改革開放以來,我國經(jīng)歷了四十多年史無前例的迅猛增長,在這個過程中,地方政府扮演了中國經(jīng)濟建設(shè)至關(guān)重要的角色,成為推動經(jīng)濟快速增長的中堅力量。不可否認(rèn),我國正處于加快城鎮(zhèn)化建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高峰期,但在經(jīng)濟高速發(fā)展的背后,也帶來了許多不可忽視的問題。1994年后,我國的分稅制改革對各級政府的財、事權(quán)進行了明確劃分,雖然分稅制的改革促進了地方經(jīng)濟的發(fā)展,但在舊《預(yù)算法》框架下,地方政府并不具備直接舉債的權(quán)力,只能通過中央政府財政補貼或者轉(zhuǎn)移支付的方式獲得資金,連續(xù)多年累積的財政缺口無法支撐其為了進一步發(fā)展而必須的巨額融資需求,城投債在這種背景下應(yīng)運而生。隨著城投融資平臺公司在舉債過程中融資規(guī)模迅速膨脹,運作不規(guī)范的情況屢屢發(fā)生,且地方政府在其中的違規(guī)擔(dān)保導(dǎo)致城投融資平臺償債風(fēng)險日益加大,地方融資平臺“雙刃劍”的特性也逐漸顯現(xiàn)。為化解地方政府債務(wù)長期的信用風(fēng)險,著力防范化解重大金融風(fēng)險,中央政府修改《預(yù)算法》,圍繞著“修明渠,堵暗道”的基本方針,陸續(xù)下發(fā)了相關(guān)文件有秩序的推動存量債務(wù)的管理和化解以及新增債務(wù)的發(fā)行。“43號文”頒布之后,城投融資平臺債務(wù)不再受到顯性的地方政府擔(dān)保,應(yīng)該呈現(xiàn)更寬的信用利差和更大的信用風(fēng)險。但在實際城投債融資環(huán)節(jié),投資者還是更加側(cè)重于對于地方政府層面的考量,而對于融資平臺自身資質(zhì)情況不甚重視,城投債市場普遍仍存在著“信仰”問題。城投債投資市場的火爆與中央的政策意志出現(xiàn)矛盾,地方政府擔(dān)保機制由顯性轉(zhuǎn)為隱性的問題日益突出。本文的研究就是基于以上的制度背景,詳細(xì)分析了城投債這一歷史特殊時期產(chǎn)物存在的背景和合理性,探究城投債的風(fēng)險積累產(chǎn)生的深層次原因,試圖運用理論分析挖掘隨著地方政府隱性擔(dān)保對城投債信用風(fēng)險隱性的機理與傳導(dǎo)機制并進行實證檢驗。結(jié)果表明,地方政府的經(jīng)濟實力越強、對融資平臺的隱性擔(dān)保意愿越強、擔(dān)保實力越強,城投債的信用風(fēng)險就越小。文章對城投債的未來走向、地方政府債務(wù)風(fēng)險控制以及地方財政可持續(xù)性發(fā)展提出政策建議,指出應(yīng)強化地方政府債務(wù)的風(fēng)險管理、拓寬地方政府的投融資渠道、推動城投融資平臺公司的內(nèi)部轉(zhuǎn)型和推進地方政府債務(wù)的存量甄別和置換工作,在調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險的基礎(chǔ)上推動經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展,維護社會大局的穩(wěn)定。
【學(xué)位單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F812.5
【部分圖文】：

數(shù)據(jù)來源：Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫邐數(shù)據(jù)來源：Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫逡逑２０１８年，城投債發(fā)行人主體信用評級主要集中在ＡＡ、ＡＡ＋和ＡＡＡ三個級別。從發(fā)行逡逑規(guī)模看，ＡＡ級別發(fā)行人發(fā)行規(guī)模５，１８５．１２億元，占比２１．０％；邋ＡＡ＋級別發(fā)行人發(fā)行規(guī)模逡逑８，０４４．１５億元，占比３２．６％；邋ＡＡＡ級另ＩＪ發(fā)行人發(fā)行規(guī)模１１，０２８．６９億元，占比４４．７％。ＡＡ－級逡逑別和無主體級別發(fā)行人發(fā)行規(guī)模分別為３３８．８０億元和９４．９０億元，占比分別為丨．４％和０．４％。逡逑綜合來看，ＡＡ＋級別主體的發(fā)債數(shù)量最多，ＡＡＡ級別主體的發(fā)債規(guī)模最大。主體級別在ＡＡ＋逡逑及以上的高級別主體發(fā)債數(shù)量合計占比６６．】％，較２０１７年同期的４６．３％上漲１９．８％，信用重逡逑心上移趨勢明顯。逡逑根據(jù)以上的統(tǒng)計，可以看出：目前的城投債市場中，中高評級的債券占據(jù)了絕大部分的逡逑比重，而低評級債券相對來說占比較少。這可能是因為，不同于一般的企業(yè)債券，城投債更逡逑多的具有地方政府融資平臺的特殊屬性，對于城投債的信用問題可能投資者更多是考慮城投逡逑債背后地方政府的擔(dān)保因素。尤其是２０１５年之后，城投債的地方擔(dān)保機制發(fā)生轉(zhuǎn)換，由顯逡逑性擔(dān)保轉(zhuǎn)為隱性擔(dān)保，對于城投債償債能力的考量更加趨向于對地方政府擔(dān)保能力的考量而逡逑非城投融資平臺自身的盈利能力。故而，城投債發(fā)行主體的行政級別越高，所在地區(qū)越發(fā)達，逡逑則投資者認(rèn)為其擔(dān)保的意愿越強，城投僨的信用風(fēng)險也就越小，相應(yīng)的信用評級也就越高。逡逑

