近年來,上市公司控股股東違規(guī)減持的數(shù)量逐年攀升,中小投資者的權(quán)益無法得到有效保障。伴隨著近十年來控股股東一輪又一輪的大幅減持,在我國A股市場(chǎng)中獲利的投資者是極少數(shù)。上市公司控股股東及實(shí)際控制人利用自身信息優(yōu)勢(shì)高位大幅減持中小股東高位接盤的現(xiàn)象在我國A股市場(chǎng)時(shí)有發(fā)生。這種行為不僅侵害到了廣大中小股東的切身利益,也擾亂了金融秩序,使金融市場(chǎng)缺乏公信力。與上市公司控股股東高位大幅減持相伴隨的是該公司股價(jià)的大幅下跌,甚至是股價(jià)崩盤。研究上市公司控股股東慣用資本運(yùn)作手段對(duì)保護(hù)廣大中小投資者切身利益具有一定參考價(jià)值。上市公司J公司控股股東相比于中小投資者具有信息獲取、持股成本及股東地位等優(yōu)勢(shì)。由于利益的驅(qū)使和監(jiān)管不到位,控股股東運(yùn)用自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“大幅減持”、“精準(zhǔn)式減持”。J公司股價(jià)在控股股東減持后出現(xiàn)大幅下跌,并創(chuàng)下了該公司自上市以來的最低價(jià)。在減持過程中,J公司控股股東利用利好消息過度炒作拉升股價(jià),同時(shí)存在一定的盈余操縱行為。股價(jià)攀升后該公司控股股東在高位大幅減持,該案例具備較強(qiáng)的代表性。在案例研究過程中,對(duì)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)和理論基礎(chǔ)的梳理和總結(jié),同時(shí)運(yùn)用了內(nèi)部人交易理論、信息不對(duì)稱理論、委托代理理論等對(duì)控股股東減持過程進(jìn)行解釋。同時(shí),也深入研究了控股股東減持過程中的資本運(yùn)作手段以及控股股東減持后對(duì)上市公司后期業(yè)績(jī)產(chǎn)生的負(fù)面影響。研究發(fā)現(xiàn),上市公司J公司控股股東減持完成后股價(jià)并非立刻崩盤,該公司股價(jià)經(jīng)歷了三個(gè)典型的階段,分別為:高位震蕩階段、下跌回調(diào)階段和持續(xù)下跌階段。同時(shí),上市公司控股股東在進(jìn)行減持前會(huì)利用自身信息優(yōu)勢(shì)、控股股東地位優(yōu)勢(shì)釋放利好消息或者巧妙借助利好消息抬高股價(jià),以此來達(dá)到高位減持的目的。最后,控股股東高位減持的行為嚴(yán)重打擊了投資者信心,致使股價(jià)不斷下跌,同時(shí)也對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響,公司業(yè)績(jī)下滑財(cái)務(wù)報(bào)告公布,進(jìn)一步打擊投資者信心,導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌,由此形成惡性循環(huán),使上市公司陷入困境。本文創(chuàng)新點(diǎn)在于深入研究了控股股東大幅減持的過程,總結(jié)出股價(jià)下跌過程中三個(gè)典型的階段。同時(shí)研究了上市公司控股股東在減持前拉升股價(jià)所用的利好概念炒作的手段,剖析了概念炒作的手法。分析了上市公司控股股東在應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門出臺(tái)的減持新規(guī)和在不違背政策的前提下打“擦邊球”進(jìn)行大幅減持的手段。文章的案例研究對(duì)中小投資者有著廣泛的現(xiàn)實(shí)意義,有助于幫助中小投資者識(shí)別上市公司控股股東“花樣減持”的慣用手段,理性判斷股市消息及股票價(jià)值,做出正確的投資判斷。同時(shí),該案例研究對(duì)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)監(jiān)管部門制定更有效的監(jiān)管政策具有一定的參考價(jià)值。
【學(xué)位單位】：山東師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51;F426.4;F406.7
【部分圖文】：

