1緒論

1.1研究背景

近年來,隨著中國企業(yè)擴(kuò)張步伐的不斷加快,以及對(duì)各類資源的需求日益增大,中國企業(yè)戰(zhàn)略并購的數(shù)量和金額開始進(jìn)入世界前列。2008年金融危機(jī)后,隨著國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與整合以及制度的變遷,中國企業(yè)的戰(zhàn)略并購活動(dòng)得到了規(guī)�；�提升、政府倡導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)組織演進(jìn)三種力量的合力推進(jìn),國外歷次并購浪潮的特點(diǎn)在中國同步出現(xiàn),中國企業(yè)并購的特點(diǎn)呈現(xiàn)出跨越性與多樣性,并且引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì),我國僅上市公司2006年至2012年并購交易案例從171例上升為991例,披露金額的并購案例涉及并購總額從152.55億美元上升至507.62億美元,增長率高達(dá)23%。

并購歷史表明,企業(yè)并購可以使企業(yè)較快地提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,但失敗也是不容忽視的,為什么還會(huì)有很多企業(yè)樂此不疲呢?其并購動(dòng)機(jī)又是什么呢?什么原因引起了企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)呢?

盡管我國并購交易呈高速增長態(tài)勢(shì),但由于行業(yè)集中度低,我國企業(yè)規(guī)模普遍不大,即使在上市公司中較大規(guī)模的公司與國際上大公司比較也是規(guī)模小的了。例如,中國制造業(yè)許多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度低,產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,如鋼鐵、水泥、電解招、汽車、船舶制造等。盡管中國政府推出了許多促進(jìn)兼并重組的政策以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化,但這些行業(yè)的兼并重組至今仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,社會(huì)資源浪費(fèi)依然嚴(yán)重,產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力亟需提升。因此,加速和深入對(duì)國內(nèi)企業(yè)并購行為的分析和研究,研究如何提高企業(yè)戰(zhàn)略并購決策能力和提高企業(yè)并購成功率,從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的問題具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

西方國家的并購活動(dòng)發(fā)生較早,其對(duì)并購的研究已經(jīng)比較深入并形成了體系。其研究大致可分為四個(gè)學(xué)派,即資本市場(chǎng)學(xué)派、戰(zhàn)略學(xué)派、組織行為學(xué)派以及綜合戰(zhàn)略和組織方法的過程學(xué)派。

資本市場(chǎng)學(xué)派——研究并購是否創(chuàng)造價(jià)值和并購為誰創(chuàng)造價(jià)值的問題,實(shí)際是研究并購績效問題。這一階段的研究沒能對(duì)研究結(jié)果背后的原因給出有利的解釋,這與這階段的研究成果主要是從財(cái)務(wù)角度的研究有關(guān)。

1.21.2研究目標(biāo)及意義

1.2.1研究目標(biāo)

本文的總體研究目標(biāo)是基于中國企業(yè)戰(zhàn)略并購交易,從并購動(dòng)機(jī)出發(fā),結(jié)合并購交易各利益相關(guān)方的動(dòng)機(jī)來分析中國企業(yè)戰(zhàn)略并購的并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)。在這一總體目標(biāo)指導(dǎo)下,本文通過理論分析和實(shí)證研究,力求達(dá)到如下具體的研究目標(biāo):

（1）確立戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)�；�本思路:借鑒行為心理學(xué)的動(dòng)機(jī)理論,結(jié)合管理學(xué)的利益相關(guān)者理論、并購動(dòng)機(jī)理論,分析中國企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生及其誘因,建立中國企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的分析框架。(第3章)

(2)通過案例分析,對(duì)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)分析框架進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體思路:首先選擇幾個(gè)成功、失敗的典型案例,基于并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)理論,從戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)角度出發(fā),分析并購活動(dòng)中各利益相關(guān)主體的動(dòng)機(jī),戰(zhàn)略并購各方的動(dòng)機(jī),以檢驗(yàn)本文提出的中國企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)架構(gòu)。(第4、5、6、7章)

