發(fā)布時間：2020-09-27 17:29

　　 隨著中國經(jīng)濟進入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,實體經(jīng)濟普遍面臨經(jīng)營利潤下滑的困境,而金融與房地產(chǎn)行業(yè)卻憑借著政策優(yōu)勢保持著高額的資本回報率,在資本逐利動機的驅(qū)使下,相當一部分非金融類上市公司將大量資金用于配置金融資產(chǎn)。根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)顯示,中國非金融上市公司所持有的金融資產(chǎn)規(guī)模由2007年2547億元上升至2016年15006億元,年均增長率19.4%,而金融資產(chǎn)平均持有份額在2012年之后呈現(xiàn)快速上升的勢頭,由2012年的5.7%增加至2016年的7.6%。然而,企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)投資卻持續(xù)低迷。由此可見,金融資產(chǎn)和經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡問題逐漸成為我國非金融業(yè)上市公司發(fā)展所面臨的重要特征事實。那么,針對這一現(xiàn)象可以引出一系列問題:在當前我國經(jīng)濟下行階段,究竟是哪些因素在推動我國上市公司的金融資產(chǎn)投資規(guī)模大幅度增加?大量資金用于配置金融資產(chǎn)是否會對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)?隨著金融資產(chǎn)規(guī)模不斷增加,企業(yè)的投資決策和管理模式必然會發(fā)生相應(yīng)改變,這種轉(zhuǎn)變是否會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)效率造成影響?企業(yè)價值作為反映企業(yè)財務(wù)決策效果的最佳指標,大規(guī)模的金融資產(chǎn)配置會對企業(yè)價值產(chǎn)生什么樣的影響?并且又是通過何種傳導(dǎo)機制產(chǎn)生影響?這是亟待解決而又十分重要的現(xiàn)實問題。從理論層面來看,由于金融資產(chǎn)具有流動性和投資的雙重屬性,金融資產(chǎn)配置對于企業(yè)價值影響的方向是不確定的,二者的關(guān)系是一個需要實證解決的問題�；�于以上研究背景,本文利用2007—2016年中國A股非金融類上市公司數(shù)據(jù),按照“現(xiàn)狀分析——影響因素——傳導(dǎo)機制——經(jīng)濟后果”的研究思路,對企業(yè)金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀、金融資產(chǎn)配置影響因素、與企業(yè)經(jīng)營活動的關(guān)系以及對企業(yè)價值的影響等問題展開深入分析。本文的研究結(jié)論主要如下:(1)配置金融資產(chǎn)的上市公司數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢,平均金融資產(chǎn)持有份額雖然受到2008年金融危機的沖擊出現(xiàn)急劇下滑,但在2012年之后再次呈現(xiàn)上升趨勢,非國有企業(yè)金融資產(chǎn)持有比重的均值顯著高于國有企業(yè),小規(guī)模上市公司金融資產(chǎn)持有比重的均值顯著高于大規(guī)模公司,經(jīng)營投入相對較低行業(yè)的金融資產(chǎn)平均持有份額相對較高,而一些需要大量固定資產(chǎn)和研發(fā)創(chuàng)新投入行業(yè)的金融資產(chǎn)平均持有份額相對較低,制造業(yè)上市公司除了委托貸款及理財所形成的金融資產(chǎn)持有份額的均值顯著高于非制造業(yè)上市公司外,其余指標值均顯著低于非制造業(yè)上市公司;(2)經(jīng)營資產(chǎn)的相對風(fēng)險程度以及金融資產(chǎn)與經(jīng)營資產(chǎn)回報率差額與企業(yè)的金融資產(chǎn)投資比重呈顯著正相關(guān)關(guān)系,進一步深入分析發(fā)現(xiàn)由于體制機制問題所造成的金融資產(chǎn)風(fēng)險收益錯配是推動金融資產(chǎn)投資規(guī)模不斷上升的主要原因;(3)金融資產(chǎn)配置會抑制企業(yè)當期和未來時期的經(jīng)營資產(chǎn)投資,其中對于當期營運資產(chǎn)的抑制作用要強于未來時期的抑制作用,而對于當期固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的抑制作用要弱于對于未來時期的抑制作用,從三類經(jīng)營資產(chǎn)的回歸結(jié)果對比來看,金融資產(chǎn)配置對于無形資產(chǎn)投資的擠出效應(yīng)最強、固定資產(chǎn)次之、營運資產(chǎn)最弱,并且該結(jié)論在不同現(xiàn)金流和盈利能力的子樣本中依然成立,另外金融資產(chǎn)配置對企業(yè)當期和未來時期的全要素生產(chǎn)率均會產(chǎn)生顯著負向影響,在不同所有制企業(yè)中該結(jié)論依然成立,并且對國有企業(yè)的抑制作用要強于非國有企業(yè);(4)企業(yè)金融資產(chǎn)配置在整體上顯著降低了企業(yè)價值,對于不同融資約束程度的公司,企業(yè)金融資產(chǎn)配置與企業(yè)價值之間并不存在顯著相關(guān)關(guān)系,而對于替代動機越強的公司而言,企業(yè)金融資產(chǎn)配置與企業(yè)價值之間的負向相關(guān)關(guān)系越顯著,說明企業(yè)更多是出于替代動機來配置金融資產(chǎn),進一步研究發(fā)現(xiàn),無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)均出于替代動機來配置金融資產(chǎn),但是對于國有企業(yè)的負向影響要強于非國有企業(yè)。從理論層面來看,本文的研究結(jié)論有助于進一步豐富和完善實體企業(yè)金融資產(chǎn)配置經(jīng)濟后果的相關(guān)理論;就現(xiàn)實意義而言,本文的研究結(jié)論一方面可以指導(dǎo)企業(yè)管理層合理配置金融資產(chǎn),更好地發(fā)揮金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲蓄、分散風(fēng)險等功能為實體企業(yè)經(jīng)營發(fā)展服務(wù),另一方面為政府有針對性地制定政策抑制實體企業(yè)金融化、振興實體經(jīng)濟發(fā)展、促進經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展提供理論依據(jù)。
【學(xué)位單位】：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51;F275
【部分圖文】：

