本文關(guān)鍵詞：大宗商品金融化對我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

大宗商品金融化對我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的影響

□李書彥

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全球大宗商品價格波動加劇，金融化特征十分明顯。本文內(nèi)容提要：2008年金融危機(jī)以來，

在分析2005—2012年我國月度農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件指數(shù)變動的基礎(chǔ)上，通過實(shí)證檢驗證明:2008年前，我國農(nóng)產(chǎn)品價格貿(mào)易條件與CＲB(美國商品調(diào)查局，下同)食品價格指數(shù)之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，兩者顯著負(fù)相關(guān)，并且CＲB食品價格指數(shù)上漲是我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件惡化的Granger原因;2008年后，我國農(nóng)產(chǎn)品價格貿(mào)易條件雖然波動頻繁，但總體卻趨于優(yōu)化，貿(mào)易條件與CＲB食品價格指數(shù)不存在線性相關(guān)。結(jié)合我國實(shí)際分析得出結(jié)論:大宗商品金融化盡管帶來了農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅度波動和市場風(fēng)險，但是其價格發(fā)現(xiàn)功能使我國農(nóng)產(chǎn)品價格與國際市場接軌，因此價格貿(mào)易條件得以優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：大宗商品;金融化;農(nóng)產(chǎn)品;貿(mào)易條件

DOI:10.13246/j.cnki.iae.2014.04.008

一、引言

全球大豆進(jìn)口的50%以上。在我國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口

規(guī)模日益增加的情況下，國際大宗商品價格波動勢必對我國農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易條件產(chǎn)生較大的影響。因此，對大宗商品金融化與中國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

商品金融化的問題由來已久。雖然很多學(xué)者在研究過程中使用“商品金融化”或者“大宗商品金融化”這樣的表述，但對于商品金融化卻一直沒有嚴(yán)格的定義。有的文獻(xiàn)把金融機(jī)構(gòu)涌入商品期貨市場的現(xiàn)象稱為商品期貨市場的“金融化”（Domanski等，2007），這僅僅是關(guān)注到金融資本對期貨市場的影響，并沒有涉及到商品貿(mào)易領(lǐng)域。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度來看，金融化是指各類經(jīng)濟(jì)主體日益通過金融途徑而非貿(mào)易和商品生產(chǎn)途徑獲取利潤的積累模式，這種現(xiàn)象明顯改變?nèi)藗兊慕?jīng)濟(jì)行為，并影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加速或阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的發(fā)展（GretaＲ.Krippner，2005）。由于具有標(biāo)準(zhǔn)化、可交

2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)蔓

延全球。為了刺激經(jīng)濟(jì)，世界各國紛紛采取了較寬松的貨幣政策，致使全球流動性過剩，大量資金流入大宗商品市場，商品期貨及期權(quán)投資規(guī)模急劇增長。在市場供需沒有發(fā)生重大變化的情況下，，包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價格在短時期內(nèi)暴漲暴跌，呈現(xiàn)出明顯的金融化現(xiàn)象。在此背景下，大宗商品的價格不僅反映了商品市場基本供需的變化，也反映了大量貨幣資本頻繁的投機(jī)行為，其波動更加劇烈，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國際貿(mào)易的影響也更錯綜復(fù)雜。中國作為世界上最大的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和消費(fèi)國，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口規(guī)模持續(xù)上升，占世界農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的比重不斷提高。2012年，我國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口總額為1757.7億美元，同比增長12.9%。其中，出口632.9億美元，同比增長4.2%；進(jìn)口1124.8億美元，同比增長18.6%。在某些品種上，中國已經(jīng)具有舉足輕重的作用。以大豆為例，中國目前已經(jīng)占

項目來源：浙江省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目（編號：13NDJC084YB），浙江省社會科學(xué)重點(diǎn)研究基地項目（編號：JDJS01YB），浙江省科協(xié)

浙江省商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會項目（編號：2012SJZD001），寧波市軟科學(xué)項目（編號：2013A10049）軟科學(xué)項目（編號：KX13C－13），

