【摘要】 建筑業(yè)作為國民經(jīng)濟的主要產(chǎn)業(yè),作為重要的物質(zhì)生產(chǎn)部門之一,是國家經(jīng)濟發(fā)展和人民生活改善的重要途徑。近年來,隨著大型建筑企業(yè)施工模式的多樣化,資金短缺作為我國建筑企業(yè)發(fā)展的瓶頸問題之一越發(fā)明顯。企業(yè)橫向、縱向一體化以及城市運營商經(jīng)營戰(zhàn)略的制定,均對大型建筑企業(yè)的融資能力和資金實力提出了更高要求。建筑業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀如何?影響其融資結(jié)構(gòu)的因素有哪些?我國建筑業(yè)上市公司與國外先進建筑企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)有何差距?融資結(jié)構(gòu)的影響因素及其影響機制是否也存在不同?該采取何種措施優(yōu)化當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)?本文對此展開了深入研究。本文在參考現(xiàn)有對公司融資結(jié)構(gòu)影響因素相關(guān)性研究的基礎(chǔ)上,針對選取出的十五個指標(biāo)變量,運用SPSS統(tǒng)計分析軟件,展開對國內(nèi)外建筑企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實證分析,以期通過研究指標(biāo)因素與融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)性,分析我國建筑企業(yè)與國外優(yōu)秀建筑企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的差距,最后提出優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的建議。數(shù)據(jù)采用了2007年-2012年滬深兩市上市的36家建筑公司公布的財務(wù)數(shù)據(jù),以及2012年進入世界五百強的8家外國建筑公司的財務(wù)數(shù)據(jù),通過使用SPSS統(tǒng)計分析軟件展開實證研究。得出以下結(jié)論：我國上市建筑企業(yè)的資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模、股權(quán)集中度顯著正相關(guān),與短期償債能力、盈利能力因素負相關(guān),而長期償債能力、營運能力、成長能力、流通股比例的影響顯著性較小。世界五百強國外建筑企業(yè)的負債率與現(xiàn)金償債能力、資產(chǎn)擔(dān)保能力、營運能力呈負相關(guān),與盈利能力和成長能力、規(guī)模正相關(guān)。可見,國內(nèi)外融資結(jié)構(gòu)影響因素的差異主要存在于盈利能力、營運能力對資產(chǎn)負債率的相反作用,且國外建筑企業(yè)在確定融資結(jié)構(gòu)時更重視現(xiàn)金償債能力與成長能力,而我國更注重企業(yè)規(guī)模。針對我國與國外建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)及其影響因素的實證對比研究,本文提出五點建議來優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)：1)注重企業(yè)的規(guī)模2)提高企業(yè)短期償債能力3)加強企業(yè)的盈利能力4)關(guān)注現(xiàn)金償債能力和成長能力5)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 

1緒論

1.1研究背景及意義

資金對于企業(yè)的生存與發(fā)展至關(guān)重要，然而，一直以來，資金短缺一直是制約建筑企業(yè)發(fā)展的瓶頸，資金匿乏、融資渠道不暢使得建筑企業(yè)失去了許多發(fā)展機會，因此融資能力越來越成為建筑企業(yè)在行業(yè)激烈競爭中制勝的關(guān)鍵。建筑企業(yè)融資難大多是因為融資渠道單一，過多依靠銀行貸款，且無法有效籌集且合理利用閑散資金，以上原因綜合導(dǎo)致了建筑企業(yè)資產(chǎn)負債率的居高不下。融資結(jié)構(gòu)的不合理增加了建筑企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險，而破產(chǎn)風(fēng)險的上升會導(dǎo)致融資難度進一步增加，因此建筑企業(yè)的融資現(xiàn)狀不容樂觀。

