發(fā)布時(shí)間：2020-07-18 02:05

【摘要】：隨著改革開放的深入,中國政府逐漸意識(shí)到建設(shè)金融市場的重點(diǎn)是要完善市場機(jī)制、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。所以,中國金融期貨交易所經(jīng)過多年籌備,終于在2010年4月掛牌上市了滬深300股指期貨合約。這對(duì)于缺乏做空機(jī)制的中國股票市場具有重要的意義——不僅為投資者提供了避險(xiǎn)工具,更有利于市場整體平穩(wěn)運(yùn)行。但是,2018年中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí),中國金融市場受此影響多次發(fā)生極端行情,市場波動(dòng)顯著增加。本文旨在利用此次貿(mào)易摩擦帶來的沖擊,來研究股指現(xiàn)貨與期貨的關(guān)系以及驗(yàn)證在面對(duì)沖擊時(shí)股指期貨是否發(fā)揮了自身功能。這對(duì)今后建設(shè)資本市場具有一定的參考意義。本文從理論出發(fā),通過無套利原理分析了股指現(xiàn)貨與期貨的直接聯(lián)系。在完美市場和非完美市場的假定條件下,分別推到了股指期貨的定價(jià)公式和無套利區(qū)間,為實(shí)證研究提供了理論基礎(chǔ)。然后,在實(shí)證分析中,本文以滬深300指數(shù)為研究對(duì)象,選取了現(xiàn)貨與期貨在2018年3月19日至2018年10月19日的5分鐘高頻數(shù)據(jù),并通過建立向量誤差修正模型對(duì)數(shù)據(jù)做出定量分析。通過分析實(shí)證結(jié)果,本文得出了以下結(jié)論:二者具有顯著的協(xié)整關(guān)系甚至表現(xiàn)出了雙向反饋機(jī)制。具體來說,若期貨市場受到新息的沖擊,現(xiàn)貨市場在滯后一期的反應(yīng)程度并不顯著,但是之后的反應(yīng)卻逐漸增強(qiáng);而當(dāng)現(xiàn)貨市場受到?jīng)_擊時(shí),期貨市場卻能夠及時(shí)做出響應(yīng),并使兩個(gè)市場保持相對(duì)的穩(wěn)定。這從側(cè)面說明了股指期貨具有較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,起到了引導(dǎo)股指現(xiàn)貨的作用;同時(shí),也表明期貨能夠?qū)κ袌龅臎_擊做出更快的反應(yīng)并及時(shí)消化,從而在一定程度上減輕沖擊對(duì)現(xiàn)貨市場的直接影響。最后,本文還通過TVP-VAR模型對(duì)部分時(shí)間段上的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析,再次檢驗(yàn)出股指期貨對(duì)現(xiàn)貨具有穩(wěn)定的引導(dǎo)作用,并且還發(fā)現(xiàn)了消息層面的沖擊對(duì)二者的影響具有一定的時(shí)變性,即股票市場在不同時(shí)期對(duì)此類沖擊的反應(yīng)有所區(qū)別,具體的原因可能是投資者易受情緒影響,投資心理易產(chǎn)生變化,從而導(dǎo)致投資行為產(chǎn)生偏差。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F832.51;F832.5;F752.7;F757.12
【圖文】：

日內(nèi)蒸發(fā)了 8%。隨著中美雙方第一輪關(guān)稅政策的落地實(shí)施以及特朗普政府第二輪對(duì)華貿(mào)易制裁方案浮出水面，中國股市在 6 月 17 日至 9 月 21 日也是經(jīng)歷了多次暴跌，滬深300 指數(shù)更是跌破 3200 點(diǎn)，已經(jīng)處于兩年來的低位。通過以上描述可以感受到，滬深 300 指數(shù)明顯受到了中美貿(mào)易爭端的負(fù)面影響，甚至多次出現(xiàn)了大幅下跌的行情。這為本文的研究提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。3.2 數(shù)據(jù)的選擇與統(tǒng)計(jì)特征2016 年伊始，中金所調(diào)整了股指期貨交易時(shí)間，使其與股票現(xiàn)貨市場保持一致，為本文的數(shù)據(jù)選取工作提供了極大的便利。本文選擇滬深 300 股指現(xiàn)貨和期貨的 5 分鐘報(bào)價(jià)為研究對(duì)象，時(shí)間跨度為 2018 年 3 月 19 日至 2018 年 10 月 19 日，共 144 個(gè)交易日，6912 對(duì)數(shù)據(jù)。（滬深 300 指數(shù)現(xiàn)貨和滬深 300 指數(shù)期貨報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)均來自東方財(cái)富 Choice數(shù)據(jù)。）本文將滬深 300 股指現(xiàn)貨的價(jià)格命名為 if 300_p，同理，將期貨的價(jià)格命名為if 300 _f 。圖 3.1 繪制出價(jià)格走勢(shì)圖，如下：

第 3 章 基于向量誤差修正模型的實(shí)證研究貨和期貨高度同步，在此期間二者總體都呈現(xiàn)出下跌趨勢(shì)，在整個(gè)區(qū)間里，股指期貨現(xiàn)貨都從 4000 多點(diǎn)的位置震蕩下跌至 3100 點(diǎn)附近，跌幅超過了 20%。并且，還可以現(xiàn)滬深 300 股指期貨總是略小于指數(shù)現(xiàn)貨的價(jià)格。為了更好的說明股指現(xiàn)貨和股指期貨的關(guān)系，圖 3.2 畫出來了基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨格）走勢(shì)圖，其中黑色實(shí)線代表基差，紅色實(shí)線代表當(dāng)月期貨合約距最后交易日的天。

圖 3.3 調(diào)整后的基差趨勢(shì)圖調(diào)整后的基差略微發(fā)生了一些變動(dòng)，其范圍有所擴(kuò)大，但依然具有周期性，總體隨著臨近到期日的減小而減小。說明在此段時(shí)期，理論上時(shí)間價(jià)值的衰減帶來的小，主要的原因是：中國股票市場是天然的多頭，不能賣空，但期貨市場可以做多以做空，所以人們對(duì)未來的不確定性做對(duì)沖時(shí)，期貨市場上的空頭實(shí)力更強(qiáng)，并期貨多頭的投資者則需要更多的價(jià)值補(bǔ)償，防止未來不確定性的負(fù)面影響。隨著近到期，這種價(jià)值補(bǔ)償越來越小，才有基差隨著交易日的臨近而逐漸減小的規(guī)律有意外，在 2018 年 10 月 19 日，即選取數(shù)據(jù)的最后一天，基差突然擴(kuò)大，因?yàn)辁Q副總理、易行長以及證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人集體發(fā)聲，表示看好中國經(jīng)濟(jì)，國股票市場。這表明了中國政府對(duì)股票市場的態(tài)度，導(dǎo)致當(dāng)天滬深 300 股票指數(shù)揚(yáng)，最終以大漲收盤，調(diào)整后的基差也是出現(xiàn)異動(dòng)，由負(fù)值快速轉(zhuǎn)正。從上面幾幅圖形中可以看出股指現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的一些特征，接下來表 3.1 將對(duì)統(tǒng)計(jì)特征做出進(jìn)一步描述。

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