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金融資本參易、易儲存并且具有廣泛的使用價值，

與大宗商品交易的動機(jī)非常強(qiáng)烈。在經(jīng)濟(jì)全球化與金融化的帶動下，大宗商品的價格走勢不僅僅是現(xiàn)貨的供求關(guān)系所能決定的，其更多的是反映金融2011）。特別是近年來國際商品的特點(diǎn)（史晨昱，

大宗商品市場表現(xiàn)出明顯的金融化特征，其主要原因包括商品指數(shù)交易者和對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入、全球?qū)捤傻呢泿耪呒靶屡d市場國家經(jīng)濟(jì)的快速增長等，其后果是大宗商品市場與金融市場間價格波動的跨市場傳染與放大、商品價格影響因素的復(fù)雜化對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能

2012）。在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，的干擾等（張雪瑩等，尤其是糧食與石油、礦產(chǎn)資源等其他大宗商品一樣越來

越具有金融化的趨勢，糧食衍生品市場價格的急劇2012）。波動是其主要表現(xiàn)（李援亞，

從微觀來看，國際大宗商品價格的劇烈波動對企業(yè)的貿(mào)易和生產(chǎn)帶來了很大影響，加劇了企業(yè)的市場風(fēng)險。但是，從宏觀的角度來看，大宗商品價格波動對我國大宗商品貿(mào)易條件的影響如何？多數(shù)研究認(rèn)為，國際大宗商品價格波動對中國貿(mào)易條2010；劉喜和，2012）。件的影響較顯著（喬寶華等，從變動方向來看，國際大宗商品價格波動與我國出口形勢的變動具有一定程度的一致性，特別2000

年后，我國出口形勢受國際大宗商品價格的影響變

得較明顯（中國人民銀行重慶營管部課題組，2009）。從反映貿(mào)易利益的貿(mào)易條件指數(shù)來看，國際大宗商品價格波動是影響我國價格貿(mào)易條件異常波動的原因之一，但是相對于國內(nèi)通貨膨脹、人民幣匯率變化以及國內(nèi)市場產(chǎn)出缺口等因素來說，大宗商品價格對我國價格貿(mào)易條件的影響并不大，呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)；而國際大宗商品價格對我國收入貿(mào)易條件的影響始終處于負(fù)向沖擊狀態(tài)，影響較2012）。顯著（劉喜和，

綜上所述，大宗商品金融化已經(jīng)逐漸從一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象逐漸進(jìn)入理論研究范疇，已有不少文獻(xiàn)研究了大宗商品金融化對宏觀經(jīng)濟(jì)和我國貿(mào)易條件的影響。但是以上研究要么是立足于大宗商品金融化，研究其產(chǎn)生的根源及影響，要么是研究大宗商品貿(mào)易條件的變化趨勢及影響的主要因素，鮮有文獻(xiàn)把兩者綜合起來，針對性地研究大宗商品金融化對我國大宗商品尤其是農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的影響。本文將從理論上分析大宗商品金融化條件下國際農(nóng)產(chǎn)品市場的運(yùn)行機(jī)理，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗大宗商品金融化背景下CＲB食品價格指數(shù)與我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件之間的關(guān)系。

二、大宗商品金融化背景下國際農(nóng)產(chǎn)品市場運(yùn)行機(jī)制

（一）交易主體金融化

傳統(tǒng)的國際農(nóng)產(chǎn)品市場中的交易對象主要由

生產(chǎn)鏈條上的生產(chǎn)者（農(nóng)戶）、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商、農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品零售商和消費(fèi)者構(gòu)成（見圖1）。生產(chǎn)主體是分散的農(nóng)戶或農(nóng)場主，一般情況農(nóng)戶的產(chǎn)品由貿(mào)易商收購并且缺乏議價能力，也基本不參與期貨市場的套期保值，而農(nóng)場主的生產(chǎn)集約化、規(guī)�；潭容^高，可將生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品直接出售給制造商從而具有一定的議價能力，在美國、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家，農(nóng)場主普遍具有參與期貨套期保值的條件與動機(jī)。貿(mào)易商在傳統(tǒng)的國際農(nóng)產(chǎn)品市場體系中主要依靠收購與轉(zhuǎn)售的價差獲利，然而在農(nóng)產(chǎn)品市場信息日益透明的情況下，價差空間不斷被壓縮，傳統(tǒng)的盈利模式難以為繼，迫

