朱玉純    華東師范大學(xué)

摘要：國際金融危機(jī)以來，世界主要經(jīng)濟(jì)體均受到?jīng)_擊。隨著歐債危機(jī)的加重和人民幣幣值的走強(qiáng)，人民幣國際化進(jìn)程不斷加速。人民幣離岸債券市場(chǎng)的建設(shè)是人民幣國際化進(jìn)程中的重要戰(zhàn)略選擇，為尚未開放資本賬戶的中國提供了過渡地帶。本文首先提出發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)的重要性，然后對(duì)人民幣離岸債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)進(jìn)行分析，最后對(duì)人民幣離岸債券市場(chǎng)的前景做出預(yù)測(cè)。

關(guān)鍵詞：人民幣 離岸市場(chǎng) 債券

一、人民幣國際化進(jìn)程

我國采取的國際化模式是漸進(jìn)式模式和區(qū)域聯(lián)合模式并進(jìn)的方式，分三步走：第一步，成為廣為接受的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣；第二步，開放資本項(xiàng)下管制后成為越來越重要的國際投資貨幣；第三步，成為儲(chǔ)備貨幣之一。

目前我國通過加強(qiáng)人民幣在國際貿(mào)易、金融市場(chǎng)交易和外匯儲(chǔ)備中的作用來推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程。2007年6月，首只人民幣債券登陸香港，目前已有總額超過200億元人民幣的債券在港發(fā)行；2008年7月，國務(wù)院批準(zhǔn)新設(shè)立匯率司，讓其根據(jù)人民幣國際化的進(jìn)程發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)；2009年7月，我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)；2010年6月，結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)范圍將擴(kuò)大至境內(nèi)20個(gè)省區(qū)市，境外結(jié)算地?cái)U(kuò)至所有國家和地區(qū)；2011年12月，RQFII出臺(tái)，境外人民幣投資境內(nèi)證券市場(chǎng)正式開閘。2013年5月金融四十人論壇建議制定并公布人民幣可兌換的時(shí)間表，明確2015年末實(shí)現(xiàn)可兌換。

目前，推動(dòng)人民幣成為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣和國際投資貨幣的進(jìn)程在香港同時(shí)進(jìn)行。當(dāng)前資本項(xiàng)目尚未開放，通過貿(mào)易流出的人民幣無法回流到國內(nèi)的資本市場(chǎng)。要解決人民幣的回流和交易問題，只能發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)。離岸人民幣債券市場(chǎng)的建設(shè)是人民幣國際化進(jìn)程中的重要戰(zhàn)略選擇，能夠有效推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程。

二、人民幣離岸債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀特點(diǎn)

人民幣產(chǎn)品以儲(chǔ)蓄定息為主；收益動(dòng)力主要是人民幣升值預(yù)期，現(xiàn)在開始向固定收益轉(zhuǎn)變。因此人民幣離岸債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。從2010年的360億元規(guī)模增長到2011年1100億元，規(guī)模增長達(dá)兩倍多。2012年上半年已發(fā)行超過700億元，高于上年同期。人民幣離岸債券市場(chǎng)的特點(diǎn)，主要有如下四個(gè)方面：

（1）發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。目前，，離岸人民幣債券主要分為點(diǎn)心債和合成型債券，前者以人民幣為面值發(fā)行且以人民幣結(jié)算；后者以人民幣為面值發(fā)行且以美元結(jié)算。目前離岸人民幣債券的發(fā)行以點(diǎn)心債為主。香港是目前最大的離岸人民幣資金池，為使留存的大量人民幣獲得更高更穩(wěn)定的收益，自然地形成了最主要的人民幣債券（點(diǎn)心債）市場(chǎng)。從2007 年7 月香港發(fā)行第一筆人民幣債券以來，香港人民幣債券總額已超過兩千億元。離岸人民幣債券規(guī)模自2011 年之后飛速增長，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年5月，已有11家房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行點(diǎn)心債，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到175億元人民幣，遠(yuǎn)超去年75億元的發(fā)行規(guī)模。

（2）發(fā)行市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。點(diǎn)心債的發(fā)行市場(chǎng)從過去集中于香港，發(fā)展到現(xiàn)在的倫敦、臺(tái)灣和新加坡。2012年4月，匯豐銀行在倫敦發(fā)行了第一只人民幣債券，主要針對(duì)英國及歐洲大陸國家的投資者，總規(guī)模預(yù)計(jì)為10億元；德意志銀行6月5日宣布在臺(tái)灣發(fā)行首筆人民幣債券，總金額高達(dá)11億元人民幣，是迄今為止在臺(tái)灣發(fā)行總額最大的人民幣債券；匯豐控股和渣打銀行在新加坡發(fā)行了總額15億元的首宗點(diǎn)心債券，。同時(shí)，新加坡最大的銀行星展銀行亦宣布于6月7日在新加坡發(fā)行點(diǎn)心債。新加坡已成為僅次于香港的第二大離岸人民幣交易中心。

（3）發(fā)行主體和投資主體多元化。人民幣離岸債券發(fā)債主體由最初的財(cái)政部、內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展到全球企業(yè)和國際性金融機(jī)構(gòu)。2012 年5 月發(fā)改委頒布《關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步將香港點(diǎn)心債發(fā)債非金融機(jī)構(gòu)主體范圍擴(kuò)大至“在中華人民共和國境內(nèi)注冊(cè)的具有法人資格的非銀行機(jī)構(gòu)”，即允許所有企業(yè)通過香港人民幣債券市場(chǎng)融資。數(shù)據(jù)顯示，2011 年以后非金融機(jī)構(gòu)已成為離岸人民幣債券市場(chǎng)上最重要的發(fā)行主體。投資人民幣離岸債券的主體則包括商業(yè)和私人銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金以及來自香港及海外的公司。

（4）以短期債券為主。人民幣離岸債券期限多為2~3 年，久期為1.5 年，并且多為A 或AA 級(jí)等低收益?zhèn)�券。由于市�?chǎng)求大于供且債券期限較短，高收益?zhèn)�不足，故投資者多選擇持有至到期，換手率不高。

三、人民幣離岸債券市場(chǎng)的前景

在海外降息和國內(nèi)貨幣政策中性的環(huán)境下，人民幣匯率維持穩(wěn)中有升的局面令人民幣債券受到普遍歡迎。目前20%的離岸人民幣債券由第三方（非內(nèi)地或香港企業(yè)）發(fā)行。買家亦來自五湖四海，澳洲、尼日利亞和日本央行準(zhǔn)備將人民幣債券納入外匯儲(chǔ)備，德國機(jī)構(gòu)大額購買離岸人民幣債券，投資人民幣債券已無國界。臺(tái)灣發(fā)行首筆“寶島債”，中國建設(shè)銀行在倫敦發(fā)行的10億元離岸人民幣債券被一搶而空；種種跡象證明人民幣債券正逐步國際化。

2012年9月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確表示“支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心和國際資產(chǎn)管理中心，鞏固和提升香港國際金融中心地位”�？梢灶A(yù)見，未來香港將擁有更為廣闊的離岸人民幣市場(chǎng)和更多的金融交易便利，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。依托香港的核心清算體系，全球?qū)㈤_拓橫跨東西的人民幣離岸次中心，臺(tái)灣-新加坡-倫敦-美國，離岸人民幣債將迎來另一次爆發(fā)性增長，數(shù)年內(nèi)有望超越亞洲美元債，成為區(qū)內(nèi)企業(yè)重要的融資渠道。相信在不遠(yuǎn)的將來，人民幣就會(huì)成為國際的主要貨幣之一。

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