發(fā)布時間：2020-11-19 08:31

　　 隨著中國加入WTO和中國資本市場的發(fā)展，外資并購我國上市公司股權的案例不斷增多。如果以1995年北旅股份首開外資并購的先河算起，我國證券市場上的外資并購已悄然走過了16年。16年來，以境外產業(yè)資本為收購主體、以戰(zhàn)略并購為主要特征的外資并購案例無不引起實務界和理論界的廣泛關注，圍繞外資并購所引發(fā)的上市公司國有股并購溢價是否被低估的爭論從未停止，有的學者認為外資并購時支付了高溢價；有的學者認為外資并購國有股的溢價水平嚴重偏低。這些爭論的存在既說明了外資并購國有股溢價估算問題在理論上和實踐上的復雜性，也反映了我國學術界目前在外資并購溢價問題研究上存在的不足。 本文通過對外資并購上市公司國有股的溢價問題展開研究，深入分析了股權并購溢價的形成機理、影響因素和估算方法，構建了股權并購溢價的估算模型，對于豐富和發(fā)展股權并購溢價估算理論和方法具有重要的理論價值。同時，本文的研究有助于國有股東準確地評價上市公司的并購價值，進一步增強其并購議價能力，有助于國有資產監(jiān)督管理部門完善和規(guī)范國有股權的并購與轉讓，對于防止國有資產流失具有重要的現(xiàn)實意義。 本文沿著“問題提出→并購溢價形成機理分析→外資并購上市公司國有股溢價的現(xiàn)狀分析→外資并購國有股溢價影響因素的實證分析→外資并購溢價估算模型的構建→政策建議”的基本思路開展研究。 本文采用了定性分析與定量分析、規(guī)范研究與實證研究相結合的方法，在對股權并購溢價展開理論分析的基礎上，對外資并購上市公司國有股的溢價現(xiàn)狀、影響因素和估算模型等相關問題展開研究。 全文共分七章，各章的研究內容和結論如下： 第一章是緒論。主要介紹了本文的研究背景、研究意義、研究思路與方法、主要內容與結構安排、本文創(chuàng)新。 第二章是文獻綜述。本章將學術界關于股權并購溢價問題的相關研究文獻分為三類：目標公司股權內在價值評估、股權并購溢價問題和外資并購國有股溢價問題，通過對國內外的代表性文獻進行評述，指出了已有文獻存在的不足，從而奠定了本文的研究起點和主要問題。 第三章是股權并購溢價形成的理論分析。本章首先分析了股權并購溢價的形成機理，將并購溢價分為協(xié)同溢價和實物期權溢價兩部分；其次，將現(xiàn)階段測算股權并購溢價的主要方法分為可比交易法、增值成分法和經驗分析法，并闡述了三種方法的優(yōu)缺點；最后，對影響股權并購溢價的因素進行了理論分析。 第四章是外資并購上市公司國有股溢價現(xiàn)狀分析。本章在回顧外資并購上市公司國有股發(fā)展歷程的基礎上，分別計算了外資并購上市公司國有股的凈資產溢價率、市場價格溢價率與內在價值溢價率，并對三種溢價率的測算結果進行了對比分析。研究發(fā)現(xiàn)：外資并購上市公司國有股的內在價值并購溢價水平普遍偏低。 第五章是外資并購上市公司國有股溢價影響因素的實證檢驗。本章選取了2002-2009年間的外資并購上市公司國有股與非國有股的案例為研究樣本，采用統(tǒng)計方法對外資并購溢價的影響因素進行實證分析。研究結果證實了上市公司的內在價值、產權性質以及國有股的代理問題是影響外資并購溢價水平有重要因素。 第六章是外資并購上市公司國有股溢價估算模型的構建。本章首先運用F-O模型和B-S模型構建了外資并購溢價估算模型，然后通過重慶啤酒的外資并購案例詳細介紹了模型的應用過程，并對模型的運用效果進行了檢驗。該模型具有預測參數較少，計算過程簡便、估算效果良好的顯著特點。 第七章是結論與政策建議。首先，本章歸納和闡述論文的主要結論；其次，圍繞外資并購上市公司國有股溢價的相關問題，提出了針對性的政策建議；最后，針對本文的研究局限提出了下一步研究的展望。 本文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在： （1）本文以F-O模型和B-S模型為基礎，按照增值成份法的思路，構建了外資并購上市公司國有股權溢價估算模型。該模型通過對協(xié)同價值與實物期權價值的測算，估算出了外資并購溢價的理論范圍。該模型具有預測參數少、計算過程簡便、估算效果良好的顯著特點，該研究成果對于研究并購溢價估算問題的研究具有重要的理論價值與實踐指導意義。 （2）本文利用修正的F-O模型對外資并購國有股的內在價值溢價率進行測算，在國內首次對1995-2010年間外資并購上市公司國有股溢價的總體水平進行了全面評價，這一研究結論不僅破解了外資并購國有股的“溢價悖論”，也為開展相關問題的研究提供了重要的基礎性依據和研究線索。 （3）目前國內關于對外資并購溢價影響的研究多停留在理論分析的層面，相關的理論假說有待實證檢驗，本文采用實證研究的方法，運用相關分析和回歸分析等統(tǒng)計技術檢驗了產權性質對外資并購溢價的影響，得出了國有股的產權性質及其代理問題是影響外資并購溢價率的主要因素的重要結論。
【學位單位】：遼寧大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2012
【中圖分類】：F271;F276.6;F224
【部分圖文】：

