發(fā)布時(shí)間：2016-08-20 06:21

1  緒論 

1.1  研究背景與研究意義
自改革開放三十多年來，投資的拉動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響越來越突出，自 2010年起，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資支出占 GDP 總額的比例逐年遞增，截止到 2014 年已高達(dá)80.61%。近年來，面對(duì)投資規(guī)模不斷增大的社會(huì)環(huán)境，我國(guó)越來越多的學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)投資過熱問題。國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同角度對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)的進(jìn)行了大量研究，研究顯示這些傳統(tǒng)行業(yè)普遍存在由過度投資造成的產(chǎn)能過剩問題。對(duì)一些新興行業(yè)如太陽能、核能、風(fēng)能等研究發(fā)現(xiàn)，新能源及其裝備制造業(yè)同樣存在投資過熱、產(chǎn)能過�，F(xiàn)象。面對(duì)全球變暖，環(huán)境問題日益突出的壓力，研發(fā)利用新能源并減少對(duì)傳統(tǒng)能源的使用，調(diào)整當(dāng)前的能源結(jié)構(gòu)，是促進(jìn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措，在此背景下新能源及其裝備制造行業(yè)得到了快速發(fā)展。 隨著當(dāng)前人們生活節(jié)奏的越來越快，社會(huì)發(fā)展的突飛猛進(jìn)，面對(duì)因傳統(tǒng)能源所造成的環(huán)境污染這一現(xiàn)實(shí)，人們?cè)絹碓襟w會(huì)到保護(hù)環(huán)境、節(jié)能減排的重要性。我國(guó)的多數(shù)企業(yè)投資者逐漸意識(shí)到，投資于新能源行業(yè)或其裝備制造業(yè)，研究開發(fā)節(jié)能減排產(chǎn)品或新能源商品，是企業(yè)保持綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，也使企業(yè)既能夠保持良好的社會(huì)形象，同時(shí)也能提升社會(huì)價(jià)值。但是，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的觀點(diǎn)，人的行為是不理性的，由于投資者盲目謀求利潤(rùn)最大化、市場(chǎng)有較好的發(fā)展空間、信息存在不對(duì)稱和代理沖突問題等現(xiàn)象的普遍存在，新能源行業(yè)及其裝備制造業(yè)中便會(huì)不可避免的產(chǎn)生投資過熱的趨勢(shì)，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，就表現(xiàn)為在很多的新能源及其裝備制造企業(yè)中由于投資不合理而造成的產(chǎn)能過剩問題。東方電氣集團(tuán)作為我國(guó)大型發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)制造企業(yè)，也存在過度投資現(xiàn)象，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。東方電氣集團(tuán)為社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展提供了重大物質(zhì)裝備基礎(chǔ)，該企業(yè)已經(jīng)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的命脈，因此研究東方電氣的過度投資行為有助于防止公司進(jìn)一步加重投資過度，提升東方電氣企業(yè)價(jià)值，同時(shí)促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展。
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1.2  文獻(xiàn)綜述 
當(dāng)前國(guó)外學(xué)者對(duì)關(guān)于過度投資的概念主要有以下觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)是找出企業(yè)理想的投資規(guī)模，并將企業(yè)實(shí)際的投資規(guī)模與之相比較，如果企業(yè)現(xiàn)實(shí)中的投資發(fā)生額明顯高于其理論上合理的投資發(fā)生額，則可以認(rèn)為該企業(yè)存在投資過度。Richardson（2006）把企業(yè)的投資發(fā)生額分為預(yù)期投資發(fā)生額和過度投資發(fā)生額兩方面，該學(xué)者認(rèn)為過度投資支出是指企業(yè)為了維持基本的生產(chǎn)運(yùn)作和滿足凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目后所發(fā)生的支出部分。另一種觀點(diǎn)是將自由現(xiàn)金流和企業(yè)投資力度相比較，認(rèn)為公司投資過熱是指企業(yè)的管理層將大量自由現(xiàn)金流盲目投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目或領(lǐng)域的行為。 研究產(chǎn)生過度投資行為的成因首先要從委托代理理論說起。投資支出過度的起因來自以下情況：一種是當(dāng)企業(yè)所有者（股東）和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益不一致時(shí)，股東會(huì)傾向于未來收益不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大、凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，造成普遍存在的過度投資現(xiàn)象；另一種是當(dāng)所有者和管理層之間存在利益相違背時(shí)，管理層為謀取私利會(huì)發(fā)生投資過度行為。Jensen  和  Meckling（1976）在分析過度投資的原因時(shí)，選擇了從所有者和債權(quán)人之間的代理關(guān)系存在沖突的角度來研究。
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2  企業(yè)過度投資理論分析 

