本文是一篇專業(yè)的經(jīng)濟論文，主要是對同行業(yè)上市公司平均市盈率在IPO中的應用的介紹分析，詳情請看下面的介紹。

　　為促使新股定價回歸到合理水平，抑制證券市場高市盈率發(fā)行下“擊鼓傳花”的投機行為，培育理性投資的氛圍，2012年3月31日中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見（征求意見稿）》（簡稱《征求意見》），在新股定價方面強調(diào)要“加強對發(fā)行定價的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責”，“同行業(yè)上市公司平均市盈率（簡稱行業(yè)市盈率）”成為新股定價的重要參照指標。

　　1 發(fā)布行業(yè)市盈率的積極影響

　　市盈率（P/E）是指股票市場價格與股票收益的比率。作為判斷股價是否合理的重要參照指標，發(fā)行人、承銷商、投資者都對這一指標給予了高度的重視。2012年2月20日深交所發(fā)布的《深圳證券信息公司有關(guān)負責人就發(fā)布上市公司行業(yè)平均市盈率答記者問》中稱：所謂“行業(yè)市盈率”就是“一個行業(yè)上市公司總市值與該行業(yè)上市公司凈利潤總和的比值”。由官方主導的行業(yè)市盈率的公布，將會在以下三方面產(chǎn)生積極影響：

　�。�1）行業(yè)市盈率的推出，有助于為投資者提供投資的參考依據(jù)。

　　截止到2011年年底，專業(yè)機構(gòu)投資者持有的A股流通市值僅僅為15.6%，自然人占比26.5%，企業(yè)法人占比57.9%，而發(fā)達市場機構(gòu)投資者持有的市值占到70%左右，可見我國股市專業(yè)化水平明顯偏低。再加上市場上存在炒新、炒小、炒差的風氣，所以投資者普遍缺乏理性投資的理念，對股票的價值分析不夠重視。行業(yè)市盈率的發(fā)布能夠促使投資者（特別是中小散戶）通過市盈率指標的比較，發(fā)現(xiàn)新股高市盈率發(fā)行下的風險，避免盲目投資，達到風險警示的作用。這與證監(jiān)會新股發(fā)行改革要達到“增強揭示風險的力度，強化一級市場風險意識”的目標相吻合。

　　（2）行業(yè)市盈率的推出，有助于促使發(fā)行人合理籌資。

　　“三高”問題之一就是新股發(fā)行普遍存在超額募集資金的現(xiàn)象。由市盈率的定義可知，股票的每股市價等于市盈率乘以每股凈利。在每股凈利不變時，高市盈率帶來的結(jié)果必然是股票的高價發(fā)行，發(fā)行人由此將獲取大量資金，超額募集資金的現(xiàn)象因此而數(shù)見不鮮。在籌資金額超過發(fā)行人預計的投資資本要求以后，為了增加企業(yè)的收益，企業(yè)必然會啟動原本不在計劃之中的項目，這就造成了資本使用效率的下降，不利于社會資源的優(yōu)化配置。行業(yè)市盈率的推出，使投資人能夠合理預計到籌資的規(guī)模，避免了資金超額募集帶來的閑置、低效等問題，有助于促進社會資金的合理、有效使用。

　　（3）行業(yè)市盈率的推出，有助于對承銷商形成約束。

　　承銷商通過提供股票發(fā)行服務能夠按照發(fā)行金額獲取傭金，這就使得承銷商存在聯(lián)合發(fā)行人推升股票發(fā)行價格以提升收益的沖動。盡管承銷商在推升股票發(fā)行價格同時會增加股票發(fā)行的難度（包銷情況下甚至有可能會存在因為股票發(fā)行價過高而導致承銷商被迫買下全部股票的可能），但是因為中國一級市場上充斥著大量的投機資金，IPO需求遠大于供給，承銷商推升股票發(fā)行價格的獲利遠大于其所冒的風險，因此才會存在承銷商通過有意識的選取高估值的可比公司進而得到較高的市盈率來誤導投資者這一現(xiàn)象。行業(yè)市盈率的發(fā)布有助于克服這一現(xiàn)象的發(fā)生，避免承銷商和發(fā)行人對投資者的誤導。

