1引言

1.1研究背景和意義

量化寬松政策（非常規(guī)貨幣政策、非傳統(tǒng)貨幣政策）是近年來被頻繁提及的一個(gè)詞，特別是美國次貸危機(jī)引發(fā)全球性的金融危機(jī)以來，以美國為首的西方國家大規(guī)模實(shí)施量化寬松政策，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，傳統(tǒng)的以利率為主要手段的貨幣跋策因面臨＂流動(dòng)性陷阱＂而失效，為了保持經(jīng)濟(jì)體系中的流動(dòng)性，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大規(guī)模衰退，量化寬松政策通過直摟向金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)購買或抵押金融資產(chǎn)，向經(jīng)濟(jì)體注入大量流動(dòng)性，一方面維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，另一方面實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性作用。2008年以來，量化寬松政策被大規(guī)模應(yīng)用，向市場(chǎng)注入了超量的流動(dòng)性，另一方面實(shí)現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和促進(jìn)作用，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，一方面，大量流動(dòng)性在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)積累，增加了流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn)。量化寬松政策從2008年開始大規(guī)模實(shí)施至今，世界經(jīng)濟(jì)走過了一段曲折的過程，量化寬松政策的實(shí)施是這段時(shí)間內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要特征，其實(shí)施的效果、存在的風(fēng)險(xiǎn)以及在各經(jīng)濟(jì)體之間的相互傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)成為研究的熱點(diǎn)，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，量化寬松政策也將逐步退出，貨幣政策也將回到常規(guī)化，量化寬松政策的退出政策以及退出后經(jīng)濟(jì)走向的研究也將具有重要意義。而對(duì)于中國等新興市場(chǎng)國家而言，量化寬松政策積累的大量＂廉價(jià)＂流動(dòng)性在國際間的頻繁流動(dòng)對(duì)金融體系的穩(wěn)定存在重耍影響，如何應(yīng)對(duì)量化寬松政策以及政策退后國際金融環(huán)境的變化是包括中國在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)體需要研究的問題。

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1.2研究思路及研究方法

1.2.1研究思路

本文主要從量化寬松政策的歷史成因以及近幾年在主要發(fā)達(dá)國家的大規(guī)模實(shí)踐入手，，對(duì)量化寬松政策的概念界定、理論基礎(chǔ)、政策目標(biāo)、實(shí)施手段、國內(nèi)傳導(dǎo)機(jī)制以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等方面進(jìn)行分析，并基于量化寬松實(shí)行前后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)路徑及執(zhí)行效果進(jìn)行實(shí)證分析。

在此基礎(chǔ)上，考慮到世界經(jīng)濟(jì)一體化的程度不斷加深，每個(gè)國家的貨幣政策都可能對(duì)其他國家造成影響，同時(shí)也將通過國際渠道反過來對(duì)自身產(chǎn)生影響，因此在貨幣政策的制定過程中不能僅考慮本國的利益，本國的傳導(dǎo)路徑，必須把國際影響納入到?jīng)Q策過程中來。從目前來看，現(xiàn)有國家在制定量化寬松政策時(shí)，主要考慮是否能夠刺激本國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對(duì)量化寬松政策所釋放的流動(dòng)性在國際間的流動(dòng)以及對(duì)其他國家可能產(chǎn)生的影響考慮不足。各國紛紛推出各自版本的量化寬松政策，一方面固然有本國經(jīng)濟(jì)刺激的需求，一方面也是應(yīng)對(duì)他國流動(dòng)性涌入，促使本幣貶值，維持本國經(jīng)濟(jì)在國際上的競(jìng)爭(zhēng)力的一種手段。本文對(duì)量化寬松政策在國際間的傳導(dǎo)機(jī)制與傳導(dǎo)路徑進(jìn)行梳理分析，對(duì)量化寬松政策的溢出效應(yīng)進(jìn)行了理論分析與實(shí)化分析。