本文通過分析建筑業(yè)上市公司的財務(wù)報表，基于一般企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素，結(jié)合建筑企業(yè)的融資特征，選取了建筑企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素，并通過實證研究得出因素對融資結(jié)構(gòu)的影響機制。由于非上市公司的資料較難獲得，因此本文只針對建筑業(yè)上市公司展開研究。本文的研究成果在于得出建筑業(yè)上市公司在融資結(jié)構(gòu)決策時應(yīng)考慮哪些因素的影響，我國與國外建筑企業(yè)在進行融資決策時考慮因素的差距存在于哪些方面，基于此提出優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的建議。

本文的理論意義在于，通過建筑企業(yè)的財務(wù)報表分析，研究融資結(jié)構(gòu)影響因素的影響機制，并得出中外建筑企業(yè)影響因素及機制的差異。相關(guān)結(jié)論不僅可以彌補國內(nèi)在融資結(jié)構(gòu)及影響因素研究角度方面的不足，而且對在該方面的后續(xù)研究也提供了較好的思路和方法；本文的實踐意義在于，通過研究得出的結(jié)論，可得知建筑企業(yè)融資結(jié)構(gòu)受哪些因素的影響，如何優(yōu)化影響因素來達到融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)，這對企業(yè)的融資決策具有重要的實踐意義。

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究可以歸納總結(jié)為以下三方面一是關(guān)于融資渠道的研究；二是融資結(jié)構(gòu)理論的研究；三是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方法的研究。

關(guān)于融資渠道的研究主要包括對幾類常見融資渠道的介紹和比較，并對融資渠道的偏好進行分析研究，我國學(xué)者針對國內(nèi)外融資偏好不完全相同的現(xiàn)象，對原因展幵分析研究；有關(guān)融資結(jié)構(gòu)理論研究，學(xué)者們先提出了完美資本市場的假設(shè)條件下的定理，接著不斷放寬假設(shè)條件，得出了符合現(xiàn)實情況的資本結(jié)構(gòu)理論，如：靜態(tài)平衡理論、代理成本理論、融資順序偏好理論等；確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法使用較為廣泛的有：單目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策方法和多目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策方法，也有學(xué)者提出應(yīng)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，而不是一個點。

關(guān)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的研究可以從以下三方面展幵：債務(wù)與股權(quán)比例也就是資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究、股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素研究、債務(wù)結(jié)構(gòu)影響因素研究。學(xué)者們采用的研究角度和研究方法各有不同：嚴夢瑩將我國房地產(chǎn)公司作為研究對象，結(jié)合傳統(tǒng)財務(wù)報表和管理用財務(wù)報表對房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響因素進行研究，從微觀視角研究影響融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素，并確定各因素的影響機制；王璃從資金鏈、現(xiàn)金流的角度分析了我國房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資渠道，總結(jié)并通過實證分析了影響房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀因素和微觀因素；汪敏總結(jié)了學(xué)者們關(guān)于融資結(jié)構(gòu)影響因素的研究成果，在此基礎(chǔ)上幵展建筑行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關(guān)性分析，最后從微觀和宏觀兩方面提出相關(guān)建議；姚瓊以資本結(jié)構(gòu)理論為出發(fā)點，提出了可能影響農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的微觀和宏觀環(huán)境因素，并通過實證分析得出各自的影響機制；王金晶從理論上分析影響房地產(chǎn)上市公司融資成本的因素，以作為測度融資成本的指標(biāo)，進行實證分析；于倩基于已形成完整體系的資本結(jié)構(gòu)理論，運用計量經(jīng)濟學(xué)方法，對中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素展開較全面的研究，并通過分析得出宏微觀因素對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響機制。