本章節(jié)重點(diǎn)剖析控股股東減持過程中運(yùn)用的資本運(yùn)作手段，并非研股股東減持與股價(jià)崩盤二者的邏輯關(guān)系。4.1.1 股價(jià)高位震蕩階段上市公司 J 公司股價(jià)在 2017 年 1 月到 2017 年 3 月 31 日之間僅僅經(jīng)歷了小漲，3 月 31 日收于 7.78 元。在 2017 年 4 月 1 日雄安新區(qū)信息發(fā)布后，公司股價(jià)經(jīng)歷了 6 個(gè)漲停板，股價(jià)波動(dòng)異常，期間幾度停盤。到 2017 年 4 月 17 日公司股漲至 12.41 元，短短 17 天內(nèi)公司股價(jià)上漲了 60%。在公司股價(jià)暴漲之后雖有震蕩一直維持在高位。2017 年 5 月 2 日，J 公司的四名實(shí)際控制人之一，控股股東股女士通過深圳證券交易所的大宗交易系統(tǒng)，大幅拋售公司股票 1065 萬股，成交為 10.940 元，套現(xiàn)金額約為 1.17 億元，減持比例達(dá)到驚人的 1.11%。很可能在年 4 月 17 日股價(jià)暴漲后，J 公司控股股東已經(jīng)開始尋找股票大宗交易的買家來接同時(shí)洽談交易均價(jià)。

甚至略高于 J 公司控股股東在 2017 年 5 月 2 日大幅減持時(shí)的 12.16 元。上市公司股價(jià)短時(shí)間內(nèi)可以依靠利好消息的炒作暫時(shí)的維持，但最終股價(jià)終將回歸于真實(shí)價(jià)值。J 公司股價(jià)在高位并沒有維持太久，股價(jià)支撐到 2017 年 6 月 14 日，收盤于12.36 元，之后便一路下跌�；仡櫣蓛r(jià)的高位震蕩期，從 2017 年 4 月 17 日至 2017 6 月 14 日，股價(jià)在高位也僅僅維持了不到兩個(gè)月的時(shí)間。這期間經(jīng)歷了控股股東大減持以及股價(jià)的小幅震蕩。4.1.2 股價(jià)下跌回調(diào)階段上市公司股價(jià)一般在高位震蕩期過后會(huì)一直下跌，J 公司的股票也未能幸免。在2017 年 6 月 14 日的 12.36 元高位之后，股價(jià)便一路下跌。到 2017 年 7 月 18 日，股價(jià)創(chuàng)下了近期最低點(diǎn) 8.13 元，該日收盤價(jià)為 8.35 元�？梢院苊黠@的看出，在短短一個(gè)月零四天的時(shí)間內(nèi)，股價(jià)已經(jīng)蒸發(fā)了近 34%，可謂讓中小投資者損失慘重。

者資金量較小、公司業(yè)績(jī)下滑股價(jià)本身價(jià)值偏低等因素，這種支撐也只能是很短暫的，跌破心理價(jià)位后必然會(huì)創(chuàng)造近期股價(jià)最低點(diǎn)。4.1.3 股價(jià)持續(xù)下跌階段J 公司股價(jià)在 2017 年 7 月 18 日跌至近期最低點(diǎn) 8.13 元后，經(jīng)歷了一定幅度的彈，截止到 2017 年 9 月 7 日，J 公司股價(jià)創(chuàng)下了近期最高點(diǎn) 10.01 元，該日收盤價(jià)9.82 元。在之后的數(shù)個(gè)月，J 公司的股價(jià)雖然也具備了幾個(gè)小幅度的回彈，但大趨勢(shì)仍然是繼續(xù)大幅下跌，期間在幾個(gè)支撐位有眾多中小投資者接盤，但由于公司 2017年度業(yè)績(jī)慘淡，陷入巨額虧損，甚至有退市風(fēng)險(xiǎn)，在幾個(gè)支撐位股價(jià)并沒有僵持太久，而是在一兩個(gè)交易日短暫支撐之后又迅速跌破支撐位。值得注意的是，在跌破數(shù)個(gè)支撐位之后股價(jià)整體來看已經(jīng)沒有任何大漲的跡象，空頭占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，每一次股價(jià)試圖小幅上漲接近上一個(gè)支撐位時(shí)，股價(jià)短時(shí)間內(nèi)又繼續(xù)下跌。到 2018 年 2 月日，J 公司的股價(jià)創(chuàng)下了近期最低點(diǎn)，僅僅為 5.15 元，該日收盤價(jià)也僅為 5.17 元。
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