通過B-S期權(quán)定價(jià)模型的計(jì)算， 得出認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值大約在939萬到991萬之間。 這個(gè)項(xiàng)目總凈現(xiàn)值是第一期資本支出現(xiàn)值（-400萬）與第二期認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值之和 ，即是：總凈現(xiàn)值=(-400萬+939萬到991萬）， 取中值為565萬。

       綜上所述， A同學(xué)建議“二百六”可以投資與“21點(diǎn)”的合資公司，可以分兩期投，但一定要求“21點(diǎn)”在第二輪投資中給”二百六”優(yōu)先權(quán)，如果按計(jì)劃完成一期計(jì)劃，可以相同對(duì)價(jià)進(jìn)行追加投資。這樣可以獲得最大的資產(chǎn)回報(bào)率并且可以控制一定的風(fēng)險(xiǎn)。在秀紅資本的撮合下，經(jīng)過兩輪不公開的談判后，雙方的合資公司如期成立。

       總體來講，當(dāng)投資人有這個(gè)”靈活性“去等， 去看看， 然后再?zèng)Q定是否后續(xù)投資的情況下， 用期權(quán)定價(jià)模型是有用的。 因?yàn)橛觅N現(xiàn)現(xiàn)金流的估值模型沒有考慮這種”靈活性“。

       同其他估值方法一樣，期權(quán)分析法同樣有值得商榷的地方。B-S期權(quán)定價(jià)模型是建立在歐式期權(quán)基礎(chǔ)上的，即是指買入期權(quán)的一方必須在期權(quán)到期日當(dāng)天才能行使的期權(quán)。 這意味著如果過早行使權(quán)利可能會(huì)造成計(jì)算誤差。模型的一個(gè)核心假設(shè)就是“標(biāo)的公司”價(jià)格波動(dòng)呈對(duì)數(shù)正態(tài)分布，這意味著價(jià)格是連續(xù)的。但是，價(jià)格的變動(dòng)不僅有對(duì)數(shù)正態(tài)分布的情況，還有因?yàn)橹卮笫录�而引起的巨大波�?dòng)（黑天鵝效應(yīng))，市場(chǎng)瞬息萬變，忽略后一種情況是不全面的。所以，我們一定要謹(jǐn)慎使用期權(quán)分析法。 期權(quán)定價(jià)模型如果使用不當(dāng)， 估值很有可能被抬高，造成本應(yīng)該被槍斃的項(xiàng)目重新啟動(dòng)。同時(shí)從另一個(gè)角度來說，初創(chuàng)公司和風(fēng)投機(jī)構(gòu)談判的時(shí)候，如果風(fēng)投說，我準(zhǔn)備投1000萬，占20%，但是要分四期到賬，每期250萬，千萬不要想都不想就立即答應(yīng)，因?yàn)檫@樣就等于免費(fèi)贈(zèng)予對(duì)方連續(xù)三期的認(rèn)股權(quán)證，估值不變。并且把自己立于潛在的風(fēng)險(xiǎn)中，即使簽訂了強(qiáng)制約束性協(xié)議也是一樣，在錢沒有到賬的那一刻，一切皆有可能。所以分期投資的話，創(chuàng)業(yè)者要重新計(jì)算估值，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)。

       經(jīng)過“第一季”五期連載后，不少創(chuàng)業(yè)同學(xué)已經(jīng)對(duì)估值模型有了初步概念，不過最終是否融資成功是取決于很多方面的，運(yùn)氣也很重要。自古以來，店大欺客，客大欺店，你想買的時(shí)候，多數(shù)要溢價(jià)，，你想賣的時(shí)候，一般會(huì)折價(jià)。對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說，苦練內(nèi)功，扎實(shí)基礎(chǔ)，建立長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的反脆弱體系才是最重要的。即使獲得投資，也沒有什么值得夸耀的，因?yàn)殚L(zhǎng)期大樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，獲得投資與沒有人投資的私營(yíng)企業(yè)的死亡率還是差不多的，投資人看錯(cuò)的時(shí)候遠(yuǎn)比看對(duì)的時(shí)候多，這也是機(jī)構(gòu)期望高溢價(jià)、反復(fù)調(diào)查與談判的原因。那么傳統(tǒng)的估值方法介紹完之后，“第二季”將擇機(jī)開播，拋出一些關(guān)于動(dòng)態(tài)、博弈的估值模型，一些“天外飛仙”般的估值創(chuàng)意，因?yàn)橥顿Y，不僅是科學(xué)，還是一門藝術(shù)，有時(shí)還像一場(chǎng)游戲，條條大路通羅馬，沒有一定之規(guī)。

       （來源：i黑馬 本文作者：Dr.2，醫(yī)學(xué)碩士，有十年臨床工作經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任MediCool醫(yī)庫(kù)軟件公司董事長(zhǎng)。）

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