有關(guān)我國建筑企業(yè)融資現(xiàn)狀的研究得出：我國建筑企業(yè)融資結(jié)構(gòu)重債務(wù)輕權(quán)益，且過分依賴銀行貸款。因此，學(xué)者們針對其原因展開分析，并據(jù)此提出加強建筑企業(yè)融資能力的建議。李光紅認為，我國建筑企業(yè)融資現(xiàn)狀主要存在以下三方面問題：自有資金的匱乏、融資渠道較為單一以及我國信用擔(dān)保制度的不完善。深究其根本，造成我國建筑企業(yè)融資難的原因是我國金融市場的不完善，建筑市場管理不規(guī)范等，最后提出加快金融體系改革、完善我國信用擔(dān)保制度等宏觀政策建議；鄭憲強對我國建筑企業(yè)的融資需求以及融資渠道展幵分析，研究得出我國建筑企業(yè)普遍重債務(wù)輕權(quán)益，針對此現(xiàn)象，提出引入并合理利用民間資金等社會閑散資金的建議；蘭文濤等認為，中小建筑企業(yè)的主要融資渠道是銀行貸款，因此銀行與中小建筑企業(yè)間的關(guān)系至關(guān)重要，解決中小建筑企業(yè)融資難問題的渠道之一為：優(yōu)化企業(yè)與銀行的關(guān)系。中小建筑企業(yè)獲得銀行貸款難的原因，主要有：借方與貸方的信息不對稱、中小建筑企業(yè)信用低、銀行風(fēng)險的增加等方面；管紅梅認為，隨著中小建筑企業(yè)的發(fā)展，對資金的需求會越來越強烈，因此企業(yè)在融資策略的選擇上應(yīng)有長短期策略之分。文中提出：短期融資包括銀行借款、內(nèi)部融資，關(guān)鍵在于加強企業(yè)信用能力以及盈余的積累；而長期融資應(yīng)以發(fā)行債券、股票、融資租賃以及項目融資為主。

2理論基礎(chǔ)

關(guān)于建筑企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的研究成果較少，建筑企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)里打較強的行業(yè)特性，其影響因素也與一般企業(yè)略有不同，但總體來看，建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素與其他行業(yè)基本一致。因此，本章在對融資結(jié)構(gòu)相關(guān)概念、融資結(jié)構(gòu)理論和上市公融資結(jié)構(gòu)影響因素綜述的基礎(chǔ)上，總結(jié)了國內(nèi)外的相關(guān)研究成果，這構(gòu)成了本文研究的理論雄礎(chǔ)。

2.1融資結(jié)構(gòu)相關(guān)概念的界定

韓百玲認為，融資結(jié)構(gòu)是長短期債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論與傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的相互融合。融資結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)資金中所有者權(quán)益和所有長短期債務(wù)之間的比例關(guān)系，而資本結(jié)構(gòu)所揭示的是所有者權(quán)益和長期負債之間的比例關(guān)系，沒有包括短期負債。

徐浩領(lǐng)認為，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不但揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)屬性，而且反映了企業(yè)的財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包含了資本結(jié)構(gòu)，就一個持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)而言，融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有資金來源之間的比例以及各種融資方式的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)僅涵蓋了企業(yè)長期資金來源之間的構(gòu)成比。

在實務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)并不包含短期的債務(wù)資金比重，而融資結(jié)構(gòu)則考慮各項資金來源，包括短期和長期的債務(wù)。

融資結(jié)構(gòu)考慮了資產(chǎn)負債表右邊所有資金來源的相互關(guān)系，融資結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與負債結(jié)構(gòu)。融資企業(yè)獲得資金要付出一定代價，資本成本是企業(yè)為獲得和使用資金所支付的成本。因此，也有學(xué)者將資本成本作為評判融資結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的指標(biāo)。于敏認為，資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道進行融資決策時考慮的重要因素之一，也是評價投資項目可性行的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。

融資結(jié)構(gòu)理論框架的構(gòu)建以畫定理為基礎(chǔ)，對資本結(jié)構(gòu)展開深入研究，通過逐步放寬假設(shè)條件，提出代理成本理論、平衡理論、信號理論和隊食順序理論等。上述理論的研究視角和重點雖各有不同，但卻互相補充，構(gòu)建了融資結(jié)構(gòu)的理論框架。

