【摘要】 自改革開放以來,中國經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展,為人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。中國貿(mào)易的迅速發(fā)展以及金融市場(chǎng)的不斷完善,其深度和廣度也在不斷的擴(kuò)大,這些都為人民幣的國際化提供了重要的價(jià)值支撐和機(jī)制支撐。縱觀發(fā)達(dá)國家的貨幣的發(fā)展歷程,在其國際化的進(jìn)程中必然伴隨著貨幣替代與反替代的不斷交替的出現(xiàn),人民幣的國際化提升了人民幣在全球經(jīng)濟(jì)中的地位,不斷強(qiáng)化了人民幣在本國內(nèi)部對(duì)外幣的反替代,同時(shí),也強(qiáng)化了人民幣在周邊國家和區(qū)域內(nèi)對(duì)其本幣的替代。自匯改以來,在憑借中國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,人民幣長期處于升值態(tài)勢(shì)下,人民幣對(duì)外幣的反替代的規(guī)模和作用正在逐步的超越外幣對(duì)人民幣的替代。在反替代占據(jù)主導(dǎo)作用的情況下,必然會(huì)對(duì)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)以及匯率、股票、地產(chǎn)等產(chǎn)生相應(yīng)的影響,首先會(huì)降低貨幣的政策的獨(dú)立性,同時(shí)會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生一定的影響,進(jìn)而影響CPI等。對(duì)匯率而言會(huì)影響匯率的形成機(jī)制,同時(shí),貨幣反替代必然導(dǎo)致大量的資本流入國內(nèi),從而對(duì)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)造成一定的沖擊。從貨幣競爭的角度來看,貨幣替代與反替代是貨幣競爭結(jié)果,貨幣反替代則是“良幣驅(qū)逐劣幣”市場(chǎng)選擇的過程。過度的替代與反替代必然會(huì)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響,在現(xiàn)階段我國的金融市場(chǎng)和法律制度雖然有所改善,但是相比美國等發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和制度仍然有很多不足之處。為了有效的降低人民幣國際化以及貨幣替代與反替代帶來的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊,中國必須進(jìn)行金融體系的改革,盡力擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)范圍,采取更加靈活而有彈性的匯率制度,同時(shí)在國內(nèi)盡快推進(jìn)利率市場(chǎng)化,有助于降低兩國利率間的套利行為,減弱了人民幣反替代的規(guī)模和程度,進(jìn)而減緩了對(duì)匯率的沖擊。在保持我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展的前提下,審慎有序的推動(dòng)資本賬戶漸進(jìn)開放,與此同時(shí),加強(qiáng)開放體系下的金融監(jiān)管,建立和完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系,合理引導(dǎo)資本的流動(dòng),避免對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成一定的負(fù)面影響。 

第1章緒論

1.1研究背景

2005年7月，央行發(fā)布實(shí)行匯率改革。自此正式拉開了匯率改革的大幕，人民幣的匯率更加符合了市場(chǎng)規(guī)律的要求，標(biāo)志著匯率波動(dòng)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)在中國經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展以及人民幣國際化進(jìn)程的逐漸推進(jìn)的情況下，人民幣經(jīng)歷了長時(shí)期的升值過程。在此過程中不斷發(fā)生本幣與外幣的相互替代的現(xiàn)象，特別是在2008年的國際金融危機(jī)以及2010年的歐洲債務(wù)危機(jī)，使得世界上的兩大貨幣區(qū)“美元區(qū)”和“歐元區(qū)”不斷遭遇信用危機(jī)，美元和歐元的穩(wěn)定性受到了質(zhì)疑，為人民幣的國際化創(chuàng)造了有利契機(jī)，作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，中國尤其被世界看好，導(dǎo)致人民幣的競爭力逐漸增強(qiáng)。這些因素加劇了人民幣國際化進(jìn)程，并且加強(qiáng)了人民幣走出國門在他國進(jìn)行貨幣替代，與此同時(shí)，在本國內(nèi)則會(huì)加劇對(duì)外幣的反替代。

