發(fā)布時(shí)間：2017-12-30 20:29

  本文關(guān)鍵詞：我國風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性差異對(duì)IPO抑價(jià)的影響　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：近年來,風(fēng)險(xiǎn)投資在全球興起,對(duì)促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化中發(fā)揮了重要作用。我國在改革開放后,風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)開始發(fā)展起來,并正在逐漸顯示其對(duì)中國科技成果轉(zhuǎn)化及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)不僅有融資的功能,還能幫助其實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),鼓勵(lì)我國中小企業(yè)積極引入風(fēng)險(xiǎn)投資,是未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。 觀察各國風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的影響,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的引入會(huì)讓企業(yè)的上市表現(xiàn)發(fā)生改變。在考察企業(yè)上市表現(xiàn)方面有個(gè)備受關(guān)注的研究課題,就是IPO抑價(jià)之謎,即股票在首次公開發(fā)行后第一個(gè)交易日的收盤價(jià)格遠(yuǎn)高于其發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象最早被提出是20世紀(jì)60年代美國證券交易委員會(huì)(SEC)的一份研究報(bào)告。之后許多學(xué)者開始研究證券市場上的IPO抑價(jià)之謎,總結(jié)了導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生的解釋,并發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系。這里主要有幾種假說,“認(rèn)證假說”、“監(jiān)督假說”、“聲譽(yù)假說”、“逆選擇假說”等。這幾種假說根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用差異,來分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響,彼此之間并不矛盾,它們分別是從不同的研究角度來分析風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系�！罢J(rèn)證假說”強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證功能,“監(jiān)督假說”強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督功能,這兩種假說都認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)其IPO抑價(jià)程度更低。而“聲譽(yù)假說”則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)希望提高聲譽(yù),從而影響其上市融資行為的,有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)的IPO抑價(jià)程度更高。這幾種假說得到的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)影響結(jié)果全然不同,但在實(shí)證研究中,針對(duì)不同的研究樣本,選用不同的研究方法,得到的研究結(jié)果也不一致。因此,這幾種風(fēng)險(xiǎn)投資的假說都尚未得到驗(yàn)證。同時(shí),根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資不同特征對(duì)IPO抑價(jià)的研究逐漸出現(xiàn)。有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的差異對(duì)其上市行為進(jìn)行研究的,也有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不同投資背景對(duì)其IPO抑價(jià)程度影響進(jìn)行研究的。我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相對(duì)國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較晚,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系之間的實(shí)證研究較少,尤其是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資流動(dòng)性差異對(duì)其抑價(jià)程度的研究幾乎沒有。 本文選取的研究樣本是我國2006年至2011年A股市場970家上市公司,其中,有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)298家和沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)672家。作者主要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系進(jìn)行研究。本文分為兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證研究。 第一部分,研究風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)的關(guān)系。首先,通過IPO抑價(jià)程度均值T檢驗(yàn)和Z檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)的抑價(jià)程度低于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)。其次,以影響IPO抑價(jià)的因素為基礎(chǔ),研究風(fēng)險(xiǎn)投資的引入是否會(huì)對(duì)IPO抑價(jià)程度產(chǎn)生影響。按照以前的相關(guān)研究選取影響IPO抑價(jià)指標(biāo)變量,如上市前的凈資產(chǎn)收益率、上市前的資產(chǎn)負(fù)債率、上市前的銷售利潤率、承銷商聲譽(yù)、第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股集中度、上市等待期、公司IPO市場價(jià)值、托賓Q值,根據(jù)影響IPO抑價(jià)的每個(gè)變量,對(duì)其和IPO抑價(jià)的關(guān)系作出相應(yīng)地假設(shè)。具體的研究方法是在影響IPO抑價(jià)程度的因素基礎(chǔ)上,加入有無風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)變量,進(jìn)行最小二乘估計(jì)的多元回歸,發(fā)現(xiàn)有無風(fēng)險(xiǎn)投資參與和IPO抑價(jià)程度有密切關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)效應(yīng)。