　　總之，行業(yè)市盈率的推出有助于引導新股定價向理性回歸，提高市場透明度，抑制市場的投機氛圍，規(guī)范券商估值，在中國股市長期萎靡、必須凈化投資環(huán)境以激發(fā)中小投資者參與熱情的背景下具有一定的積極意義。

　　2 發(fā)布行業(yè)市盈率可能會產(chǎn)生的消極影響

　　證券發(fā)行市場的健康發(fā)展是整個證券市場健康發(fā)展的起點和基礎(chǔ)，而股票發(fā)行定價又是股票發(fā)行中最基本和最重要的環(huán)節(jié)，為了制止長期存在于中國股市的“三高”現(xiàn)象，得出合理的IPO股價水平，從源頭上扭轉(zhuǎn)“牛短熊長”的局面，對新股發(fā)行制度進行修改并不斷完善，促進發(fā)行人、承銷商和投資者自主進行利益博弈成為監(jiān)管部門必然的選擇。因此，新股發(fā)行制度改革中所謂的“市場化”原則，其實質(zhì)就是要求在新股發(fā)行時的三方參與者能夠通過在一級市場中的利益角逐實現(xiàn)有效博弈，而政府（即監(jiān)管部門）將會盡量避免對股市具體的交易進行指導，其主要的任務應當是對市場交易規(guī)則的制定以及對市場參與者交易秩序的監(jiān)督、管理。但是，由于我國公司治理水平還比較低，企業(yè)內(nèi)部管理普遍缺乏有效的權(quán)力制衡，監(jiān)督制度流于形式，特別是投資者以散戶為主，投資分析水平普遍較低等各種客觀因素的存在，行業(yè)市盈率的推出有可能會使“市場化”的原則在實際應用中扭曲。其消極影響主要存在以下兩點：

　�。�1）行業(yè)市盈率的推出可能會誘發(fā)上市公司“劣幣逐良幣”的現(xiàn)象。

　　假設(shè)擬上市公司可以綜合盈利能力、運營能力以及償債能力分為好公司和壞公司兩種類型。顯然好公司無論是上市還是借債，都更容易獲得資金的支持。由于股權(quán)資金的資本成本比較高，所以好公司會更樂意使用債務資金，而壞公司則因為無法籌集到債務資金，會被迫大量籌集股權(quán)資金。在需要上市籌集資金時，好公司的選擇也比壞公司的選擇要多。好公司不僅可以選擇上市的時機，也可以選擇合適的上市地點。但是壞公司由于股東急于脫手或者急于籌資等原因，相比而言選擇會少很多。由于信息不對稱的存在，發(fā)行人普遍比投資人更了解擬上市公司屬于哪一種類型。在通過行業(yè)市盈率約束籌資人行為的同時，也提升了好公司在海外市場上市的可能。

　　承銷商要通過新股上市來獲取傭金收益，因此，一旦市場上好公司在A股上市的意愿下降，承銷商就會產(chǎn)生包裝壞公司并促使其上市融資的沖動。如果沒有監(jiān)管部門的懲罰，抑或懲罰產(chǎn)生的成本遠小于包裝壞公司帶來的收益，那么承銷商的沖動就會轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實：壞公司一個個粉墨登場，在完成上市程序后迅速發(fā)生“業(yè)績變臉”。

　　投資者理論上說來是理性的。但是由于我國投資者缺乏投資分析能力，因此在新股發(fā)行之時會大炒“新股”，即使是壞公司的股票，承銷商的承銷壓力也很��；在新股發(fā)行之后，面對魚龍混雜的各類證券，投資者則又為了保證投資安全而將絕大多數(shù)公司都視為“壞公司”，堅持在該公司的市盈率低于行業(yè)市盈率時才決定買入。行業(yè)市盈率隨著新公司的不斷加入而被不斷降低，筆耕論文，好公司加入的可能性越來越小。