2.1  企業(yè)投資理論與過度投資 
企業(yè)投資，是指投資主體是公司法人，憑借著投資項(xiàng)目，投資目的是未來時(shí)期內(nèi)獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收益的資金投入和運(yùn)轉(zhuǎn)的過程，并且公司法人要承擔(dān)投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。公司投資分為直接投資和間接投資兩類，直接投資主要指企業(yè)購(gòu)買流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)等，間接投資主要是企業(yè)購(gòu)買有價(jià)證券所進(jìn)行的投資。要想提升企業(yè)價(jià)值則離不開公司的投資活動(dòng)，其重點(diǎn)不是企業(yè)為了購(gòu)買生產(chǎn)要素所付出的成本，，而是如何利用這些生產(chǎn)要素提高其創(chuàng)造價(jià)值的能力。 根據(jù)傳統(tǒng)投資學(xué)，投資決策者都是完全理性的。根據(jù)有效市場(chǎng)假說理論，市場(chǎng)可以充分、公平并且及時(shí)地提供全部相關(guān)信息，并且投資者在獲得的市場(chǎng)信息方面都是均等的，因此投資者可以有效地對(duì)已掌握的信息進(jìn)行分析，在確定投資選擇時(shí)都會(huì)以謀求自身獲得最大利益為首要目標(biāo)。在完全理性和信息均等的條件下，投資者對(duì)每一投資項(xiàng)目的未來效益及風(fēng)險(xiǎn)狀況都能全面掌握，所作的投資決策也會(huì)遵從風(fēng)險(xiǎn)最低、收益最大化的原則。 但是，根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，投資者因受到種種因素的影響并不是理性的，有效市場(chǎng)假說理論的信息均等也不存在，因此社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行也不是理性的。很多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，人類的思維模式、心理活動(dòng)、投資者情緒、市場(chǎng)環(huán)境等都會(huì)導(dǎo)致投資決策者可能做出缺乏理性的投資決策，將資金投資于效益低下的項(xiàng)目，從而使企業(yè)的資金配置效率大大降低。 
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2.2  自由現(xiàn)金流理論與過度投資
Jensen（1986）的《Agency costs of free cash flow，corporate finance and takeovers》文章中提出了一個(gè)關(guān)于過度投資的理論基礎(chǔ)—自由現(xiàn)金流量假說。該研究表明，由于所有者和管理層之間不可避免的產(chǎn)生代理問題，企業(yè)在獲得了充裕自由現(xiàn)金流量后將更傾向于投資效益不高的項(xiàng)目，即發(fā)生投資支出過度。其中，自由現(xiàn)金流是指公司所控制的投入到凈現(xiàn)值大于零的全部開發(fā)項(xiàng)目后，余下的公司可任意支配的那部分現(xiàn)金流量。企業(yè)的管理層掌控著自由現(xiàn)金流的使用權(quán)，在規(guī)范的公司治理環(huán)境下，管理層的決策會(huì)遵循公司價(jià)值最大化的原則。為了滿足股東對(duì)收益的需求，管理層將會(huì)把自由現(xiàn)金流以股利的方式發(fā)放給股東。可是按照自由現(xiàn)金流理論假說的觀點(diǎn)，企業(yè)的管理者一般不會(huì)這樣做，首先當(dāng)企業(yè)掌握充裕的自由現(xiàn)金流時(shí)，在未來面對(duì)投資機(jī)會(huì)時(shí)企業(yè)可以免于在市場(chǎng)上花費(fèi)較高成本進(jìn)行外部融資；其次，管理層獲得豐富的自由現(xiàn)金流量后會(huì)更傾向于盲目增加投資支出，為自己謀取更多的收益，并且企業(yè)可控制的自由現(xiàn)金越充足，管理層出現(xiàn)投資支出過度的幾率越高。 根據(jù)自由現(xiàn)金流理論，東方電氣集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)自由現(xiàn)金流使用的監(jiān)督力度，在滿足正常的投資需求之余最大程度的降低資本成本。 
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3  東方電氣過度投資案例分析 ...... 12 
3.1  東方電氣公司簡(jiǎn)介 .......... 12 
3.2  東方電氣過度投資行為分析 .......... 13 
3.3  東方電氣過度投資后果分析 .......... 19 
3.3.1  盈利能力分析 .......... 19 
3.3.2  償債能力分析 .......... 20 
3.3.3  市場(chǎng)價(jià)值分析 .......... 21 
3.4  東方電氣過度投資原因分析 .......... 22 
3.4.1  政府支持的影響 ........ 22 
3.4.2  企業(yè)自由現(xiàn)金流量的影響 ........ 24 
3.4.3  企業(yè)負(fù)債的影響 ........ 25 
3.5  抑制東方電氣過度投資行為的對(duì)策 .... 26 
3.5.1  加強(qiáng)政府對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)作用 ...... 26 
3.5.2  對(duì)自由現(xiàn)金流進(jìn)行有效管理 ...... 27 
3.5.3  充分發(fā)揮負(fù)債融資旳監(jiān)督約束作用 ........ 27 
3.5.4  進(jìn)一步規(guī)范與完善投資決策程序 .......... 27 
4  研究結(jié)論和研究展望 .... 29 
4.1  研究結(jié)論 .......... 29 
4.2  研究不足 .......... 29 
4.3  研究展望 .......... 29 

