dòng)增大,本文構(gòu)建了波動(dòng)率布林帶這一非傳統(tǒng)的技術(shù)指標(biāo),并以此作為判斷現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)的方法.實(shí)證結(jié)果表明,在不改變賣出看跌期權(quán)的事實(shí)上,使用波動(dòng)率布林帶增強(qiáng)過(guò)的賣出看跌期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略,在減小收益波動(dòng)的同時(shí)獲得了更高的收益.由于中國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)存在明顯的差異,在美國(guó)市場(chǎng)上有效的賣出看跌期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略在中國(guó)市場(chǎng)上無(wú)法獲得令投資者滿意的收益.為了在中國(guó)市場(chǎng)上構(gòu)建有效的期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略,本文首先利用中國(guó)50ETF平值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)存在不合理價(jià)差的事實(shí),建立了一種基于Call-Put價(jià)差(看漲期權(quán)-看跌期權(quán)價(jià)差)恒等式的挪倉(cāng)策略,并且在理論上證明了挪倉(cāng)策略依舊是純套利策略.實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了Call-Put價(jià)差純套利策略在中國(guó)市場(chǎng)上能夠獲得收益,但策略本身的獲利空間不大.接著,本文證明了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)價(jià)格間存在的平穩(wěn)性關(guān)系,通過(guò)去除現(xiàn)貨部分的交易,構(gòu)造了基于Call-Put價(jià)差的平穩(wěn)化期權(quán)統(tǒng)計(jì)套利策略.以Call-Put價(jià)差發(fā)生反向變化作為挪倉(cāng)條件的統(tǒng)計(jì)套利策略,雖然能夠在實(shí)盤(pán)上獲得更高的收益,但收益波動(dòng)太大,依舊無(wú)法滿足投資者的需求.本文同樣利用波動(dòng)率布林帶來(lái)增強(qiáng)這一策略,真實(shí)市場(chǎng)的回測(cè)結(jié)果表明,增強(qiáng)策略確實(shí)能夠使原策略避開(kāi)回撤區(qū)域,并進(jìn)一步提升收益.為進(jìn)一步探索中國(guó)金融現(xiàn)貨市場(chǎng)以及期權(quán)與其他金融產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,研究在中國(guó)市場(chǎng)上存在純套利和統(tǒng)計(jì)套利獲利空間的原因,本文首先通過(guò)線性和非參數(shù)格蘭杰檢驗(yàn),研究了上證50指數(shù)期貨、50ETF現(xiàn)貨及其看漲期權(quán)與看跌期權(quán),這四個(gè)標(biāo)的之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系.在不同頻率數(shù)據(jù)下的檢驗(yàn)結(jié)果表明,四個(gè)標(biāo)的之間存在不同強(qiáng)度的顯著的領(lǐng)先滯后關(guān)系,這說(shuō)明它們之間的價(jià)格變動(dòng)確實(shí)互相影響.同時(shí),本文發(fā)現(xiàn)上證50指數(shù)期貨、50ETF現(xiàn)貨及其期權(quán)之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系會(huì)隨時(shí)間發(fā)生變化,因此本文使用熱最優(yōu)路徑方法(TOP,thermal optimal path method)對(duì)四個(gè)標(biāo)的之間的動(dòng)態(tài)領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行了研究,并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析.為了充分利用標(biāo)的之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系構(gòu)建統(tǒng)計(jì)套利策略,本文依舊對(duì)平穩(wěn)化統(tǒng)計(jì)套利策略進(jìn)行了嘗試,利用時(shí)間區(qū)域漲跌指標(biāo)構(gòu)建了在中國(guó)市場(chǎng)有效可行的平穩(wěn)化期現(xiàn)統(tǒng)計(jì)套利策略.
【學(xué)位單位】：華東師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2020
【中圖分類】：F224;F831.53
【部分圖文】：

第二章無(wú)限制挪倉(cāng)次數(shù)的平穩(wěn)化賣出看跌期權(quán)收益增強(qiáng)策略研究刻,行權(quán)日為(+1)時(shí)刻的歐式看跌期權(quán)的B-S模型定價(jià)公式為:(,)=(2)()(1),(2-5)該模型采用了風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理的假設(shè),認(rèn)為投資者關(guān)于股票風(fēng)險(xiǎn)的偏好對(duì)期權(quán)價(jià)格沒(méi)有影響.B-S模型的定價(jià)公式其實(shí)由以下對(duì)沖公式推出:+∫0()()=()+,(2-6)其中()表示時(shí)刻持有標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè),B-S模型中的看跌期權(quán)價(jià)格可以寫(xiě)為以下形式:(,)=[()+],(2-7)其中表示股票在行權(quán)日以作為市場(chǎng)收益率的價(jià)格.圖2-1QQQ、SPY、DIA的累積收益率圖如圖2-1,當(dāng)我們考察美國(guó)三大股票指數(shù)(QQQ、SPY、DIA)在2012年1月1日到2017年5月26日的大盤(pán)走勢(shì)時(shí)可以發(fā)現(xiàn),雖然小有波動(dòng),但市場(chǎng)收益率遠(yuǎn)大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(>>0).論文[74]中給出了看跌期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)偏度價(jià)格為時(shí)的定價(jià)公式:(,)=[()+],(2-8)其中,(,)表示在時(shí)刻行權(quán)價(jià)為的看跌期權(quán)的價(jià)格,表示股票在行權(quán)日以作為市場(chǎng)收益率的價(jià)格.在這個(gè)定價(jià)公式下,當(dāng)>>0時(shí),>,所以B-S模型的定-10-

