發(fā)布時(shí)間：2020-11-17 05:54

　　 房地產(chǎn)投資信托基金自上世紀(jì)60年代在美國上市以來,迄今已有22個(gè)國家和地區(qū)正式推出房地產(chǎn)投資信托基金,并有4個(gè)國家正在進(jìn)行相關(guān)立法,因此,該產(chǎn)品已經(jīng)迅速成長為房地產(chǎn)融資/投資主流工具。 境外房地產(chǎn)投資信托基金迅猛發(fā)展的過程恰與席卷全球的金融自由化浪潮相契合,但2007年起肇端于美國的國際金融危機(jī)極大沖擊了行之有年、看似圓轉(zhuǎn)的以新自由主義為總擴(kuò)的價(jià)值體系和理論體系,而這其中,首當(dāng)其沖被迫反思的一條教訓(xùn)就是,金融工具的快速創(chuàng)新不僅沒有降低風(fēng)險(xiǎn),反倒以幾乎無人預(yù)見到且未受到恰當(dāng)監(jiān)管的方式使得風(fēng)險(xiǎn)更為集中且放大。 本輪國際金融危機(jī)確鑿無疑地因?yàn)榉康禺a(chǎn)與金融兩部門相互惡化而發(fā)生,因此,房地產(chǎn)投資信托基金在中國境內(nèi)的適用性問題很大程度上就是一個(gè)如何識別和控制可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題,而這樣的工作對于中國這樣一個(gè)至今仍以傳統(tǒng)融資方式為主的發(fā)展中國家而言并不因其標(biāo)的的缺位而可有可無。 誠然,中國因?yàn)閲?yán)格的金融管制和割裂的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而相對較輕地受損于本輪國際金融危機(jī)(同樣的僥幸也存在于1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)),但是,一方面,這種低水平的靜態(tài)穩(wěn)定其實(shí)是以效率和福利大量受損為代價(jià)的;另一方面,中國作為發(fā)展中國家所必然帶有的金融脆弱性其實(shí)更可能引發(fā)——因此也更需要發(fā)現(xiàn)和防范——金融體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 本文通過歷史回顧、理論解釋與實(shí)證分析,力圖盡可能地探究、發(fā)現(xiàn)和把握房地產(chǎn)投資信托基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)和規(guī)律,并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)對于這種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和度量,從而為中國即將創(chuàng)設(shè)的房地產(chǎn)投資信托基金市場預(yù)先提供風(fēng)險(xiǎn)管理的知識準(zhǔn)備,其中基本結(jié)論如下: 金融自由化與金融脆弱性本質(zhì)上處于相互捆綁的辨證關(guān)系,即,一方面,金融自由化的確有利于規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、增加流動性、增加金融機(jī)構(gòu)利潤等正效應(yīng),可進(jìn)一步發(fā)揮金融在市場經(jīng)濟(jì)中的作用,進(jìn)而保障資金融通的安全和整個(gè)金融體系的穩(wěn)定,但在另一方面,金融自由化同樣產(chǎn)生了加劇金融脆弱性的負(fù)面效應(yīng),前者不僅具有加劇金融體系脆弱性的傾向,而且這種傾向在全球范圍內(nèi),尤其是在新興市場國家中已經(jīng)成為了越來越突出的客觀存在。 受制于“新興加轉(zhuǎn)軌”基本國情,中國的金融自由化與金融脆弱性狀況合乎邏輯地同樣處于時(shí)滯之中,其中最突出的表現(xiàn)即在于人為扭曲造成的金融抑制現(xiàn)象雖有改觀但進(jìn)展不大,因此中國的房地產(chǎn)金融不可避免地在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),自身也在積聚起越來越顯著的風(fēng)險(xiǎn)因子。 除了分散銀行風(fēng)險(xiǎn),中國內(nèi)地創(chuàng)設(shè)并且發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金市場最為重要的意義在于,中國房地產(chǎn)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積累的深層次根源實(shí)則在于房地產(chǎn)市場本身并不穩(wěn)固,而這種不穩(wěn)固雖然以房價(jià)為過快上漲為表征,其內(nèi)在缺陷卻仍在于金融抑制所導(dǎo)致的房地產(chǎn)市場供應(yīng)不足與結(jié)構(gòu)失衡。 從目前情況來看,中國內(nèi)地創(chuàng)設(shè)并且發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金市場的條件已經(jīng)基本成熟。根據(jù)境外實(shí)踐情況來看,房地產(chǎn)投資信托基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體而言低于股票市場,與此同時(shí),由于該產(chǎn)品以房地產(chǎn)物業(yè)為基礎(chǔ)資產(chǎn),而房地產(chǎn)物業(yè)兼具使用價(jià)值與投資價(jià)值,受經(jīng)濟(jì)周期影響的程度則因具體物業(yè)類型和地段而異,因此具有與其他證券資產(chǎn)不同的收益特點(diǎn),可以成為投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的工具與獲取收益的來源。 不過對于投資者來說,很容易產(chǎn)生的誤判是房地產(chǎn)投資信托基金市場雖然也會面臨與房地產(chǎn)收益相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn),但是這種風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),可以通過投資組合予以分散和對沖,而恰恰正是這種誤判可能導(dǎo)致資金過度流向房地產(chǎn)投資信托基金市場并進(jìn)而流向房地產(chǎn)市場,由此不斷加劇宏觀失衡,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)開始產(chǎn)生并快速積聚,因此,依據(jù)房地產(chǎn)投資信托基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征與發(fā)生機(jī)制而設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)度量與預(yù)警成為本文落腳所在。 本文采用的研究方法主要集中在:充分運(yùn)用境外成熟市場金融創(chuàng)新,尤其是房地產(chǎn)投資信托基金創(chuàng)新實(shí)踐活動所形成的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)與成果反映;合理運(yùn)用現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)科學(xué)所能提供的工具與手段,探求現(xiàn)象背后隱藏的規(guī)律;靈活運(yùn)用已有研究成果與理論基礎(chǔ),在總結(jié)、歸納、分析、提高基礎(chǔ)上,前瞻性揭示中國房地產(chǎn)投資信托基金很容易被隱性化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),并在此基礎(chǔ)上適時(shí)、適當(dāng)?shù)貙ζ渥鞒鲱A(yù)判與預(yù)防。 本文預(yù)期,中國內(nèi)地的房地產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)工作已經(jīng)站在相當(dāng)迫近的時(shí)間窗口前,目前的情況則一如眾所周知,中國金融業(yè)發(fā)展的最重要的變量是政府的管制和干預(yù),因此,通過揭示房地產(chǎn)投資信托基金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可測、可控,以及一個(gè)恰當(dāng)發(fā)展的房地產(chǎn)投資信托基金市場其實(shí)有利于降低中國金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)能有助于加速推動中國的金融供給逐步配套于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
【學(xué)位單位】：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類】：F224;F293.3;F832.49
【部分圖文】：