1.2.2理論意義

企業(yè)并購活動(dòng)是有目的性的,是在一定的需求的驅(qū)動(dòng)下的行為。那么什么原因使得企業(yè)產(chǎn)生并購動(dòng)機(jī)?又產(chǎn)生了那些并購動(dòng)機(jī)呢?作為處于新興和轉(zhuǎn)軌過程中的中國,中國企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)有什么獨(dú)特之處?企業(yè)戰(zhàn)略并購在實(shí)際中往往是多種動(dòng)機(jī)同時(shí)促成的,中國企業(yè)戰(zhàn)略并購的主導(dǎo)動(dòng)機(jī)是什么?

已有并購動(dòng)機(jī)理論雖然給出了一些研究結(jié)論,但大多數(shù)分析都是在試圖以現(xiàn)成的理論和方式去回答。很少看到對(duì)于中國企業(yè)并購動(dòng)機(jī)問題令人信服的解釋。那么,在中國現(xiàn)行的政治、經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境下,在國有企業(yè)與民營企業(yè)、中央政府與地方政府、企業(yè)股東與管理層、企業(yè)與員工、企業(yè)與政府、企業(yè)跟其他利益相關(guān)者等等諸多利益交織在一起的并購活動(dòng)中,中國企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)有什么樣的特點(diǎn)?戰(zhàn)略并購的驅(qū)動(dòng)因素包括哪些?其中哪些是主導(dǎo)因素?這些問題都需要進(jìn)一步的研究。

2并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)理論綜述

并購活動(dòng)是復(fù)雜而神秘的。一直以來,理論界和實(shí)務(wù)界都關(guān)心這樣一個(gè)問題:企業(yè)進(jìn)行并購究竟是出于何種考慮,紛繁復(fù)雜的并購活動(dòng)背后的動(dòng)機(jī)究竟是什么?關(guān)于企業(yè)并購動(dòng)機(jī),西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界和管理學(xué)界已經(jīng)研究了幾十年,在不同的研究視角上,從經(jīng)濟(jì)、管理、法律等角度來解釋企業(yè)并購的動(dòng)機(jī),形成了許多理論。這些理論主要可以分為兩類,一是傳統(tǒng)的并購動(dòng)機(jī)理論,主要從股東或者公司管理者等個(gè)體角度來解釋并購的發(fā)生,如效率理論、信息和信號(hào)理論、代理問題與管理主義理論、稅收理論、市場(chǎng)力量理論等。

2.1并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)概述

企業(yè)的目標(biāo)是生存、發(fā)展、獲利,并購作為企業(yè)的一種超常規(guī)的外部戰(zhàn)略發(fā)展方式,應(yīng)服務(wù)于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如果說并購是企業(yè)的行為,動(dòng)機(jī)是引起行為的原動(dòng)力,那么企業(yè)進(jìn)行并購的動(dòng)機(jī)也應(yīng)與企業(yè)目標(biāo)相符合。已有的并購動(dòng)機(jī)理論也關(guān)注企業(yè)的并購動(dòng)機(jī),把企業(yè)作為并購行為的主體,但我們不應(yīng)忽略的一點(diǎn)是,企業(yè)并購行為是企業(yè)管理層、決策層、企業(yè)監(jiān)管方等各利害相關(guān)人決策的結(jié)果,在不考慮代理問題的情況下,管理層做出的并購決策服務(wù)于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),權(quán)衡和協(xié)調(diào)了各種利益相關(guān)者的利益,管理層的并購動(dòng)機(jī)就體現(xiàn)為企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)。

心理學(xué)是管理學(xué)的基礎(chǔ)之一,由于并購活動(dòng)涉及到企業(yè)及其利益相關(guān)者之間眾多的博弈,管理層必須對(duì)來自企業(yè)內(nèi)部及外部的信息進(jìn)行綜合分析處理,所以,管理層的并購決策過程,是對(duì)并購活動(dòng)相關(guān)信息進(jìn)行收集并處理的心理過程。那么,借鑒心理學(xué)對(duì)動(dòng)機(jī)的研究成果,有助于我們更全面而深入地了解并購動(dòng)機(jī)。

