發(fā)布時(shí)間：2020-05-24 19:19

【摘要】：當(dāng)前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“增長(zhǎng)換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期”的“三期疊加”,如何實(shí)現(xiàn)三期疊加的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換,關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來。伴隨著金融體系的迅速膨脹、金融創(chuàng)新加速和融資渠道多樣化,金融體系風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性在不斷積累和逐步凸顯,地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及影子銀行體系都可能成為引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。第五次中央金融工作會(huì)議和黨的十九大報(bào)告均強(qiáng)調(diào)“健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升為治國(guó)理政的核心問題。每一輪危機(jī)都發(fā)端于膨脹時(shí)期所埋下的隱患,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,流動(dòng)性供給充足,經(jīng)濟(jì)主體過度加杠桿,流動(dòng)性配置結(jié)構(gòu)性失衡,風(fēng)險(xiǎn)加速積累。當(dāng)流動(dòng)性趨緊或者某一金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)時(shí),所積累的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn),系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速形成并蔓延,之前看似繁榮和穩(wěn)健的金融體系頃刻之間崩塌。事實(shí)證明,原有的政策框架在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上是乏力的,尤其是僅通過貨幣政策實(shí)現(xiàn)“物價(jià)穩(wěn)定+經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”與金融穩(wěn)定的可行性較低,由此推出了宏觀審慎政策。貨幣政策是基于宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行狀況,從總量上調(diào)控資金供給,但在結(jié)構(gòu)上調(diào)整資金配置存在不足。宏觀審慎政策不僅可以在時(shí)間維度上平滑流動(dòng)性供給,也可以在空間維度上抑制流動(dòng)性過度集中,能在結(jié)構(gòu)上校正資金配置。由于貨幣政策和宏觀審慎政策的目標(biāo)存在不一致、傳導(dǎo)機(jī)制和渠道存在疊加,兩者并不滿足丁伯根法則。所以,在實(shí)踐操作中,需要協(xié)調(diào)兩者之間的不一致。本文試圖結(jié)合中國(guó)的實(shí)際,回答“貨幣政策與宏觀審慎政策為什么要協(xié)調(diào)、貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)規(guī)則如何設(shè)計(jì)、協(xié)調(diào)規(guī)則的政策效應(yīng)如何”3個(gè)問題。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,寬松的貨幣政策往往是危機(jī)的前奏,如果資金配置立足于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而不是投機(jī)炒作,爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就會(huì)降低�；卮鹭泿耪�策和宏觀審慎政策為什么要協(xié)調(diào),首先要明晰貨幣政策調(diào)控在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成中的作用,貨幣政策是如何助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。本文將資金配置的結(jié)構(gòu)性失衡總結(jié)為“脫實(shí)向虛”、“差序格局”與“圈層效應(yīng)”,并以2005-2017年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為樣本,通過向量自回歸和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型驗(yàn)證了3種效應(yīng)的存在,為制定宏觀審慎政策提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)既有宏觀成因,又有微觀病灶。對(duì)解決就業(yè)問題有突出貢獻(xiàn)的中小微企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)長(zhǎng)期存在融資難、融資貴的困境,過度強(qiáng)調(diào)擔(dān)保,忽視了潛在的風(fēng)險(xiǎn),信貸資金“財(cái)政化”,導(dǎo)致“兩高一剩”行業(yè)、僵尸企業(yè)能持續(xù)獲得貸款,進(jìn)一步加速了風(fēng)險(xiǎn)積累。在信貸資源配置和利率定價(jià)中,并非完全遵循市場(chǎng)機(jī)制,尤其是商業(yè)銀行的市場(chǎng)勢(shì)力和地方融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束問題阻滯了利率傳導(dǎo)渠道,導(dǎo)致信貸資源持續(xù)向少數(shù)領(lǐng)域、行業(yè)和企業(yè)集中。因此,本文從利率傳導(dǎo)的微觀層面切入,分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在微觀層面的成因。結(jié)合我國(guó)上市行業(yè)銀行的微觀經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),測(cè)算樣本銀行的市場(chǎng)勢(shì)力,通過分組估計(jì)的方式驗(yàn)證了市場(chǎng)勢(shì)力和預(yù)算軟約束對(duì)利率傳導(dǎo)的阻滯作用。在分析貨幣供應(yīng)量調(diào)控和利率調(diào)控對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步探討貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理的規(guī)則。本文認(rèn)為,與數(shù)量型貨幣政策下的麥克勒姆規(guī)則和價(jià)格型貨幣政策下的泰勒規(guī)則一樣,貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理也需要遵循政策規(guī)則。因此,結(jié)合我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí),以廣義信貸/GDP作為金融穩(wěn)定的監(jiān)控指標(biāo),將其嵌入混合貨幣政策規(guī)則中,并采用狀態(tài)空間模型估計(jì)參數(shù)。進(jìn)一步,結(jié)合IS曲線、菲利普斯曲線和金融資產(chǎn)需求方程構(gòu)建隨機(jī)模擬模型,評(píng)估貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理的政策效應(yīng)。最后,總結(jié)國(guó)際金融危機(jī)之后國(guó)際社會(huì)的金融改革實(shí)踐,結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與金融改革進(jìn)展,給出貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)管理的建議。
【圖文】：

數(shù)據(jù)來源：Global Financial Development Database (GFDD)圖 2.4 廣義貨幣增長(zhǎng)率、通貨膨脹率與 GDP 增長(zhǎng)率在圖 2.5 出了廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率、GDP 增長(zhǎng)率之間的關(guān)系，無論是線性模型還是分位數(shù)模型，廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率之間的相關(guān)性并不明顯，廣義貨幣/GDP 與 GDP 增長(zhǎng)率之前卻存在一定的負(fù)相關(guān)性。綜合圖 2.4 和圖 2.5 可知，較高的廣義貨幣增長(zhǎng)率與通過膨脹率之間正相關(guān)關(guān)系是明確的，而廣義貨幣/GDP 與 GDP 增長(zhǎng)率之間存在一定的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：Global Financial Development Database (GFDD)圖 2.4 廣義貨幣增長(zhǎng)率、通貨膨脹率與 GDP 增長(zhǎng)率在圖 2.5 出了廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率、GDP 增長(zhǎng)率之間的關(guān)系，無論線性模型還是分位數(shù)模型，廣義貨幣/GDP 與通過膨脹率之間的相關(guān)性并不明顯廣義貨幣/GDP 與 GDP 增長(zhǎng)率之前卻存在一定的負(fù)相關(guān)性。綜合圖 2.4 和圖 2.知，較高的廣義貨幣增長(zhǎng)率與通過膨脹率之間正相關(guān)關(guān)系是明確的，而廣義貨/GDP 與 GDP 增長(zhǎng)率之間存在一定的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F822.0

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