司 i 的股票在并購協(xié)議日或公告日的收盤價。本文選取了 1995-2010 年間外資并購上市公司國有股的案例為研究樣本。樣本選取標準如下：（1）單筆股權并購交易中，國有股股權轉讓比例大于或接近 10%（2）并購案例為已經成功完成股權轉讓的案例，在研究中我們發(fā)現(xiàn)，有部分國有股股權轉讓協(xié)議已經簽署，但最終未能通過國資委、商務部等管理部門的批準；（3金融類上市公司未包含在內；（4）不包括外資通過收購國有股控股股東，間接并購上市公司國有股的案例。數據來源為新浪財經、銳思數據庫（RESSET）。具體計算結果見附錄 2，圖 4-1 是 1995-2010 年間外資并購國有股的年平均溢價曲線圖，圖4-2 是 1995-2006 年間外資并購國有股的年平均溢價曲線圖。

上市公司國有股的案例。數據來源為新浪財經、銳思數據庫（RESSET）。具體計算結果見附錄 2，圖 4-1 是 1995-2010 年間外資并購國有股的年平均溢價曲線圖，圖4-2 是 1995-2006 年間外資并購國有股的年平均溢價曲線圖。圖 4- 1 1995-2010 年間外資并購國有股年平均溢價曲線數據來源：新浪財經、銳思數據庫并經本文計算整理后獲得。

k 按照并購前 3 年現(xiàn)金股利支付率的平均值代替，計算過程中對股份數量的變化做了相應調整；r 選擇股東必要報酬率代替，本文利用資本資產定價模型（CAPM）來計算，計算公式（4.6）所示。其中，rf為無風險收益率，選取 4%。這主要考慮了有效預測期為 10 年，據同花順iFinD軟件統(tǒng)計，1999-2011年間，我國10年期的國債收益率年平均值為3.59%，15 年期國債收益率年均值為 4.02%，選擇 4%也是非常穩(wěn)健的。圖 4-3 顯示的是自1996 年 6 月至 2011 年 12 月我國 10 年期和 15 年期國債收益率的變化圖。( ( )), ,..........................................................................................(4.6i t f i t m fr = r + βE r r
【相似文獻】

相關期刊論文 前10條

1 傅京燕;外資并購國有企業(yè)的法律思考[J];企業(yè)經濟;1997年05期

2 ;[外資并購國企將有重大舉措出臺][J];北京工商管理;2002年09期

3 黃鐵流,李長書;外資并購對我國企業(yè)的影響及對策[J];現(xiàn)代企業(yè);2002年12期

4 艾寧;外資并購夢想成真[J];中國對外貿易商務月刊;2002年11期

5 戴榕;外資并購我國上市公司的障礙因素分析[J];上海管理科學;2003年01期

6 姜志華,劉斯敖;外資并購上市公司的利弊分析[J];商業(yè)研究;2003年21期

7 黃瑩;對外資并購我國國有企業(yè)的法律思考[J];遼寧經濟;2004年03期

8 王能友;包裝企業(yè)如何應對外資并購的影響[J];中國包裝;2004年03期

9 李磊;東北地區(qū)外資并購環(huán)境分析[J];邊疆經濟與文化;2004年05期

10 顧列銘;;外資并購：高峰將現(xiàn)[J];大經貿;2006年03期

相關博士學位論文 前10條

1 于健;外資并購上市公司國有股溢價問題研究[D];遼寧大學;2012年

2 徐維余;外資并購安全審查法律比較研究[D];華東政法大學;2010年

3 韋顏秋;外資并購對我國商業(yè)銀行效率與穩(wěn)定性影響研究[D];南開大學;2010年

4 歐陽靜波;外資并購的績效研究[D];暨南大學;2010年

5 李志軍;外資并購境內企業(yè)研究[D];西北大學;2003年

6 羅志松;基于東道國視角的外資并購風險研究[D];復旦大學;2005年

7 莫曉芳;外資并購對東道國產業(yè)競爭力的影響研究[D];華中科技大學;2008年

8 梁媛;中國境內外資并購的目標選擇與經濟效應研究[D];華中科技大學;2008年

9 馬永亮;外資并購國有企業(yè)的定價問題研究[D];南開大學;2009年

10 劉麗芳;外資在華并購規(guī)制研究[D];遼寧大學;2007年

相關碩士學位論文 前10條

1 宋金一;外資并購中的國家安全審查制度研究[D];山東大學;2010年

2 邊策;外資并購與我國經濟安全的法律保護[D];黑龍江大學;2010年

3 劉昊川;外資并購國家安全審查制度研究[D];北方工業(yè)大學;2011年

4 鐘貴;中國外資并購國家安全審查法律制度研究[D];華北電力大學（北京）;2011年

5 夏婧靜;外資并購國家安全審查機制研究[D];華東政法大學;2011年

6 李焱鑫;外資并購對國家經濟安全的影響及對策[D];大連海事大學;2010年

7 戴寧;外資并購與國家經濟安全的法律思考[D];吉林大學;2010年

8 周超喆;外資并購國家安全審查制度比較研究[D];山西大學;2010年

9 王媛媛;外資并購中的國家安全審查制度[D];復旦大學;2010年

10 宋達來;外資并購風險研究[D];江蘇科技大學;2010年

本文編號：2889963