發(fā)布時間：2020-09-09 17:55

　　 隨著股份制公司的普及,公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離現(xiàn)象已經(jīng)成為現(xiàn)代公司,尤其是上市公司的特征之一。兩權(quán)分離的組織形式給公司發(fā)展提供了更多的動力、更廣闊的融資空間、更專業(yè)的管理人才和更高效的組織結(jié)構(gòu),但是它也給現(xiàn)代公司經(jīng)營設置了新的障礙——“經(jīng)理人問題”。公司所有者嘗試過多種方法來解決或者緩解“經(jīng)理人問題”,授予管理者本公司的股票期權(quán)也是其中一種。這種起源于美國的新型薪酬制度伴隨著經(jīng)濟全球化進程,成為了實務界和理論界的熱議話題。股票期權(quán)實際的激勵作用和定價方式也成為相關(guān)討論中的重點。隨著我國證券市場的不斷成熟,衍生品概念的不斷普及,總體經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展,股份制公司的增多以及公司治理理念的進步,以往單一固定化的薪酬模式已經(jīng)難以滿足我國公司,尤其是上市公司的發(fā)展需要和公司股東的權(quán)益,而股票期權(quán)受到了許多公司所有者的矚目。作為薪酬形式,股票期權(quán)在我國的發(fā)展取得較大進步。2005年以前,我國上市公司內(nèi)部滯留著大量非流通股。從股票流動性和股價信息價值上而言,當時的上市公司還不具備實行股票期權(quán)激勵計劃的客觀條件。2006年,我國開始進行全面的股權(quán)改革,大量減少非流通股,提高股票市場活力,提升股價中公司價值信息含量,為股權(quán)激勵計劃的全面實施提供了堅實的標的物基礎和市場環(huán)境。事實上,從2006年以后我國實行股票期權(quán)激勵的公司數(shù)量不斷增加。其中,附帶公司財務業(yè)績要求的、授予公司高級管理人員的股票期權(quán)是我國上市公司中最常見的股權(quán)激勵形式。盡管業(yè)績約束高管期權(quán)在我國已經(jīng)不是陌生的名詞,但是業(yè)績約束高管期權(quán)作為一種激勵薪酬方式仍舊存在著激勵作用難以預測、激勵成本難以確認、激勵效果模糊和定價困難等等問題,導致其在我國上市公司內(nèi)部沒有得到大規(guī)模的應用。本文以業(yè)績約束高管期權(quán)為研究主題,首先對其定價方式進行深入研究,改良現(xiàn)有模型,提出了包含公司財務業(yè)績約束、鎖定期、離職沖擊和交易不完全對沖等特征的高管期權(quán)客觀定價框架,和包含持有者風險效用的主觀定價框架。結(jié)合兩個框架,本文給出了普通美式期權(quán)、溢價期權(quán)、賒購期權(quán)的主觀價值和客觀價值的解析定價模型。同時,為了提供更加多元和靈活的激勵方式,本文還設計并改良了三種股票期權(quán),分別是:封頂式期權(quán)、業(yè)績依賴期權(quán)和指數(shù)期權(quán),并給出它們的解析定價模型。然后本文分析在定價模型基礎上,對不同種類業(yè)績約束高管的價值敏感性和激勵效果進行了深入分析。最后,本文以我國A股上市公司為樣本,實證檢驗了業(yè)績約束高管期權(quán)實際激勵作用和對公司風險特征的影響。本文主要內(nèi)容如下:第1章是緒論部分。這一章從四個方面對整篇論文的結(jié)構(gòu)進行說明和闡述,分別是研究背景與研究意義、基本概念、文獻綜述、研究問題提出和主要論點、研究方法和創(chuàng)新。對全文的行文打下結(jié)構(gòu)框架,進行引導,理清全文核心概念。第2章是理論基礎。主要為后面的定價模型和實證檢驗鋪墊理論基石。從委托代理、人力資源和管理行為理論等角度分析了業(yè)績約束高管應具有的激勵效應。闡述了以往高管期權(quán)定價方法,比較了兩種主流非業(yè)績約束的高管期權(quán)定價方法。第3章是業(yè)績約束高管期權(quán)定價模型。首先分析了對業(yè)績約束下的高管期權(quán)價值有關(guān)鍵影響的期權(quán)特征,并在以往方法基礎上為不同特征尋找適合的數(shù)學表達方式,進行數(shù)學建模。然后以普通美式期權(quán)為例,推導出對應的業(yè)績約束高管期權(quán)的主觀和客觀價值定價模型。設計了兩種新期權(quán)——封頂式期權(quán)和業(yè)績依賴期權(quán),改良了指數(shù)期權(quán),并推導出它們和溢價期權(quán)、賒購期權(quán)的主觀價值和客觀價值解析定價模型。第4章是業(yè)績約束高管期權(quán)價值與參數(shù)敏感性對比分析。這一章主要通過變更關(guān)鍵參數(shù)值的方法,考查不同種類業(yè)績約束高管期權(quán)的價值敏感性。比較不同種類業(yè)績約束高管期權(quán)對不同模擬環(huán)境的適應情況。分析何種狀態(tài)下應該使用何種期權(quán)更為合適。第5章是業(yè)績約束高管期權(quán)激勵作用分析。除了傳統(tǒng)的Delta系數(shù)和Vega系數(shù),本文還設計了Eta系數(shù)和bVega系數(shù)代表期權(quán)價值對業(yè)績水平和beta系數(shù)的偏導數(shù)。從股價、公司財務業(yè)績和企業(yè)風險狀態(tài)三個層面上,比較了不同種類業(yè)績約束高管期權(quán)的理論激勵作用。第6章是業(yè)績約束高管期權(quán)的股價和業(yè)績激勵作用實證檢驗。這一章首先結(jié)合第2章和第6章的理論研究內(nèi)容和我國實際情況,分析業(yè)績約束高管期權(quán)對我國上市公司股價和財務業(yè)績的實際激勵作用。并使用多元回歸摸型實證檢驗了所提出假設。第7章是業(yè)績約束高管期權(quán)對上市公司風險特征影響實證檢驗。同樣的,這一章結(jié)合第2章和第6章的理論研究內(nèi)容和我國實際情況,分析業(yè)績約束高管期權(quán)對公司風險特征的影響。采用動態(tài)DCC模型為基礎的CAPM模型將公司風險分解為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險,并額外引入股價崩盤風險,從三個層面上實證檢驗業(yè)績約束高管期權(quán)對上市公司風險影響。本文分別從期權(quán)持有者認可度、企業(yè)實際成本兩個維度出發(fā),研究了多種業(yè)績約束下的高管期權(quán)的主觀價值和客觀價值表達式,分析不同種類期權(quán)的參數(shù)敏感性和激勵作用,為企業(yè)準確計量高管期權(quán)價值、確定期權(quán)的實際激勵效果、選擇適宜的期權(quán)種類提供參考。
【學位單位】：吉林大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2018
【中圖分類】：F832.5
【部分圖文】：

