發(fā)布時間：2020-09-26 18:08

　　 隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融國際化、以及金融脆弱性程度的加深,特別是亞洲金融危機(jī)和2007年美國金融危機(jī)中私募基金的表現(xiàn),使得私募基金的作用、影響及監(jiān)管問題,再次成為各國管理層和學(xué)界關(guān)注的熱點,私募基金對證券市場的作用是正面的、還是負(fù)面的?是否有必要加強(qiáng)對私募基金的監(jiān)管?諸如此類的問題困擾著學(xué)界和管理層,本文試圖通過對基金投資行為的實證研究,回答上述問題。 本文基于相關(guān)金融學(xué)理論和市場監(jiān)管理論,通過實證研究證明：第一,私募基金對證券市場的作用和影響,與證券市場發(fā)展的階段,與市場內(nèi)在、外在環(huán)境(包括法制環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、市場運行情況、外在經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r)密切相關(guān),因而簡單的判定私募基金是否具有穩(wěn)定市場的作用?是否能夠提高市場效率?是不嚴(yán)密的。第二,私募基金投資行為對市場效率提高有正向作用,因此促進(jìn)私募基金業(yè)的發(fā)展對證券市場發(fā)展是有益的。第三,私募基金存在非理性的投資行為,因此對私募基金的監(jiān)管是必要的,但監(jiān)管理念、監(jiān)管制度、監(jiān)管內(nèi)容的選擇應(yīng)與市場發(fā)展階段和私募基金發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)。并且,本文通過對成熟市場國家和地區(qū)監(jiān)管經(jīng)驗的比較、以及對我國私募證券投資基金內(nèi)涵的界定、現(xiàn)狀、特點和投資行為及影響因素的分析,提出了適合中國證券市場和私募證券基金發(fā)展特點監(jiān)管建議。本文的主要結(jié)論如下： 1、從我國私募基金的特點看：目前A股市場私募基金存在追求絕對正收益、投資策略靈活、投資標(biāo)的廣泛等諸多共性。但是,由于發(fā)行主體、市場環(huán)境等因素的不同,在發(fā)展軌跡、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、存續(xù)期限、發(fā)行規(guī)模、業(yè)績表現(xiàn)等方面也呈現(xiàn)諸多差異性,造成私募基金發(fā)展不均衡的局面,面臨多頭監(jiān)管,監(jiān)管缺位和越位的狀況普遍,而由于監(jiān)管合作成本方面的原因,有效的監(jiān)管合作很難實現(xiàn)。 2、私募基金高比例持股有利于企業(yè)微觀效率提高。私募基金持股比例與上市公司的經(jīng)營業(yè)績存在著正相關(guān)關(guān),即私募基金較高的持股比例有利于上市公司微觀效率的改善。另一方面,企業(yè)微觀效率的提高必然反映到二級市場股價上來,反過來會激勵基金鑒定價值投資的理念,買入并長期持有,基金的這種行為將有利于證券價格的穩(wěn)定,有利于證券市場的穩(wěn)定,有利于投資者保護(hù),從監(jiān)管的角度應(yīng)該對這種行為激勵引導(dǎo)。具體：可以規(guī)范強(qiáng)化上市公司的信息披露制度,減少基金參與公司治理的成本；通過一系列措施,促進(jìn)上市公司合理制定紅利分配政策,樹立回報投資者的正確理念,鼓勵、引導(dǎo)、監(jiān)督上市公司為股東創(chuàng)造價值,完善和切實履行紅利分配政策。私募基金較高的持股比例有利于上市公司微觀效率的改善。另一方面,企業(yè)微觀效率的提高必然反映到二級市場股價上來,反過來激勵私募基金堅定價值投資的理念,買入并長期持有�；�金的這種行為將有利于證券價格的穩(wěn)定,有利于證券市場的穩(wěn)定,有利于投資者保護(hù),從監(jiān)管的角度應(yīng)該對這種行為激勵引導(dǎo)。 3、私募基金對證券市場穩(wěn)定的影響具有不確定性,其投資行為能否穩(wěn)定股價與證券市場發(fā)展的階段,與市場內(nèi)在、外在環(huán)境(包括法制環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、市場運行情況、外在經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r)密切相關(guān),因而簡單的判定機(jī)構(gòu)投資者是否具有穩(wěn)定市場的作用是不嚴(yán)密的。對陽光私募的實證研究發(fā)現(xiàn)：私募基金的投資行為并不總能夠穩(wěn)定股價,穩(wěn)定市場,它還與其他因素有關(guān)。在市場整體下降或盤整時期,私募基金持股比例與市場波動呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,而在市場快速拉升時期,二者存在正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)市場整體處于上升期時私募基金采取正反饋交易策略,反之,采取負(fù)反饋交易策略；當(dāng)市場處于較長的穩(wěn)定上升期或整理期時,私募基金采取買入并持有的策略,并且其重倉股換手率較低,有高比例控盤操作特征。因此,陽光私募并不總具有穩(wěn)定市場的作用,在市場上漲時其行為助漲,在市場下跌或長期盤整時,其行為有利于市場穩(wěn)定。 4、私募基金投資行為是有限理性的。私募投資行為存在反饋交易、羊群行為、短期頻繁交易等特征,通過加強(qiáng)監(jiān)管,規(guī)范其行為是必要的。