根據(jù)得到的風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)程度呈現(xiàn)的負(fù)相關(guān),進(jìn)一步支持“認(rèn)證假設(shè)”、“監(jiān)督理論”,認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資可以發(fā)揮認(rèn)證功能,在投資市場傳遞信號(hào)作用,降低投資者和發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督功能,能在投資前對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選,選擇有潛力前景較好的項(xiàng)目進(jìn)行投資,投資后對(duì)公司日常管理進(jìn)行監(jiān)督,防止只顧短期利益的經(jīng)理人行為的發(fā)生。 第二部分,研究風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性差異與IPO抑價(jià)存在影響。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的大部分利潤都是通過IPO高抑價(jià)實(shí)現(xiàn)的,所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都希望通過IPO高抑價(jià)來實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)。但是,流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)投資,自身規(guī)模較小,其來自合伙人方面的壓力較大,會(huì)希望盡早協(xié)助企業(yè)上市,提前實(shí)現(xiàn)退出,而此時(shí)可能不是市場收益最大化的上市時(shí)機(jī),所以IPO抑價(jià)程度不會(huì)很高。相反,流動(dòng)性較好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),自身資金規(guī)模大,來自合伙人方面的壓力較小,其可以更多的關(guān)注本次投資的回報(bào)率,自由選擇退出時(shí)間,獲得的資金回報(bào)較高,IPO抑價(jià)程度較大。針對(duì)該假設(shè),首先,按照衡量流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)樣本分類,衡量風(fēng)險(xiǎn)投資流動(dòng)性指標(biāo)本文共選取六個(gè),分別是募集資金規(guī)模、累計(jì)投資金額、累計(jì)投資企業(yè)數(shù)目、累計(jì)IPO退出總數(shù)目、累計(jì)投資IPO退出總金額、基金歷史。經(jīng)統(tǒng)計(jì),發(fā)現(xiàn)全部的指標(biāo)都反映出流動(dòng)性較好的風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)的IPO抑價(jià)程度大于流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)投資,再進(jìn)行相應(yīng)的T檢驗(yàn)和Z檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)除了募集資金規(guī)模外,其余的五個(gè)均值檢驗(yàn)都顯著有效。另外,在考察每個(gè)指標(biāo)的具體影響程度時(shí),作者在影響IPO抑價(jià)因素的基礎(chǔ)上,逐個(gè)加入流動(dòng)性差異的指標(biāo),來觀察究竟變量的影響效果是否顯著。研究發(fā)現(xiàn),最后只有累計(jì)投資數(shù)目、累計(jì)IPO退出總金額這兩個(gè)流動(dòng)性差異指標(biāo)的T值顯著,能較好的說明流動(dòng)性較好的風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)IPO抑價(jià)程度更高。最后,進(jìn)一步的支持檢驗(yàn)結(jié)果不理想,根據(jù)流動(dòng)性差異對(duì)首次投資至上市時(shí)間的比較分析,發(fā)現(xiàn)只有基金歷史分類后的風(fēng)險(xiǎn)投資參與時(shí)間與假設(shè)預(yù)計(jì)相一致,其余的幾個(gè)指標(biāo)分析結(jié)果均不符合。 綜上所述,本文得到了三個(gè)方面的研究結(jié)論。一是肯定了風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系的負(fù)效應(yīng),二是進(jìn)一步支持“認(rèn)證假說”和“監(jiān)督假說”,三是驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性差異與IPO抑價(jià)程度呈現(xiàn)正相關(guān),說明風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性差異將決定其退出壓力。流動(dòng)性好的風(fēng)險(xiǎn)投資更容易完成投資資金的募集和周轉(zhuǎn)等,來自其合伙人的退出壓力較小,可以自由選擇退出時(shí)機(jī),使其獲得更大的資金回報(bào)率,所以IPO抑價(jià)程度更大。反之,流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)投資的IPO抑價(jià)程度較低。 本文的研究借鑒了國內(nèi)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系的研究成果,同時(shí)還進(jìn)行了以下幾點(diǎn)創(chuàng)新： 第一、本文在研究過程中查閱了大量風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的文獻(xiàn),尤其是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系的文獻(xiàn),參考了國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)關(guān)系的計(jì)量方法,在以前研究基礎(chǔ)上,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。本文運(yùn)用我國資本市場的數(shù)據(jù),驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)的關(guān)系,針對(duì)以前對(duì)二者關(guān)系的假說,進(jìn)一步支持了“認(rèn)證假說”、“監(jiān)督假說”。 第二、本文根據(jù)以前研究風(fēng)險(xiǎn)投資不同特征對(duì)其投資行為影響的文獻(xiàn),創(chuàng)新提出風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性差異可能對(duì)IPO抑價(jià)會(huì)產(chǎn)生影響。本文參考風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式差異、背景差異對(duì)IPO抑價(jià)影響等相關(guān)文獻(xiàn),研究了風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性差異對(duì)IPO抑價(jià)的影響,并發(fā)現(xiàn)了流動(dòng)性較好的風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)于流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)的IPO抑價(jià)程度較高。 第三、本文對(duì)我國2006年至2011年進(jìn)行IPO的上市公司,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)的研究,豐富了相關(guān)研究的數(shù)據(jù)資料。
