[論文摘要]在發(fā)達(dá)國(guó)家的工具。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步在三種模式中最晚。2012 年8 月，，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)模式正式推出。資產(chǎn)支持票據(jù)由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其證券化資產(chǎn)類型與企業(yè)資產(chǎn)證券化模式接近。鑒于該模式風(fēng)險(xiǎn)隔離措施較為模糊，理論界對(duì)于該模式是否屬于真正的資產(chǎn)證券化尚有爭(zhēng)議。
　�。ǘ┪覈�(guó)資產(chǎn)證券化模式比較
　　從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點(diǎn)看，信貸資產(chǎn)證券化是最早啟動(dòng)的模式，其相關(guān)的監(jiān)管文件、會(huì)計(jì)處理及制度設(shè)計(jì)等是三種模式中最成熟的。企業(yè)資產(chǎn)證券化雖然配套制度不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資的渠道，實(shí)踐過程中，融資成本大大低于銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，它最大特點(diǎn)是《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》未設(shè)定資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)，故預(yù)留了很大的創(chuàng)新空間；另外，其采取注冊(cè)制的融資方式，私密性強(qiáng)。
　　三、資產(chǎn)證券化法律關(guān)系分析
　　資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系依托于采取何種法律結(jié)構(gòu)，不同的法律結(jié)構(gòu)會(huì)形成不同的法律關(guān)系。其核心法律關(guān)系可以是委托、代理、信托及其他法律關(guān)系，上文介紹的資產(chǎn)證券化模式本身就已經(jīng)決定了其法律關(guān)系。我國(guó)現(xiàn)行試點(diǎn)的三種資產(chǎn)證券化模式，資產(chǎn)支持票據(jù)模式因缺乏明確的法律結(jié)構(gòu)難以分析法律關(guān)系，其余兩種模式在法律關(guān)系上的差異主要集中在原始權(quán)益人與受托機(jī)構(gòu)（管理人）之間的法律關(guān)系，其余法律關(guān)系則圍繞著核心法律關(guān)系進(jìn)行調(diào)整。
　　法律關(guān)系復(fù)雜是資產(chǎn)證券化的一大特點(diǎn)，各種復(fù)雜法律關(guān)系貫徹業(yè)務(wù)的全過程。下文分別分析兩種模式中的主要法律關(guān)系：
　�。ㄒ唬┬刨J資產(chǎn)證券化模式
　　1.原始權(quán)益人與受托機(jī)構(gòu)簽署信托合同，成立信托法律關(guān)系；2.受托機(jī)構(gòu)將信托財(cái)產(chǎn)委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（鑒于原始權(quán)益人對(duì)該信貸資產(chǎn)最為熟悉，通常交回原始權(quán)益人）代為管理，成立委托（代理）法律關(guān)系；3.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提供保證、物權(quán)抵質(zhì)押、現(xiàn)金抵押賬戶等擔(dān)保方式，與資產(chǎn)支持證券持有人成立擔(dān)保法律關(guān)系；4.受托機(jī)構(gòu)與資金保管機(jī)構(gòu)簽訂保管合同，成立資產(chǎn)保管法律關(guān)系；5.受托機(jī)構(gòu)與證券登記托管機(jī)構(gòu)形成行紀(jì)法律關(guān)系或托管法律關(guān)系。
　�。ǘ┢髽I(yè)資產(chǎn)證券化（專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）模式
　　1.資產(chǎn)支持證券持有人與管理人簽署委托合同（或認(rèn)購(gòu)合同），成立委托（或買賣）關(guān)系；2.管理人向原始權(quán)益人購(gòu)買（或受托管理）基礎(chǔ)資產(chǎn)，與之成立買賣（或委托）合同關(guān)系；3.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，與資產(chǎn)支持證券持有人成立擔(dān)保關(guān)系；4.管理人與資金管理機(jī)構(gòu)簽訂保管合同，成立資產(chǎn)保管關(guān)系；5.管理人與證券登記托管機(jī)構(gòu)形成行紀(jì)法律關(guān)系或托管法律關(guān)系。
　　原始權(quán)益人（發(fā)起人）與受托機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系是整個(gè)資產(chǎn)證券化法律關(guān)系中的核心�！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》將信貸資產(chǎn)證券化模式下的原始權(quán)益人（發(fā)起人）與受托機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系定性為信托關(guān)系，而企業(yè)資產(chǎn)證券化模式則未將信貸關(guān)系引入模式中。其深層原因在于我國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體系，證券業(yè)由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，信托業(yè)由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)性信托關(guān)系有嚴(yán)格的主體限制。故由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式項(xiàng)下，核心法律關(guān)系未能被認(rèn)定為信托關(guān)系，不得不轉(zhuǎn)向類似私募的方式，從委托（代理）關(guān)系、買賣合同關(guān)系中尋求法律依據(jù)。但采用此方法存有法律風(fēng)險(xiǎn)。在代理關(guān)系中，被代理人可隨時(shí)撤銷代理，顯然信托關(guān)系更適合作為資產(chǎn)證券化的操作手段�；谛磐嘘P(guān)系在資產(chǎn)管理中的優(yōu)越性，更有學(xué)者認(rèn)為，未來立法過程中，應(yīng)把所有資產(chǎn)管理的核心法律關(guān)系都認(rèn)定為信托關(guān)系。

　　四、結(jié)語

　　厘清資產(chǎn)證券化過程中的法律關(guān)系，對(duì)于將資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新金融產(chǎn)品納入我國(guó)法律體系具有重要意義。當(dāng)前，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化方面并未制定專門法律，部分實(shí)踐過程與現(xiàn)有法律相沖突，存在法律性質(zhì)模糊、法律程序不明朗等問題，需要盡快研究制定專門的資產(chǎn)證券化法律，以推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范化發(fā)展。

 

本文編號(hào)：20752