盡管證監(jiān)會為保護投資者利益將“維護市場公開、公正、公平,維護投資者特別是中小投資者的合法權益,促進資本市場健康發(fā)展”作為監(jiān)管的一項重要目標,然而,上市公司侵害中小投資者利益的事實依然存在。一方面,部分上市公司存在不分紅、低分紅現(xiàn)象;另一方面,大股東會運用控制權優(yōu)勢攫取公司利潤,存在套現(xiàn)行為。2008年證監(jiān)會出臺了《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》的半強制分紅政策,是首次對企業(yè)再融資與現(xiàn)金分紅水平進行的量化規(guī)定,即企業(yè)獲得再融資資格的必要條件是累計現(xiàn)金分紅比例必須達到三年年均可分配利潤的30%。那么,該“半強制政策”的實施是否提高了上市公司的整體派現(xiàn)水平?是否會造成公司以達到融資標準來倒推分紅比例,從而出現(xiàn)抑制分紅水平的現(xiàn)象?對達不到融資標準的公司是否有效?以及政策實施后是否會抑制大股東的套現(xiàn)行為?研究以上問題旨在檢驗半強制分紅政策的有效性,為完善我國上市公司股利分配監(jiān)管政策,保護投資者利益提供經驗證據(jù)。本文以2001-2015年A股上市公司為樣本,以派現(xiàn)水平為被解釋變量,引入政策變量、盈利能力、舉債能力、前十大股東持股比例為解釋變量,并且將再融資分別與盈利能力、舉債能力、前十大股東持股比例的交互項引入方程進行實驗設計,使用Tobit模型進行回歸研究,得出以下結論:第一,政策系數(shù)顯著為負,說明該“半強制政策”實施后上市公司的整體派現(xiàn)水平,低于《決定》實施前的,政策實施的效果不甚理想;第二,再融資與盈利能力交互項的系數(shù)顯著為負,加上盈利能力自身系數(shù)之和依然為負,表明再融資需求使盈利能力強的上市公司,出現(xiàn)了股利迎合的逆向選擇,即高盈利公司會降低分紅水平,迎合“半強制政策”,實施“門檻”股利,出現(xiàn)低于其應有分紅能力的行為;第三,公司的舉債能力系數(shù)顯著為負,舉債能力與再融資需求的交互項系數(shù)為正但不顯著,表明“半強制政策”對有再融資高負債的公司是無效的,即有再融資需求高負債的公司不會顯著通過提高派現(xiàn)水平來獲得再融資資格;第四,公司的前十大股東系數(shù)顯著為正,前十大股東與再融資需求的交互項系數(shù)不顯著,說明該政策對于大股東套現(xiàn)問題沒有約束力,即對于一些高分紅的公司,“半強制政策”只設定分紅下限,未能有效抑制大股東套現(xiàn)問題。根據(jù)研究結論,提出結合上市公司實際經營狀況制定分紅“強制”標準,而不應只以獲得再融資資格制定分紅強制標準,以及改善公司治理,適度考慮分紅上限防止大股東套現(xiàn)行為等政策建議,將保護中小投資者的切身利益落到實處。
【學位單位】：山西財經大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【文章目錄】：
摘要
ABSTRACT
第一章 緒論
    1.1 研究背景和研究意義
        1.1.1 研究背景
        1.1.2 研究意義
    1.2 研究思路和研究方法
        1.2.1 研究思路
        1.2.2 研究方法
    1.3 論文的創(chuàng)新點及研究的難點
        1.3.1 研究的創(chuàng)新點
        1.3.2 研究的難點
第二章 理論分析及相關文獻綜述
    2.1 相關概念界定
        2.1.1 股利及股利政策
        2.1.2 大股東與中小股東
        2.1.3 強制分紅與半強制分紅
    2.2 相關理論基礎
        2.2.1 代理理論
        2.2.2 大股東掏空理論
        2.2.3 博弈論
    2.3 半強制分紅政策相關文獻綜述
        2.3.1 半強制分紅政策實施階段的整體效應研究
        2.3.2 半強制分紅背景下影響股利行為的因素研究
        2.3.3 半強制分紅政策階段劃分研究
第三章 研究假設與研究設計
    3.1 研究假設
        3.1.1 上市公司的整體派現(xiàn)水平假設
        3.1.2 不同分紅能力公司的派現(xiàn)水平假設
        3.1.3 大股東套現(xiàn)問題假設
    3.2 研究設計
        3.2.1 變量選擇與度量
        3.2.2 模型構建
        3.2.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
第四章 實證過程與結果分析
    4.1 描述性統(tǒng)計
        4.1.1 派現(xiàn)意愿和派現(xiàn)水平描述
        4.1.2 全樣本描述統(tǒng)計
    4.2 共線性檢驗
    4.3 回歸結果分析及穩(wěn)健性檢驗
        4.3.1 回歸結果分析及原因分析
        4.3.2 穩(wěn)定性檢驗
第五章 半強制分紅政策下保護中小投資者的政策建議
    5.1 細化監(jiān)管規(guī)則,制定靈活分紅規(guī)定
        5.1.1 結合企業(yè)經營狀況,確定實際股利發(fā)放水平
        5.1.2 制定監(jiān)管上限,抑制大股東套現(xiàn)
        5.1.3 改變再融資條件,融資額度與股利水平相掛鉤
    5.2 結合多方監(jiān)管措施,強化半強制分紅政策效果
        5.2.1 提高信息披露水平,提升分紅意識
        5.2.2 優(yōu)化股權結構,從根源上治理
        5.2.3 引入機構投資者,監(jiān)管大股東行為
        5.2.4 強化內部審計,規(guī)范企業(yè)運作
第六章 研究結論和展望
    6.1 研究結論
    6.2 研究局限性和展望
        6.2.1 研究局限性
        6.2.2 研究展望
參考文獻
致謝
攻讀碩士學位期間發(fā)表的論文和其他科研情況

【參考文獻】

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本文編號：2826679