發(fā)布時(shí)間：2020-09-25 14:29

　　 盡管證監(jiān)會(huì)為保護(hù)投資者利益將“維護(hù)市場(chǎng)公開、公正、公平,維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益,促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”作為監(jiān)管的一項(xiàng)重要目標(biāo),然而,上市公司侵害中小投資者利益的事實(shí)依然存在。一方面,部分上市公司存在不分紅、低分紅現(xiàn)象;另一方面,大股東會(huì)運(yùn)用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)攫取公司利潤(rùn),存在套現(xiàn)行為。2008年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》的半強(qiáng)制分紅政策,是首次對(duì)企業(yè)再融資與現(xiàn)金分紅水平進(jìn)行的量化規(guī)定,即企業(yè)獲得再融資資格的必要條件是累計(jì)現(xiàn)金分紅比例必須達(dá)到三年年均可分配利潤(rùn)的30%。那么,該“半強(qiáng)制政策”的實(shí)施是否提高了上市公司的整體派現(xiàn)水平?是否會(huì)造成公司以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)來(lái)倒推分紅比例,從而出現(xiàn)抑制分紅水平的現(xiàn)象?對(duì)達(dá)不到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司是否有效?以及政策實(shí)施后是否會(huì)抑制大股東的套現(xiàn)行為?研究以上問題旨在檢驗(yàn)半強(qiáng)制分紅政策的有效性,為完善我國(guó)上市公司股利分配監(jiān)管政策,保護(hù)投資者利益提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文以2001-2015年A股上市公司為樣本,以派現(xiàn)水平為被解釋變量,引入政策變量、盈利能力、舉債能力、前十大股東持股比例為解釋變量,并且將再融資分別與盈利能力、舉債能力、前十大股東持股比例的交互項(xiàng)引入方程進(jìn)行實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì),使用Tobit模型進(jìn)行回歸研究,得出以下結(jié)論:第一,政策系數(shù)顯著為負(fù),說明該“半強(qiáng)制政策”實(shí)施后上市公司的整體派現(xiàn)水平,低于《決定》實(shí)施前的,政策實(shí)施的效果不甚理想;第二,再融資與盈利能力交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù),加上盈利能力自身系數(shù)之和依然為負(fù),表明再融資需求使盈利能力強(qiáng)的上市公司,出現(xiàn)了股利迎合的逆向選擇,即高盈利公司會(huì)降低分紅水平,迎合“半強(qiáng)制政策”,實(shí)施“門檻”股利,出現(xiàn)低于其應(yīng)有分紅能力的行為;第三,公司的舉債能力系數(shù)顯著為負(fù),舉債能力與再融資需求的交互項(xiàng)系數(shù)為正但不顯著,表明“半強(qiáng)制政策”對(duì)有再融資高負(fù)債的公司是無(wú)效的,即有再融資需求高負(fù)債的公司不會(huì)顯著通過提高派現(xiàn)水平來(lái)獲得再融資資格;第四,公司的前十大股東系數(shù)顯著為正,前十大股東與再融資需求的交互項(xiàng)系數(shù)不顯著,說明該政策對(duì)于大股東套現(xiàn)問題沒有約束力,即對(duì)于一些高分紅的公司,“半強(qiáng)制政策”只設(shè)定分紅下限,未能有效抑制大股東套現(xiàn)問題。根據(jù)研究結(jié)論,提出結(jié)合上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況制定分紅“強(qiáng)制”標(biāo)準(zhǔn),而不應(yīng)只以獲得再融資資格制定分紅強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn),以及改善公司治理,適度考慮分紅上限防止大股東套現(xiàn)行為等政策建議,將保護(hù)中小投資者的切身利益落到實(shí)處。
【學(xué)位單位】：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【文章目錄】：
摘要
ABSTRACT
第一章 緒論
    1.1 研究背景和研究意義
        1.1.1 研究背景
        1.1.2 研究意義
    1.2 研究思路和研究方法
        1.2.1 研究思路
        1.2.2 研究方法
    1.3 論文的創(chuàng)新點(diǎn)及研究的難點(diǎn)
        1.3.1 研究的創(chuàng)新點(diǎn)
        1.3.2 研究的難點(diǎn)
第二章 理論分析及相關(guān)文獻(xiàn)綜述
    2.1 相關(guān)概念界定
        2.1.1 股利及股利政策
        2.1.2 大股東與中小股東
        2.1.3 強(qiáng)制分紅與半強(qiáng)制分紅
    2.2 相關(guān)理論基礎(chǔ)
        2.2.1 代理理論
        2.2.2 大股東掏空理論
        2.2.3 博弈論
    2.3 半強(qiáng)制分紅政策相關(guān)文獻(xiàn)綜述
        2.3.1 半強(qiáng)制分紅政策實(shí)施階段的整體效應(yīng)研究
        2.3.2 半強(qiáng)制分紅背景下影響股利行為的因素研究
        2.3.3 半強(qiáng)制分紅政策階段劃分研究
第三章 研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)
    3.1 研究假設(shè)
        3.1.1 上市公司的整體派現(xiàn)水平假設(shè)
        3.1.2 不同分紅能力公司的派現(xiàn)水平假設(shè)
        3.1.3 大股東套現(xiàn)問題假設(shè)
    3.2 研究設(shè)計(jì)
        3.2.1 變量選擇與度量
        3.2.2 模型構(gòu)建
        3.2.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
第四章 實(shí)證過程與結(jié)果分析
    4.1 描述性統(tǒng)計(jì)
        4.1.1 派現(xiàn)意愿和派現(xiàn)水平描述
        4.1.2 全樣本描述統(tǒng)計(jì)
    4.2 共線性檢驗(yàn)
    4.3 回歸結(jié)果分析及穩(wěn)健性檢驗(yàn)
        4.3.1 回歸結(jié)果分析及原因分析
        4.3.2 穩(wěn)定性檢驗(yàn)
第五章 半強(qiáng)制分紅政策下保護(hù)中小投資者的政策建議
    5.1 細(xì)化監(jiān)管規(guī)則,制定靈活分紅規(guī)定
        5.1.1 結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,確定實(shí)際股利發(fā)放水平
        5.1.2 制定監(jiān)管上限,抑制大股東套現(xiàn)
        5.1.3 改變?cè)偃谫Y條件,融資額度與股利水平相掛鉤
    5.2 結(jié)合多方監(jiān)管措施,強(qiáng)化半強(qiáng)制分紅政策效果
        5.2.1 提高信息披露水平,提升分紅意識(shí)
        5.2.2 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),從根源上治理
        5.2.3 引入機(jī)構(gòu)投資者,監(jiān)管大股東行為
        5.2.4 強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì),規(guī)范企業(yè)運(yùn)作
第六章 研究結(jié)論和展望
    6.1 研究結(jié)論
    6.2 研究局限性和展望
        6.2.1 研究局限性
        6.2.2 研究展望
參考文獻(xiàn)
致謝
攻讀碩士學(xué)位期間發(fā)表的論文和其他科研情況

【參考文獻(xiàn)】

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8 王滿;田e��

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