發(fā)布時間：2015-01-16 15:28

 

【摘要】 戰(zhàn)略資本結構理論關注資本結構決策與產(chǎn)品市場競爭行為之間的互動關系,它涉及到資本結構決策與產(chǎn)品市場競爭力以及行業(yè)整體競爭狀況之間的關系,涉及到公司金融學和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學兩個過去各自為政的學術領域。研究兩者之間關系的文獻發(fā)軔于20世紀80年代,至今已經(jīng)形成了相當豐富的成果。但是,國外的理論和實證研究的成果建立在他們發(fā)達的金融市場和產(chǎn)品市場的基礎之上,它們能否應用于中國的實際,尚需實證研究的探討。本文以戰(zhàn)略資本結構理論的發(fā)展過程作為線索,對該理論的背景、形成過程、主要理論思想進行了闡述。并結合我國制造業(yè)A股上市公司的數(shù)據(jù)分析了中國上市公司目前的戰(zhàn)略資本結構決策問題。全文共分為五章。引言:介紹了本文的研究動機、研究意義、研究方法等,并對前人的研究做了一個簡要的介紹。第一章:對各國企業(yè)資本結構決定因素做出比較分析并簡單評述現(xiàn)代資本結構理論。第二章:戰(zhàn)略資本結構理論綜述,本章從“有限責任效應”、“投資效應”、“非財務利益相關者理論”、“市場不完全理論”等幾個角度對戰(zhàn)略資本結構的主要理論框架做了一個綜述。并簡單回顧了戰(zhàn)略資本結構研究領域較為重要的一些實證研究成果。第三章:模型構建,本章首先分析了本文所關注的幾個重要變量的含義,并對資本結構決策如何影響產(chǎn)品市場競爭力做了一個簡明的理論分析,建立了實證分析的計量模型。第四章:實證研究,針對中國制造業(yè)A股上市公司2005年的數(shù)據(jù),檢驗中國上市公司資本結構決策與產(chǎn)品市場競爭之間的關系。第五章:本文的政策建議。本章針對實證研究的結果,對優(yōu)化我國上市公司資本結構提出了政策建議。

1   緒論 

1.1    本文研究的背景和意義 
1.1.1    研究背景 
現(xiàn)代管理學之父彼得曾經(jīng)談到，金融行業(yè)是一個充滿風險的行業(yè)，創(chuàng)新則是克服風險的最佳手段�；仡欁C券企業(yè)的發(fā)展歷史，只有不斷的進行創(chuàng)新，才能使企業(yè)在優(yōu)勝劣汰的市場競爭大潮中處于主動。1987 年 9 月，作為新中國第一家證券公司的深圳經(jīng)濟特區(qū)證券公司正式成立。在此后二十多年的時間里，證券公司蓬勃發(fā)展，為中國金融行業(yè)注入了勃勃生機，成為維持金融行業(yè)發(fā)展的一支舉足輕重的力量。到 2012 年底，我國共有證券公司 114家。而在我國資本市場快速發(fā)展的同時，我國證券公司的規(guī)模也在逐步的擴大。與2002 年相比，證券公司的總資產(chǎn)從 6315 億元上升到 17210 億元，增長了 172.5%。凈資產(chǎn)規(guī)模達到了 6947 億元，比 2002 年的 1137 億元足足增長了 5 倍。 表 1.1 中國證券公司資產(chǎn)狀況一覽表（億元）① 年份  2002 年  2012 年 總資產(chǎn)  6315  17210 凈資產(chǎn)  1137  6947 當前，我國金融行業(yè)正處于一個復蘇期，對證券行業(yè)的沖擊較大，這使得我國證券公司的經(jīng)營狀況很不平衡，2012年證券公司的經(jīng)營狀況也反映了這一點。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的2012年度證券公司會員經(jīng)營業(yè)績排名情況顯示：凈利潤最高的證券公司是中信證券，為 31.31 億元，而凈利潤最低的是摩根士丹利華鑫證券，虧損額達到了 1.05 億元。造成證券公司利潤收入差距的原因主要是以下幾點：一方面是自營業(yè)務的萎靡造成的收入損失，同時高額的營業(yè)費也增加了企業(yè)的負擔；而另一方面業(yè)績較好的證券公司利潤來源也各不相同，中金公司和光大證券的利潤主要來自于投行業(yè)務，而銀河證券和廣發(fā)證券的利潤靠財務顧問及咨詢業(yè)務來維持。
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1.2    創(chuàng)新點、內(nèi)容框架與研究方法 
創(chuàng)新是證券企業(yè)發(fā)展的原動力，更是構成證券公司核心競爭力的重要要素。當今高度發(fā)達的資本市場也離不開創(chuàng)新。當今時代全球化步伐越來越快，證券行業(yè)的競爭進一步加劇，證券公司如果缺少創(chuàng)新就很難在如此激烈的環(huán)境下站穩(wěn)腳跟，甚至被淘汰，更加不會有核心競爭力。目前，國內(nèi)外針對單一證券公司核心競爭力的研究還不多，對證券公司核心競爭力的研究也尚未形成系統(tǒng)的理論體系�，F(xiàn)有的對證券公司核心競爭力的研究方法多是直接建立指標體系或運用數(shù)理統(tǒng)計模型建立指標體系并計算評分來對證券公司核心競爭力進行評價。本文創(chuàng)新的通過對財務報表進行多角度分析而研究其核心競爭力，最后提出提升核心競爭力的對策建議。另外，本文還將證券公司的創(chuàng)新能力獨立出來進行比較，，通過使用“新財富最佳分析師”的排名，量化證券企業(yè)的創(chuàng)新能力，并進行分析。 本文內(nèi)容分為四個部分。首先是緒論部分，介紹本文的研究背景、意義，簡要闡述本文的文章框架與研究方法；第二部分為綜述證券公司核心競爭力理論及評價方法。是在分析梳理國內(nèi)外對一般企業(yè)核心競爭力研究的基本理論后，結合證券行業(yè)的特殊性和證券公司的自身特點, 對證券公司核心競爭力進行定義。在此基礎上，設計出本文對證券公司核心競爭力的評價方法，選取在后面的核心競爭力分析中要使用的評價指標。第三部分為海通證券核心競爭力分析,  對海通證券及作為比較對象的其他兩家證券公司(分別是：中信證券、招商證券)的財務報表進行多角度分析，對海通證券的資產(chǎn)負債表和利潤表進行橫向和縱向的分析，對現(xiàn)金流量表從經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動三個角度進行分析，接著用前文所選取的指標對海通證券的核心競爭力進行綜合分析，得出海通證券的優(yōu)勢與不足。第四部分事海通證券提升核心競爭力的對策建議，這一部分是在總結前文后，提出對海通證券提升核心競爭力的對策建議。
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2   證券公司核心競爭力理論及評價方法 

