發(fā)布時間：2020-09-10 16:29

　　 隨著計算機(jī)的廣泛應(yīng)用和大數(shù)據(jù)處理的不斷完善,量化投資方興未艾,量化基金成為市場中一個不容忽視的力量。從量化投資的角度來看,目標(biāo)價格預(yù)測是分析師基于對公司未來基本面判斷而得出的對公司價值的估計,是可供量化投資者探索超額收益的重要寶庫。分析師通過對上市公司進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查,發(fā)布帶有盈余預(yù)測、目標(biāo)價格預(yù)測與股票推薦評級的報告,或解讀事件,或深入分析,向投資者提供投資建議,并對上市公司的股票價格產(chǎn)生影響。其中分析師對于目標(biāo)價格的預(yù)測,由于其更直觀地展示了分析師投資建議的盈利性,受到了更為廣泛的關(guān)注。然而,近年來研究報告烏龍事件頻現(xiàn),證券分析師的研究實力參差不齊,以分析師預(yù)測因子為基礎(chǔ)構(gòu)建的多因子選股策略有效性受到質(zhì)疑。不同分析師之間目標(biāo)價格的預(yù)測能力是否顯著不同?投資者是否更加認(rèn)可過往預(yù)測更準(zhǔn)確的分析師作出的目標(biāo)價格修正?本文試圖解答這個問題。為了解決上述問題,本文對2005年至2014年的A股市場進(jìn)行實證分析,觀察基于12個月預(yù)測期間的目標(biāo)價格準(zhǔn)確度并探究分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的持續(xù)性。研究表明,目標(biāo)價格預(yù)測的收益率與實際收益率相比,平均絕對誤差為45%。當(dāng)12個月的預(yù)測期結(jié)束時,只有38%的目標(biāo)價格得以實現(xiàn),但有64%的目標(biāo)價格在預(yù)測期間內(nèi)某一時點實現(xiàn)。通過實證分析,本文發(fā)現(xiàn)分析師的目標(biāo)價格預(yù)測準(zhǔn)確度表現(xiàn)出持續(xù)性,說明分析師在目標(biāo)價格預(yù)測方面存在個人能力的差異,即分析師能夠準(zhǔn)確預(yù)測目標(biāo)價格依靠的是“實力”而非“運(yùn)氣”。同時本文發(fā)現(xiàn),投資者對目標(biāo)價格修正做出反應(yīng)時,對不同預(yù)測能力的分析師進(jìn)行了區(qū)分,并且更認(rèn)可預(yù)測能力更強(qiáng)的分析師做出的目標(biāo)價格修正。最后,本文結(jié)合多因子量化選股模型構(gòu)建了基于分析師目標(biāo)價格預(yù)測的高潛在漲幅成長股策略,組合年化收益率為32.24%,Sharpe比率達(dá)1.21,勝率為64.64%,表現(xiàn)較為突出。
【學(xué)位單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

圖 3-1 估計期與測試期劃分在此基礎(chǔ)上，通過多元回歸模型來研究分析師目標(biāo)價格預(yù)測準(zhǔn)確度的持續(xù)性。模型設(shè)計如下：0 1 2 34 5TPPERF LagTPPERF PRCMOM STDPRCMKTRET LOGMV IND TIME (3-1其中，TPPERF 為分析師目標(biāo)價格預(yù)測表現(xiàn)，通過預(yù)測誤差|TPERROR|、期末預(yù)測準(zhǔn)確度 TPMetEnd、期間預(yù)測準(zhǔn)確度 TPMetAny 這三個指標(biāo)進(jìn)行度量2。LagTPPERF 為上一期的預(yù)測表現(xiàn)。如果分析師的目標(biāo)價格預(yù)測準(zhǔn)確度的確具有持續(xù)性，則 LagTPPERF 的回歸系數(shù)應(yīng)為正。Bonini et al (2010)的研究表明，分析師目標(biāo)價格預(yù)測誤差的大小隨著歷史收益、公司規(guī)模和對企業(yè)虧損的預(yù)期的增長而增加。Kerl (2011)研究發(fā)現(xiàn)目標(biāo)價格的準(zhǔn)確性與分析師的預(yù)測漲跌幅及以波動率衡量的股票風(fēng)險之間呈負(fù)向相關(guān)，與研究報告的詳細(xì)程度、公司規(guī)模及券商聲譽(yù)呈正向相關(guān)。因此，考慮到一些公司層面的因素如歷史收益率、股價波動性、

