王春月  沈陽(yáng)理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院    高蘋(píng)蘋(píng)  葫蘆島銀行

摘要：2009年底爆發(fā)的歐洲債務(wù)危機(jī)使得人民幣不斷被迫升值，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，探討在此背景下外匯儲(chǔ)備的管理問(wèn)題顯得尤為重要。本文通過(guò)分析認(rèn)為，只有不斷推進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化、建立多元化外匯儲(chǔ)備投資機(jī)構(gòu)、建立適當(dāng)?shù)耐鈪R投資組合，才能最終實(shí)在在歐債危機(jī)背景下中國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值增值。

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)  外匯儲(chǔ)備  人民幣升值

2008年全球金融危機(jī)的陰霾尚未完全消散，一場(chǎng)始于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)又迅速席卷全球。歐元是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的重要資產(chǎn)，深入研究歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響，對(duì)于中國(guó)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備保值、保障主權(quán)財(cái)富基金收益是十分必要的。

一、歐債危機(jī)概述

2009年10月，希臘政府突然宣布財(cái)政狀況惡化，惠譽(yù)國(guó)際、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，導(dǎo)致希臘股市大跌，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)由此爆發(fā)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)自此在希臘拉開(kāi)帷幕。隨著希臘主權(quán)債務(wù)被降為“垃圾級(jí)”，金融市場(chǎng)很快意識(shí)到了希臘危機(jī)的嚴(yán)重性，加之一些投機(jī)機(jī)構(gòu)的推動(dòng)，希臘債務(wù)危機(jī)如傳染病一般逐漸蔓延至與希臘合稱(chēng)為“歐豬五國(guó)”的愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利。經(jīng)對(duì)歐洲的總體債務(wù)情況認(rèn)真分析后會(huì)發(fā)現(xiàn)，英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等大國(guó)同樣存在債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題，至此，歐債危機(jī)全面爆發(fā)。

二、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響

（一）人民幣“被升值”

在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，美元走強(qiáng)，美元對(duì)歐元、英鎊、澳元和瑞郎等貨幣紛紛升值。美元匯率的變化會(huì)直接影響到人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率，在人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定的條件下，美元對(duì)歐元、英鎊匯率升值的變化必然會(huì)反映到人民幣對(duì)歐元、英鎊的匯率上來(lái)，隨著美元對(duì)歐元、英鎊升值，人民幣對(duì)歐元、英鎊匯率也隨之升值。歷史數(shù)據(jù)顯示，歐元對(duì)人民幣月平均匯率曾于2008年4月突破“11”整數(shù)位。2012年5月23日，歐元對(duì)人民幣匯率跌破“8”整數(shù)位，創(chuàng)近10年新低，當(dāng)日1歐元兌人民幣7.9980元，較前一交易日下行781個(gè)基點(diǎn)。

人民幣有效匯率是反映人民幣匯率變動(dòng)的綜合指數(shù)，就像物價(jià)指數(shù)和股票指數(shù)一樣，它是對(duì)人民幣總體幣值水平的反映，是人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的加權(quán)平均值。人民幣有效匯率上升（或下降），反映人民幣總體幣值在上升（下降）。同樣人民幣有效匯率指數(shù)也隨著美元指數(shù)的變化同方向的變動(dòng)。受歐債危機(jī)的影響，美元匯率指數(shù)上升，人民幣有效匯率指數(shù)也會(huì)跟著升值，即人民幣的總體幣值水平在上升。