最后，考慮到中國己經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在國際經(jīng)濟(jì)體系中的影響為與日俱增，同時(shí)他國對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響渠道及影響力度也逐漸增加，從量化寬松貨幣政策大規(guī)模實(shí)施以來，量化寬松政策的溢出效應(yīng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，本文試圖對(duì)中國應(yīng)對(duì)量化寬松政策，持本國經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)為方面的政策實(shí)踐及效果進(jìn)行分析，對(duì)后續(xù)政策提出建議。同時(shí)量化寬松貨幣政策作為經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期一種＂權(quán)宜＂策略，隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖，也將逐步退出，本文對(duì)量化寬松政策退出后的經(jīng)濟(jì)走向進(jìn)行了簡要分析，同時(shí)也對(duì)中國的政策提出了建議。

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2量化寬松貨幣政策研究綜述

2.1概念界定

量化寬松一詞雖然己經(jīng)被廣泛的采用，但對(duì)于量化寬松的定義顯然還未統(tǒng)一，除了量化寬松之外，傳統(tǒng)貨幣政策，非常規(guī)貨幣政策，信貸寬松，本質(zhì)寬松等都被用來指代這一在近年來被廣泛采用的貨幣政策。同時(shí)由于各國在制定貨幣政策時(shí)各有側(cè)重，采用的手段也不盡相同，不同的名詞之間又存在區(qū)別。為了對(duì)量化寬松有一個(gè)深入、清晰的了解，有必要先對(duì)量化寬松與其他名詞之間的異同進(jìn)行分析，并對(duì)這一概念迸行明確的界定。

從2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，遭受金融危機(jī)影響的國家在傳統(tǒng)貨幣政策難以奏效的情況下推行了多種資產(chǎn)購買計(jì)劃，在央行資產(chǎn)賃債表的資產(chǎn)和負(fù)債方進(jìn)行擴(kuò)張，其主要目的在于向經(jīng)濟(jì)體注入流動(dòng)性，而伯南克關(guān)于量化寬松的定義僅限于資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債方擴(kuò)張的貨幣政策。從目前來看，所謂的量化寬松政策的所指代的范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出伯南克所給定的范圍，在一定程度上成為所有非傳統(tǒng)貨幣政策的概括，非傳統(tǒng)貨幣政策被提及的次數(shù)顯然較少，尤其是在媒體報(bào)道方面，量化寬松己經(jīng)成為非傳統(tǒng)貨幣政策的統(tǒng)稱，在很大程度上是由于美國在面臨金融危機(jī)時(shí)首先采取了伯南克所定義的量化寬松政策，由此帶來量化寬松政策這一名詞的流行。雖然從定義上而言，用非傳統(tǒng)貨幣政策以及非常規(guī)貨幣政策來定義金融危機(jī)后主要發(fā)這圍家的擴(kuò)張性貨幣政策更為合理，從現(xiàn)在使用的范圍來看，量化寬松顯然被更為廣定的提及。在不引起混淆的前提下，本文使用量化寬松貨幣政策來統(tǒng)稱所有非傳統(tǒng)貨幣政策，本文中特別是在綜述部分，由于現(xiàn)有文獻(xiàn)在名稱的使用上各自不同，在綜述中不再區(qū)分量化寬松，信貸寬松，非傳統(tǒng)貨幣政策及非常規(guī)貨幣政策等名詞，各名詞的含義與所引文獻(xiàn)中對(duì)其的定義一致。

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2.2量化寬松政策的理論基礎(chǔ)綜述

要考察量化寬松這種非傳統(tǒng)貨幣政策，首先要對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策進(jìn)行考察。傳統(tǒng)貨幣政策的常規(guī)手段包括存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用的主要渠道是利率，即貨幣的價(jià)格，而由于零利率下限和流動(dòng)性陷阱等原因，利率失去調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的空間和能力，從而央行需要采用包括量化寬松貨幣政策等手段在內(nèi)的非傳統(tǒng)貨幣政策來實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。分析量化寬松就需要從分析以利率為主要手段的傳統(tǒng)貨幣政策的有效性及其在何種情形下失效兩方面著手。對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策失效的分析主要有兩大理論，即零利率下限和流動(dòng)性陷阱，下面著重分析這兩者對(duì)貨幣政策有效性的影響。