心理學(xué)將動(dòng)機(jī)定義為引起、維持個(gè)體活動(dòng)并使活動(dòng)向著特定目標(biāo)進(jìn)行的內(nèi)在動(dòng)力,表現(xiàn)為在個(gè)體已經(jīng)產(chǎn)生需要的意識(shí)下,啟動(dòng)個(gè)體行為的發(fā)生。心理學(xué)成就需要理論認(rèn)為,動(dòng)機(jī)是在以內(nèi)部需要和各種外部誘因作用下形成的。本文將內(nèi)部需要的作用定義為“內(nèi)驅(qū)力”,將外部誘因的作用定義為“誘發(fā)力”。

心理學(xué)所講的內(nèi)驅(qū)力,是由于某種缺乏或不平衡狀態(tài)所產(chǎn)生的旨在恢復(fù)穩(wěn)態(tài)的一種內(nèi)在推動(dòng)力。對(duì)于企業(yè)來說,邁克爾波特提出著名的“五力”模型表明,企業(yè)在激烈的市場(chǎng)中參與競(jìng)爭(zhēng),時(shí)刻面臨著來自于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者、新進(jìn)入者、顧客及供應(yīng)商的壓力。每一種壓力都導(dǎo)致企業(yè)處于一種不平衡狀態(tài),于是企業(yè)管理層為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存、發(fā)展和獲利的目標(biāo),就會(huì)產(chǎn)生內(nèi)驅(qū)力去改變這種不平衡狀態(tài),并購就是改變這種不平衡狀態(tài)的一種方式。另外,企業(yè)如果在發(fā)展過程的某個(gè)階段資源出現(xiàn)了過剩,企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生釋放或充分利用過剩資源的內(nèi)驅(qū)力,企業(yè)可以通過并購的方式來釋放或利用過生資源。如果并購得以成功實(shí)施,企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,產(chǎn)品和服務(wù)加強(qiáng),能擁有更廣泛的銷售渠道和更低的采購成本,有利于在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位。對(duì)于壟斷或寡頭廠商,并購還可減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,進(jìn)而獲得壟斷收益。上述種種好處,使得處于競(jìng)爭(zhēng)壓力下的企業(yè)有改變不平衡狀態(tài)的意愿,于是產(chǎn)生內(nèi)驅(qū)力,并引起并購動(dòng)機(jī)。

但是,企業(yè)最終是否進(jìn)行并購,往往不僅僅由內(nèi)驅(qū)力所決定,還需要對(duì)企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行綜合分析,即還需要一定的誘因。誘因,在心理學(xué)上是指能滿足個(gè)體需要的刺激物。對(duì)于并購動(dòng)機(jī),誘因就是能夠滿足企業(yè)進(jìn)行并購的那些外部條件。例如,西方學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)間的并購在資本市場(chǎng)高漲時(shí)增加,在資本市場(chǎng)低迷時(shí)減少,呈現(xiàn)出同向變動(dòng)的趨勢(shì)。這種現(xiàn)象的出現(xiàn),主要是由于在資本市場(chǎng)高漲低迷時(shí)企業(yè)價(jià)值有被高估低估)的傾向,這種趨勢(shì)會(huì)影響企業(yè)的并購行為。一個(gè)因素如果正向影響企業(yè)并購行為,稱之為并購動(dòng)機(jī)的正誘因;反之,稱之為并購動(dòng)機(jī)的負(fù)誘因。上例中,資本市場(chǎng)高漲是企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的正誘因,那么資本市場(chǎng)的低迷就是企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的負(fù)誘因。再如,并購雖然是企業(yè)的行為,但往往受到特定法律和政策的管制,一旦法律和政策改變或管制得到放松,也會(huì)客觀上刺激企業(yè)的并購行為。那么,管制的放松也是企業(yè)并購動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的一種正誘因。對(duì)于企業(yè)來說,這些誘因在并購過程中的作用,我們就稱之為“誘發(fā)力”。