2.1    企業(yè)核心競爭力的國內(nèi)外文獻綜述 
2.1.1    國外文獻綜述 
隨著世界的高速發(fā)展，全球一體化進程的加快，企業(yè)間的競爭加劇，產(chǎn)品生命周期的縮短，企業(yè)要想成功不能再靠靈機一動的產(chǎn)品開發(fā)以及拍腦門決定的市場戰(zhàn)略，而應體現(xiàn)為企業(yè)核心競爭力的外在表現(xiàn)。企業(yè)核心競爭力中的內(nèi)涵包括著三個特征：價值性、延伸性和特殊性。 此后，對于企業(yè)核心競爭力的定義，不同的人有著不同的認識。曾被認定為企業(yè)核心競爭力的包括：公司戰(zhàn)略、生產(chǎn)技術、豐厚資本、產(chǎn)品質量、企業(yè)品牌、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品創(chuàng)新、組織方式、管理制度、企業(yè)文化、學習能力、知識產(chǎn)權、人力資源等等。下面選擇具有代表性的觀點進行論述。 從知識角度來看核心競爭力，巴頓(Dorothy Leonard Barton)認為，核心競爭力是能夠識別并提供優(yōu)勢的知識體系。核心競爭力不會很簡單的因為時間積累而被其他的競爭企業(yè)模仿，是企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要構成部分。從市場的角度來看，梅約和厄特巴克(Mayo & Utterback)把企業(yè)核心競爭力分解成四個層次：產(chǎn)品設計能力、生產(chǎn)制造能力、定制服務能力以及銷售渠道能力。他們還發(fā)現(xiàn)市場競爭和市場績效對企業(yè)的核心競爭力均能夠產(chǎn)生很大的影響。
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2.2    證券公司核心競爭力概念界定 
2.2.1    證券公司的特殊性 
從宏觀上來看，證券公司經(jīng)營與宏觀經(jīng)濟形勢密切聯(lián)系。證券市場作為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”是宏觀經(jīng)濟的先行指標。證券公司作為證券市場的主體，其經(jīng)營活動對整個宏觀經(jīng)濟都有著非常重要的影響。同時,證券公司對國家的宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整相比其他行業(yè)更加敏感。 從證券公司的資產(chǎn)看，其資產(chǎn)大多數(shù)都是流動資產(chǎn)，特別是存在大量的有價證券，而證券是具有很高的風險和不確定性的。 從提供的產(chǎn)品來看，非金融企業(yè)通過銷售實用型產(chǎn)品或服務獲得收益。而證券公司主要通過提供金融服務獲得收益。 從產(chǎn)品和服務的差異性的角度來說，各證券公司有著很強的同質性。而生產(chǎn)型企業(yè)不同，相互間都有著很難以被其他企業(yè)模仿的相對的競爭優(yōu)勢，這是因為產(chǎn)品在某一方面都有著自身的特殊性，不同企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品相互的差異性較大。但證券公司由于提供的業(yè)務具有很強的相似性，不同證券公司業(yè)務的很容易就被模仿。這也使得一家證券公司研發(fā)的創(chuàng)新業(yè)務會很容易在短時間內(nèi)就被其他的證券公司照搬過來并獲得收益。 因此，在研究證券公司核心競爭力的過程中,必須充分考慮到證券行業(yè)的特殊性。
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3   海通證券核心競爭力分析 ............. 10 
3.1   海通證券環(huán)境與戰(zhàn)略分析 ............ 10 
3.2   海通證券財務報表分析 ............. 13 
3.3   海通證券財務指標分析 ........... 24 
4   研究結論及對策建議 ............ 28 
4.1   研究結論 ............ 28  
4.2   對策建議 ............ 28 
4.3   論文不足 .......... 32  