①

使貿(mào)易商不斷擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模。規(guī)模的擴(kuò)大進(jìn)一步

增大了價格波動的風(fēng)險，因此貿(mào)易商通過參與期貨、期權(quán)市場，一方面套期保值降低風(fēng)險，同時也可以套取價差，獲得額外利潤。近年來，隨著期貨及其衍生品市場的不斷發(fā)展，特別是伴隨全球流動性過剩，大量的投資銀行、投資基金、對沖基金、個人投機(jī)者開始涌入大宗商品交易市場，參與期貨交易的目的從套期保值轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險逐漸向套取價差的交易行為，農(nóng)產(chǎn)品交易已從商品貿(mào)易行為轉(zhuǎn)變?yōu)榱私鹑谕顿Y行為。聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議（UNCTAD）發(fā)布的一份報告①

隨著大宗商品金融化趨勢的發(fā)展，金融投機(jī)指出，

行為已經(jīng)成為大宗商品尤其是能源和金屬類大宗商品價格劇烈波動的重要原因，金融投資者在大宗

聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）：2012年世界投資報告http：//unctad．org/en/Pages/Home．a(chǎn)spx

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商品市場的參與比例已經(jīng)從20世紀(jì)90年代的不足25%，上升到目前超過85%

。

圖1國際大宗商品交易主體及買賣方向圖

（二）價格形成金融化

傳統(tǒng)的國際農(nóng)產(chǎn)品市場上，生產(chǎn)者參與期貨市

場較少，因此期貨市場價格波動對生產(chǎn)者的價格預(yù)期并沒有明顯影響。從貿(mào)易商或加工商的角度來看，在進(jìn)行現(xiàn)貨貿(mào)易的同時，通過參與期貨市場進(jìn)行套期保值來轉(zhuǎn)移季節(jié)性變化帶來的價格風(fēng)險，但是期貨市場主要是為實(shí)物商品交易和生產(chǎn)服務(wù)。同時，由于農(nóng)產(chǎn)品都有大量的庫存和再生產(chǎn)，如果沒有氣候異常等災(zāi)害氣候，其供需變化不大，因此，價格的波動并不會很劇烈，投機(jī)的空間不大。總體來看，在傳統(tǒng)的國際農(nóng)產(chǎn)品市場格局下，農(nóng)產(chǎn)品價格主要受生產(chǎn)供給、物流倉儲、消費(fèi)需求等產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)際因素決定，價格走勢比較平穩(wěn)。但是隨著投機(jī)資金不斷涌入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，貨幣資本放大了國際農(nóng)產(chǎn)品價格的波動幅度，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品的商品屬性不斷弱化，金融屬性則日益增強(qiáng)，美元貶值、流動性泛濫和通脹預(yù)期導(dǎo)致的投機(jī)因素成為左右

大宗商品價格的重要力量。根據(jù)徐清軍（2011）的

測算，資金流動性對商品價格指數(shù)的貢獻(xiàn)率超過20%，實(shí)際產(chǎn)業(yè)需求的貢獻(xiàn)率約為10%，美元匯率變動的貢獻(xiàn)率約為5%，金融屬性對大宗商品的價格上漲貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)大于商品屬性，已經(jīng)成為國際大宗商品金融化的重要推手。

總體來說，在大宗商品金融化背景下，農(nóng)產(chǎn)品市場的定價機(jī)制由傳統(tǒng)的定價方式走向金融化定價。商品期貨市場是一個集中、公開、統(tǒng)一以及高度市場化、自由競爭的產(chǎn)物，是作為壟斷的對立面出現(xiàn)的，是解決交易雙方資訊不對稱的最好工具。全球的大宗商品通過成熟的期貨市場來定價，就不存在誰壟斷定價權(quán)，其產(chǎn)生的價格能夠最大程度反映全社會對大宗商品的價格預(yù)期以及真實(shí)的市場供求關(guān)系。因此，目前對大多數(shù)大宗農(nóng)產(chǎn)品來說，期貨市場是形成基準(zhǔn)價格的中心，許多國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格主要是參考期貨市場價格制定。

