發(fā)布時間：2020-09-07 14:45

　　 無風險利率是金融市場各類資產(chǎn)定價的關鍵變量,而國債收益率是這類基準無風險利率的代表。對我國國債利率進行合理有效地預測能夠?qū)�固定收益投資、資產(chǎn)組合配置等起到良好的指導作用。目前,國內(nèi)在利率期限結(jié)構及預測模型方面所做的工作與國外相比還有很大的差距:一方面是因為我國債券市場還不夠成熟,利率水平受各種非市場化因素影響大;另一方面也與數(shù)據(jù)質(zhì)量、研究工具的匱乏等有關。不過,隨著利率市場化及債市的逐步開放,對利率曲線進行研究有越來越強的實際意義。本文的主要內(nèi)容分為收益率曲線的因子分解、宏觀金融模型、利率衍生品與收益率曲線的聯(lián)系三部分。第一部分,本文通過兩類不同的方式對利率期限結(jié)構進行因子分解:第一類采用主成分分析,分析表明三個獨立因子可以代表曲線99%以上信息;第二類采用Nelson-Siegel參數(shù)模型,通過擬合的方式獲得參數(shù)變量。這兩類模型的因子不具有對應關系,但在國債利率預測的準確性上表現(xiàn)相似。宏觀金融模型意在分析宏觀金融指標與收益率曲線的聯(lián)系,并將前瞻性指標納入利率預測的模型框架。這些指標可分為實體經(jīng)濟、價格水平、貨幣政策、相關金融市場四大類,每一類有若干細分指標。通過各類細分指標與收益率曲線因子的格蘭杰因果檢驗和聯(lián)合Wald統(tǒng)計,確定了因子間聯(lián)動關系,并最終將實體經(jīng)濟和價格水平的第一主成分納入構成利率預測的宏觀金融模型。利率衍生品使用了國債期貨和利率互換的數(shù)據(jù),意在比較利率衍生品上市以來是否對現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)起到作用。通過相關性分析和格蘭杰因果檢驗,發(fā)現(xiàn)國債期貨滯后于現(xiàn)貨、利率互換與現(xiàn)貨同步變動。本文在實證檢驗部分通過向量自回歸(VAR)模型對上述模型進行了樣本內(nèi)擬合和樣本外預測,并通過DM檢驗判斷預測準確性差異是否顯著。結(jié)果表明,簡單的收益率因子模型在中短期預測準確性較高,而宏觀金融模型在長期預測時準確性較高,利率衍生品數(shù)據(jù)無法提高利率預測準確性。
【學位單位】：上海交通大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

4.3 宏觀金融模型4.3.1 宏觀因子的提取在上一節(jié)的回歸分析中，我們發(fā)現(xiàn)宏觀金融因子與收益率三因子之間存在非常有趣的關聯(lián)：實體經(jīng)濟主要影響收益率曲線的凸度，價格水平主要影響曲線水平位置，而貨幣政策主要影響曲線斜率。美元指數(shù)對國債利率的影響并不直觀，有研究指出美元指數(shù)下跌對中國形成輸入型通貨膨脹，進一步通過價格水平的渠道影響國債利率曲線，因此美元指數(shù)與國債水平因子呈現(xiàn)出負相關關系。在本節(jié)宏觀因子的構建中，將通過主成分分析并提取第一主成分的方式綜合每一大類宏觀指標的信息。這種處理方式的優(yōu)點在于可盡可能多地利用所有指標的信息，同時顯著減少了因子數(shù)目。由于相關金融市場指標中僅美元指數(shù)回歸顯著，且美元指數(shù)更多地通過價格水平影響收益率曲線，因此在后續(xù)分析中暫不考慮這一板塊的影響。圖 4- 1 為 Nelson-Siegel 模型下收益率三因子及實體經(jīng)濟、價格水平、貨幣政策三個宏觀因子的時間序列圖。

在 10%的顯著性水平下價格因子對水平和凸度因子回歸（ 5、 5）顯著。表 4- 15 宏觀金融模型 VAR(1)回歸系數(shù)及顯著性Table 4-15 Regression coefficients and test of significance for macro VAR(1)自變量 Level Slope CurvatureLevel(-1)相關系數(shù) 0.7165 0.2238 0.5701T 值 [ 9.9989] [ 2.6407] [ 2.8984]Slope(-1)相關系數(shù) -0.0433 0.9758 0.1592T 值 [-1.1062] [ 21.0816] [ 1.4822]Curvature(-1)相關系數(shù) 0.0354 0.0274 0.7243T 值 [ 1.4026] [ 0.9185] [ 10.4605]Economic(-1)相關系數(shù) 0.0361 -0.0129 -0.0210T 值 [ 1.3607] [-0.4107] [-0.2886]Price(-1)相關系數(shù) 0.0509 -0.0320 -0.2258T 值 [ 1.8277] [-0.9717] [-2.9536]圖 4- 3 為宏觀因子對收益率三因子的脈沖響應，從初期的傳導效應來看，實體經(jīng)濟和價格水平因子的一個正向沖擊會引起收益率水平位置上升、曲線變陡、曲線變彎。

【參考文獻】

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本文編號：2813479