發(fā)布時間：2020-12-20 15:46

　　中國的控制權(quán)市場雖處于起步階段,但近年來呈強勁崛起之勢,并有著廣闊的發(fā)展前景。從微觀角度看,并購是公司最重大的投資經(jīng)營決策和最直接的外源成長方式之一。從宏觀角度看,每一次并購浪潮都有力地影響和轉(zhuǎn)變著經(jīng)濟的格局和發(fā)展方向。公司并購在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化要素資源配置方面具有獨特優(yōu)勢,能夠在中國經(jīng)濟進入改革縱深發(fā)展、產(chǎn)業(yè)動能新舊轉(zhuǎn)換、區(qū)域性經(jīng)濟重大調(diào)整的新時代發(fā)揮日益重要的作用。公開透明不僅是現(xiàn)代法治社會的原則,更是市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的基礎。由于信息是市場的基礎要素,是經(jīng)濟主體做出決策的重要依據(jù)。所以信息透明度對經(jīng)濟活動產(chǎn)生的影響可謂是全方面的,特別是學術(shù)界對信息透明度如何影響資本市場的研究不僅內(nèi)容豐富,并且很多議題取得了相當一致的結(jié)論。然而,信息透明度對控制權(quán)市場的影響作用還沒有得到足夠的重視。金融服務實體經(jīng)濟的本質(zhì),是通過資本市場建設促進實體經(jīng)濟繁榮活躍。資本市場為控制權(quán)市場發(fā)展提供了平臺與基礎。而控制權(quán)市場作為資本市場的延伸,又成為后者優(yōu)化存量資源配置的重要方式,二者相輔相成。所以,關(guān)于信息透明度影響作用的研究不能僅局限于資本市場,而應該將其對資本市場和控制權(quán)市場的影響統(tǒng)一起來分析�，F(xiàn)... 

【文章來源】：吉林大學吉林省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：280 頁

【學位級別】：博士

【部分圖文】：

投資者角度的信息透明度傳輸資金提供者資金使用者中介傳輸

第4章信息透明度對并購目標選擇影響的實證研究113年的34筆快速發(fā)展到2015年達到階段高峰110筆，然后連續(xù)回落到2017年51筆，2018年爆發(fā)式增長到113筆。研究期間內(nèi)中國上市目標公司、配對公司及航空樞紐的地理分布情況如圖4.1所示。可見，中國上市目標公司及配對公司分布密度最高的是長江三角洲城市群，緊隨其后的是粵港澳大灣區(qū)以及京津冀地區(qū)。從航空樞紐分布來看48個航空樞紐覆蓋了中國大陸全部32個省級行政區(qū)，其中11個省級行政區(qū)具有2個及以上的航空樞紐，航空樞紐最多的省級行政區(qū)為廣東省4個，緊隨其后的是浙江盛福建盛山東省和云南省各3個，北京市、上海市、江蘇盛遼寧盛海南省和廣西壯族自治區(qū)各2個。上市公司距最近航空樞紐的距離差異較大，需要進一步分析。圖4.2中國上市目標公司、配對公司及航空樞紐分布圖（2）變量描述性統(tǒng)計樣本各變量的描述性統(tǒng)計以及并購組樣本與配對組樣本各變量的均值和差異性的t檢定結(jié)果如表4.3所示。觀察可見，并購組的分析師跟蹤覆蓋率（）和交易所信息質(zhì)量等級（）顯著低于配對組，而分析師預測偏誤（）和買賣價差（）又顯著高于配對組，依據(jù)變量定義可知，被并購公司的

吉林大學博士學位論文178用（-2,+2）的5日事件窗口計算目標公司的累計異常收益率，使用流通市值加權(quán)平均的市場回報率對市場模型（MarketModel）進行系數(shù)估計。Schwert（1996）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言目標公司股價于并購宣告前2個月內(nèi)開始攀升。因此，本文對市場模型估計期的選擇為（-240,-41），共200個交易日。并購首次宣告日為事件0日，加減日數(shù)均為目標公司的實際交易日。圖6.2并購事件時間軸（2）解釋變量上市公司信息透明度InfProxy（InformationTransparencyProxy）。與本文第4章和第5章一致，采用四種最為常用的衡量公司級別信息透明度水平的代理變量，分析師跟蹤覆蓋率COV（AnalystCoverage）、分析師預測偏誤ERR（AnalystForecastError）、買賣價差SPREAD（Bid-askSpread）和交易所信息質(zhì)量等級SER（StockExchangeRating）。這些代理變量衡量了外界投資者與公司之間的平均信息成本水平。其中，分析師跟蹤覆蓋率和交易所信息質(zhì)量等級越高，公司信息透明度越高，平均信息成本越低，而分析師預測偏誤和買賣價差與之相反。以上變量的選取依據(jù)以及定義方法因均與前兩章相同，在此就不再贅述了，具體請參見本文4.3.2。（3）調(diào)節(jié)變量機構(gòu)投資者持股比例FUNDHOLD（FundHoldPropotion）。投資者結(jié)構(gòu)的差異主要在于機構(gòu)投資者與個人投資者行為特質(zhì)的差異。參照Ali等（2004）、王詠梅和王亞平（2011）以及孔東民等（2015）的研究，為目標公司并購宣告前一年末基金所持股份數(shù)量與總股份數(shù)量的比率（%）。投資者有限注意INATTENTION（InvestorInattention）。虛擬變量，當并購在星期五或星期六首次宣告時取值為1，否則取值為0。先前研究發(fā)現(xiàn)，投資者“有限注意力”集中地體現(xiàn)在“日歷效應”上，比如星期五的盈余公告市場反應程度更低（Penman，1

【參考文獻】：
期刊論文
[1]信息透明度、地理區(qū)位與公司并購目標選擇[J]. 孫燁,王天童.  吉林大學社會科學學報. 2020(02)
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[3]風險投資具有咨詢功能嗎？——異地風投在異地并購中的功能研究[J]. 李善民,楊繼彬,鐘君煜.  管理世界. 2019(12)
[4]投資者關(guān)注與概念股異質(zhì)特征:影響機制與多維測度——基于行為大數(shù)據(jù)的匹配檢驗[J]. 田金方,王冬冬,孔雪.  數(shù)理統(tǒng)計與管理. 2020(02)
[5]會計信息透明度與企業(yè)價值——基于生命周期理論的再檢驗[J]. 李英利,譚夢卓.  會計研究. 2019(10)
[6]信息透明度影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新嗎?[J]. 劉柏,徐小歡.  外國經(jīng)濟與管理. 2020(02)
[7]CEO文化背景對并購績效的影響研究——基于南北文化差異視角[J]. 李善民,公淑玉,楊繼彬.  中山大學學報(社會科學版). 2019(05)
[8]投資者如何將多重信息轉(zhuǎn)化為確定的判斷?——代表性信號與并購市場反應構(gòu)型研究[J]. 張雙鵬,周建.  經(jīng)濟管理. 2019(09)
[9]CEO的知青經(jīng)歷與企業(yè)并購溢價——基于烙印理論的實證研究[J]. 曾春影,茅寧,易志高.  外國經(jīng)濟與管理. 2019(11)
[10]機構(gòu)投資者信息共享與股價崩盤風險——基于社會關(guān)系網(wǎng)絡的分析[J]. 郭白瀅,李瑾.  經(jīng)濟管理. 2019(07)



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