發(fā)布時間：2020-07-30 17:39

【摘要】：股票期權(quán)激勵計(jì)劃較完美地實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富增長與管理者利益提升之間的有機(jī)結(jié)合,這種方式不僅是期權(quán)思想在企業(yè)的人力資源管理領(lǐng)域中的拓展,也是期權(quán)思想在心理學(xué)和行為科學(xué)上的成功應(yīng)用,這是一種極富有思想內(nèi)涵與進(jìn)取精神的股權(quán)激勵方式。當(dāng)一般性的固定收益不足以激勵管理者與員工在公司里按照股東所期望的那樣貢獻(xiàn)智力、精力、才華時,與公司未來業(yè)績水平息息相關(guān)的股票期權(quán)的激勵就應(yīng)運(yùn)而生了,這是經(jīng)濟(jì)生活選擇的方式。它將對經(jīng)營者的激勵滲透到了股東資本的增值過程中,成功的將管理者對待工作的態(tài)度性問題,轉(zhuǎn)化成了管理者對待公司的未來業(yè)績預(yù)期性問題或者說是公司股價(jià)的市場趨勢性問題。顯然,股票期權(quán)激勵與生俱來的特點(diǎn)使他擁有了一般性固定收益激勵所不具有的特殊優(yōu)勢。實(shí)際上,股票期權(quán)激勵在歐美等成熟市場被視為解決現(xiàn)代企業(yè)委托-代理問題的重要途徑,是促使公司股東與企業(yè)高管之間成為利益共同體的有力手段。然而由于歷史文化差異、經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)不一、國情以及地理位置的限制,我國的期權(quán)激勵機(jī)制不論是其在公布之時的市場反應(yīng)還是實(shí)施之后的公司績效變化都與西方成熟市場經(jīng)濟(jì)國家略有差異。目前我國的資本市場并不完善,因此在西方成熟市場經(jīng)濟(jì)的資本市場上行之有效的股票期權(quán)激勵機(jī)制在我國是否可行,能否保持其激勵效果,市場對其反應(yīng)如何等問題都還需要進(jìn)一步分析研究。 本文的研究目的就是希望以目前已經(jīng)提出股票期權(quán)激勵計(jì)劃的中國上市公司為樣本,通過對其股票期權(quán)激勵的實(shí)施現(xiàn)狀進(jìn)行分析,選取截至2011年7月31日前已經(jīng)公布了股票期權(quán)激勵計(jì)劃的企業(yè)的相關(guān)信息,檢驗(yàn)該公司在股票期權(quán)激勵計(jì)劃公告日前后的股價(jià)波動情況。將這些公司分為已經(jīng)成功實(shí)施或正在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃和已經(jīng)終止或暫停實(shí)施的兩類,剔除終止或暫停實(shí)施的公司。對于已成功實(shí)施或正在實(shí)施的,了解其股票期權(quán)激勵的實(shí)施和企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系,來檢驗(yàn)股票期激勵在我國的實(shí)施的有效性。再根據(jù)上述結(jié)果提出在股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施過程中存在的問題并針對這些問題嘗試著找出一些相應(yīng)的對策,為建立和完善我國上市公司股票期權(quán)激勵制度所需的市場環(huán)境、運(yùn)行規(guī)范、公司治理等方面的條件提供理論支撐和實(shí)證的研究經(jīng)驗(yàn)。 本文分為六個部分,具體的研究結(jié)構(gòu)如下： 第一部分：導(dǎo)論。該部分主要闡述了本文的研究背景及目的,對本文涉及的研究方法做了著重介紹,同時還對本文的框架進(jìn)行了梳理。 第二部分：文獻(xiàn)綜述。該部分主要對國內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行總結(jié)歸納并作出相應(yīng)評述。 國外對股票期權(quán)激勵的研究開始較早、起點(diǎn)較高、數(shù)據(jù)充分、分析深入,能為我國的股票期權(quán)激勵理論的研究以及方案的設(shè)計(jì)等方面提供一定的指導(dǎo)思路。相較之而言,股票期權(quán)制度從二十世紀(jì)九十年代開始引入我國,目前還處于進(jìn)一步探索完善的階段。和國外的研究一樣,我國學(xué)者認(rèn)為,股票期權(quán)激勵這種形式在制度上優(yōu)于傳統(tǒng)的“基本工資+獎金”的激勵模式。從博弈論角度來看,經(jīng)理人擁有的剩余索取權(quán)是通過激勵的方式約束經(jīng)理人,讓經(jīng)理人和股東的利益趨于一致；同時,股票期權(quán)激勵對于吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才、形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)也有很大幫助。