零利率下限即名義利率不能低于零。名義利率之所以不能小于零，其原因在于當(dāng)名義利率小于零后，利率的降低將無法實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激，從而失去通過利率來擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的能為，從而無法達(dá)到降低利率的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張目標(biāo)。詳細(xì)來說，在經(jīng)濟(jì)體重，公眾通過消費(fèi)、投資、現(xiàn)金等多種方式對(duì)收入進(jìn)行支配，當(dāng)名又利率為負(fù)的時(shí)候，銀行存款、債券等金融資產(chǎn)的收益將為負(fù)，通過調(diào)整資產(chǎn)組合，公眾將更傾向于持有現(xiàn)金。同時(shí)基于個(gè)人效用最大化考慮，將減少當(dāng)期消黃。同時(shí)由于公眾傾向于持有現(xiàn)金，金融機(jī)構(gòu)無法實(shí)現(xiàn)有效融資，從而對(duì)投資帶來負(fù)面影響。

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3量化寬松貨幣政策理論基礎(chǔ).............35

3.1量化寬松貨幣政策理論研究概述...............35

3.2封閉經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策理論基礎(chǔ)................36

4量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制研究..............50

4.1各主要發(fā)送國家的量化寬松及其相互比較..............50

4.1.1美國量化寬松政策及分析.............50

5美國量化寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)研究...............77

5.1美國量化寬松政策的全球影響.............77

5.1.1世界儲(chǔ)備貨幣——美元..................77

6量化寬松貨幣政策的退出機(jī)制和退出效應(yīng)

6.1美國量化寬松退出機(jī)制

量化寬松退出的核在于如何解決這樣一個(gè)問題：如何選擇合適的時(shí)機(jī)和方式回收此前量化寬松所釋放的流動(dòng)性，一方面不至于對(duì)剛從危機(jī)中恢復(fù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不利影響，一方面又不能讓釋放的流動(dòng)性引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱。

對(duì)于量化寬松退出而言，從大的方面來看可以分為兩大類方式，即快速退出和相機(jī)退出。所謂快速退出就是在經(jīng)濟(jì)狀況這到預(yù)期之后，通過在短時(shí)間內(nèi)縮減央行資產(chǎn)負(fù)債表，回收流動(dòng)性，將量化寬松一次性退出到位。

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7總結(jié)與展望

7.1總結(jié)

量化寬松貨幣政策的大規(guī)摸實(shí)施是自2008年以來全球經(jīng)濟(jì)體系中的一個(gè)重要的事件，對(duì)全球大部分的經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了影響。對(duì)美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)美元還作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位，都使得美國所實(shí)施的量化寬松政策在國際經(jīng)濟(jì)體系中具有舉足輕重的地位。本文主要從量化寬松政策的定義、研究現(xiàn)狀、理論模型、傳導(dǎo)路徑、溢出效應(yīng)、退出機(jī)制等方面入手，對(duì)量化寬松貨幣政策進(jìn)行了研究。

首先，本文對(duì)量化寬松的已有研究進(jìn)行了綜述。量化寬松貨幣政策的實(shí)施起源于日本在上世紀(jì)90年代的時(shí)間，在2008年后得到廣泛應(yīng)用。本文從量化寬松的定義入手對(duì)量化寬松進(jìn)行分析，認(rèn)為量化寬松本質(zhì)上是一種非傳統(tǒng)的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)條件下，由于傳統(tǒng)貨幣政策失效，為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)而采用的非常規(guī)手段。由于美國率先采用量化寬松政策，量化寬松一詞已超出其原有的定義，被廣泛指代所有非傳統(tǒng)的貨幣政策。在對(duì)量化寬松定義進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，本文對(duì)量化寬松在理論基礎(chǔ)、傳導(dǎo)渠道、溢出效應(yīng)、退出時(shí)機(jī)、退出機(jī)制、政策有效性等方面的研究進(jìn)行了整理和回顧，進(jìn)一步的研究奠定基礎(chǔ)。

其次闡述了封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策研究基礎(chǔ)理論模型，并重點(diǎn)討論了開放經(jīng)濟(jì)條件下非傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論研究基礎(chǔ)。同時(shí)在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ)上，基于新凱恩斯主義動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型建立了一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)條件下，能夠包容非傳統(tǒng)貨幣政策分析的基本理論模型，主要用于分析美國的量化寬松等非傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其溢出渠道。

參考文獻(xiàn)（略）