馬希萌 華南師范大學(xué)

摘要：制度環(huán)境的建設(shè)是影響利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵因素。利率雙軌制是中國(guó)漸進(jìn)式改革的一部分，漸進(jìn)式改革的核心思路就是價(jià)格雙軌制。利率雙軌制下的中國(guó)，其央行所選擇的貨幣政策工具以存款利率上限為核心，對(duì)數(shù)量型工具具有偏好性。本文梳理1996年以來(lái)我國(guó)啟動(dòng)利率市場(chǎng)化改革采取的貨幣政策工具，與當(dāng)前利率雙軌制、對(duì)外開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、歐債危機(jī)等制度環(huán)境、宏觀環(huán)境相聯(lián)系，分階段分析其演變特點(diǎn)及規(guī)律，試圖為未來(lái)我國(guó)漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)啟示。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；利率政策；政策工具

2012年6月7日，中國(guó)人民銀行宣布，自次日起，金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。這是繼2004年放寬貸款利率浮動(dòng)區(qū)間、允許存款利率下浮后，中國(guó)人民銀行首次明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)存款利率可以上浮。此前久受管制的存款利率上限浮動(dòng)終于被開(kāi)啟，利率市場(chǎng)化改革又邁出關(guān)鍵性的一步。

制度環(huán)境的建設(shè)是決定利率市場(chǎng)化改革能否成功的重要因素。利率管制到利率市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)變是一個(gè)制度變遷的過(guò)程，相關(guān)配套制度體系的建立和內(nèi)外部制度環(huán)境的優(yōu)化完善將有利于利率市場(chǎng)化平穩(wěn)有序地進(jìn)行，有利于貨幣政策效應(yīng)的充分釋放，更進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于利率雙軌制框架下，即同時(shí)存在被管制的存貸款利率和基本由市場(chǎng)決定的貨幣和債券市場(chǎng)利率。以存款利率上限為核心的利率雙軌制決定了中國(guó)貨幣政策中數(shù)量與價(jià)格工具共存的必然性，縱觀1996年以來(lái)的利率市場(chǎng)化改革，央行在貨幣政策工具的選擇上表現(xiàn)出明顯的偏好，即更傾向于選擇數(shù)量型工具，而較少選擇價(jià)格型工具(林松，2011)。

鑒于此，本文利用中國(guó)期刊網(wǎng)和中國(guó)人民銀行官網(wǎng)查閱利率市場(chǎng)化支持理論及利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)以來(lái)央行貨幣政策相關(guān)資料�；�本掌握了自1996年利率市場(chǎng)化啟動(dòng)以來(lái)貨幣政策工具選擇的具體內(nèi)容、特點(diǎn)和偏好等，并整理和歸納其共性和個(gè)性，動(dòng)態(tài)跟進(jìn)了近年來(lái)央行出臺(tái)的貨幣政策公告，結(jié)合利率市場(chǎng)化支持理論和我國(guó)利率雙軌制的特點(diǎn)，梳理了自1996年利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)至今采取的貨幣政策工具，分階段分析其演變特點(diǎn)，試圖為我國(guó)漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)有意義的啟示。

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革與央行貨幣政策工具的傾向性選擇

貨幣政策工具亦稱作貨幣政策手段。經(jīng)典的貨幣理論把法定準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作簡(jiǎn)稱三大貨幣政策工具。此外還有包括消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率在內(nèi)的選擇性貨幣政策工具，以及直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等其他貨幣政策工具。但一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策工具又可分為數(shù)量型工具和價(jià)格型工具兩種。數(shù)量型工具以法定存款準(zhǔn)備金率為代表，直接影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣總量。價(jià)格型工具則與資金價(jià)格相聯(lián)系，主要包括存貸款利率、匯率等。

何東指出，利率雙軌制是理解我國(guó)貨幣政策的一個(gè)很好的出發(fā)點(diǎn)。中國(guó)貨幣政策不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的一個(gè)顯著原因在于利率（價(jià)格）雙軌制，即計(jì)劃價(jià)格體系內(nèi)，商品實(shí)行計(jì)劃價(jià)格，計(jì)劃價(jià)格體系外，商品價(jià)格由市場(chǎng)供需決定。利率雙軌制的客觀存在決定了多種價(jià)格型工具和數(shù)量型工具的并存（何東，王紅林，2011）。而在政策工具的選擇偏好問(wèn)題上，又有研究指出我國(guó)中央銀行明顯更傾向于數(shù)量型工具（林松，2011；程蕾，李華，2013）。從央行資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，將貨幣供應(yīng)分成M0、M1、M2這幾個(gè)層次也反映出出央行主要利用數(shù)量型貨幣政策工具進(jìn)行沖銷(xiāo)的整體思路（孫瀟，2012）。