[Abstract]:Venture capital has played an important role in the promotion of high - tech industrialization in recent years . After the reform and opening - up , the venture capital industry has begun to develop , and it is gradually showing its importance to the transformation of science and technology achievements and the development of high - tech industry . This paper analyzes the influence of venture capital on IPO underpricing , and finds out the relationship between venture capital and IPO underpricing . The research samples selected in this paper are 970 listed companies of China ' s A - share market from 2006 to 2011 , including 298 enterprises with venture capital support and 672 enterprises without venture capital support . The authors mainly study the relationship between venture capital and IPO underpricing . In the first part , the relationship between venture capital and IPO underpricing is studied . Based on the factors that influence IPO underpricing , it is found that venture capital can play an important role in IPO underpricing . In the second part , we study the influence of venture capital ' s liquidity difference and IPO underpricing . In conclusion , this paper has got the conclusion of three aspects . First , the negative effect of the relationship between venture capital and IPO underpricing is affirmed , and the second is to further support the " certification hypothesis " and " supervision hypothesis " . Thirdly , it is verified that the liquidity difference of venture capital is positively correlated with IPO underpricing level . It is suggested that the liquidity difference of venture capital will determine its exit pressure . The venture capital with good liquidity makes it easier to complete the raising and turnover of investment funds . This paper draws on the research results of the relationship between venture capital and IPO underpricing at home and abroad , and carries on the following innovations : First , in the course of the research , we have reviewed the literatures related to venture capital and IPO underpricing , especially the relation between venture capital and IPO underpricing . On the basis of previous research , we have verified the relationship between venture capital and IPO underpricing . By using the data of our capital market , this paper validates the relationship between venture capital and IPO underpricing , and puts forward the hypothesis about the relationship between venture capital and IPO , and further supports " certification hypothesis " and " supervision hypothesis " . Secondly , according to the previous research on the influence of different characteristics of venture capital on investment behavior , the paper studies the influence of venture capital ' s liquidity difference on IPO underpricing . Thirdly , this paper studies the IPO underpricing in China from 2006 to 2011 , and enriches the data of the related research .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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1 陳工孟;俞欣;寇祥河;;風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)中資企業(yè)首次公開發(fā)行折價(jià)的影響——不同證券市場的比較[J];經(jīng)濟(jì)研究;2011年05期

2 吳超鵬;吳世農(nóng);程靜雅;王璐;;風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)研究;2012年01期

3 陳工孟,高寧;中國股票一級(jí)市場發(fā)行抑價(jià)的程度與原因[J];金融研究;2000年08期

4 田利輝;;金融管制、投資風(fēng)險(xiǎn)和新股發(fā)行的超額抑價(jià)[J];金融研究;2010年04期

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本文編號(hào)：1356406