1 緒論

1.1 研究背景和意義
信貸資產(chǎn)證券化起源于 20 世紀(jì) 70 年代的美國(guó)，其誕生源于當(dāng)時(shí)住房抵押貸款行業(yè)資金不足且來(lái)源單一，難以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的住房抵押貸款的需求。自此以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始迅速的發(fā)展，成為目前最為重要的金融創(chuàng)新工具。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開(kāi)始于 2005 年，至今已發(fā)展了將近 10 年，但是其發(fā)展過(guò)程并不是一帆風(fēng)順，可以大致劃為四個(gè)階段：第一個(gè)階段，試點(diǎn)階段，2005 年 4 月中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)從此開(kāi)始摸索信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；第二個(gè)階段，2009 年—2011 年的停滯階段，次貸危機(jī)爆發(fā)后，監(jiān)管部門(mén)因?qū)�資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，暫停了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行；第三個(gè)階段，重啟階段，2012年5月央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步.擴(kuò)大信貸資產(chǎn).證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式重新啟動(dòng)。第四個(gè)階段，信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)張階段，2013 年 8月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布將信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，從此信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)始駛?cè)肓烁咚侔l(fā)展的道路。2008 年全球金融危機(jī)后，為避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，國(guó)家實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，希望通過(guò)投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但信貸資金大量流入政府平臺(tái)、房地產(chǎn)等一些資金回籠周期長(zhǎng)的領(lǐng)域，存量貸款不斷沉淀，直接導(dǎo)致了我國(guó)目前在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整中出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象。即使我國(guó)每年的貨幣供應(yīng)量一直處于增長(zhǎng)的狀態(tài)，，仍不足以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求。因此，目前我國(guó)急需通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化盤(pán)活資金，優(yōu)化金融資源配置，提高資金使用效率，從而達(dá)到滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求和支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)的目的。而商業(yè)銀行也可以通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大信貸規(guī)模，降低銀行短存長(zhǎng)貸導(dǎo)致的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。
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1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
Shenker 和 Colletta 認(rèn)為資產(chǎn)證券化是指為了使流動(dòng)性差的資產(chǎn)能夠擁有良好的流動(dòng)性，使其能進(jìn)入市場(chǎng)交易，而將可以與其他資產(chǎn)相區(qū)別的有預(yù)期現(xiàn)金流的獨(dú)立的資產(chǎn)集合以債權(quán)或股權(quán)的方式出售。Gardener 對(duì)資產(chǎn)證券化提出了一個(gè)更廣泛的定義，認(rèn)為資產(chǎn)證券化其實(shí)是資金短缺者和資金供給方不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)，而直接通過(guò)金融市場(chǎng)匹配雙方需求的一種工具，實(shí)現(xiàn)了開(kāi)放市場(chǎng)信用對(duì)銀行等機(jī)構(gòu)封閉市場(chǎng)信用的替換。國(guó)內(nèi)學(xué)者潘彥、張銀旗認(rèn)為廣義的證券化可以分為兩個(gè)層次，第一個(gè)層次是一級(jí)證券化，在資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)后，資金短缺的公司會(huì)減少使用間接的融資方式獲取資金，而主要通過(guò)在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券籌集資金，即所謂的直接融資。第二個(gè)層次是二級(jí)證券化，也就是市場(chǎng)所指的資產(chǎn)證券化，它是指企業(yè)為了達(dá)到融資的目的，將缺少流動(dòng)性并且具有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)（住房抵押貸款，消費(fèi)貸款和應(yīng)收賬款等）通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)等方法加工后，在金融市場(chǎng)上發(fā)行以此資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的收益憑證。從國(guó)內(nèi)外的研究可以看出，資產(chǎn)證券化的定義包含三方面的內(nèi)容：首先，資產(chǎn)證券化的對(duì)象是流動(dòng)性差的資產(chǎn)，其目的是實(shí)現(xiàn)其流動(dòng)性，解決企業(yè)融資需求；其次，證券化的資產(chǎn)必須有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這是資產(chǎn)證券化前提；最后，證券化的過(guò)程，是通過(guò)一定的方法對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重新組合，并以此為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券。Thomas(1999)研究了銀行等金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化后所產(chǎn)生財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)再分配的效果中發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化能改善銀行的資產(chǎn)狀況，增加銀行的財(cái)富，與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化還可以降低銀行的管制負(fù)擔(dān)。Pavel 和 Phillis(2000)認(rèn)為資產(chǎn)證券化不僅能節(jié)約銀行的管制稅，還能通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿的方式改善銀行的經(jīng)營(yíng)情況，提高股東權(quán)益。Georges,Dionne, Harchaoui(2003)通過(guò)對(duì)加拿大銀行信貸資產(chǎn)證券化 1988 年至 1998 年的數(shù)據(jù)分析，得出結(jié)論：資產(chǎn)證券化在改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表狀況的同時(shí)會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)資本率，從而降低銀行抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。Tobias C. Michalak(2012)通過(guò)對(duì) 60 家商業(yè)銀行發(fā)行的 746 只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化可以改善銀行的盈利和經(jīng)營(yíng)狀況。
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2 信貸資產(chǎn)證券化的理論分析