從短期看其很少堅持價值投資理念,宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動對其交易行為影響不明顯,其投資行為更多受市場指數(shù)、市場趨勢或個股價格變化的影響,上證指數(shù)不是私募基金重要的參考指標(biāo),深成指、小盤股指數(shù)變化是私募基金重要的參考指標(biāo),上述影響因素決定私募基金有短期頻繁交易、偏好小盤股、投機(jī)性強(qiáng)的特征。這種行為與私募基金追求絕對正收益的目標(biāo)相吻合,但其行為在為基金本身帶來高收益的同時,也蘊(yùn)涵較大的風(fēng)險,不利于投資者利益保護(hù),也不利于市場穩(wěn)定,從監(jiān)管的角度加以正確的引導(dǎo)和規(guī)范是必要的。 5、我國的私募監(jiān)管應(yīng)秉承共同監(jiān)管目標(biāo),選擇功能監(jiān)管模式,兼顧市場效率原則,從監(jiān)管制度設(shè)計上應(yīng)采納英國和中國香港模式,即政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合的模式,現(xiàn)階段以政府監(jiān)管為主,自律監(jiān)管為輔,當(dāng)私募基金業(yè)發(fā)展相對規(guī)范后,逐漸過渡到自律監(jiān)管為主,政府監(jiān)管為輔的監(jiān)管體系。目前,主要應(yīng)從主法層面明確界定私募基金的內(nèi)涵、監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管原則,把私募基金的監(jiān)管納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架內(nèi),改變多頭監(jiān)管造成的監(jiān)管缺位、監(jiān)管越位狀況。具體應(yīng)： (1)明確界定私募基金的內(nèi)涵。界定私募基金的內(nèi)涵,除募集方式非公開、向特定投資者募集的規(guī)定外,應(yīng)著重投資者資格限制、和組織形式方面的限制。 (2)建立系統(tǒng)的監(jiān)管制度。明確監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管原則,選擇功能監(jiān)管模式,建立政府監(jiān)管為主、自律監(jiān)管為輔、交易對手監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管體系。 (3)完善監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管措施。從監(jiān)管內(nèi)容上應(yīng)著重完善投資者資格、發(fā)起人與管理人約束和激勵、信息披露內(nèi)容。從監(jiān)管措施的角度培育合格的基金管理人、建立私募基金的評級體系、規(guī)范強(qiáng)化上市公司的信息披露制度,減少基金參與公司治理的成本,監(jiān)督上市公司為股東創(chuàng)造價值等。
【學(xué)位單位】：南開大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類】：F832.51
【文章目錄】：
中文摘要
Abstract
第一章 引言
    第一節(jié) 選題背景及意義
        1.1.1 私募基金正成為影響全球金融市場穩(wěn)定的重要力量
        1.1.2 后危機(jī)背景下私募基金監(jiān)管方向和內(nèi)容的爭議
        1.1.3 國內(nèi)私募證券投資基金業(yè)面臨發(fā)展與規(guī)范的矛盾
    第二節(jié) 研究意義
        1.2.1 有利于證券市場健康發(fā)展
        1.2.2 有利于保護(hù)投資者利益
        1.2.3 有利于提高證券市場的運行效率
    第三節(jié) 研究思路、主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排
        1.3.1 本文的研究思路
        1.3.2 本文的主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排
        1.3.3 主要創(chuàng)新點
        1.3.4 本文不足之處
第二章 私募基金投資行為理論述評及文獻(xiàn)綜述
    第一節(jié) 機(jī)構(gòu)投資者與市場效率
        2.1.1 機(jī)構(gòu)投資者與有效市場假說
        2.1.2 機(jī)構(gòu)投資者與資本市場效率衡量
        2.1.3 私募基金行為與資本市場微觀效率
    第二節(jié) 私募基金行為與證券市場穩(wěn)定
        2.2.1 機(jī)構(gòu)投資者行為理論的發(fā)展
        2.2.2 機(jī)構(gòu)投資者行為理論
        2.2.3 機(jī)構(gòu)投資者行為特征
        2.2.4 私募基金與證券市場穩(wěn)定的國內(nèi)研究
        2.2.5 私募基金與證券市場穩(wěn)定的國外研究
    第三節(jié) 私募基金行為與投資者風(fēng)險、公司治理
        2.3.1 私募基金與投資者：委托--代理
        2.3.2 機(jī)構(gòu)投資者與公司治理
        2.3.3 機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的作用
第三章 私募基金監(jiān)管的理論比較及文獻(xiàn)述評
    第一節(jié) 證券監(jiān)管理論的比較分析
        3.1.1 主張強(qiáng)化監(jiān)管的理論辨析
        3.1.2 管制失靈理論辨析
        3.1.3 金融抑制、金融深化與金融約束辨析
    第二節(jié) 對沖基金規(guī)制的新理念辨析