貨幣替代是目前我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的一種貨幣性擾動(dòng)，其表現(xiàn)為本幣幣值有值趨勢(shì)、或者本國貨幣資產(chǎn)的實(shí)際收益率較低的時(shí)候，改變貨幣持有偏好的現(xiàn)象。作為貨幣替代的對(duì)立面，貨幣反替代是指在本幣具有持續(xù)升值的預(yù)期并呈現(xiàn)出堅(jiān)挺之勢(shì)，或者本幣資產(chǎn)的實(shí)際收益率較高的情況下，本幣呈現(xiàn)出競爭優(yōu)勢(shì)，從而一國居民貨幣需求取向發(fā)生改變，并持有本幣資產(chǎn)的現(xiàn)象（陶士貴，2007）。一般有兩種存在形式，分別是流出國門對(duì)外幣的替代和在本國之內(nèi)對(duì)外幣的替代。

近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)日益頻繁，國際貿(mào)易量不斷高速增長，己躍升為世界貿(mào)易大國之一，世界出口第一大國；外匯儲(chǔ)備的持續(xù)飆升，截至2013年12月底，國家外匯余額將近4萬億美元，再度創(chuàng)出新的歷史記錄。與此同時(shí)，近幾年來，人民幣單邊升值預(yù)期顯著，并在2013年對(duì)美元的匯率達(dá)到6.05，再次刷新記錄。在本幣資產(chǎn)收益顯著的情況下，居民增加對(duì)本幣資產(chǎn)的持有的同時(shí)減少對(duì)外幣資產(chǎn)的持有，從而造成基礎(chǔ)貨幣投放過度，使“貨幣反替代”問題凸顯。與此同時(shí)，隨著人民幣國際化的推進(jìn)，人民幣的國際地位日益提升，作為人民幣國際化進(jìn)程中的必然現(xiàn)象一一貨幣反替代也日漸顯著，這一現(xiàn)象勢(shì)必會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，尤其是對(duì)匯率以及以股票和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)的影響。2012年以來，受內(nèi)外因素的疊加影響，人民幣呈現(xiàn)出“跌巖起伏”的走勢(shì)；近幾年來，我國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，地產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)新高，而與此相反，我國股市卻幾經(jīng)波折，一直處于底部徘徊；國內(nèi)物價(jià)水平也已經(jīng)連續(xù)數(shù)月上漲，這些現(xiàn)象的發(fā)生與貨幣反替代不無關(guān)系。

