發(fā)布時(shí)間：2020-09-27 17:29

　　 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍面臨經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑的困境,而金融與房地產(chǎn)行業(yè)卻憑借著政策優(yōu)勢(shì)保持著高額的資本回報(bào)率,在資本逐利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下,相當(dāng)一部分非金融類(lèi)上市公司將大量資金用于配置金融資產(chǎn)。根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)顯示,中國(guó)非金融上市公司所持有的金融資產(chǎn)規(guī)模由2007年2547億元上升至2016年15006億元,年均增長(zhǎng)率19.4%,而金融資產(chǎn)平均持有份額在2012年之后呈現(xiàn)快速上升的勢(shì)頭,由2012年的5.7%增加至2016年的7.6%。然而,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資卻持續(xù)低迷。由此可見(jiàn),金融資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題逐漸成為我國(guó)非金融業(yè)上市公司發(fā)展所面臨的重要特征事實(shí)。那么,針對(duì)這一現(xiàn)象可以引出一系列問(wèn)題:在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行階段,究竟是哪些因素在推動(dòng)我國(guó)上市公司的金融資產(chǎn)投資規(guī)模大幅度增加?大量資金用于配置金融資產(chǎn)是否會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)?隨著金融資產(chǎn)規(guī)模不斷增加,企業(yè)的投資決策和管理模式必然會(huì)發(fā)生相應(yīng)改變,這種轉(zhuǎn)變是否會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)效率造成影響?企業(yè)價(jià)值作為反映企業(yè)財(cái)務(wù)決策效果的最佳指標(biāo),大規(guī)模的金融資產(chǎn)配置會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生什么樣的影響?并且又是通過(guò)何種傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響?這是亟待解決而又十分重要的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。從理論層面來(lái)看,由于金融資產(chǎn)具有流動(dòng)性和投資的雙重屬性,金融資產(chǎn)配置對(duì)于企業(yè)價(jià)值影響的方向是不確定的,二者的關(guān)系是一個(gè)需要實(shí)證解決的問(wèn)題。基于以上研究背景,本文利用2007—2016年中國(guó)A股非金融類(lèi)上市公司數(shù)據(jù),按照“現(xiàn)狀分析——影響因素——傳導(dǎo)機(jī)制——經(jīng)濟(jì)后果”的研究思路,對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀、金融資產(chǎn)配置影響因素、與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系以及對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等問(wèn)題展開(kāi)深入分析。本文的研究結(jié)論主要如下:(1)配置金融資產(chǎn)的上市公司數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì),平均金融資產(chǎn)持有份額雖然受到2008年金融危機(jī)的沖擊出現(xiàn)急劇下滑,但在2012年之后再次呈現(xiàn)上升趨勢(shì),非國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)持有比重的均值顯著高于國(guó)有企業(yè),小規(guī)模上市公司金融資產(chǎn)持有比重的均值顯著高于大規(guī)模公司,經(jīng)營(yíng)投入相對(duì)較低行業(yè)的金融資產(chǎn)平均持有份額相對(duì)較高,而一些需要大量固定資產(chǎn)和研發(fā)創(chuàng)新投入行業(yè)的金融資產(chǎn)平均持有份額相對(duì)較低,制造業(yè)上市公司除了委托貸款及理財(cái)所形成的金融資產(chǎn)持有份額的均值顯著高于非制造業(yè)上市公司外,其余指標(biāo)值均顯著低于非制造業(yè)上市公司;(2)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度以及金融資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率差額與企業(yè)的金融資產(chǎn)投資比重呈顯著正相關(guān)關(guān)系,進(jìn)一步深入分析發(fā)現(xiàn)由于體制機(jī)制問(wèn)題所造成的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益錯(cuò)配是推動(dòng)金融資產(chǎn)投資規(guī)模不斷上升的主要原因;(3)金融資產(chǎn)配置會(huì)抑制企業(yè)當(dāng)期和未來(lái)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資,其中對(duì)于當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的抑制作用要強(qiáng)于未來(lái)時(shí)期的抑制作用,而對(duì)于當(dāng)期固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的抑制作用要弱于對(duì)于未來(lái)時(shí)期的抑制作用,從三類(lèi)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的回歸結(jié)果對(duì)比來(lái)看,金融資產(chǎn)配置對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)投資的擠出效應(yīng)最強(qiáng)、固定資產(chǎn)次之、營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)最弱,并且該結(jié)論在不同現(xiàn)金流和盈利能力的子樣本中依然成立,另外金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)當(dāng)期和未來(lái)時(shí)期的全要素生產(chǎn)率均會(huì)產(chǎn)生顯著負(fù)向影響,在不同所有制企業(yè)中該結(jié)論依然成立,并且對(duì)國(guó)有企業(yè)的抑制作用要強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè);(4)企業(yè)金融資產(chǎn)配置在整體上顯著降低了企業(yè)價(jià)值,對(duì)于不同融資約束程度的公司,企業(yè)金融資產(chǎn)配置與企業(yè)價(jià)值之間并不存在顯著相關(guān)關(guān)系,而對(duì)于替代動(dòng)機(jī)越強(qiáng)的公司而言,企業(yè)金融資產(chǎn)配置與企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)向相關(guān)關(guān)系越顯著,說(shuō)明企業(yè)更多是出于替代動(dòng)機(jī)來(lái)配置金融資產(chǎn),進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)均出于替代動(dòng)機(jī)來(lái)配置金融資產(chǎn),但是對(duì)于國(guó)有企業(yè)的負(fù)向影響要強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)。從理論層面來(lái)看,本文的研究結(jié)論有助于進(jìn)一步豐富和完善實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)理論;就現(xiàn)實(shí)意義而言,本文的研究結(jié)論一方面可以指導(dǎo)企業(yè)管理層合理配置金融資產(chǎn),更好地發(fā)揮金融資產(chǎn)的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄、分散風(fēng)險(xiǎn)等功能為實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展服務(wù),另一方面為政府有針對(duì)性地制定政策抑制實(shí)體企業(yè)金融化、振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展提供理論依據(jù)。
【學(xué)位單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類(lèi)】：F832.51;F275
【部分圖文】：

