本文是選自《安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》的經(jīng)濟(jì)論文，主要是關(guān)于私人權(quán)益資本緩解我國中小企業(yè)融資困境初探，詳情請看下面的介紹。

　　一、我國中小企業(yè)融資困境及其表現(xiàn)形式、成因分析

　　(一)我國中小企業(yè)融資困境及其表現(xiàn)形式我國中小企業(yè)融資渠道主要有內(nèi)源融資和外源融資即直接融資和間接融資，具體分為內(nèi)源融資、銀行信貸、債券融資和股票融資等形式，后三者同屬于外源融資。目前，我國中小企業(yè)融資難主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　第一，我同中小企業(yè)內(nèi)源融資的積累能力差，融資量不足。內(nèi)源融資指企業(yè)主通過自身或企業(yè)內(nèi)部獲取資金的融資行為。由于中小企業(yè)在分配過程中現(xiàn)金流量不足，自我積累能力差；新稅制的實(shí)施使中小企業(yè)的內(nèi)源融資枯竭，筆耕文化傳播，舉步維艱；同時(shí)折舊率過低，無法滿足企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)更新改造的需要；所以，導(dǎo)致中小企業(yè)內(nèi)源量有限。

　　第二，銀行貸款限制多，成本高，獲得難。銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，中小企業(yè)對銀行貸款依賴程度高，但是銀行主要提供的是流動(dòng)資金及固定資產(chǎn)更新資金，很少提供長期信貸；企業(yè)融資成本包括利息支出和與特定籌資方式相關(guān)的費(fèi)用，與國有大企業(yè)相比，銀行對中小企業(yè)貸款時(shí)的要求、審批程序都高很多；并且很多商業(yè)銀行為了防范風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施集約化經(jīng)營、將資本集中調(diào)配使用，信貸資金絕大部分投向了大企業(yè)。

　　第三，股票、債券融資渠道不暢通。由于資產(chǎn)規(guī)模、資金數(shù)量等的限制，絕大多數(shù)中小企業(yè)還不能進(jìn)入公開的證券市場進(jìn)行股票融資；并且發(fā)放企業(yè)債券又受到“規(guī)�？刂�，集中管理，分級審批的約束，大多數(shù)在非公開的資本市場上小范圍內(nèi)發(fā)放企業(yè)債券以滿足對資金的需求。

　　(二)我國中小企業(yè)融資難的成因分析中小企業(yè)融資困難有企業(yè)自身方面的原因、銀行方面的原因，也有市場經(jīng)濟(jì)條件下信息不對稱的制約。中小企業(yè)自身而言，企業(yè)內(nèi)部會(huì)有財(cái)務(wù)制度不健全、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和管理體制不完善等客觀現(xiàn)象；并且多數(shù)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平低、信息披露機(jī)制不健全、在財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況上信息透明度低；基于信息不對稱的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，中小企業(yè)信用意識(shí)淡薄，抵押擔(dān)保能力差；這些都導(dǎo)致中小企業(yè)違約后信用損失較小。

　　銀行體系結(jié)構(gòu)方面，由于我國信用擔(dān)保體系風(fēng)險(xiǎn)投資體系仍不健全，國有商業(yè)銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)，上收貸款權(quán)限，大規(guī)模撤銷基層網(wǎng)點(diǎn)，傾向于給國有企業(yè)貸款，這些都降低了銀行追回違約貸款的可能性；我國失信懲罰機(jī)制不健全，銀行對惡意違約企業(yè)的追究成本高，造成銀行大多放棄追究。

　　從信息不對稱方面分析，現(xiàn)實(shí)中的市場經(jīng)濟(jì)行為并不是建立在完全信息條件下的瓦爾拉斯均衡狀態(tài)的。大多數(shù)交易的雙方之間是信息不對稱的。Stiglitz和Weiss認(rèn)為，由于銀企之間的信息不對稱會(huì)引起逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。下面通過動(dòng)態(tài)博弈分析，說明中小企業(yè)融資難是信息不對稱條件下的產(chǎn)物。

　　基本假設(shè)：銀行和企業(yè)是該博弈的參與者，并且雙方都是理性的“經(jīng)濟(jì)人”，都以追求自身最大利益為決策的目的；銀企之間貸款關(guān)系成立后，企業(yè)是否還貸就由企業(yè)自己決定，信息不對稱下，企業(yè)了解自己的信息，而銀行不了解企業(yè)的信息；雙方進(jìn)行不完全信息的動(dòng)態(tài)博弈，一方采取行動(dòng)后，另一方可以根據(jù)前者的行動(dòng)決定自己的行動(dòng)。