資料來源：Romain Ranciere , Aaron Tomell & Frank Westermann1，Decomposing theEffect s of Financial Liberalization : Crises vs1 Growth, Working Paper , March 2006圖2.1 金融自由化前后金融危機(jī)發(fā)生概率分布圖2.2 金融自由化后5年內(nèi)金融危機(jī)發(fā)生概率分布20

Effect s of Financial Liberalization : Crises vs1 Growth, Working Paper , March 2006圖2.1 金融自由化前后金融危機(jī)發(fā)生概率分布圖2.2 金融自由化后5年內(nèi)金融危機(jī)發(fā)生概率分布20

2009 30.1 16.1 16.11數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)圖4.1 房地產(chǎn)投資增速與其他固定資產(chǎn)增速對比情況二、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)由于房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條很長，能夠帶動眾多相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此，中國房地產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的過程實(shí)則也是相關(guān)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的過程，而這種共生關(guān)系可以用產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度來進(jìn)行量化（所謂產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，是指一個(gè)產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出關(guān)系的變動對其他產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出水平的波及程度和影響程度）。表4.3所示為中國房地產(chǎn)業(yè)對主要40
【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 胡振亞;我國商業(yè)銀行全面風(fēng)險(xiǎn)管理評估的研究[D];江西財(cái)經(jīng)大學(xué);2013年

2 趙培棟;宏觀調(diào)控下的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D];上海交通大學(xué);2013年

本文編號：2887160