2.2.1 MM定理——基于稅收效應(yīng)的研究

Modigliani和Miller提出了定理，該定理認為若資本市場完全有效，則最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是不存在的，企業(yè)融資方式的選擇以及由此產(chǎn)生的資本結(jié)構(gòu)變化對企業(yè)的價值不會產(chǎn)生影響。該定理是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的理論研究的重要基石，是重要的融資理論基礎(chǔ)。

之后，Modigliani和Miller將公司所得稅考慮在內(nèi)，展開最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)研究。由于利息可作為費用抵減所得稅，給企業(yè)帶來稅盾收益，因此，當(dāng)公司全部以負債融資時，稅盾收益達到最大，此時融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

Miller在Debt and Taxes文中，通過引入個人所得稅因子，節(jié)稅利益應(yīng)和公司所得稅率、個人股票所得稅率以及債券所得稅率相結(jié)合，來確定負債融資的最佳比例。

Mcakie-Mason在研究中得出：與低邊際稅率的公司來說，高邊際稅率的公司利用負債融資形成的稅盾收益更大，因此高邊際稅率的公司更青睞于負債融資。

2.2.2平衡理論一基于節(jié)稅收益、破產(chǎn)成本的權(quán)衡

MM理論的諸多假設(shè)在現(xiàn)實中是不成立的或根本無法達到的，因此Myers放寬了MM理論的各種假定，提出了靜態(tài)權(quán)衡理論。該理論強調(diào)債務(wù)利息的稅盾收益與所帶來破產(chǎn)成本的權(quán)衡，基于此確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達到最大。負債融資可以達到抵稅的作用，但是也會導(dǎo)致破產(chǎn)成本的增加。當(dāng)通過負債融資而抵稅的增加量大于其增加的破產(chǎn)成本時，應(yīng)該增加負債融資以達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)?shù)侄愂找嬖黾恿啃∮谄飘a(chǎn)成本時，應(yīng)減小負債融資。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是債務(wù)抵稅收益等于負債融資的破產(chǎn)成本。

3我國建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素的選取.......14

3.1我國建筑業(yè)上市公司的融資特征....14

3.1.1建筑業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)分析......14

3.1.2建筑業(yè)上市公司負債結(jié)構(gòu)分析.......17

3.1.3建筑業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析......18

3.1.4建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)特點.......19

4我國建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素的分析...26

4.1樣本選擇及數(shù)據(jù)來源......26

4.2變量設(shè)計..........26

4.2.1被解釋變量......26

4.2.2解釋變量........27

5融資結(jié)構(gòu)影響因素的中外比較.........36

5.1樣本選擇與變量定義......39

5.2中外建筑企業(yè)的比較.........39

5.2.1融資現(xiàn)狀......39

5.2.2因子分析.......41

5.2.3模型構(gòu)建.....43

5.2.4差異分析.......45

6建議

通過上文的理論解釋、實證研究以及與國外建筑企業(yè)的對比分析，得出企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、盈利能力、股權(quán)集中度是影響我國建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的重要因素，但成長性、長期償債能力、營運能力、流通股比例并沒有如理論假設(shè)和國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)構(gòu)那樣對我國公司融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。而且，我國建筑業(yè)上市公司與世界五百強的外國建筑企業(yè)在做融資決策時的影響因素也存在著差距。結(jié)合以上研究結(jié)論，對我國建筑企業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出幾點建議。

6.1對企業(yè)的建議

基于上文實證研究的結(jié)果，本文認為我國建筑業(yè)上市公司應(yīng)從對融資結(jié)構(gòu)有顯著影響的幾個因素入手，通過調(diào)節(jié)各個影響因素，得到所需最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。