（二）外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水

    隨著歐元和英鎊貶值，以美元計(jì)價(jià)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備價(jià)值會(huì)縮水，如果歐元和英鎊資產(chǎn)占的比例越高，則資產(chǎn)縮水得越厲害。截至2012年3月底，中國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)到3.3萬(wàn)億美元，其中歐元資產(chǎn)規(guī)模大概在6600億美元左右。受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，，市場(chǎng)出于對(duì)希臘及歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂(yōu)，紛紛看空歐元，歐元相對(duì)于其他主要國(guó)際貨幣持續(xù)貶值，歐元貶值將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的歐元資產(chǎn)縮水，很多外匯儲(chǔ)備隨著人民幣的被迫升值而蒸發(fā)消失。雖然外匯儲(chǔ)備數(shù)量仍呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，但外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水問(wèn)題卻客觀存在，并可能會(huì)在未來(lái)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移物質(zhì)產(chǎn)業(yè)，是中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)持續(xù)擴(kuò)大而不可抑制的根本原因。此外，國(guó)際熱錢(qián)流入也是中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的原因之一[1]。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的大幅上升，增強(qiáng)了中國(guó)抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了較大的壓力。外匯儲(chǔ)備大幅上升加大了中央銀行宏觀調(diào)控的難度，巨額貿(mào)易順差以及國(guó)際游資的大量涌入，無(wú)形中推動(dòng)了人們對(duì)人民幣升值的預(yù)期。此外，短期投機(jī)資金的流入容易導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的增加，扭曲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。雖然目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從跟單一美元掛鉤轉(zhuǎn)向跟一籃子貨幣掛鉤，但中國(guó)仍然應(yīng)該適時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，推進(jìn)幣種多元化，增加黃金儲(chǔ)備份額，抑制外匯儲(chǔ)備縮水和減輕人民幣升值壓力[2]。

由于貿(mào)易順差規(guī)模較大，資本流入較快，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模日益龐大，到2015年有望突破5萬(wàn)億美元，所以，中國(guó)的外匯投資需要制定前瞻性政策。首先，官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該將培養(yǎng)人才和引進(jìn)人才相結(jié)合。其次，外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該多元化。目前中國(guó)高達(dá)3.3萬(wàn)億美元的龐大官方外匯資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)基本上為外匯管理局和中投公司兩家，兩者之中任何一家的投資出現(xiàn)重大失誤，中國(guó)都將承受不起[3]。再次，要分流外匯儲(chǔ)備，減少外匯儲(chǔ)備形成，藏匯于民，需要開(kāi)放民間對(duì)外投資，也需要培養(yǎng)國(guó)內(nèi)民間對(duì)外投資的管理能力。

與個(gè)人持有貨幣余額的需求動(dòng)機(jī)相類(lèi)似，一國(guó)貨幣當(dāng)局持有外匯儲(chǔ)備的需求也是多層次的，主要包括交易性需求、預(yù)防性需求（干預(yù)性需求）、投機(jī)性需求（盈利性需求）以及發(fā)展性需求[4]。對(duì)于我國(guó)的實(shí)際情況而言，外匯儲(chǔ)備交易性需求和預(yù)防性需求隨著匯率制度的靈活性而變化。我國(guó)外匯儲(chǔ)備盈利性需求很高，萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，如此巨大的存量迫使我們不得不認(rèn)真考慮外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)收益問(wèn)題。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)顯示，針對(duì)不同的外匯儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)，建立不同的外匯儲(chǔ)備投資組合是提高外匯儲(chǔ)備管理使用效率，減小外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要措施和手段。

從中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的角度看，由于外匯儲(chǔ)備的一些需求動(dòng)機(jī)都相對(duì)較高，針對(duì)不同的需求動(dòng)機(jī)，適當(dāng)建立不同的投資組合是非常必要的。具體來(lái)說(shuō)，可以將外匯儲(chǔ)備從總體上分作三大組合，即滿(mǎn)足交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)的高流動(dòng)性組合、滿(mǎn)足盈利性動(dòng)機(jī)的長(zhǎng)期資產(chǎn)組合、滿(mǎn)足發(fā)展性動(dòng)機(jī)的緩沖組合。此外，考慮到中國(guó)外匯儲(chǔ)備的巨大存量，我們還有必要在三大組合中做進(jìn)一步的細(xì)致劃分，因?yàn)椴煌?lèi)型的資產(chǎn)，其投資的風(fēng)險(xiǎn)收益以及所需要的專(zhuān)業(yè)技能存在很大的差異[5]，通過(guò)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的不斷細(xì)化，以提高其使用效率。

參考文獻(xiàn)

[1]梁勤星，王大波．當(dāng)前世界主權(quán)債務(wù)危機(jī)及其啟示.西南金融，2010（7）．

[2]徐明棋．三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)動(dòng)蕩的推手.文匯報(bào)，2010．

[3]顏昆．淺談歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)形成原因及應(yīng)對(duì)政策.市場(chǎng)周刊：理論研究，2011．（10）

[4]劉玉玲．希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及對(duì)中國(guó)的啟示.價(jià)值工程，2011.（35）

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