二、我國(guó)貨幣政策工具的演變

我國(guó)貨幣政策工具的演變是由經(jīng)濟(jì)體制和金融體制內(nèi)生決定的（萬(wàn)荃，孫彬，2012），也就是與我國(guó)漸進(jìn)的利率雙軌制發(fā)展有著密切聯(lián)系，并受到宏觀調(diào)控性質(zhì)和特點(diǎn)的制約。中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程以1996年放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率為起點(diǎn)，已進(jìn)行了近17年。國(guó)債、金融債和企業(yè)債等債券市場(chǎng)利率已全部實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，銀行同業(yè)拆借、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等貨幣市場(chǎng)利率，以及外幣市場(chǎng)利率均已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，目前仍設(shè)有存款利率上限和貸款利率下限。本部分將從1996年利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)至今分階段梳理貨幣政策工具的特點(diǎn)，試圖為我國(guó)漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)有意義的啟示。

（一）1996-1997年的貨幣政策工具：改革啟動(dòng)之初的基礎(chǔ)建設(shè)

1996年，央行在國(guó)有商業(yè)銀行中實(shí)行以資產(chǎn)負(fù)債比例管理為基礎(chǔ)的貸款規(guī)模管理，并運(yùn)用本外幣對(duì)沖操作的方式取代過(guò)去的直接行政干預(yù)，運(yùn)用信貸規(guī)模管理作為達(dá)到國(guó)家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和地區(qū)發(fā)展目標(biāo)的手段。1997年，在上海建立全國(guó)性的銀行同業(yè)間拆借市場(chǎng)，完善同業(yè)拆借的相關(guān)制度規(guī)范，并實(shí)現(xiàn)拆借市場(chǎng)利率的統(tǒng)一化、透明化；進(jìn)一步開(kāi)辦銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，同步實(shí)現(xiàn)了回購(gòu)利率和現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)利率的市場(chǎng)化。

（二）1998-2002年的貨幣政策工具選擇：以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主的多元化工具

1998年1月1日取消貸款規(guī)模限額控制后，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為主要的貨幣政策工具。同時(shí)在具體的操作過(guò)程中，不同程度地利用法定存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)和信貸政策等工具加強(qiáng)貨幣政策的執(zhí)行效果。

2001年到2002年，國(guó)外資產(chǎn)增長(zhǎng)速度較慢，以國(guó)債正回購(gòu)操作回籠資金。2001年，我國(guó)全年外匯占款增加3813億元。公開(kāi)巿場(chǎng)業(yè)務(wù)成為我國(guó)央行實(shí)施貨幣政策工具的主要工具，全年凈回籠基礎(chǔ)貨幣276億元。2002年，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，中國(guó)利率高于美國(guó)利率，導(dǎo)致熱錢(qián)流入中國(guó)，中國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)大額的雙順差，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。為了維持匯率穩(wěn)定，央行主要采取增加債券交易種類、頻率等公開(kāi)巿場(chǎng)業(yè)務(wù)操作方式實(shí)現(xiàn)外匯沖銷(xiāo)，全年凈回籠基礎(chǔ)貨幣1018.2億元。

（三）2003年到2006年的貨幣政策工具選擇：以發(fā)行央行票據(jù)為主的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

2003年4月22日，中國(guó)人民銀行開(kāi)始正式在公開(kāi)巿場(chǎng)上連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月及1年期的央行票據(jù)。此舉是央行為滿足回籠基礎(chǔ)貨幣需要而采取的調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供給的新形式，以應(yīng)對(duì)外國(guó)資產(chǎn)迅速增加而導(dǎo)致的大量的基礎(chǔ)貨幣投放。從4月22日至12月底，中國(guó)人民銀行共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為226.8億元，發(fā)行余額為3376.8億元。