3   海通證券核心競爭力分析 

3.1    海通證券環(huán)境與戰(zhàn)略分析
3.1.1    行業(yè)綜述 
3.1.1.1  行業(yè)規(guī)模分析 
我國證券行業(yè)的從無到有，改革開放不斷深化的大背景下發(fā)展起來的。隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，國際化程度的日益加深，證券行業(yè)也經(jīng)歷了一個不斷完善的過程。 2006 年，證券公司三年綜合治理的圓滿結束以及《證券法》，《公司法》的實施，標志著證券行業(yè)進入了一個新的發(fā)展階段。2007 年，證監(jiān)會的《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》一文標志著中國證券業(yè)的分類監(jiān)管控制工作已進入到了落實的階段。在評估了證券公司合規(guī)管理和風險控制的整體狀況，結合企業(yè)的風險管理水平以及市場競爭力的基礎上，對證券公司進行的綜合性評價，將證券公司分為 5 大類 11個級別。A、B、C 三個大類均為正常經(jīng)營的公司，D 類公司說明公司的潛在風險較大且超過了自身的承受范圍，而 E 類公司指被采取處置措施的公司。2012 年 96 家評價主體的分類狀況為：A 類公司 34 家，占 35.4%；B 類公司 53 家，占 55.2%；C 類公司 9 家，占比 9.4%；無 D 類和 E 類公司。業(yè)內(nèi)體系風險是指單個證券公司的倒閉會引發(fā)投資者的“信任危機”，進而導致整個市場的崩潰。各證券公司的業(yè)務相互間都有著或大或小的聯(lián)系，一旦出現(xiàn)一家大型證券公司的破產(chǎn)關閉，就可能會造成前所未有的破產(chǎn)倒閉風潮。如 2013 年 8 月光大證券的“烏龍指”事件，加深了投資者對證券公司是否有有效的風險控制手段的懷疑，影響廣大投資者的信心，給證券公司帶來了嚴重的損失。
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4   研究結論及對策建議 

 

4.1  研究結論 
前面從海通證券的環(huán)境與戰(zhàn)略分析入手，結合財務分析，對海通證券的核心競爭力進行了分析。通過對海通證券資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的縱向分析、橫向分析，并將證券公司核心競爭力的風險性、盈利性和創(chuàng)新性融入財務指標分析之中，從多角度分析了海通證券存在的優(yōu)勢與劣勢。下面對之前的分析做一個總結。 海通證券的競爭優(yōu)勢： 第一、 資產(chǎn)平衡性較強。在海通證券的資產(chǎn)結構中，負債和權益的比例較為合理，債務風險較低，在公司發(fā)展上更有主動權。 第二、 資產(chǎn)創(chuàng)造收入能力較好。海通證券的資產(chǎn)發(fā)揮了充足的作用，資本利用率處于國內(nèi)的領先水平。 第三、 創(chuàng)新業(yè)務能力較突出。海通證券是當前我國對創(chuàng)新業(yè)務最為重視的證券公司之一，在海通證券的營業(yè)收入中，資產(chǎn)管理收入和利息凈收入占比在行業(yè)中處于較高的水平。近年來，海通證券通過對國家政策和行業(yè)前景的解讀，不斷加大業(yè)務和產(chǎn)品的創(chuàng)新，取得了豐厚的成果。 海通證券的競爭劣勢： 第一、 短期償債能力不強。和其他證券公司相比，海通證券的流動比率不高，存在著用于清償短期負債的資產(chǎn)不足的風險。如果企業(yè)的短期償債能力發(fā)生問題，會使公司將更多地精力放在籌集資金上，增加企業(yè)籌資的難度，加大企業(yè)籌資的成本，影響到企業(yè)的盈利能力。
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參考文獻:

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本文編號：11653