6.1.1注重企業(yè)的規(guī)模

研究結(jié)果表明建筑業(yè)上市公司的規(guī)模與負債水平正相關(guān)。由于大規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的資金較多，而金融市場融資的條件限制較多，股權(quán)融資會分散公司的控制權(quán)，且我國大型建筑企業(yè)大多是國有企業(yè)，大型國有建筑企業(yè)吸收銀行貸款的能力、信用度都較小企業(yè)要強，獲得銀行貸款的能力也強，因此大型建筑企業(yè)會更傾向于使用銀行貸款來滿足企業(yè)的資金需求。由于建筑企業(yè)與資產(chǎn)負債率的顯著關(guān)系，在企業(yè)進行擴張規(guī)�；蜻M行其他影響到企業(yè)規(guī)模的決策時，應(yīng)當(dāng)注意其對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。

6.1.2注重提高企業(yè)資產(chǎn)的流動能力

對建筑企業(yè)而言，材料借款、工程墊資、其他應(yīng)付款等商業(yè)信用性質(zhì)的短期負債較多，在這種情況下，建筑企業(yè)需要保留較多的流動資產(chǎn)，以滿足企業(yè)短期償債的需要，顯然這種舉措會提高建筑企業(yè)償債能力。而建筑企業(yè)的流動性越強，其資產(chǎn)負債率就越低。因此，要使建筑企業(yè)的負債率以及財務(wù)風(fēng)險控制在合理且可控范圍內(nèi)，提高企業(yè)的短期償債能力是很必要的。

6.1.3注重提高企業(yè)的盈利能力

擁有較強盈利能力的建筑企業(yè)，留存比率就越高，根據(jù)融資優(yōu)序論可知，在需要資金的時候優(yōu)先采用內(nèi)源融資，與此同時企業(yè)的盈利能力也是進行債權(quán)融資和股權(quán)融資的重要條件。此外，從根本來說，企業(yè)負債尤其是長期負債最終還需依靠企業(yè)的盈利來償還，因此提高建筑企業(yè)盈利能力是拓寬融資渠道、降低財務(wù)風(fēng)險、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的重要舉措。而我國建筑企業(yè)與其他行業(yè)的企業(yè)相比，盈利能力并不強，可見提高建筑企業(yè)盈利能力的空間還很大，我國建筑企業(yè)應(yīng)從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加強資本營運、實現(xiàn)資本的快速流轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，提高其盈利能力。

7研究結(jié)論與展望

7.1研究結(jié)論

本文通過對建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究，以此對其融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出建議，得出如下結(jié)論：

第一，對我國建筑業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，總結(jié)出我國建筑業(yè)上市公司債權(quán)融資比重逐年上升，過分依賴商業(yè)信用和銀行借款的負債融資方式，融資渠道多元化程度不夠，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不平衡。

第二，通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國上市建筑企業(yè)的資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模、股權(quán)集中度是正相關(guān)關(guān)系，與短期償債能力、盈利能力因素呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，而長期償債能力、營運能力因素的顯著性較小，且受到成長能力、現(xiàn)金償債能力的影響也較小。

第三，結(jié)合建筑企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點和模型分析結(jié)論，并且結(jié)合與外國先進企業(yè)的比較得出的差異，從公司自身及宏觀角度提出優(yōu)化我國建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。

7.2未來展望

本文還存在以下不足：

（1）在自變量的選取上，受到數(shù)據(jù)獲取難易程度以及量化難度的影響，解釋變量的選取存在取舍不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，且僅考慮了微觀影響因素。

（2）在因變量的選取上，僅選取了資產(chǎn)負債率這個反映融資結(jié)構(gòu)整體狀況的指標(biāo)。進一步研究可以從以下幾個方面展開：隨著今后理論和實踐的發(fā)展，釆用能更全面、更準(zhǔn)確代表影響因素的財務(wù)指標(biāo)進行研究。

（3）綜合考慮公司微觀層面的影響因素，以及對融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響的經(jīng)濟發(fā)展水平、利率和通貨膨脹等宏觀因素。

（4）未來研究可以將融資結(jié)構(gòu)分為內(nèi)源融資比率、股權(quán)融資比率和債務(wù)融資比例，分別對融資結(jié)構(gòu)的這三方面展開研究。
 

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