發(fā)布時(shí)間：2020-09-08 18:35

　　 全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展給我國(guó)企業(yè)創(chuàng)造重大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)也帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn),尤其是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的日益激烈以及環(huán)境不確定性的加劇。在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)之后,越來(lái)越多的企業(yè)不斷注重保持財(cái)務(wù)柔性。財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)能夠及時(shí)調(diào)動(dòng)財(cái)務(wù)資源“預(yù)防”環(huán)境不確定性的不利沖擊,同時(shí)在面臨不利沖擊時(shí)可以“利用”環(huán)境不確定性,以低成本籌集到所需資金以便把握住合適的投資項(xiàng)目,降低陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。財(cái)務(wù)柔性兼顧預(yù)防性屬性和利用屬性,是企業(yè)主動(dòng)應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性并積極利用環(huán)境不確定性后的產(chǎn)物,是企業(yè)有效配置財(cái)務(wù)資源的結(jié)果。本文充分考慮財(cái)務(wù)柔性的“跨期”性,通過(guò)是否連續(xù)多期保持財(cái)務(wù)柔性作為界定“財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)”的標(biāo)準(zhǔn),連續(xù)3年以上保持現(xiàn)金柔性或者債務(wù)柔性的企業(yè)才被視為達(dá)到財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)。處于財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)的企業(yè)3年以上累積的現(xiàn)金柔性或者債務(wù)柔性就是企業(yè)跨期儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性資源,本文將其定義為財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備。在研究單期財(cái)務(wù)柔性的同時(shí)量化分析財(cái)務(wù)柔性的跨期儲(chǔ)備,通過(guò)財(cái)務(wù)柔性持續(xù)時(shí)間的統(tǒng)計(jì)來(lái)確定企業(yè)是否處于財(cái)務(wù)柔性狀態(tài),同時(shí)衡量財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)保持的程度。相比于單期的財(cái)務(wù)柔性,本文對(duì)財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)的研究拓展了時(shí)間維度,強(qiáng)調(diào)對(duì)于財(cái)務(wù)柔性的持續(xù)保持以及財(cái)務(wù)柔性資源的累積,所以財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)既能反映企業(yè)更重視財(cái)務(wù)柔性的“預(yù)防性”屬性,又能反映企業(yè)財(cái)務(wù)政策的穩(wěn)健性和內(nèi)部資源配置的慣性,那么較為穩(wěn)健的內(nèi)部資源環(huán)境對(duì)投資決策以及投資效率的影響就更有規(guī)律可循。因此,本文主要考察我國(guó)上市公司是更重視發(fā)揮財(cái)務(wù)柔性的“預(yù)防性”屬性,通過(guò)多期儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性使企業(yè)處于財(cái)務(wù)柔性狀態(tài),還是更重視財(cái)務(wù)柔性的“利用性”屬性,在遇到投資機(jī)遇時(shí)完全釋放財(cái)務(wù)柔性而不連續(xù)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性。在此基礎(chǔ)上,本文將非財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)的公司作為控制組,對(duì)比分析財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)和非財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)上市公司內(nèi)、外部投資決策影響的差異,以便進(jìn)一步研究?jī)深惞�司在�?cái)務(wù)柔性政策上的差異如何影響上市公司的投資效率,探究財(cái)務(wù)柔性政策的穩(wěn)健性是否能夠更好地提高投資有效性。本文參照已有文獻(xiàn)關(guān)于財(cái)務(wù)柔性對(duì)投資及投資效率影響的研究,實(shí)證檢驗(yàn)上市公司財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)投資決策的影響。第一章實(shí)證研究財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)內(nèi)部投資決策的影響路徑和影響程度;第二章實(shí)證研究財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)外部投資決策的影響;第三章實(shí)證研究財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)投資效率的影響。利用2003-2016年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),得到如下結(jié)論:(1)針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)情況的總結(jié)如下:樣本公司中儲(chǔ)備跨期財(cái)務(wù)資源保持財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)的公司基本維持在40%的水平。財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)的上市公司由于儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性資源,所以財(cái)務(wù)柔性水平普遍更高,公司所處生命周期階段不同,財(cái)務(wù)柔性及財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備情況存在顯著差異;從財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備水平來(lái)看,成熟期公司更注重維持財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)。