2.2企業(yè)內(nèi)驅(qū)力引起的并購動(dòng)機(jī)

并購無論是業(yè)務(wù)層面上的并購還是企業(yè)層面上的并購,都將構(gòu)建一個(gè)不同于原有業(yè)務(wù)或者企業(yè)的新的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。借助于新的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu),并購動(dòng)機(jī)包括追求協(xié)同效應(yīng),追求市場(chǎng)勢(shì)力,降低經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn),提高效益,獲取目標(biāo)公司優(yōu)勢(shì)資源、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整等等。

2.2.1追求協(xié)同效應(yīng)

通常,并購的協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。

（1）經(jīng)營協(xié)同

追求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購活動(dòng)中最常見的并購動(dòng)機(jī)。這主要是因?yàn)槠髽I(yè)并購除了能夠帶來管理費(fèi)用下降、營運(yùn)成本的降低等效應(yīng)外,還因?yàn)榭梢赃\(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和方法對(duì)企業(yè)并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行很好地解釋。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論假定存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì),并且在并購之前,企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)沒有達(dá)到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),包括橫向降低生產(chǎn)成本費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、縱向降低交易費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及特定管理職能方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過并購可以對(duì)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)充和調(diào)整,達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平。

①實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的橫向并購

新古典企業(yè)理論假設(shè),企業(yè)承擔(dān)著集中、組織社會(huì)資源以生產(chǎn)社會(huì)所需產(chǎn)品的職能。企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)函數(shù)和成本函數(shù)進(jìn)行生產(chǎn),企業(yè)總是在既定的投入和技術(shù)水平下,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量極大化和單位成本極小化。即企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)是追求效率最大化,而社會(huì)資源(人力資源、物質(zhì)資源等)總是向效率高的企業(yè)流動(dòng)。因此在社會(huì)資源配置中,企業(yè)總是追求以較少的投入獲得盡可能多的產(chǎn)出。

3中國企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)理論分析........37

3.1企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)......37

3.1.1企業(yè)戰(zhàn)略并購系統(tǒng).......37

4研究方法及樣本選擇......63

4.1研究方法.....63

5出售方戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī)分析........69

5.1樣本公司出售的意愿分類......69

7政府干預(yù)企業(yè)并購動(dòng)機(jī)子系統(tǒng)分析

無論是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家還是非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家,政府在企業(yè)并購活動(dòng)中,無例外的存在干預(yù)行為。政府通過制定法律、法規(guī)、政策等限制或鼓勵(lì)企業(yè)并購活動(dòng)。政府干預(yù)主要是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù),包括企業(yè)并購活動(dòng)。政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要理論基礎(chǔ)是市場(chǎng)失衡理論、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論和動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論。由于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性,在早期,政府對(duì)企業(yè)并購的干預(yù)都是伴隨著國有企業(yè)改革而進(jìn)行的。

7.1我國企業(yè)并購環(huán)境

企業(yè)是并購的主體。從所有制來分類可得到國有、內(nèi)資民營和外資,這三類企業(yè)是在一定歷史環(huán)境下發(fā)展、演變的。企業(yè)并購環(huán)境包括制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境。

企業(yè)的制度環(huán)境,即政府與企業(yè)的關(guān)系,決定了企業(yè)行為的基本性質(zhì)。政府是決定企業(yè)外部環(huán)境的最重要因素,政府作為一個(gè)包含多種不同領(lǐng)域或勢(shì)力范圍利益的總體代表,其行為與企業(yè)行為的互動(dòng),直接決定了企業(yè)發(fā)展的路徑。