國內(nèi)學(xué)者通過研究美國在實(shí)施股票期權(quán)時的一些經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境和市場條件總結(jié)了股票期權(quán)賴以發(fā)揮作用的各種條件和環(huán)境,結(jié)合我國具體國情,整理并提出了一些在我國發(fā)展經(jīng)理人股票期權(quán)激勵的想法和思路,對我國上市公司現(xiàn)階段實(shí)施股票期權(quán)激勵提供了有力的理論保障。國內(nèi)關(guān)于股票期權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施對公司績效的影響這一問題的討論主要集中在該項(xiàng)激勵制度的正面效應(yīng)上,但仍有部分論點(diǎn)闡述這一激勵制度對公司績效沒有甚至有負(fù)面影響。然而即使是對股權(quán)期權(quán)激勵計(jì)劃研究結(jié)果呈負(fù)效應(yīng)的,其立足點(diǎn)也是為了讓該制度適應(yīng)中國國情應(yīng)而有所改變,而不是全盤否定。從目前國內(nèi)的研究來看,關(guān)于我國股票期權(quán)激勵計(jì)劃公布時的市場反應(yīng)研究還非常稀少,多是包含于股權(quán)激勵的市場反應(yīng)研究中,然而我們可以從這些市場反應(yīng)的研究結(jié)果中得到對我們實(shí)施經(jīng)理人股票期權(quán)有益的啟示。 第三部分：理論基礎(chǔ)。該部分運(yùn)用包括委托代理理論、人力資本產(chǎn)權(quán)理論、效率市場假說等理論在內(nèi)的一些理論對本文的研究進(jìn)行了闡述和解讀。 根據(jù)委托代理理論的觀點(diǎn),包括股票期權(quán)激勵在內(nèi)的股權(quán)激勵有利于減少企業(yè)的代理成本,從而增加企業(yè)績效和企業(yè)價(jià)值。人力資本產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為,經(jīng)理人股票期權(quán)激勵的目的是使企業(yè)的經(jīng)理人也成為股東,從根本上激發(fā)他們的人力資本潛力,進(jìn)而做出對企業(yè)最有利的決策,使經(jīng)理人關(guān)注企業(yè)價(jià)值的增值以及企業(yè)前景的發(fā)展。效率市場假說是將市場分為強(qiáng)式有效、半強(qiáng)式有效、弱式有效。眾多學(xué)者的實(shí)證研究都認(rèn)為我國證券市場已經(jīng)進(jìn)入弱式有效的階段。在這一階段,股票的價(jià)格僅能反應(yīng)歷史信息,即如果公司發(fā)布公告,其股票就會在公告日當(dāng)天獲得超常收益率；另外,因?yàn)樵诠�告日前有可能會有消息泄�?導(dǎo)致在其股票在公告日前幾天就開始有超常收益率。在本文的研究中,股票期權(quán)激勵計(jì)劃的公告日當(dāng)天,有超常收益率,而由于內(nèi)幕交易的存在,在公告日的前幾天,超常收益率就開始出現(xiàn)了。此外,在這一階段,因?yàn)楣善笔袌霾荒芡耆�反映公司基本價(jià)值的無偏估計(jì),那么在這種情況下,股票期權(quán)激勵還能否對經(jīng)理人進(jìn)行有效激勵,以及其是否對公司業(yè)績產(chǎn)生有利影響都還在論證中。除了從總體上討論效率市場假說的問題外,股票市場交易對象涉及多個行業(yè)的公司,并且單家公司的股價(jià)與所屬行業(yè)、整個市場的走勢有差異,所以有必要就每只股票和行業(yè)、大市之間有可能存在的關(guān)系進(jìn)行探討。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵效果是有影響的,并且不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下所突出的代理問題是不同的,但股票期權(quán)激勵就是要解決代理問題。因而,討論不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵的影響也是必要的。 第四部分：上市公司股票期權(quán)激勵在我國的現(xiàn)狀。本部分對我國股票期權(quán)激勵計(jì)劃的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了詳細(xì)的分析。具體而言,在這一部分,作者介紹了我國股票期權(quán)激勵計(jì)劃的發(fā)展沿革,現(xiàn)如今的法律制度環(huán)境以及目前中國上市公司的股票期權(quán)激勵實(shí)施現(xiàn)狀,包括期權(quán)激勵的弊端。 本文所研究的是從股權(quán)分置改革之后,新《公司法》《證券法》正式實(shí)施的2006年開始公告實(shí)施的上市公司經(jīng)理人股票期權(quán)激勵計(jì)劃。截至2011年7月31日為止,我國A股市場全部上市公司,有285家公布了332個股權(quán)激勵預(yù)案,其中有209家上市公司234個預(yù)案采用的是經(jīng)理人股票期權(quán)激勵,占全部公布股權(quán)激勵預(yù)案公司數(shù)的73.33%�？