1 章 緒論構(gòu)失衡問(wèn)題逐漸成為我國(guó)非金融業(yè)上市公司發(fā)展所面臨的重要特征事實(shí)。那么，針對(duì)一現(xiàn)象可以引出一系列問(wèn)題：在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行階段，究竟是哪些具體因素在推動(dòng)國(guó)上市公司的金融資產(chǎn)投資規(guī)模大幅度增加？大量資金用于配置金融資產(chǎn)是否會(huì)對(duì)業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)？隨著金融資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，企業(yè)的投資決策和管理式必然會(huì)發(fā)生相應(yīng)改變，這種轉(zhuǎn)變是否會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)效率造成影響？企業(yè)價(jià)值作反映企業(yè)財(cái)務(wù)決策效果的最佳指標(biāo)，大規(guī)模的金融資產(chǎn)配置會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生什么樣影響？并且又是通過(guò)何種傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響？對(duì)于這些問(wèn)題的研究，不僅有助于更加刻地認(rèn)識(shí)實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置的微觀經(jīng)濟(jì)后果，而且同時(shí)可以為政府有針對(duì)性地制抑制實(shí)體企業(yè)金融化、振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策提供理論依據(jù)。因此，這是待解決而又十分重要的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

圖 1.2 研究框架圖1.4 研究方法與研究創(chuàng)新1.4.1 研究方法本文在整個(gè)研究過(guò)程中，采用了比較分析法、數(shù)理推導(dǎo)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法。比較分析法是為了判斷同類(lèi)事物的優(yōu)劣以及異同，而對(duì)其進(jìn)行對(duì)比分析的研究方比較分析法可以分為縱向比較和橫向比較兩種類(lèi)型，其中縱向比較法是從不同時(shí)期的角對(duì)同一事物的狀況特征進(jìn)行比較分析，進(jìn)而全面認(rèn)識(shí)事物的整體發(fā)展趨勢(shì)；橫向比法是對(duì)不同行業(yè)或者部門(mén)的同類(lèi)事物進(jìn)行比較分析，從中發(fā)現(xiàn)其中的差距，判斷事物優(yōu)劣程度。本文同時(shí)采用縱向比較和橫向比較兩種方法。在分析上市公司金融資產(chǎn)配總體分布狀況時(shí)，采用縱向比較法對(duì)不同年份的指標(biāo)值進(jìn)行對(duì)比分析，以發(fā)現(xiàn)總體金資產(chǎn)和分類(lèi)金融資產(chǎn)持有份額在這段期間內(nèi)的變化趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用橫向比較對(duì)不同所有制企業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)以及不同行業(yè)間的金融資產(chǎn)持有份額進(jìn)行對(duì)比分析

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)博士學(xué)位論文消化期的“三期疊加”階段，企業(yè)所面臨的整體不確定性增加，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，同時(shí)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度和頻率也在不斷增強(qiáng)，這些干預(yù)政策大多是相機(jī)抉擇的（彭俞超等，2018）[29]，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而與此相反，受到體制機(jī)制等因素的影響，在我國(guó)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)低于經(jīng)營(yíng)投資的風(fēng)險(xiǎn)，以本文所涉及的四類(lèi)金融資產(chǎn)而言，除了交易類(lèi)金融資產(chǎn)在 2008 年出現(xiàn)價(jià)值大幅下跌的狀況之外，其余三類(lèi)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)較小，例如，投資性房地產(chǎn)的價(jià)格在樣本期間內(nèi)持續(xù)上升，并沒(méi)有發(fā)生過(guò)大幅下滑的現(xiàn)象，至于委托貸款及理財(cái)?shù)冉鹑谕顿Y活動(dòng)雖然通過(guò)加杠桿、期限錯(cuò)配等方式將實(shí)體企業(yè)與金融部門(mén)的信用鏈條不斷延伸，加劇了金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但是在我國(guó)特殊的制度背景下，投資者傾向于默認(rèn)該類(lèi)資產(chǎn)會(huì)得到政府的背書(shū)，進(jìn)而降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期程度（張成思和張步曇，2016）[3]。綜合上述兩個(gè)方面，不難發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的回報(bào)率要遠(yuǎn)高于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，但是其所內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)卻低于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益之間出現(xiàn)錯(cuò)配，并且錯(cuò)配情況越嚴(yán)重，越容易刺激企業(yè)配置更多的金融資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)收益錯(cuò)配貨幣

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 文春暉;任國(guó)良;;虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離發(fā)展研究——來(lái)自中國(guó)上市公司2006-2013年的證據(jù)[J];中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì);2015年12期

2 宋軍;陸e

本文編號(hào)：2828165