圖 4-1 分析師目標(biāo)價格預(yù)測表現(xiàn)與市場表現(xiàn)可以看出，當(dāng)市場整體表現(xiàn)更好時，分析師目標(biāo)價格預(yù)測更為準(zhǔn)確。此外，本文還根據(jù)證券市場整體表現(xiàn)，使用滬深 300 指數(shù) 12 個月的收益率作為考察指標(biāo)，將整個觀測周期劃分為“上漲”和“下行”市場，觀察在不同市場周期中目標(biāo)價格預(yù)測的表現(xiàn)。2005 上半年至 2007 下半年、2009 年和 2014 年為“上漲”市場，其余為“下行”市場�？梢钥闯�，在“下行”市場中，預(yù)測收益率與實際收益率的秩相關(guān)系數(shù) TPRANK 為 0.06，在上漲市場中躍升至 0.16。同樣的，預(yù)測誤差 TPERROR 在下行市場中為-48%，在上漲市場中僅為 3%，絕對預(yù)測誤差|TPERROR|在下行市場中為 59%，在上漲市場中為 38%，這與分析師在市場行情較好時預(yù)測更為謹(jǐn)慎的事實相符。當(dāng)使用期末預(yù)測準(zhǔn)確度 TPMetEnd 度量分析師目標(biāo)價格預(yù)測表現(xiàn)時，下行市場中有 17%的目標(biāo)價格預(yù)測在預(yù)測期結(jié)束時得以實現(xiàn)，上漲市場中這一比率提高至 50%。同時，下行市場中 49%的目標(biāo)價格預(yù)測在預(yù)測期間內(nèi)得以實現(xiàn)（期間預(yù)測準(zhǔn)確度 TPMetAny），上漲市場中為 71%。上述各指標(biāo)在不同市場周期中的顯著差異說明市場表現(xiàn)的確會對分析師目標(biāo)價格

然而，研究報告更多的是基于分析師自身對上市公司的理解和判斷其對標(biāo)的股票的預(yù)期變化就體現(xiàn)在分析師預(yù)測的邊際變化上。多因子選股策略作為一個綜合性的選股平臺，納入更多有效因子能夠從多維度保證策略的穩(wěn)定性分析師預(yù)測類數(shù)據(jù)應(yīng)用方式廣泛而且靈活，既可以用來構(gòu)建類事件驅(qū)動型策略亦可作為多因子選股體系中的一個標(biāo)準(zhǔn)化因子。因此，巧妙的在模型中融入分析師預(yù)測類因子是量化策略脫穎而出的關(guān)鍵。劉富兵和陳奧林（2015）通過觀測分析師盈利預(yù)測一致預(yù)期變化幅度來預(yù)測投資者預(yù)期的變化，使用分析師一致預(yù)期調(diào)整因子排序、PEG 輔助打分的方法針對滬深 300 指數(shù)成分股行業(yè)分布情況進(jìn)行行業(yè)中性選股，在考慮分紅收益及80%資金效率的影響后，構(gòu)建的投資組合累計超額收益達(dá)到 93.6%。圖 5-1 展示了分析師一致預(yù)期因子的內(nèi)在邏輯。投資者對其預(yù)期的現(xiàn)金流貼現(xiàn)形成了股票的價值，并根據(jù)當(dāng)前股價判斷股票價值被低估還是高估，從而在二級市場中進(jìn)行買賣交易，形成下期股票價格。當(dāng)分析師對目標(biāo)價格進(jìn)行向上預(yù)測修正時，形成的信息將促使投資者向上修正其預(yù)期現(xiàn)金流，做出股票價值上升的判斷，進(jìn)而通過買入行為推動股票價格上漲，產(chǎn)生超額收益。

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本文編號：2816038