劉暉   中國(guó)民族證券

摘要：我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)日趨完善，國(guó)家宏觀策對(duì)證券市場(chǎng)的影響是十分深刻的，也是十分復(fù)雜的，宏觀經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)成為證券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)導(dǎo)向，國(guó)家可以正確地運(yùn)用財(cái)政政策來為證券投資決策服務(wù)。本文將從多個(gè)方面對(duì)我國(guó)當(dāng)前實(shí)施的的一些宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行分析，結(jié)合證券市場(chǎng)的變化，總結(jié)二者的必然聯(lián)系和內(nèi)在關(guān)系。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)政策；證券市場(chǎng)；貨幣政策

2012年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速保持在預(yù)期范圍之內(nèi);但同時(shí)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困難增多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國(guó)際環(huán)境仍然嚴(yán)峻，影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的不利因素仍然較多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多困難和挑戰(zhàn)。我們先分析我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

一、當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特點(diǎn)

上半年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率為7.8%，高于國(guó)務(wù)院根據(jù)今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境制定的7.5%的預(yù)期發(fā)展目標(biāo)，從上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況來看，內(nèi)需和外需增速均有所放慢，生產(chǎn)活躍度降低，產(chǎn)能利用率不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的新情況、新特點(diǎn)。下半年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處于輕度衰退狀態(tài)，美、日經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體下行趨勢(shì)放緩，我國(guó)出口增長(zhǎng)將有所回升;隨著政策效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性有望增加。

1.1 出口短期內(nèi)大幅波動(dòng)

上半年，我國(guó)出口增長(zhǎng)速度不僅明顯下滑，而且出現(xiàn)大幅波動(dòng)。除了季節(jié)性因素影響外，還有歐洲經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程波折，市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，我國(guó)出口呈現(xiàn)短單化傾向，一定程度上導(dǎo)致出口增長(zhǎng)的起伏;光伏、化肥、新電子產(chǎn)品等出口受美國(guó)“雙反”、市場(chǎng)投放節(jié)奏等特殊因素的影響，波動(dòng)幅度較大。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r成為外部世界判斷全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品價(jià)格走勢(shì)的重要依據(jù)，內(nèi)需收縮、進(jìn)口增幅下降也間接拉低了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)品的需求。

1.2 企業(yè)去庫存、去杠桿并存

今年以來，生產(chǎn)側(cè)的工業(yè)增加值、主要工業(yè)品產(chǎn)量、發(fā)電量等增速的降幅，總體超過了投資、消費(fèi)和出口增速的降幅。生產(chǎn)側(cè)與需求側(cè)的偏離，主要是企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格持悲觀預(yù)期，調(diào)減原材料庫存和產(chǎn)成品庫存，降低產(chǎn)能利用率。在準(zhǔn)備金率和存貸款利率下調(diào)之后，貨幣條件改善，市場(chǎng)利率持續(xù)走低，但信貸有效需求不足。在新增貸款中，中長(zhǎng)期貸款占比明顯低于歷史平均水平，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也有所降低，表明企業(yè)投資意愿不足，去杠桿、去庫存同時(shí)并存。

1.3產(chǎn)能過剩突出，經(jīng)濟(jì)效益下滑

在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，產(chǎn)能過剩已經(jīng)從鋼鐵、電解鋁、水泥和汽車等行業(yè)，擴(kuò)展到焦炭、電石、鐵合金、銅冶煉、紡織、化纖等行業(yè)。在新興產(chǎn)業(yè)中，由于不少地區(qū)采用多種刺激政策推動(dòng)投資，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，部分新興產(chǎn)業(yè)，如碳纖維、風(fēng)電、多晶硅、鋰電池、光伏等，先后出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。低水平同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)大幅下降，經(jīng)營(yíng)模式表現(xiàn)出明顯的“速度效益型”特征。

1.4 是地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分化明顯。

1-6月份，東部、東北、中部和西部地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值分別增長(zhǎng)9.7%、10.6%、15.1%和15.5%。東部增速最慢，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用明顯減弱;中部增速延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，已落后于西部。

1.5 是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)新變化。從全國(guó)看，房屋新開工面積增速已連續(xù)25個(gè)月高于商品房銷售面積增速，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速已連續(xù)20個(gè)月高于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源增速，預(yù)計(jì)全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。但近期出現(xiàn)了一些新情況。6月份，不少城市地價(jià)、房?jī)r(jià)出現(xiàn)上漲。貸款利率下調(diào)，在降低購房成本的同時(shí)，也在一定程度上改變了房?jī)r(jià)預(yù)期。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象，短期內(nèi)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)明顯減少。隨著需求約束增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、兼并重組、優(yōu)勝劣汰的加快，結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)有所進(jìn)展。黨中央、國(guó)務(wù)院審時(shí)度勢(shì)，適時(shí)預(yù)調(diào)、微調(diào)，對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)起到了積極作用。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)的政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

我國(guó)是發(fā)展中的社會(huì)主義國(guó)家，雖然30年的改革開放成績(jī)斐然，但是許多方面還沒有完全市場(chǎng)化。國(guó)家的宏觀調(diào)控仍然是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)右�。通過中國(guó)股市10余年的發(fā)展經(jīng)歷，我們看到國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券投資市場(chǎng)有著重要的影響。