2005—2012年我國月度農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件變動的測算三、

（一）測算方法及數(shù)據(jù)選取

of-trade，TOT）是衡量一貿(mào)易條件指數(shù)（Terms-個國家或地區(qū)在一定時期內(nèi)的出口盈利能力和貿(mào)

易利益的重要指標(biāo)。根據(jù)不同的衡量角度，常用的有價格貿(mào)易條件（NetBarterTermsofTrade，NBTT）、收入貿(mào)易條件（IncomeTermsofTrade，

ITT）和要素貿(mào)易條件（FactorialTermsofTrade，

FTT）。限于數(shù)據(jù)獲取以及本文研究的目的，只測算前兩種，并且重點(diǎn)分析價格貿(mào)易條件的變化。

價格貿(mào)易條件（NBTT）是指商品的出口價格指數(shù)與進(jìn)口價格指數(shù)之比，反映的是單位出口商品能夠換回的進(jìn)口商品的數(shù)量，屬于一個“效率”指標(biāo)。

—53—

用公式表示為：

PX

×100%NBTT=PM

（1）

布農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口的月度價格指數(shù)，所以本文采取商務(wù)部公布的2005年2月至2012年12月的月度進(jìn)出口價格指數(shù)進(jìn)行測算，為了便于比較分析，價格指數(shù)、出口物量指數(shù)統(tǒng)一轉(zhuǎn)化為以2005年為基期計算。

2005—2012年，從圖2不難看出，我國農(nóng)產(chǎn)品月度進(jìn)出口價格指數(shù)及CＲB食品價格指數(shù)變動的3個指數(shù)的走趨勢具有明顯的階段性：2008年前，

2008年下勢基本一致，并且呈現(xiàn)逐漸上升的態(tài)勢，半年開始，我國農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易價格指數(shù)跟隨

CＲB食品價格指數(shù)加速上漲，漲至高點(diǎn)又瘋狂下跌，價格呈現(xiàn)劇烈波動的態(tài)勢，經(jīng)過2009年的調(diào)2010年又開始新一輪上漲，整，而后的2011年、2012年呈現(xiàn)高位震蕩趨勢。結(jié)合國際經(jīng)貿(mào)形勢不

2008年的金融危機(jī)和此后所采取的量化難判斷，

寬松的貨幣政策對大宗商品市場產(chǎn)生了很大的沖

擊。以2008年為分水嶺，大宗商品進(jìn)入了金融化的階段，其主要特征就是大宗商品價格指數(shù)受到流動性泛濫的影響，呈現(xiàn)劇烈波動的態(tài)勢

。

PX、PM表示一定時期內(nèi)的出口價格指數(shù)和進(jìn)其中，

口價格指數(shù)。一般認(rèn)為，當(dāng)NBTT＞1時，表示貿(mào)易條件改善，當(dāng)NBTT﹤1時，表明一國的貿(mào)易條件趨于惡化，當(dāng)NBTT=1時，表明貿(mào)易條件無變化。

收入貿(mào)易條件指數(shù)（IncomeTermsofTrade，ITT）所衡量的是一國在進(jìn)出口貿(mào)易中能夠獲取的利益（收益）總量的變化情況，其計算公式為：

ITT=

PX

×QXPM

（2）

QX表示物量指數(shù)。一般認(rèn)為，其中，當(dāng)ITT＞1時，

ITT﹤1時，表明一國的貿(mào)易條件趨于改善，表明

一國的貿(mào)易條件趨于惡化，當(dāng)ITT=1時，表明貿(mào)易條件無變化。

根據(jù)經(jīng)驗判斷，大宗商品金融化趨勢是在2008年金融危機(jī)后開始加劇，為了準(zhǔn)確反映這一變化，選取跨越2008年的月度數(shù)據(jù)計算貿(mào)易條件的變化。由于商務(wù)部從2005年2月開始統(tǒng)計和公

http：//wms.mofcom.gov.cn/；根據(jù)歷年《中國月度進(jìn)出口統(tǒng)計報告—農(nóng)產(chǎn)品》數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)部網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計算

圖22005—2012年我國農(nóng)產(chǎn)品月度進(jìn)出口價格指數(shù)及CＲB食品分類指數(shù)變動

（二）對我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件指數(shù)的分析從我國貿(mào)易條件的變動情況來看（見圖3），不