2.1 信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
信貸資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)為分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)池為信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，是狹義的資產(chǎn)證券化。它是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的穩(wěn)定資金流的信貸資產(chǎn)出售給特定目的機(jī)構(gòu)（SPV），由其通過(guò)一定的方式將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合，并在證券市場(chǎng)發(fā)行以該信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保的有價(jià)證券。目前，我國(guó)研究的信貸資產(chǎn)證券化以銀行信貸資產(chǎn)證券化為主，包括不良信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、消費(fèi)貸款、信用卡應(yīng)收款和汽車(chē)貸款等證券化產(chǎn)品。信貸資產(chǎn)證券化是銀行將其信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在金融市場(chǎng)上流通的證券的融資過(guò)程，從實(shí)質(zhì)上看就是銀行的再融資。它主要包括以下幾個(gè)特點(diǎn)：銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化的方式融資既不屬于股權(quán)融資，也不屬于債權(quán)融資，而是將其信貸資產(chǎn)真實(shí)出售給特定目的機(jī)構(gòu)，再由特定目的機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券，融入資金。在這個(gè)過(guò)程中，發(fā)起人對(duì)證券化的信貸資產(chǎn)不再具有追索權(quán)，原始權(quán)益人與信貸資產(chǎn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，原始權(quán)益人應(yīng)將證券化的資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表剔除出去，所以它屬于表外融資。在信貸資產(chǎn)支持證券的整個(gè)發(fā)行過(guò)程中，雖然發(fā)起人需要支付諸如托管費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和承銷(xiāo)費(fèi)等費(fèi)用，但是相比于傳統(tǒng)的融資方式，其融資成本不算高。首先，證券化的融資方式已經(jīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人實(shí)行破產(chǎn)隔離，降低了由于銀行破產(chǎn)而面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)被清算的風(fēng)險(xiǎn)；其次，信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)用了信用增級(jí)和成熟的交易結(jié)構(gòu)提升了資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，使得銀行不必通過(guò)提高收益率和折價(jià)出售的方式吸引投資者；最后，雖然支付費(fèi)用的科目較多，但是其占交易總額的比率較低。
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2.2 信貸資產(chǎn)證券化的基本原理
現(xiàn)金流分析原理是資產(chǎn)證券化的核心原理，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的重要作用決定。資產(chǎn)支持證券發(fā)行的成功與否與基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流的穩(wěn)定性有關(guān)，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性較好，那么證券投資者的本金和利息就有所保障，反之，則投資者的利益無(wú)法得到保證，所以可以看出資產(chǎn)支持證券是以基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，而不是以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持。另外，預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流還是對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行估值、信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)，也是設(shè)計(jì)資產(chǎn)支持證券期限和本息償付特征的依據(jù)，因此對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流做出正確的預(yù)測(cè)是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。資產(chǎn)重組原理從資產(chǎn)收益的角度來(lái)分析現(xiàn)金流，通過(guò)資產(chǎn)的重新組合來(lái)重新分割資產(chǎn)的收益。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，商業(yè)銀行在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，并不會(huì)僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，而是通過(guò)選擇不同區(qū)域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)池，這些資產(chǎn)都有未來(lái)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，使其達(dá)到一定的規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)了證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，與此同時(shí)，也對(duì)各方參與者的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)。
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3 我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀......17
3.1 我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r ...... 17
3.2 我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題 ...... 18
3.3 研究小結(jié).... 22
4 案例介紹....23
4.1 平安銀行小額消費(fèi)貸款的基本情況 ........ 23
4.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)的狀況.... 24
4.3 產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)........ 27
5 案例分析....32
5.1 資產(chǎn)池質(zhì)量分析.... 32
5.2 交易結(jié)構(gòu)分析........ 36
5.3 發(fā)行交易場(chǎng)所選擇分析.... 39
5.4 產(chǎn)品缺陷分析........ 41