2.1 利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響。其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為逆相關(guān)。利率上升，證券投資的價(jià)值低于銀行存款利率，預(yù)期收益下降，折扣率提高，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下降；利率下降，證券投資的價(jià)值則高于銀行存款利率，預(yù)期收益上升，折扣率降低，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上揚(yáng)。通常情況下，利率對(duì)股票價(jià)格的短期影響比較明顯，市場(chǎng)反應(yīng)也比較迅速。在一個(gè)完整利率變化周期內(nèi)，利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響也與理論分析相符。

對(duì)一個(gè)完整利率變化周期進(jìn)行分解，可以發(fā)現(xiàn)并不是每一次利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響與理論分析一致。原因是利率變化不僅僅對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生影響，同樣對(duì)人們心理預(yù)期產(chǎn)生影響。當(dāng)利率不斷上升時(shí)，人們會(huì)認(rèn)為是由于經(jīng)濟(jì)不斷升溫而導(dǎo)致中央銀行采取降溫措施，從而產(chǎn)生對(duì)上市公司更加強(qiáng)烈的業(yè)績(jī)上升預(yù)期，因此追加股票投資。直到當(dāng)利率上升到一定高度后，使投資者認(rèn)識(shí)到公司業(yè)績(jī)難以為繼，而儲(chǔ)蓄更有吸引力，從而使預(yù)期發(fā)生改變。

利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對(duì)減弱不得不選擇縮小縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降股票價(jià)值因此下降。同時(shí)，利率的上升使得場(chǎng)內(nèi)資金轉(zhuǎn)向銀行和債券，也是導(dǎo)致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。

2.2 匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

匯率又稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市，即外匯買賣的價(jià)格。它是兩國(guó)貨幣的相對(duì)比價(jià)，也就是用一國(guó)貨幣表示另一國(guó)貨幣的價(jià)格。匯率與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是有很大關(guān)系的.所以每個(gè)國(guó)家的貨幣出現(xiàn)升值或貶值時(shí)國(guó)家的中央銀行都會(huì)出面干預(yù)。近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開放，證券市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高，證券市場(chǎng)受匯率的影響也越來越大。匯率下調(diào)，人民幣升值，對(duì)于股市來說，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱，出口型企業(yè)利潤(rùn)受損，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。從我國(guó)匯率變化來看，近年保持了總體溫和升值，但從2011年底情況來看，其匯率反向變動(dòng)信號(hào)體現(xiàn)。比如中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，12月6日美元/人民幣央行中間價(jià)報(bào)6.3651元，前一交易日收在6.3641元. 按與中間價(jià)上下千分之五的波動(dòng)幅度計(jì)算，6.3651元是周二人民幣跌停價(jià)，這已是連續(xù)5個(gè)交易日觸及區(qū)間下限。

2.3 貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

貨幣政策的選擇是根據(jù)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境而相機(jī)抉擇指定的，國(guó)家的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響非常大。。穩(wěn)健的貨幣政策是指把貨幣供應(yīng)量控制在一定的水平（2012年確定全年M2保持14%的增長(zhǎng)），不寬松也不緊縮，介于兩者之間。2012年最主要的是為防通脹，，還有就是前幾年我國(guó)信貸投放過多，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，不利于穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，所以以穩(wěn)健為主。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，實(shí)行了穩(wěn)健的貨幣政策后，肯定要實(shí)行積極地財(cái)政政策。

2.4 財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策其實(shí)質(zhì)我們可以理解為對(duì)市場(chǎng)利益既得程度的一種調(diào)整。它對(duì)于市場(chǎng)的影響是基于對(duì)市場(chǎng)利益的調(diào)整進(jìn)行的。利益的變化就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)行為的變化，從而由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)（如企業(yè)生產(chǎn)行為）的變化最終影響非實(shí)體經(jīng)濟(jì)（證券市場(chǎng)）的變化。金融危機(jī)以來政府不斷提高轉(zhuǎn)移支付水平，創(chuàng)造更多的社會(huì)福利條件。如出口退稅，家電下鄉(xiāng)政策。這些優(yōu)惠政策會(huì)是一部分人的收入水平和購買力水平提高，從而增加社會(huì)總需求，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而間接促進(jìn)證券指數(shù)上升。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析要點(diǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析應(yīng)把握以下幾個(gè)方面：

3.1 關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

3.2 從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的看法，以及政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)、主張，從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。

3.3 分析過去類似形勢(shì)下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。

3.4 關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支總量的變化趨勢(shì)，更重要的是對(duì)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)作出分析，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。一般而言，受傾斜的產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)較有保障，該行業(yè)平均股價(jià)因此存在上漲的空間。

3.5 在非常時(shí)期對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析，預(yù)見財(cái)政政策的調(diào)整，結(jié)合行業(yè)分析作出投資選擇。通常，與政府訂貨密切相關(guān)的企業(yè)對(duì)財(cái)政政策極為敏感。

3.6 在預(yù)見和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合影響（比如通貨膨脹、利率等），結(jié)合上市公司的內(nèi)部分析，研究個(gè)股的變化趨勢(shì)。

證券市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響是顯而易見的。在進(jìn)行證券投資時(shí)要時(shí)刻關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，就會(huì)減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。

參考文獻(xiàn)：

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