第二章無(wú)限制挪倉(cāng)次數(shù)的平穩(wěn)化賣出看跌期權(quán)收益增強(qiáng)策略研究權(quán),所以在時(shí)刻,如果初始資金為“1”,該策略至少會(huì)賣出3*/()份的看跌期權(quán),隨著資金大小可適當(dāng)變化,即=3*.計(jì)算B-S模型下的期權(quán)價(jià)格時(shí),本文通過(guò)過(guò)去30個(gè)交易日的現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算得到的年化波動(dòng)率作為.在本節(jié)接下來(lái)的部分,我們將策略應(yīng)用于基于B-S模型的指數(shù)期權(quán)價(jià)格和真實(shí)市場(chǎng)期權(quán)價(jià)格上,以驗(yàn)證策略不但能在B-S模型得到的期權(quán)價(jià)格下得到好的收益表現(xiàn),也能在市場(chǎng)真實(shí)期權(quán)價(jià)格下得到滿意的回測(cè)結(jié)果.除此之外,我們還會(huì)通過(guò)回測(cè)收益的平穩(wěn)性(ADF檢驗(yàn)結(jié)果),來(lái)驗(yàn)證理論部分對(duì)于標(biāo)的價(jià)格對(duì)數(shù)收益率是嚴(yán)平穩(wěn)過(guò)程和定理2.3.1、2.3.2中{4(0),4(1),...,4(1)}和{5(0),5(1),...,5(1)}是多維平穩(wěn)過(guò)程的假設(shè)的合理性.S2.4.1策略在納斯達(dá)克100指數(shù)基金(QQQ)上的表現(xiàn)結(jié)果策略在B-S模型得到的期權(quán)價(jià)格上的表現(xiàn):首先在B-S模型得到的期權(quán)價(jià)格上對(duì)基礎(chǔ)策略、策略2、策略3、策略4和策略5的凈值表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比,圖2-2中黑色實(shí)線為QQQ的指數(shù)價(jià)格走勢(shì),紅色虛線為基礎(chǔ)策略的凈值表現(xiàn),藍(lán)色實(shí)線為策略4的凈值表現(xiàn),綠色點(diǎn)線為策略5的凈值表現(xiàn),橙色實(shí)線為策略2的凈值表現(xiàn),黃色點(diǎn)線為策略3的凈值表現(xiàn).圖2-2QQQ:依據(jù)B-S模型期權(quán)價(jià)格的策略凈值表現(xiàn)對(duì)比從凈值表現(xiàn)上可以看到,基礎(chǔ)策略本身便可以帶來(lái)超過(guò)指數(shù)增長(zhǎng)的收益,并且具備一定穩(wěn)定性.從全回測(cè)期來(lái)看,當(dāng)每周挪倉(cāng)一次時(shí),策略2和3的挪倉(cāng)條件沒(méi)有能夠?qū)�基礎(chǔ)策略的收益帶來(lái)很好的增強(qiáng)效果,策略2的收益略高于策略3.但當(dāng)不限制挪倉(cāng)次數(shù)時(shí),本文構(gòu)建的策略4和5帶來(lái)了更高的收益,從全回測(cè)期來(lái)看,策略5的收益略高于策略4.雖然-20-

S2.4無(wú)限制挪倉(cāng)次數(shù)的平穩(wěn)化賣出看跌期權(quán)收益增強(qiáng)策略實(shí)證結(jié)果本文在理論推導(dǎo)中的假設(shè)是>>0,但從實(shí)際效果來(lái)看,即使在市場(chǎng)大跌時(shí),策略依舊可以有效避免過(guò)大虧損,依然獲得較為穩(wěn)定的收益.表2-1給出了幾個(gè)策略在B-S模型期權(quán)價(jià)格上的策略收益統(tǒng)計(jì)指標(biāo),黑體為同一指標(biāo)中表現(xiàn)最好的數(shù)值.可以看到,除了在最大回撤上基礎(chǔ)策略略好于各個(gè)挪倉(cāng)策略,其余幾項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)上都是策略4和策略5的效果最好,策略4的Calmar比率略大于策略5,這說(shuō)明本文提出的無(wú)限制挪倉(cāng)策略能夠在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下帶來(lái)更好的年化收益率.表2-1QQQ:依據(jù)B-S模型期權(quán)價(jià)格的策略單期收益率統(tǒng)計(jì)指標(biāo)結(jié)果表最大回撤年化收益率(單利)年化收益率(復(fù)利)夏普比率Calmar比率指數(shù)現(xiàn)貨-81.22%11.17%6.27%0.32070.1375基礎(chǔ)策略-26.67%39.39%12.18%1.32561.4771策略4-27.51%45.65%12.98%1.35631.6594策略5-28.04%46.05%13.03%1.39191.6426策略2-28.05%40.51%12.33%1.24811.4445策略3-30.00%39.25%12.16%1.23781.3085圖2-3給出了幾個(gè)策略在B-S模型期權(quán)價(jià)格上的累積平均收益率和單期收益曲線,可以很明顯的看到幾個(gè)策略的單期收益都具有平穩(wěn)的表現(xiàn),并且累積平均收益率趨于平穩(wěn)且大于0.同時(shí)它們都通過(guò)了ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2-2和2-3,說(shuō)明這幾個(gè)策略的單期收益確實(shí)都是平穩(wěn)過(guò)程,這驗(yàn)證了我們對(duì)于標(biāo)的價(jià)格的對(duì)數(shù)收益率是嚴(yán)平穩(wěn)過(guò)程的假設(shè),以及對(duì)于{4(0),4(1),...,4(1)}和{5(0),5(1),...,5(1)}是多維平穩(wěn)過(guò)程的假設(shè).圖2-3QQQ:依據(jù)B-S期權(quán)價(jià)格的策略累積平均凈值收益圖和策略單次凈值收益圖-21-
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本文編號(hào)：2893576