5 案例分析

5.1 資產(chǎn)池質(zhì)量分析
根據(jù)資產(chǎn)重組原理，發(fā)起機(jī)構(gòu)通常會(huì)選擇不同區(qū)域、不同企業(yè)或個(gè)人的資產(chǎn)組成信貸資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)池，主要是為了達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。另外，根據(jù)現(xiàn)金流分析原理，預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流是設(shè)計(jì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的關(guān)鍵，而現(xiàn)金流的穩(wěn)定性主要依賴(lài)于貸款的質(zhì)量和抵押擔(dān)保情況，因此對(duì)資產(chǎn)池的質(zhì)量分析主要從兩個(gè)角度出發(fā)，分別是基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性、基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。本期資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池中的小額消費(fèi)信貸資產(chǎn)涉及 93,021 名借款人，共計(jì) 96,187筆貸款，平均單筆貸款合同金額為 4.13 萬(wàn)元，平均單筆貸款本金余額為 2.74 萬(wàn)元，不超過(guò) 3 萬(wàn)元。由表4-6可知，單筆貸款本金余額在3萬(wàn)以下的占總金額的39.44%，共62062筆貸款，3 至 6 萬(wàn)以下的占總金額的 43.1%，共 28834 筆貸款，合計(jì)可以得出單筆貸款本金余額在6 萬(wàn)以下占總金額的 82.54%，平均每筆貸款本金余額 2.35 萬(wàn)元�？梢钥闯觯�基礎(chǔ)資產(chǎn)池的每筆貸款余額低，且貸款數(shù)目多，具有良好的分散性。從基礎(chǔ)資產(chǎn)的地域分布看，資產(chǎn)池中的貸款分布于福建、廣東、江蘇、山東、上海和浙江等 16 個(gè)省市，其中福建、廣東、江蘇資產(chǎn)池本金余額占比較高，分別占 29.22%、27.18%、13.75%（見(jiàn)圖 4-1），前三個(gè)省市合計(jì)占比 70.15%，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的地域集中度較高，有一定的區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)，但是在 2014 年全國(guó)人均收入排行榜中，這三個(gè)省在全國(guó)排名分別為第 7、第 5 和第 4，收入水平排在全國(guó)前列，因此在一定程度上緩解了區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

本文以“平安銀行 1 號(hào)小額消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”為例，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行消費(fèi)貸款證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行研究。在研究中得出以下結(jié)論：
（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)�；�礎(chǔ)資產(chǎn)每筆貸款金額較小，具有良好的分散性，但區(qū)域集中度較高，而附帶信用保證保險(xiǎn)的特點(diǎn)使得消費(fèi)貸款基本能得到回收。
（2）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理。本期產(chǎn)品采用了優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)和超額利差的內(nèi)部增級(jí)方式、并采用了本金賬戶(hù)和收益賬戶(hù)現(xiàn)金流回轉(zhuǎn)機(jī)制、流動(dòng)性?xún)?chǔ)備金賬和信用事件觸發(fā)機(jī)制，能較好的防范風(fēng)險(xiǎn)。
（3）在上海證券交易所發(fā)行交易，拓寬了投資群體，提高了發(fā)行效率。本期產(chǎn)品在上交所上市，借助于上交所更加豐富的投資群體，可以改變過(guò)去主要為銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的局面，降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。
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參考文獻(xiàn)（略）