2003年下半年至2004年上半年，新采用的發(fā)行央行票據(jù)回籠基礎(chǔ)貨幣的方法發(fā)揮了較好的效果，這段時(shí)間，央行在公開(kāi)巿場(chǎng)上主要采取發(fā)行央行票據(jù)而停止國(guó)債正回購(gòu)操作回籠基礎(chǔ)貨幣。直到2004年下半年央行開(kāi)始恢復(fù)國(guó)債正回購(gòu)，進(jìn)行央行票據(jù)發(fā)行與國(guó)債回購(gòu)相結(jié)合的較為全面的公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)控，但是央行票據(jù)發(fā)行以其規(guī)模優(yōu)勢(shì)成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要力量。

2005年央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度明顯加大：共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量27882億元；開(kāi)展回購(gòu)操作65次，正回購(gòu)國(guó)債7380億元，正回購(gòu)到期4500億元。通過(guò)人民幣公開(kāi)巿場(chǎng)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣達(dá)13380億元。2006年末，央行票據(jù)余額達(dá)到30283億元，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)操作大約對(duì)沖掉國(guó)外資產(chǎn)渠道產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣投放的40%左右。而從2006年下半年開(kāi)始，則更多是提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)凍結(jié)多余流動(dòng)性。

（四）2007年到2008年上半年的貨幣政策工具選擇：動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率實(shí)現(xiàn)外匯占款對(duì)沖

2006年以后，考慮到央行外匯資產(chǎn)增長(zhǎng)速度與公開(kāi)巿場(chǎng)操作的成本的問(wèn)題，央行主要?jiǎng)佑么婵顪?zhǔn)備金率這一效果猛烈的調(diào)控工具進(jìn)行大規(guī)模的外匯占款對(duì)沖。央行票據(jù)的余額一直維持在3萬(wàn)億至5萬(wàn)億之間，并未急速增長(zhǎng)。2007年，為繼續(xù)解決流動(dòng)性過(guò)剩，中央提出防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、防通貨膨脹的“雙防”目標(biāo)。截至2008年9月，中央銀行實(shí)行從緊的貨幣政策，具體操作為調(diào)整存貸款利率，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，以及多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

在調(diào)整存貸款利率方面，中國(guó)人民銀行6次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，1年期居民儲(chǔ)蓄存款利率從2.52%上調(diào)至4.14%，累積上調(diào)1.62個(gè)百分點(diǎn)；1年期貸款利率從6.12%上升至7.47%，累計(jì)上調(diào)1.35個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)為引導(dǎo)居民更多存放短期定期存款以應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲的壓力，大幅上調(diào)1年以內(nèi)定期存款的利率。2007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）正式開(kāi)始運(yùn)行，整體運(yùn)行情況良好。

在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)上，主要的操作有：（1）人民銀行加大央行票據(jù)的發(fā)行力度。截至2008年上半年，累計(jì)發(fā)行央行票據(jù)2.94萬(wàn)億元；（2）延長(zhǎng)中央銀行票據(jù)期限。從2007年1月底，人民銀行重啟3年期中央銀行票據(jù)，與3個(gè)月期和1年期央行票據(jù)相互配合，收回銀行體系多余的流動(dòng)性；（3）將中央銀行票據(jù)的發(fā)行利率適度上調(diào)，配合存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，分別將3個(gè)月期、l年期、3年期的央行票據(jù)利率上調(diào)為90個(gè)、126個(gè)、155個(gè)基點(diǎn)。在2008年上半年，中央銀行并未調(diào)整央行票據(jù)發(fā)行利率，以保持公開(kāi)市場(chǎng)操作利率平穩(wěn)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定；（4）開(kāi)展正回購(gòu)操作，將中央銀行票據(jù)和以特別國(guó)債為工具的正回購(gòu)操作相結(jié)合緩解流動(dòng)性壓力。

在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率方面，2007年全年，先后10次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。截至2008年6月7日，繼續(xù)落實(shí)從緊的貨幣政策，為緩解流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，人民銀行先后宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率，最高達(dá)17.5%。另外，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)積極采取應(yīng)對(duì)措施、對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整，資本充足率得到提高。為鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)發(fā)展和地震災(zāi)區(qū)的重建工作，對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)行較低的存款準(zhǔn)備金率。

（五）2008年到2009年的貨幣政策工具選擇：下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)發(fā)行力度減弱