梢姽善逼跈�(quán)激勵是上市公司最普遍采用的股權(quán)激勵方法。但是公布股票期權(quán)激勵預(yù)案的公司數(shù)僅占A股上市公司總數(shù)的8.63%(資料來源：WIND資訊數(shù)據(jù)庫),在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的美國,早在1994年,期權(quán)授予就成為補(bǔ)償CEO的主要方式之一,1999年美國100家大公司的79%對管理層實(shí)施了股票期權(quán)激勵。我國的股票期權(quán)激勵還遠(yuǎn)不能稱為盛行,僅在少部分公司中實(shí)施。 第五部分：我國上市公司股票期權(quán)的實(shí)證分析。在這一部分,作者通過研究我國股票期權(quán)激勵計(jì)劃的公布時,市場在短期的反應(yīng),對公司股票價(jià)格產(chǎn)生的影響;股票期權(quán)激勵計(jì)劃在正式實(shí)施后,對公司業(yè)績到底有沒有影響,有怎樣的影響。 在本部分,本文將從數(shù)據(jù)庫中選取·2005年12月31日以后至2011年7月31日之前己經(jīng)公布了股票期權(quán)實(shí)施計(jì)劃的企業(yè)的相關(guān)信息,檢驗(yàn)其在公告日前后的股價(jià)波動情況。 對于己成功實(shí)施或正在實(shí)施的,主要通過橫相比較和縱向比較來了解股票期權(quán)激勵的實(shí)施和企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系,判斷公司財(cái)務(wù)績效是否有顯著變化,以此來檢驗(yàn)股票期權(quán)激勵在我國的實(shí)施的有效性,考慮到要盡量考察股票期權(quán)激勵對企業(yè)長期的績效影響,本文在這一部分的樣本選擇實(shí)施了股票期權(quán)激勵計(jì)劃兩年或以上的企業(yè)。 通過回歸模型分析,分析股票期權(quán)激勵計(jì)劃的哪些因素對企業(yè)業(yè)績水平有所影響,用最小二乘法對股票期權(quán)激勵計(jì)劃和上市公司業(yè)績水平進(jìn)行整體回歸。由于以往的對股票期權(quán)激勵計(jì)劃對公司業(yè)績影響的研究多集中在被授予期權(quán)數(shù)量與總股本之比對公司業(yè)績影響上,而對股票期權(quán)激勵計(jì)劃的其他方面對公司業(yè)績的影響有所忽視,故本部分通過對股票期權(quán)激勵計(jì)劃中的其他方面,包括行權(quán)期限等,可能影響股票期權(quán)激勵計(jì)劃對公司業(yè)績的因素的研究,為以后上市公司的股票期權(quán)激勵計(jì)劃的制定提供一些依據(jù)。 第六部分：結(jié)論及建議。根據(jù)研究結(jié)果,找出目前我國股票期權(quán)激勵計(jì)劃存在的問題,提出相關(guān)建議。本文可以得出以下結(jié)論： (1)我國上市公司股票期權(quán)激勵計(jì)劃披露當(dāng)天,證券市場有顯著的正面反應(yīng)。 (2)在股票期權(quán)激勵計(jì)劃披露前一天,證券市場有顯著的正面反應(yīng),說明我國證券市場內(nèi)幕交易情況仍然存在。 (3)我國上市公司股票期權(quán)激勵計(jì)劃短期內(nèi)對公司業(yè)績影響相當(dāng)顯著,長期激勵效果有所降低,但仍舊對業(yè)績有好的影響。 (4)激勵水平與公司業(yè)績指標(biāo)呈正相關(guān)關(guān)系,但是股票期權(quán)激勵計(jì)劃的其他組成部分對公司業(yè)績的影響不大,有的還與理論相反。 這些結(jié)論當(dāng)中,一部分與筆者實(shí)證之前的分析一致,但由于理論中所需條件與現(xiàn)實(shí)條件間的差距,導(dǎo)致股票期權(quán)激勵計(jì)劃可能偏離理論設(shè)計(jì)的軌道,另一部分結(jié)論與理論分析相去甚遠(yuǎn)。在我國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件與市場環(huán)境下,股票市場和公司治理的有效性不足,要順利的將股票期權(quán)激勵制度發(fā)展下去,應(yīng)該充分認(rèn)識到我國社會主義初級階段的特殊國情,積極采取各項(xiàng)措施來緩解這些問題,提出具有針對性的解決方案,盡可能提高股票期權(quán)激勵計(jì)劃在我國的實(shí)施效果。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F272.92;F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

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1 張晗;;股票期權(quán)激勵對企業(yè)價(jià)值影響文獻(xiàn)述評[J];商場現(xiàn)代化;2013年20期

本文編號：2775868