發(fā)布時間：2020-11-19 23:30

　　 本文構建了包括資本賬戶開放、外匯市場、股票市場以及債券市場的資產加權收益率平價模型,并采用TVP-VAR模型分析了資本賬戶開放對金融市場壓力的動態(tài)時變影響。研究結果顯示:一是資本賬戶開放對三類金融市場壓力存在不同的時變影響,其中對外匯市場壓力沖擊最大。具體而言,資本賬戶開放對人民幣升值壓力的作用得到釋放,對人民幣貶值壓力的作用開始顯現(xiàn);對股市壓力正效應逐漸增強,對債市壓力向負效應轉變。二是證券投資開放在短期內對股市壓力有負效應,長期影響效應微弱,而對債市壓力在長短期內均有負效應,但效應漸漸減弱。三是在匯率市場化進程中,匯率彈性區(qū)間的擴大在不同時期對資本賬戶開放與外匯市場壓力關系的影響效應不同,中間價中"逆周期因子"的引入能夠削弱資本賬戶開放對人民幣貶值壓力的影響。
【部分圖文】：

在股票市場壓力方面，股票市場壓力波動幅度和隨機波動率變化較為明顯的時刻是在2015年，2015年前半年由于市場流動性充足以及加杠桿等因素，股市強勢上行，而后實體經濟走弱，股價在6月中旬快速下跌。之后，監(jiān)管層采取一系列措施維護股票市場穩(wěn)定，股票市場壓力變化率和隨機波動率表現(xiàn)出明顯的快速上升和下跌走勢。在債券市場壓力方面，2011年，為抑制我國通脹率進一步抬升，央行采取了緊縮的貨幣政策，減少了債券市場流動性，使債券市場壓力升高；2013年我國發(fā)生“錢荒”事件，致使債券市場流動性嚴重缺乏，債券收益率大幅升高，債券市場壓力迅速升高，并一度處于高位；2016年我國開始實施“去杠桿”，這同樣影響到了債券市場的流動性，使得債券市場壓力再一次的升高。3. 金融市場壓力對資本賬戶開放的脈沖響應分析

在對股票市場壓力影響方面，各提前期的脈沖響應曲線基本都位于橫軸上方，在2013年之前提前3個月和提前12個月脈沖響應曲線靠近橫軸，并且走勢較為平穩(wěn)，脈沖響應值較小。在2015年后曲線快速升高，脈沖響應值在2016末達到最高點，提前6個月脈沖響應曲線在2013年之前靠近橫軸，在2013年后曲線呈波動上升，并在2016年中期脈沖響應值達到最大，這些曲線的走勢說明資本賬戶開放增加了股票市場壓力，并且效應逐漸增加。這與隋建利和尚鐸（2018）研究中的股市壓力指數(shù)曲線所體現(xiàn)的節(jié)點特征相似。在對債券市場壓力影響方面，各提前期脈沖響應曲線在2012年中期之前位于橫軸上方，曲線位置較低，2012年中期脈沖響應曲線位置由橫軸上方轉為橫軸下方，曲線呈下降走勢，在2014年末達到橫軸最低點，而后在橫軸下方波動，并且脈沖響應值的絕對值較大。上述曲線走勢說明，資本賬戶開放對債券市場壓力在2012年中期之前具有增加作用，但作用微弱，在2012年中期后資本賬戶開放對債券市場壓力轉為減小作用，作用較強。在2015年脈沖響應曲線出現(xiàn)了先升高后下降的走勢，正如前文分析，在這段時間內境外投資者避險情緒較強，大量出逃，這一方面帶動了債市境外資金的退出，另一方面也降低了金融市場的流動性，使得資本賬戶開放對降低債市壓力的作用大大減弱。

圖3給出了證券投資開放對各個金融市場壓力的不同提前期脈沖響應圖。在對股票市場壓力影響方面，從不同提前期脈沖響應圖可以看出，提前3個月脈沖響應曲線位于橫軸下方，呈逐漸向下走勢。提前6個月和12個月脈沖響應曲線位置與橫軸接近，說明證券投資開放短期內能夠減小股票市場壓力，中長期作用不明顯。對比上文資本賬戶開放的脈沖響應結果，資本賬戶開放增加了股票市場壓力，而證券投資開放能在短期內減小股票市場壓力，這從側面說明了除證券投資外，其他類型資本賬戶開放可能起到增加股票市場壓力的作用，且這種增加效果要大于證券投資開放的減小效果。在對債券市場壓力影響方面，各提前期脈沖響應曲線均位于橫軸下方，走勢一致，均是由橫軸下方最低點向最高點移動，且各提前期曲線位置差別不大，說明證券投資開放在長短期內均能夠減小債券市場壓力，但效應逐漸減小。（三）進一步分析
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本文編號：2890588