2008年受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降至3.4%，，比2007年下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)階段我國(guó)采取連續(xù)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的措施，同時(shí)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率平穩(wěn)下行。業(yè)務(wù)操作包括靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，保證流動(dòng)性供應(yīng)；增加短期正回購(gòu)期限品種，優(yōu)化操作工具組合。

在存貸款利率方面，2008年9月至12月，中國(guó)人民銀行五次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，以此釋放出國(guó)家保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)。具體而言，l年期居民儲(chǔ)蓄存款利率從4.14%下調(diào)至2.25%，累計(jì)下調(diào)1.89個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)金融機(jī)構(gòu)的1年期貸款利率從7.47%下調(diào)至5.31%，累計(jì)下調(diào)2.16個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。另外，中央銀行于2008年11到12月期間兩次下調(diào)再貼現(xiàn)利率，從4.32%降至2.97%再降至1.8%，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大票據(jù)融資。在下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，中央銀行票據(jù)發(fā)行利率平穩(wěn)下行。

08年9月開(kāi)始，公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖操作力度減弱，具體表現(xiàn)為中央銀行票據(jù)發(fā)行力度的減弱：暫停3年期央行票據(jù)的發(fā)行，同時(shí)減少1年期和3個(gè)月期央行票據(jù)的發(fā)行頻率，保證銀行體系流動(dòng)性。08年央行票據(jù)各季度發(fā)行量分別為1.78萬(wàn)億元、1.17萬(wàn)億元、9810億元和3710億元，第四季度中央銀行票據(jù)發(fā)行量明顯減少。2009年繼續(xù)保持公開(kāi)市場(chǎng)操作的連續(xù)性。第一季度末央行票據(jù)余額4.2萬(wàn)億元，比上年末減少近0.5億元。第二季度末，央行票據(jù)余額下降至4.15億元。

在減少中央銀行票據(jù)發(fā)行的同時(shí)，短期正回購(gòu)期限品種增多，短期正回購(gòu)操作力度也得到加強(qiáng)。2008年開(kāi)展短期正回購(gòu)操作3.3萬(wàn)億元，年末余額為3622億元。2009年第一季度累計(jì)開(kāi)展正回購(gòu)操作1.1萬(wàn)億元，第二季度開(kāi)展正回購(gòu)操作1.19萬(wàn)億元。

（六）2010年到2011年的貨幣政策工具選擇：連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革

存款準(zhǔn)備金率方面，從2010年1月12日起至2011年11月30日，央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率16次余。此外，央行決定從2011年12月5日開(kāi)始下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是2010年到2011年期間首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

匯率方面，鑒于我國(guó)國(guó)際收支狀況以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)人民銀行決定根據(jù)人民幣匯率改革的總體目標(biāo)，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。具體舉措包括與冰島、新加坡、韓國(guó)等國(guó)的金融當(dāng)局簽訂雙邊本幣互換協(xié)議，與白俄羅斯、俄羅斯中央銀行簽訂新的雙邊本幣結(jié)算協(xié)定，以推動(dòng)中國(guó)與這些國(guó)家的雙邊貿(mào)易和直接投資。除此之外，允許中國(guó)外匯交易中心在銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展人民幣對(duì)外匯的期權(quán)交易，豐富外匯市場(chǎng)交易品種，為企業(yè)和銀行提供更多的匯率避險(xiǎn)保值工具。

（七）2012年至今的貨幣政策工具選擇：下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貸款政策等

1、優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作工具組合，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。

2012年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支狀況逐漸改善，人民幣匯率逐漸趨向合理均衡，加之國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，外匯流入較前幾年大幅減少。結(jié)合宏觀環(huán)境的變化，中國(guó)人民銀行更加靈活地開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，通過(guò)合理安排正回購(gòu)和逆回購(gòu)期限品種、操作規(guī)模和頻率等，對(duì)銀行體系的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。2012年上半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作以正回購(gòu)為主、逆回購(gòu)為輔進(jìn)行雙向操作，下半年轉(zhuǎn)為將逆回購(gòu)作為提供流動(dòng)性的主要方式，有效降低多種因素引起的流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。全年累計(jì)開(kāi)展正回購(gòu)操作9440億元、逆回購(gòu)操作60380億元。2013年，在進(jìn)行流動(dòng)性雙向調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地引進(jìn)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具和常設(shè)借貸便利，以此作為出現(xiàn)流動(dòng)性波動(dòng)時(shí)的補(bǔ)充工具。