        3.2.1 巴塞爾委員會：強(qiáng)化交易對手監(jiān)管
        3.2.2 IOSCO：增強(qiáng)對沖基金透明度
        3.2.3 BIS：重點監(jiān)管衍生品交易
        3.2.4 IMF：有限監(jiān)管
        3.2.5 FSF：限制對沖基金高杠桿
    第三節(jié) 境外對沖基金監(jiān)管研究述評
        3.3.1 對沖基金監(jiān)管必要性的爭議
        3.3.2 對沖基金監(jiān)管體制比較
        3.3.3 對沖基金監(jiān)管模式比較研究
    第四節(jié) 中國私募證券基金監(jiān)管研究述評
        3.4.1 中國私募證券投資基金屬性的研究綜述
        3.4.2 中國私募證券投資基金監(jiān)管思路研究
第四章 境外私募基金監(jiān)管比較與借鑒
    第一節(jié) 境外私募證券投資基金監(jiān)管制度比較
        4.1.1 境外私募基金發(fā)展概述
        4.1.2 秉承效率優(yōu)先理念的經(jīng)濟(jì)體注重自律監(jiān)管
        4.1.3 秉承安全優(yōu)先理念的經(jīng)濟(jì)體注重政府監(jiān)管
    第二節(jié) 境外私募證券投資基金監(jiān)管內(nèi)容比較
        4.2.1 美國：豁免條款限制
        4.2.2 英國：自律監(jiān)管為主的內(nèi)容組合
        4.2.3 中國香港：管理人規(guī)范和信息披露要求
        4.2.4 日本：投資者資格限制
        4.2.5 中國臺灣：投資者資格和募集方式限制
    第三節(jié) 金融危機(jī)與私募基金監(jiān)管
        4.3.1 對沖基金風(fēng)險外溢效應(yīng)明顯
        4.3.2 金融創(chuàng)新加劇了對沖基金風(fēng)險
        4.3.3 自律監(jiān)管使對沖基金風(fēng)險累積
第五章 中國私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀與問題
    第一節(jié) 私募基金特點及內(nèi)涵辨析
        5.1.1 私募證券投資基金的內(nèi)涵
        5.1.2 私募基金的特點
        5.1.3 私募證券投資基金相關(guān)概念辨析
    第二節(jié) 中國私募證券投資基金存在形式
        5.2.1 信托公司證券投資信托計劃
        5.2.2 基金公司多客戶特定資產(chǎn)管理計劃
        5.2.3 證券公司集合資產(chǎn)管理計劃
        5.2.4 民間私募
        5.2.5 私募基金不同存在形式的異同
    第三節(jié) 中國私募證券投資基金發(fā)展歷程及特點
        5.3.1 信托公司證券投資信托計劃的發(fā)展歷程及特點
        5.3.2 證券公司集合資產(chǎn)管理計劃的發(fā)展歷程及特點
        5.3.3 基金公司特定客戶資產(chǎn)管理計劃發(fā)展歷程及特點
    第四節(jié) 小結(jié)
第六章 私募基金的投資行為實證分析—以陽光私募為例
    第一節(jié) 陽光私募投資行為與上市公司效率
        6.1.1 問題的提出
        6.1.2 研究思路及文獻(xiàn)綜述
        6.1.3 研究樣本與數(shù)據(jù)選取
        6.1.4 建模
        6.1.5 實證檢驗過程
        6.1.6 結(jié)論
    第二節(jié) 陽光私募投資行為與證券市場波動
        6.2.1 問題的提出
        6.2.2 實證分析
        6.2.3 研究方法與數(shù)據(jù)的選取
        6.2.4 實證結(jié)果
        6.2.5 小結(jié)
    第三節(jié) 陽光私募反饋交易行為及影響因素分析
        6.3.1 時間序列變量的選取
        6.3.2 Granger因果檢驗分析
        6.3.3 結(jié)論
    第四節(jié) 陽光私募投資行為多變量協(xié)整檢驗
        6.4.1 問題提出
        6.4.2 研究思路及變量選取
        6.4.3 時間序列協(xié)整檢驗結(jié)果
        6.4.4 小結(jié)
    第五節(jié) 小結(jié)
    第六節(jié) 本章相關(guān)檢驗過程附表
        6.6.1 陽光私募協(xié)整檢驗數(shù)據(jù)表
        6.6.2 協(xié)整檢驗的EViews過程
第七章 結(jié)論與建議
    第一節(jié) 結(jié)論
        7.1.1 關(guān)于私募基金監(jiān)管經(jīng)驗借鑒
        7.1.2 中國A股市場私募基金的特點
        7.1.3 關(guān)于私募證券投資基金的行為特征
    第二節(jié) 建議
        7.2.1 明確私募基金的法律內(nèi)涵
        7.2.2 建立系統(tǒng)的監(jiān)管制度
        7.2.3 完善監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管措施
參考文獻(xiàn)
附錄
致謝
個人簡歷

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 余澤;我國私募基金合格投資者制度研究[D];華中師范大學(xué);2014年

本文編號：2827307