2008年上半年以前，我國農(nóng)產(chǎn)品月度價格難看出，

貿(mào)易條件指數(shù)和收入貿(mào)易條件指數(shù)都呈現(xiàn)不斷下

降的態(tài)勢，從2008年下半年開始，兩個貿(mào)易條件指數(shù)均逐步回升到2005年的水平，并且圍繞這一水平呈現(xiàn)上下波動，波動的頻率明顯大于2008年之—54—

前。結(jié)合圖2，不難發(fā)現(xiàn)，無論是我國的進(jìn)出口價

格指數(shù)還是價格貿(mào)易條件的變化均以2008年中期為轉(zhuǎn)折點(diǎn)呈現(xiàn)出不同的特征：在2008年6月份前，各類價格指數(shù)和貿(mào)易條件指數(shù)均呈穩(wěn)態(tài)規(guī)律性變化，而在2008年6月后，各類價格指數(shù)呈現(xiàn)劇烈震蕩的金融化特征，而貿(mào)易條件指數(shù)也隨之震蕩加劇。通過圖2、圖3，可得出一個結(jié)論：在大宗農(nóng)產(chǎn)

我國的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件竟趨于品金融化的背景下，

好轉(zhuǎn)（這與很多學(xué)者的觀點(diǎn)截然相反）。有關(guān)這方

面的原因，不妨結(jié)合后面的定量分析來深入分析

。

http：//wms.mofcom.gov.cn/；根據(jù)歷年《中國月度進(jìn)出口統(tǒng)計報告－農(nóng)產(chǎn)品》數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)部網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計算

圖32005—2012年我國農(nóng)產(chǎn)品月度貿(mào)易條件指數(shù)變動

四、國際大宗商品價格波動對我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件影響的實(shí)證檢驗

（一）變量的選取及ADF檢驗

從前面的分析中可以看出，我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條

件的變動以及CＲB食品價格指數(shù)均以2008年中期為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，根據(jù)圖形觀察，不妨以2008年6月為分界點(diǎn)，分別對兩個時間段進(jìn)行實(shí)證檢驗，然后進(jìn)行對比分析。此外，影響農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的可能性因素還包括人民幣對美元匯率的因素。但是根據(jù)肖林（2012）、蘇明政（2011）等人的研究，在大宗商

表1

時間段2005.2—2008.6

變量ΔLnCＲB1

ΔLnNBTT1ΔLnITT1ΔLnCＲB2

2008.7—2012.12

ΔLnNBTT2ΔLnITT2

品金融化背景下，匯率的波動與大宗商品價格高度相關(guān)，因此CＲB食品價格指數(shù)已經(jīng)包含了匯率變動的因素，為了避免多重共線性，去掉該變量。本文選取CＲB食品價格指數(shù)作為解釋變量，價格貿(mào)易條件NBTT和收入貿(mào)易條件ITT為被解釋變量，分別進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗CＲB食品價格指數(shù)對農(nóng)產(chǎn)品價格貿(mào)易條件和收入貿(mào)易條件的影響。為了避免異方差，分別對變量取自然對數(shù)。

各變量的ADF檢驗

ADF檢驗統(tǒng)計值－7.468904－5.782742－9.990028－5.899076－3.635971－6.144319

5%臨界值－2.938987－2.938987－2.938987－2.918778－2.918778－2.917650

結(jié)論平穩(wěn)平穩(wěn)平穩(wěn)平穩(wěn)平穩(wěn)平穩(wěn)

T，K）檢驗形式（C，

（C，0，1）（C，0，1）（C，0，1）（C，0，1）（C，0，1）（C，0，1）

T，K）分別表示ADF檢驗包含常數(shù)項、注：本表中ADF檢驗采用eviews7.2軟件計算，檢驗形式（C，時間趨勢和滯后項；D表示差分算子

（二）協(xié)整檢驗

因為各變量都是非平穩(wěn)變量，且都是一階單

Granger兩步法對序列進(jìn)行協(xié)整，因此采用Engle-整檢驗，排除偽回歸現(xiàn)象。首先以2005年2月至

2008年6月時間段的價格貿(mào)易條件NBTT1為被解

釋變量，以CＲB1大宗農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)為解釋變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：

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