1 章 緒論構(gòu)失衡問題逐漸成為我國非金融業(yè)上市公司發(fā)展所面臨的重要特征事實。那么，針對一現(xiàn)象可以引出一系列問題：在當前我國經(jīng)濟下行階段，究竟是哪些具體因素在推動國上市公司的金融資產(chǎn)投資規(guī)模大幅度增加？大量資金用于配置金融資產(chǎn)是否會對業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)？隨著金融資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，企業(yè)的投資決策和管理式必然會發(fā)生相應(yīng)改變，這種轉(zhuǎn)變是否會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)效率造成影響？企業(yè)價值作反映企業(yè)財務(wù)決策效果的最佳指標，大規(guī)模的金融資產(chǎn)配置會對企業(yè)價值產(chǎn)生什么樣影響？并且又是通過何種傳導(dǎo)機制產(chǎn)生影響？對于這些問題的研究，不僅有助于更加刻地認識實體企業(yè)金融資產(chǎn)配置的微觀經(jīng)濟后果，而且同時可以為政府有針對性地制抑制實體企業(yè)金融化、振興實體經(jīng)濟發(fā)展等相關(guān)經(jīng)濟政策提供理論依據(jù)。因此，這是待解決而又十分重要的現(xiàn)實問題。

圖 1.2 研究框架圖1.4 研究方法與研究創(chuàng)新1.4.1 研究方法本文在整個研究過程中，采用了比較分析法、數(shù)理推導(dǎo)方法和計量經(jīng)濟學(xué)方法。比較分析法是為了判斷同類事物的優(yōu)劣以及異同，而對其進行對比分析的研究方比較分析法可以分為縱向比較和橫向比較兩種類型，其中縱向比較法是從不同時期的角對同一事物的狀況特征進行比較分析，進而全面認識事物的整體發(fā)展趨勢；橫向比法是對不同行業(yè)或者部門的同類事物進行比較分析，從中發(fā)現(xiàn)其中的差距，判斷事物優(yōu)劣程度。本文同時采用縱向比較和橫向比較兩種方法。在分析上市公司金融資產(chǎn)配總體分布狀況時，采用縱向比較法對不同年份的指標值進行對比分析，以發(fā)現(xiàn)總體金資產(chǎn)和分類金融資產(chǎn)持有份額在這段期間內(nèi)的變化趨勢。在此基礎(chǔ)上，運用橫向比較對不同所有制企業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)以及不同行業(yè)間的金融資產(chǎn)持有份額進行對比分析

首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)博士學(xué)位論文消化期的“三期疊加”階段，企業(yè)所面臨的整體不確定性增加，經(jīng)營風(fēng)險不斷加大，同時政府對于經(jīng)濟的干預(yù)程度和頻率也在不斷增強，這些干預(yù)政策大多是相機抉擇的（彭俞超等，2018）[29]，進一步加劇了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，而與此相反，受到體制機制等因素的影響，在我國金融資產(chǎn)的風(fēng)險要遠低于經(jīng)營投資的風(fēng)險，以本文所涉及的四類金融資產(chǎn)而言，除了交易類金融資產(chǎn)在 2008 年出現(xiàn)價值大幅下跌的狀況之外，其余三類金融資產(chǎn)的風(fēng)險均相對較小，例如，投資性房地產(chǎn)的價格在樣本期間內(nèi)持續(xù)上升，并沒有發(fā)生過大幅下滑的現(xiàn)象，至于委托貸款及理財?shù)冉鹑谕顿Y活動雖然通過加杠桿、期限錯配等方式將實體企業(yè)與金融部門的信用鏈條不斷延伸，加劇了金融資產(chǎn)的風(fēng)險，但是在我國特殊的制度背景下，投資者傾向于默認該類資產(chǎn)會得到政府的背書，進而降低了投資者的風(fēng)險預(yù)期程度（張成思和張步曇，2016）[3]。綜合上述兩個方面，不難發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的回報率要遠高于經(jīng)營資產(chǎn)，但是其所內(nèi)含的風(fēng)險卻低于經(jīng)營資產(chǎn)，風(fēng)險收益之間出現(xiàn)錯配，并且錯配情況越嚴重，越容易刺激企業(yè)配置更多的金融資產(chǎn)。風(fēng)險收益錯配貨幣

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 文春暉;任國良;;虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟分離發(fā)展研究——來自中國上市公司2006-2013年的證據(jù)[J];中國工業(yè)經(jīng)濟;2015年12期

2 宋軍;陸e

本文編號：2828165