(2)針對(duì)財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)內(nèi)部投資決策的影響總結(jié)如下:在非財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)下,現(xiàn)金柔性對(duì)無(wú)形資產(chǎn)投資的正向影響程度相對(duì)固定資產(chǎn)更大;當(dāng)一個(gè)企業(yè)從非財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)達(dá)到現(xiàn)金柔性狀態(tài)后,現(xiàn)金柔性對(duì)兩類內(nèi)部投資決策的正向影響都不同程度的降低,對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的正向影響程度降低更多,因此現(xiàn)金柔性狀態(tài)下,現(xiàn)金柔性對(duì)固定資產(chǎn)的影響程度更大;非財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)下,債務(wù)柔性對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的正向影響程度相對(duì)固定資產(chǎn)更大,這和現(xiàn)金柔性對(duì)兩類內(nèi)部投資決策的影響一致;達(dá)到財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)(債務(wù)柔性狀態(tài))后能提高債務(wù)柔性從潛在柔性轉(zhuǎn)換為可實(shí)現(xiàn)柔性的能力,但是樣本公司的債務(wù)柔性對(duì)兩類投資決策的影響沒(méi)改變。因此,財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)只改變了現(xiàn)金柔性對(duì)兩類內(nèi)部投資決策的影響,在財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)(債務(wù)柔性狀態(tài))下,債務(wù)柔性對(duì)企業(yè)內(nèi)部投資決策沒(méi)有差異。對(duì)于高新技術(shù)類企業(yè),非財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)下,現(xiàn)金柔性與無(wú)形資產(chǎn)投資無(wú)顯著相關(guān)性,而財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)(現(xiàn)金柔性狀態(tài))下,現(xiàn)金柔性對(duì)無(wú)形資產(chǎn)投資決策反而有負(fù)向影響;無(wú)論是否處于財(cái)務(wù)柔性狀態(tài),債務(wù)柔性與無(wú)形資產(chǎn)投資都顯著正相關(guān),但達(dá)到財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)時(shí),債務(wù)柔性與無(wú)形資產(chǎn)投資相關(guān)性較小。(3)針對(duì)財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)外部投資決策的影響總結(jié)如下:現(xiàn)金柔性能夠在一定程度上控制并購(gòu)規(guī)模;現(xiàn)金柔性對(duì)并購(gòu)績(jī)效有正向影響,促進(jìn)并購(gòu)績(jī)效提高,而現(xiàn)金柔性對(duì)并購(gòu)規(guī)模的影響程度大于對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響程度。財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)能夠幫助企業(yè)進(jìn)一步控制并購(gòu)規(guī)模,提高并購(gòu)績(jī)效。企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)的維持會(huì)影響到管理層對(duì)于并購(gòu)的決斷權(quán),使得管理層對(duì)并購(gòu)規(guī)模以及并購(gòu)績(jī)效的影響被降低。因此,企業(yè)采取穩(wěn)健的財(cái)務(wù)柔性政策能夠幫助企業(yè)更大程度的控制并購(gòu)規(guī)模,提高并購(gòu)績(jī)效,牽制管理層對(duì)并購(gòu)決策的影響。(4)針對(duì)財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)對(duì)投資效率的影響總結(jié)如下:財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)只能緩解現(xiàn)金柔性與非效率投資的關(guān)系,達(dá)到財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)后,債務(wù)柔性對(duì)非效率投資的影響程度反而上升。針對(duì)財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)持續(xù)時(shí)間對(duì)投資效率優(yōu)化的總結(jié)如下:在對(duì)過(guò)度投資的優(yōu)化中,如果企業(yè)處于現(xiàn)金柔性狀態(tài),持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng),越有利于優(yōu)化過(guò)度投資水平;如果企業(yè)處于債務(wù)柔性狀態(tài),持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng),越不利于企業(yè)優(yōu)化過(guò)度投資;如果企業(yè)同時(shí)存在現(xiàn)金柔性和債務(wù)柔性,隨著財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)的持續(xù),財(cái)務(wù)柔性對(duì)過(guò)度投資的影響程度先增加后減少,因此,企業(yè)應(yīng)該根據(jù)儲(chǔ)備何種財(cái)務(wù)柔性來(lái)決定財(cái)務(wù)柔性狀態(tài)持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短,確定財(cái)務(wù)柔性政策的穩(wěn)健性程度。
【學(xué)位單位】：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F275;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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