form 0.326 0.334 0.3824ind 0.1003 0.0865 0.0847結(jié)合表4.6和圖4.1可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績約束賒購期權(quán)的主觀價值受到離職強度

第 4 章 業(yè)績約束下的上市公司高管期權(quán)價值與參數(shù)敏感性對比分析值？企業(yè)所有者如何根據(jù)期權(quán)類型來選擇適宜的期權(quán)種類？是本節(jié)研究的主內(nèi)容。表 4.16 不同鎖定期下不同種類高管期權(quán)的主觀價值Val Pre Cap Fra Form Ind1 0.4935 0.441 1.7783 0.2786 1.577 0.05922 1.2244 1.1106 2.2989 0.82 2.0431 0.26733 1.6181 1.4859 2.3384 0.9369 2.2574 0.44154 1.7889 1.66 2.1336 0.8437 2.3044 0.55615 1.8263 1.7096 1.8518 0.6749 2.2505 0.62316 1.7845 1.6828 1.5733 0.492 2.138 0.65547 1.6966 1.6099 1.3259 0.3161 1.9936 0.6638 1.5834 1.5106 1.1141 0.1514 1.8345 0.65339 1.4583 1.3978 0.9348 -0.0027 1.6713 0.631610 1.3299 1.2798 0.7832 -0.147 1.5111 0.6021

第 4 章 業(yè)績約束下的上市公司高管期權(quán)價值與參數(shù)敏感性對比分析表 4.17 不同鎖定期下不同種類無業(yè)績約束高管期權(quán)的主觀價值Val Pre Cap Fra Ind1 9.6284 8.3729 8.6331 7.1334 3.50462 9.1271 8.0437 8.1199 6.6457 3.12453 8.536 7.6084 7.5539 6.1887 2.78554 7.9013 7.1124 6.8897 5.7024 2.48095 7.2548 6.5869 6.174 5.1876 2.2076 6.618 6.0542 5.4581 4.6601 1.96127 6.0051 5.5302 4.7764 4.1359 1.7418 5.425 5.0256 4.148 3.6272 1.54439 4.8827 4.5471 3.5813 3.1421 1.36910 4.3808 4.099 3.0782 2.686 1.213

【參考文獻】

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本文編號：2815284