數(shù)據(jù)來源：Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫邐數(shù)據(jù)來源：Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫逡逑２０１８年，城投債發(fā)行人主體信用評級主要集中在ＡＡ、ＡＡ＋和ＡＡＡ三個級別。從發(fā)行逡逑規(guī)�？矗粒良墑e發(fā)行人發(fā)行規(guī)模５，１８５．１２億元，占比２１．０％；邋ＡＡ＋級別發(fā)行人發(fā)行規(guī)模逡逑８，０４４．１５億元，占比３２．６％；邋ＡＡＡ級另ＩＪ發(fā)行人發(fā)行規(guī)模１１，０２８．６９億元，占比４４．７％。ＡＡ－級逡逑別和無主體級別發(fā)行人發(fā)行規(guī)模分別為３３８．８０億元和９４．９０億元，占比分別為丨．４％和０．４％。逡逑綜合來看，ＡＡ＋級別主體的發(fā)債數(shù)量最多，ＡＡＡ級別主體的發(fā)債規(guī)模最大。主體級別在ＡＡ＋逡逑及以上的高級別主體發(fā)債數(shù)量合計占比６６．】％，較２０１７年同期的４６．３％上漲１９．８％，信用重逡逑心上移趨勢明顯。逡逑根據(jù)以上的統(tǒng)計，可以看出：目前的城投債市場中，中高評級的債券占據(jù)了絕大部分的逡逑比重，而低評級債券相對來說占比較少。這可能是因為，不同于一般的企業(yè)債券，城投債更逡逑多的具有地方政府融資平臺的特殊屬性，對于城投債的信用問題可能投資者更多是考慮城投逡逑債背后地方政府的擔(dān)保因素。尤其是２０１５年之后，城投債的地方擔(dān)保機制發(fā)生轉(zhuǎn)換，由顯逡逑性擔(dān)保轉(zhuǎn)為隱性擔(dān)保，對于城投債償債能力的考量更加趨向于對地方政府擔(dān)保能力的考量而逡逑非城投融資平臺自身的盈利能力。故而，城投債發(fā)行主體的行政級別越高，所在地區(qū)越發(fā)達，逡逑則投資者認(rèn)為其擔(dān)保的意愿越強，城投僨的信用風(fēng)險也就越小，相應(yīng)的信用評級也就越高。逡逑

我國通過財政的高度集中取得了新中國建設(shè)的巨大成就，為之后的社會經(jīng)濟發(fā)展奠定逡逑了堅實基礎(chǔ)，同時也為改革開放創(chuàng)造了條件。逡逑圖３－９描繪了改革開放以來我國中央政府與地方政府之前財政收入的走勢。從圖中可以逡逑看出，１９９４年之后，中央與地方的財政收入比重呈現(xiàn)出明顯的背離趨勢，中央財政收入所逡逑占比重從２０％驟然上升至５５．７０％，地方財政收入所占比重從８０％驟然下降至４４．３０％，且逡逑１９９４年之后兩者的比重一直穩(wěn)定在該區(qū)間，且過去的２０年左右時間，地方財政收入占比始逡逑終穩(wěn)定在４５％－５５％的區(qū)間內(nèi)。逡逑圖３－９邋１９７８邋－２０１７年中央與地方財政收入比重走勢圖逡逑９０．００逡逑８０．００邐、邐＾邋７７．９８逡逑７０．００逡逑５０．００邐１逡逑４０．００邐ｆ逡逑３０．００邐／逡逑２０．００邐ｐ邐＾邋２２，０２逡逑？逡逑１０．００逡逑０．００逡逑１９７８邐１９８１邐１９８４邐１９８７邋１９９０邐１９９３邐１９９６邐１９９９邐２００２邐２００５邋２００８邐２０１１邐２０１４邐２０１７逡逑？＊ＨＩ＿地方財政收入比？邋（％）邐－？＃＿中央財政收入比TN（％）逡逑數(shù)據(jù)來源：Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫逡逑圖３－１０則描繪了改革開放以來我國中央政府與地方政府之前財政支出的走勢。從圖中逡逑可以看出，地方財政支出所占比重逐步上升，從５０％左右逐步上升至８５．３０°／。，而中央財政逡逑支出

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本文編號：2832944