2、兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)空間

受外匯儲(chǔ)備增速明顯放緩的影響，中國(guó)人民銀行投放流動(dòng)性的規(guī)模有所縮小。為保持銀行體系流動(dòng)性的適度寬松，中國(guó)人民銀行于上半年兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，調(diào)整后維持在20%（大型金融機(jī)構(gòu)）和16.5%（中小金融機(jī)構(gòu)）。此外，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化，中國(guó)人民銀行又于6月8日、7月6日兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。存款基準(zhǔn)利率由3.50%調(diào)整至3.00%，貸款基準(zhǔn)利率由6.56%調(diào)整至6.00%。

為適應(yīng)利率市場(chǎng)化改革，存貸款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)區(qū)間也得到調(diào)整：金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。此項(xiàng)措施將增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)權(quán)，促使其不斷優(yōu)化服務(wù)，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將引導(dǎo)資金價(jià)格下行，為企業(yè)尤其是中小企業(yè)帶來(lái)融資便利。

3、發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)的引導(dǎo)作用

2012年以來(lái)，中國(guó)人民銀行加大對(duì)“三農(nóng)”及小微企業(yè)的信貸支持力度，運(yùn)用再貸款及再貼現(xiàn)政策，引導(dǎo)新增資源配置到以上薄弱環(huán)節(jié)。截至2012年末，全國(guó)支農(nóng)再貸款余額達(dá)1375億元，比年初增加281億元；全國(guó)再貼現(xiàn)余額760億元，比年初增加314億元。2013年3月，在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，央行再次擴(kuò)大支農(nóng)再貸款適用范圍，進(jìn)一步發(fā)揮再貸款的信貸投放功能，推動(dòng)“三農(nóng)”事業(yè)的發(fā)展。

三、總結(jié)

貨幣政策工具的演變是由一國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制內(nèi)生決定的，同時(shí)受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的制約。我國(guó)目前仍處于利率雙軌制中，市場(chǎng)基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)尚有待進(jìn)一步健全和完善，從而導(dǎo)致貨幣政策缺乏完備的傳導(dǎo)機(jī)制。所以，要使貨幣政策充分發(fā)揮作用，就必須不斷地推進(jìn)包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)建設(shè)以及利率市場(chǎng)化等在內(nèi)的制度變遷。

首先，要加快完善金融市場(chǎng)體系，增強(qiáng)市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)性。繼續(xù)發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)，發(fā)揮同業(yè)拆借利率對(duì)資金市場(chǎng)的核心作用；擴(kuò)大票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，使再貼現(xiàn)率成為中央銀行調(diào)控市場(chǎng)資金供求的基準(zhǔn)利率；進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的建設(shè)，規(guī)范證券市場(chǎng)的操作，推動(dòng)我國(guó)債券一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展；發(fā)展債券市場(chǎng)體系，形成場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易、零售與批發(fā)的有機(jī)統(tǒng)一。此外，要進(jìn)一步放寬對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場(chǎng)的限制，通過(guò)交易主體的多元化，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的交互、融合。

第二，要加快金融體制改革，進(jìn)一步提升銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著對(duì)外開(kāi)放程度的提高和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，國(guó)內(nèi)銀行應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)內(nèi)外形勢(shì)的變化，提高自身的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，揚(yáng)長(zhǎng)避短，勇于在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。

第三，要加快建立存款保險(xiǎn)制度。利率市場(chǎng)化過(guò)程不可避免地會(huì)帶來(lái)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，為了降低金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定金融秩序，維護(hù)銀行信用，需要加快建立存款保險(xiǎn)制度，以保障存款人尤其是小額存款人的利益，從而提升公眾對(duì)銀行的信心，促進(jìn)銀行業(yè)以及整個(gè)金融體系的持續(xù)健康發(fā)展。

最后，要加快銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐。借鑒美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，把引入新的金融產(chǎn)品作為利率市場(chǎng)化的突破口。我國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中應(yīng)該針對(duì)不同層次、不同服務(wù)需求的客戶群體實(shí)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，既有利于銀行拓展贏利渠道，爭(zhēng)奪客戶資源，又有利于提高自身品牌的獨(dú)特性和競(jìng)爭(zhēng)力。

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