企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境,即企業(yè)之間的關(guān)系。企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)在早期短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代還不明顯,而隨著經(jīng)濟(jì)日益擺脫短缺,走向買方市場(chǎng)時(shí),這種競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。國企與民企之間,外資與內(nèi)資之間,競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí),最終導(dǎo)致國企在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的大量退出,民企與外資占據(jù)了大部分市場(chǎng)。在這三種力量的博弈中,有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的民企往往沒有地位,有經(jīng)濟(jì)地位的國企往往沒有競(jìng)爭(zhēng)力。這兩種類型的內(nèi)資企業(yè)各有自己的軟助,外資則在這兩方面都具有優(yōu)勢(shì)�？傊�,企業(yè)之間的關(guān)系實(shí)際上受制于其與政府的關(guān)系。

8結(jié)論

8.1主要研究結(jié)論

目前,西方學(xué)者對(duì)并購的研究主要集中在收購方的并購動(dòng)機(jī)和并購效應(yīng)等方面。他們對(duì)收購方的并購動(dòng)機(jī)進(jìn)行了深入地研究,并提出了很多相關(guān)的并購動(dòng)機(jī)理論:協(xié)同理論、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、效率理論、公司控制權(quán)理論、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)理論。

本文則是將戰(zhàn)略并購活動(dòng)中的收購方、出售方(目標(biāo)公司)和政府當(dāng)作一個(gè)系統(tǒng),來研究企業(yè)戰(zhàn)略并購動(dòng)機(jī),研究了并購動(dòng)機(jī)對(duì)并購交易的影響以及產(chǎn)生并購動(dòng)機(jī)的影響因素。通過研究得出以下重要結(jié)論:

第一、企業(yè)戰(zhàn)略并購交易的達(dá)成是由出售方并購動(dòng)機(jī)、收購方并購動(dòng)機(jī)和政府干預(yù)企業(yè)并購動(dòng)機(jī)三者決定的。

企業(yè)并購動(dòng)機(jī)是由其利益主體的博弈結(jié)果決定的。

無論是并購系統(tǒng)動(dòng)機(jī)還是子系統(tǒng)動(dòng)機(jī),只有在其個(gè)體動(dòng)機(jī)方向一致時(shí),合成的動(dòng)機(jī)強(qiáng)度才最強(qiáng),交易才更容易達(dá)成。

第二、企業(yè)利益主體的并購動(dòng)機(jī)可分為主導(dǎo)型動(dòng)機(jī)和非主導(dǎo)型動(dòng)機(jī),主導(dǎo)動(dòng)機(jī)和非主導(dǎo)動(dòng)機(jī)可以互相影響,在一定的條件下,也可能互相轉(zhuǎn)化。戰(zhàn)略并購交易的達(dá)成,由并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)中的出售方并購動(dòng)機(jī)和收購方并購動(dòng)機(jī)以及政府干預(yù)并購動(dòng)機(jī)共同作用,缺一不可各方并購動(dòng)機(jī)相互作用。各子系統(tǒng)的并購動(dòng)機(jī)由各方利益相關(guān)者的并購動(dòng)機(jī)共同影響。利益相關(guān)者的動(dòng)機(jī)種類有別、方向不同、強(qiáng)度各異,它們之間相互作用,共同形成了并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)地內(nèi)部結(jié)構(gòu)。在這個(gè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中,有的動(dòng)機(jī)在并購過程中起主導(dǎo)作用,是主導(dǎo)性動(dòng)機(jī)。主導(dǎo)性動(dòng)機(jī)決定并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)。其余非主導(dǎo)動(dòng)機(jī)則處于相對(duì)次要的地位。

企業(yè)并購動(dòng)機(jī)系統(tǒng)內(nèi)的各種動(dòng)機(jī)相互作用,有的相互促進(jìn)、有的相互沖突,其在并購活動(dòng)中的地位也隨著內(nèi)外部環(huán)境因素的變化而不斷變化,處于主導(dǎo)地位的主導(dǎo)性動(dòng)機(jī)可以轉(zhuǎn)化為非主導(dǎo)性動(dòng)機(jī),非主導(dǎo)性動(dòng)機(jī)可以轉(zhuǎn)化為主導(dǎo)性動(dòng)機(jī)。

參考文獻(xiàn)（略）