3  東方電氣過度投資案例分析     

3.1  東方電氣公司簡(jiǎn)介 

中國(guó)東方電氣股份有限公司是經(jīng)國(guó)家體制改革委員會(huì)和原國(guó)有資產(chǎn)管理局的批準(zhǔn)共同創(chuàng)設(shè)的大型企業(yè)，其前身是東方電機(jī)股份有限公司。1993 年 12 月取得企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照，1994 年 6 月在香港聯(lián)交所上市，1995 年 10 月上海證交所上市，該公司于 2007年正式將名稱改為東方電氣股份有限公司，東方電氣集團(tuán)是其控股股東。東方電氣集團(tuán)是我國(guó)大型的水電、火電機(jī)組出口企業(yè)，也是我國(guó)重要的的研究開發(fā)并生產(chǎn)制造發(fā)電裝備工業(yè)基地，是關(guān)系著社會(huì)穩(wěn)定的重要大型企業(yè)。經(jīng)過二十多年的成長(zhǎng)，在電力設(shè)備制造業(yè)中東方電氣中己擁有我國(guó)較高的的技術(shù)生產(chǎn)水平。2008 年的汶川地震嚴(yán)重?fù)p害了公司的廠房設(shè)施。公司 2010 年 5 月 10 日東方電氣集團(tuán)在德陽建立了新生產(chǎn)基地，使該企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)能力迅速恢復(fù)并超出震前水平。東方電氣是國(guó)內(nèi)主要的發(fā)電設(shè)備供應(yīng)商，經(jīng)營(yíng)策略已從過去的生產(chǎn)火力發(fā)電設(shè)備轉(zhuǎn)向?yàn)楹四馨l(fā)電、風(fēng)能發(fā)電等設(shè)備。 經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域包括通用設(shè)備生產(chǎn)、核電設(shè)備制造、風(fēng)電設(shè)備制造、電氣相關(guān)機(jī)械設(shè)備制造、研發(fā)并制造可再生能源發(fā)電設(shè)備；研發(fā)制造節(jié)能、環(huán)保機(jī)械設(shè)備；研發(fā)電站設(shè)備相關(guān)技術(shù)并銷售成套設(shè)備；工業(yè)氣體制造及銷售；專業(yè)技術(shù)開發(fā)與服務(wù)業(yè)；進(jìn)出口貿(mào)易等等。 自爆發(fā)金融危機(jī)以來，國(guó)內(nèi)發(fā)電設(shè)備的市場(chǎng)需求總量不斷減少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，公司在市場(chǎng)開拓、產(chǎn)能配置、原材料安排等方面面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)全球金融危機(jī)對(duì)東方電氣的影響仍將持續(xù)。但是發(fā)電設(shè)施的市場(chǎng)發(fā)展正向清潔、節(jié)能環(huán)保和可再生資源方面轉(zhuǎn)變，對(duì)核電、風(fēng)電等清潔能源需求仍然較大。這些為東方電氣的未來發(fā)展提供了寶貴的機(jī)遇，也推動(dòng)了我國(guó)新能源特別是風(fēng)電、光伏等產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。對(duì)部分新興行業(yè)如太陽能、風(fēng)能、核能等研究表明，新能源行業(yè)存在著一定程度的過度投資行為。

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結(jié)論

本文通過搜集相關(guān)數(shù)據(jù)，首先分析了東方電氣集團(tuán)歷年融資和投資情況，自 2006年至 2014 年間的融資規(guī)模較大，2006-2014 年的投資規(guī)模增長(zhǎng)變動(dòng)也較明顯，通過與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資及同行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)水平的比較，同時(shí)從現(xiàn)金流量角度分析了該公司歷年對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資情況，利用漢克爾和李凡特的投資效率模型，得出了東方電氣集團(tuán)存在過度投資的結(jié)論。在導(dǎo)致該公司過度投資方面，主要因素為政府補(bǔ)助、企業(yè)自由現(xiàn)金流、企業(yè)負(fù)債水平。政府直接提供的補(bǔ)助，銀行提供的貸款優(yōu)惠都直接推動(dòng)了該公司的過度投資行為，導(dǎo)致了東方電氣盈利能力下降、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大、企業(yè)價(jià)值下降。本文從以下四個(gè)方面來抑制東方電氣的過度投資：加強(qiáng)政府對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)作用,減少政府的直接支持，將傳統(tǒng)的以經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度為主的評(píng)價(jià)體系轉(zhuǎn)變成如以投資效率、社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率為主的評(píng)價(jià)體系，在現(xiàn)有的政策扶持基礎(chǔ)上，理順新能源的產(chǎn)業(yè)鏈和利益鏈；通過提升企業(yè)的公司內(nèi)部治理機(jī)制和完善企業(yè)的股利分配政策，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)自由現(xiàn)金流的有效管理；通過建立合理的股權(quán)債權(quán)結(jié)構(gòu)和和諧的銀企關(guān)系，使負(fù)債融資的監(jiān)督約束作用充分發(fā)揮；進(jìn)一步規(guī)范和完善東方電氣的投資決策程序以促進(jìn)該企業(yè)投資效率的提高。 
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參考文獻(xiàn)(略)

本文編號(hào)：98669