　　自然決定兩類企業(yè)：信用好和信用差的企業(yè)，前者總是“履約還貸”、后者總是“違約賴賬”，銀行對兩者的比例預(yù)期概率設(shè)為P和l—P。具體博弈過程見圖1：模型描述：首先，兩類企業(yè)都會(huì)選擇申請和不申請貸款，如果不申請，博弈結(jié)束，收益為(0，0)。

　　其次，銀行根據(jù)對企業(yè)信用類型的預(yù)期概率，判斷對兩類企業(yè)選擇批準(zhǔn)貸款或拒絕貸款，此時(shí)博弈結(jié)束，得到收益矩陣：信用好的企業(yè)申請貸款，銀行批準(zhǔn)，則雙方收益(1，1)，若不批準(zhǔn)，銀行付出了機(jī)會(huì)成本，同時(shí)好的企業(yè)由于缺少資金失去了再發(fā)展的機(jī)會(huì)，因此收益為(一1，一1)；信用差的企業(yè)申請貸款，銀行如果批準(zhǔn)，那么銀行付出機(jī)會(huì)成本又喪失了貸款金，企業(yè)得到資金和發(fā)展機(jī)會(huì)，此時(shí)收益為(一2，2)，銀行不批準(zhǔn)，則收益為(O，O)。

　　均衡分析：銀行批準(zhǔn)貸款的期望收益為1×P+(1-p)×(一2)一3P一2，拒絕放貸的期望收益為0。當(dāng)3P一2>O，即P>2／3時(shí)，銀行選擇貸款。從均衡分析可以看出銀行認(rèn)為信用好的類型的期望概率很高時(shí)，才會(huì)選擇放貸。

　　企業(yè)選擇不申請貸款的收益為0，選擇申請時(shí)，無論銀行批準(zhǔn)與否，其損失都不會(huì)太大，因此企業(yè)一定會(huì)申請貸款。而現(xiàn)實(shí)中，銀行對企業(yè)信用好的類型的期望概率比較低，因此銀行會(huì)拒絕貸款。因此，該博弈的完美貝葉斯均衡為：信用好和信用差的企業(yè)都選擇申請貸款，銀行總是拒絕貸款，從而解釋了我國信息不對稱制約中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀。

　　二、私人權(quán)益資本解決中小企業(yè)融資困境的可行性分析

　　(一)國內(nèi)外實(shí)踐證明私人權(quán)益資本有助于緩解中小企業(yè)融資困境和風(fēng)險(xiǎn)投資相比，私人權(quán)益資本進(jìn)入我國的歷史并不長，隨著資本市場的不斷完善發(fā)展，我國出臺(tái)政策、法律的支持，我國的私人權(quán)益資本行業(yè)發(fā)展十分迅速。2004年6月，美國新橋資本(New Bridge Capita1)以12．53億元人民幣從深圳市政府中收購深圳發(fā)展銀行17．89 的股權(quán)，成為中國內(nèi)地第一起典型的私人權(quán)益資本案例；據(jù)清科研究中心2011年2月發(fā)布的中國權(quán)益資本投資年度調(diào)研報(bào)告顯示，2010年中國權(quán)益資本投資市場共發(fā)生完成投資交易363起，投資總額達(dá)103．81億美元；近幾年來，國內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)上市的一些企業(yè)，如百度、盛大、第九城市、攜程、前程無憂、如家、分眾傳媒、新浪、蒙牛乳業(yè)等，在上市前都進(jìn)行過兩至三輪的私人權(quán)益資本的融資。

　　美國是個(gè)以私人提供資金為主的國家，政府較少直接參與企業(yè)的投融資及經(jīng)營，私人權(quán)益市場日益成為中小企業(yè)融資的重要途徑，私人權(quán)益資本投資也已經(jīng)成為個(gè)人、企業(yè)甚至是金融機(jī)構(gòu)的投資發(fā)展趨向。從某種意義上講，正是私人權(quán)益投資尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資的蓬勃發(fā)展促成了美國20世紀(jì)90年代中后期出現(xiàn)的歷史上第一次連續(xù)9年的低通脹、高增長的經(jīng)濟(jì)繁榮局面。美國的實(shí)踐證明，發(fā)展我國的私人權(quán)益資本市場，對于解決中小企業(yè)發(fā)展的資金和管理瓶頸具有一定的緩解作用。

　　近幾年，在金融危機(jī)的影響下，我國私人權(quán)益基金的增速有所放緩，在2009年甚至出現(xiàn)下滑，但2010年逐步回升，且總體規(guī)模及影響仍不斷擴(kuò)大。2011年6月26日全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在“2011中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇”