發(fā)布時間：2020-08-25 11:03

【摘要】：大數(shù)據(jù)時代的到來使投資者面臨的信息環(huán)境更加復(fù)雜,較高的信息不對稱性使投資者之間的信念產(chǎn)生嚴(yán)重的分歧,可能造成股票市場的暴漲暴跌。內(nèi)控信息披露制度是監(jiān)管部門緩解資本市場上信息不對稱情況的重要措施,面對復(fù)雜信息環(huán)境對投資者的不良影響,從投資者異質(zhì)信念角度探索內(nèi)控信息披露制度的實施效果十分必要。依據(jù)Miller(1977)最早提出的投資者異質(zhì)信念理論,凡是與價值相關(guān)的股票市場信息,均能夠引起投資者異質(zhì)信念的變動。已有研究驗證了財務(wù)報告、股票發(fā)行等信息與投資者信念差異的關(guān)系,現(xiàn)有的信息角度研究尚未考慮全面,尤其是具有高度價值相關(guān)性的內(nèi)部控制信息,缺乏與投資者異質(zhì)信念相關(guān)性的研究。當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)注了投資者在內(nèi)控信息影響其信念后進行投資者決策的結(jié)果,建立在投資者對內(nèi)控信息產(chǎn)生同質(zhì)信念的前提之上,由于信念異質(zhì)性假設(shè)的缺失,使投資者對內(nèi)控信息的反應(yīng)研究出現(xiàn)了相互沖突的結(jié)論。除了實證研究方面的缺失之外,內(nèi)控信息對投資者異質(zhì)信念的影響理論也不完備。投資者的異質(zhì)信念的形成是投資者的主觀判斷在信息影響下的不斷更新的動態(tài)過程,每個投資者都有一個初始的先驗信念,在信息影響下進行決策形成后驗信念,其中任何一個要素的差異性都有可能引發(fā)異質(zhì)信念的市場反應(yīng)�，F(xiàn)階段對投資者先驗信念的差異展開了較為豐富的研究、而信息和決策過程方面的研究則略有不足。在信息角度,現(xiàn)有的“漸進信息流”理論僅關(guān)注了信息傳播方面的速度特征,信息眾多的能夠影響投資者認(rèn)知的特征并未涉及。在投資者決策過程角度,投資者信息解釋模型、注意力有限性和心理表現(xiàn)的研究僅從投資者決策的某一方面展開討論,單獨角度的解釋力度十分有限,缺少一個能夠?qū)⑼顿Y者的眾多心理與認(rèn)知因素綜合起來分析投資者決策過程的框架�；�于以上背景,本文確定了內(nèi)部控制信息對投資者異質(zhì)信念的影響這一研究主題,在全面分析投資者差異化信念產(chǎn)生路徑的基礎(chǔ)上,通過2007-2014年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù),實證研究了內(nèi)部控制信息披露對投資者異質(zhì)信的影響。進一步分析了內(nèi)部控制信息的時間、媒介和內(nèi)容特征對投資者異質(zhì)信念的具體影響,并深入分析對比了財務(wù)報告與內(nèi)部控制報告對投資者異質(zhì)信念的影響效果。本文對投資者異質(zhì)信念影響因素研究與上市公司內(nèi)控信息經(jīng)濟后果研究兩個研究領(lǐng)域進行了一次共同的深入探索,具有較強的意義與創(chuàng)新性。本文具體研究成果如下:理論研究方面,為了解決現(xiàn)有理論研究角度單一片面,未能覆蓋投資者決策過程全局的研究不足,本文應(yīng)用規(guī)范研究方法,結(jié)合心理學(xué)、信息學(xué)、投資學(xué)、行為學(xué),整合了能夠影響投資者信念分歧的諸多心理因素,給出信息對投資者異質(zhì)信念的影響機制框架。本文將投資者的信息加工行為分解為信息獲取、信息處理、信息使用三個階段,涵蓋了信息由外部進入投資者腦內(nèi)、再反應(yīng)到投資者決策行為的全過程,詳細(xì)分析了投資者這一專業(yè)群體的信息感知、記憶加工、問題解決行為過程及受注意力、能力、信心等因素影響下差異性的產(chǎn)生。在信息獲取與處理階段,從心理學(xué)角度重新定義和明確了投資者注意力因素對信念分歧的信息選擇與信息處理的雙重作用。在信息處理與信息使用階段,將投資者解讀模型差異細(xì)化為投資者記憶過程與問題解決策略兩階段因素,同時歸納了投資者信心程度差異表現(xiàn)出的過度自信與信心不足兩方面的影響。從投資者主觀認(rèn)知角度,對異質(zhì)信念產(chǎn)生的全過程進行了較為清晰而明確的刻畫,對打開投資者認(rèn)知“黑箱”進行了有力嘗試,豐富了現(xiàn)有投資者異質(zhì)信念成因研究成果。實證研究方面,本文抓住內(nèi)控信息對投資者實證影響研究的空缺,以2007-2014年滬深兩市A股上市公司為研究對象,按照定性分析法和事件研究法的思路,具體應(yīng)用回歸分析結(jié)構(gòu)方程模型,實證檢驗了內(nèi)部控制信息對投資者異質(zhì)信念的全面影響。第一,針對我國內(nèi)控信息披露僅關(guān)注了信息內(nèi)容與質(zhì)量,未涉及所有影響投資者異質(zhì)信念的因素的現(xiàn)狀,從股票市場信息的特征出發(fā),提出了信息的時間、媒介與內(nèi)容的三維特征劃分方法,從這一角度具體分析了內(nèi)控信息的各個特征,對目前內(nèi)控信息的披露情況進行了具體的分析與概括。第二,通過回歸分析分別檢驗內(nèi)控信息披露前后投資者信息獲取、處理與接收三個階段分歧的相關(guān)性;從差異化認(rèn)知這一新角度對內(nèi)控信息影響的一次探索,對于明確投資者信息處理模式具有重要意義,豐富了內(nèi)控信息影響機制研究的相關(guān)成果。第三,利用回歸方程分析了內(nèi)控信息時間、媒介和內(nèi)容三大類特征與投資者信息加工信息決策各階段分歧代理變量的相關(guān)關(guān)系,明確信息特征對投資者異質(zhì)信念的影響路徑及效果;深入探索了內(nèi)控信息披露的股票市場反應(yīng),豐富了內(nèi)控信息披露經(jīng)濟后果的研究內(nèi)容。第四,依據(jù)相關(guān)現(xiàn)有研究,分別分析了相關(guān)信息傳播速度、社會責(zé)任報告和投資者情緒對投資者內(nèi)控信息信念分歧的影響,并進行了相關(guān)的穩(wěn)健性檢驗。第五,將分散的三階段分歧綜合為一體,建立了包含內(nèi)控信息、財務(wù)報告信息、企業(yè)特征、信息時間特征、異質(zhì)信念和股票價格波動幾類變量的結(jié)構(gòu)方程模型。一方面對比內(nèi)控信息各個特征對投資者異質(zhì)信念的影響強度,另一方面對比了內(nèi)控信息與財務(wù)報告信息對投資者信念形成的重要性,以準(zhǔn)確的數(shù)值明確了內(nèi)部控制信息對投資者的重要性,對于內(nèi)部控制信息披露研究具有開創(chuàng)性的意義。本文的研究有助于上市公司知曉其信息披露行為的直接影響,促使其改善信息披露的方式和方法,更直接、準(zhǔn)確的為投資者提供有用信息,能夠促進上市公司內(nèi)控信息披露體系的良性發(fā)展;有助于投資者了解自己的信息決策過程,認(rèn)識到自身在信息處理與使用上的不足,提高其信息使用與決策的質(zhì)量,科學(xué)而理性地投資,減少因非理性投資行為帶來的經(jīng)濟損失;為內(nèi)控信息披露制度的有用性提供了證據(jù),能夠堅定相關(guān)部門持續(xù)推行內(nèi)控信息披露制度的信心,為進一步深化完善內(nèi)部控制信息披露制度提供了支持。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F275;F832.51
【圖文】：

吉林大學(xué)博士學(xué)位論文5.4 實證分析5.4.1 內(nèi)控信息的披露對信息獲取分歧的影響圖 5.2 中展示了不同年度披露內(nèi)控信息樣本組的信息反應(yīng)速度與總體市場組的信息反應(yīng)速度的對比。從圖中可以看到，披露內(nèi)控信息的樣本組其信息速度較整體市場來說更快，在 2007 年、2012 年的差異最為明顯。由 2007 年 2014 年，披露內(nèi)控信息的上市公司數(shù)量顯著增加，體現(xiàn)為圖中折線。

始展開內(nèi)控信息披露工作，能夠披露內(nèi)控信息的公司普遍內(nèi)部控制狀況較好、企業(yè)業(yè)績較為優(yōu)秀，因此分析師對其未來盈余的預(yù)測差異不大。圖6.2 不同年度披露內(nèi)控信息樣本與總體市場樣本的投資者信息處理分歧比較在表 6.4 中，按內(nèi)控信息報告年度列出了各年披露了內(nèi)控信息的上市公司披露日后分析師預(yù)測分歧的均值，同時列出總體市場均值作為對比。對數(shù)據(jù)進行兩樣本均值 t 檢驗。從表中可以看出，本文的內(nèi)控信息披露樣本與總體樣本的平均分析師預(yù)測分歧分別是 1.17 和 1.03，內(nèi)控信息組的平均分析師預(yù)測分歧要小于整體市場的分析師預(yù)測分歧，且二者具有顯著差異（t 值為 2.076，在 5%的水平下顯著）。按年度來看，2008-2013 年度的年均內(nèi)部控制信息組的分析師預(yù)測分歧與總體市場的分析師預(yù)測分歧均具有顯著差異。在圖 6.2 中分析師預(yù)測分歧差異較大的 2007 年樣本在 t 檢驗中卻沒有得到顯著差異

息披露給投資者信息使用分歧帶來的影響逐年減小，投資者在依據(jù)內(nèi)控信息進行投資決策時，越來越理性化。圖7.2 不同年度披露內(nèi)控信息樣本與總體市場樣本的投資者信息使用分歧比較在表 7.4 中，按內(nèi)控信息報告年度列出了各年披露了內(nèi)控信息的上市公司披露日前后異常交易量的均值，同時列出總體市場均值作為對比。對數(shù)據(jù)進行兩樣本均值 t 檢驗。從表中可以看出，本文的內(nèi)控信息披露樣本與總體樣本的平均異常交易量分別是 1.14 和 1.29，內(nèi)控信息組的平均異常交易量要小于整體市場的異常交易量，且二者具有顯著差異（t 值為 2.155，在 5%的水平下顯著）。按年度來看，2007-2013 年度的年均內(nèi)部控制信息組的異常交易量與總體市場的異常交易量均具有顯著差異

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本文編號：2803621