1.2文獻(xiàn)綜述

1.2.1貨幣替代與反替代對(duì)匯率與資產(chǎn)價(jià)格影響的相關(guān)研究

從國外文獻(xiàn)來看，國外學(xué)者已經(jīng)比較全面的分析了貨幣替代和反替代對(duì)匯率波動(dòng)的影響，并且大多數(shù)的分析以理論為主，實(shí)證相對(duì)較少。Boyer和Kingston(1987)在先行模型下，從動(dòng)態(tài)的視角并基于貨幣替代的框架分析研究了匯率變動(dòng)，研究發(fā)現(xiàn)貨幣替代的變化會(huì)引起匯率的不確定性波動(dòng)，有升值的可能，也有距值的可能，具體要根據(jù)貨幣替代的類型來確定。Girton和Roper(1981)從靜態(tài)的視角并根據(jù)購買力平價(jià)和費(fèi)雪方程分析認(rèn)為貨幣替代會(huì)引起匯率的泛值，并且進(jìn)一步分析得出貨幣替代程度與匯率柩值程度正相關(guān)，Girton通過實(shí)證進(jìn)一步分析了反替代與人民幣升值之間存在必然聯(lián)系。Gartner(1993)分析了貨幣替代下的匯率調(diào)整路徑，并提出了這種影響對(duì)匯率具有“放大效應(yīng)”的理論。Berg和Borensztein(2000)研究認(rèn)為貨幣替代與反替代增加了匯率的波動(dòng)性，并且表明這種關(guān)系主要依賴于當(dāng)局政策取向（擴(kuò)張性或匯率穩(wěn)定性的）。Yinusa和Akinlo(2003)對(duì)尼日利亞進(jìn)行分析，并得出該國貨幣替代與反替代主要是由于匯率尤其是真實(shí)有效匯率引起的，同時(shí)證實(shí)了其對(duì)匯率的影響。關(guān)于貨幣反替代引發(fā)外資流動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，結(jié)論都基本表明其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)具有影響。分析了泰國外資流入對(duì)其股票市場(chǎng)和地產(chǎn)價(jià)格的影響，結(jié)果顯示外資對(duì)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出較大的差異，對(duì)地產(chǎn)影響較為顯著，而股票較小。Morrison和Martin(2008)基于大量的實(shí)證研究和政策特點(diǎn)，分析研究了資本流動(dòng)與中國地產(chǎn)的關(guān)系，結(jié)果表明有大量資本流入到中國的地產(chǎn)市場(chǎng)，尤其是中國的重點(diǎn)一線城市，一定程度上推高了地產(chǎn)價(jià)格。Kim(2008)等利用面板模型驗(yàn)證了亞洲國家資本流入與資產(chǎn)價(jià)格的影響關(guān)系，資本流動(dòng)雖然并不能完全解釋資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，但其在一定程度上加劇了股票、地產(chǎn)以及匯率等資產(chǎn)價(jià)格的上升。在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)方面，國外學(xué)者基本都有一定的共識(shí)，僅僅是在影響機(jī)制方面有一定的歧義。Marc A.Mile(1979)、Joines(1985)等都認(rèn)為貨幣替代條件下，一國的貨幣政策獨(dú)立性將受到限制，即使在完全浮動(dòng)的匯率制度下。基于貨幣替代的理論，從實(shí)證上分析了國際通貨膨脹傳遞的現(xiàn)象和機(jī)制�；�于貨幣替代的條件下，重點(diǎn)研究了在通貨膨脹的條件下，貨幣替代如何進(jìn)行的以及如何影響國內(nèi)通貨膨脹。在存在貨幣替代的條件下，研究了貨幣供給與通貨膨脹的呈現(xiàn)正先關(guān)的關(guān)系，貨幣替代越高相應(yīng)的通貨膨脹越高。

從國內(nèi)文獻(xiàn)來看，關(guān)于貨幣替代以及反替代對(duì)匯率的影響，國內(nèi)的研究大都是定性分析，研究尚不充分。如方顯倉（2001）從彈性價(jià)格和粘性價(jià)格兩個(gè)角度分析，認(rèn)為在兩種價(jià)格下具有不同的匯率效應(yīng)，彈性價(jià)格下為“擴(kuò)張效應(yīng)”，粘

性價(jià)格下則為“遲純效應(yīng)”；卜亞和馬才華（2006）在貨幣替代的“免行動(dòng)區(qū)間”理論下，論述了當(dāng)前我國匯率政策的選擇，從較長期來看，應(yīng)該為提高匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制創(chuàng)造條件；金巧蘭（2010）在理論上對(duì)匯率從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度進(jìn)行了分析，并得出結(jié)論：在我國當(dāng)前現(xiàn)行的匯率制度下，貨幣替代規(guī)模和程度的變化，可能會(huì)使我國的匯率發(fā)生劇烈的波動(dòng)。

第2章人民幣國際化進(jìn)程中的貨幣替代與反替代

2.1人民幣國際化與貨幣替代的關(guān)系

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)取得迅猛發(fā)展，并于2010年經(jīng)濟(jì)總量超過日本，占世界GDP總量的以上（圖2.1)。雄厚的經(jīng)濟(jì)規(guī)模為人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。中國的國際貿(mào)易迅速發(fā)展（圖2.2)，進(jìn)出口貿(mào)易額都保持著較高增長率，同時(shí)貿(mào)易順差為中國帶來了超過3萬億美元的外匯儲(chǔ)備。大量的外匯儲(chǔ)備足夠?yàn)槿嗣駧诺膰�際化提供價(jià)值支撐。中國金融市場(chǎng)也不斷發(fā)展和完善，經(jīng)過20年的發(fā)展，中國股票總市值和商品期貨交易量都居世界前列（圖2.3)。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是人民幣成為國際貨幣的關(guān)鍵因素。

縱觀發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣國際化的過程，貨幣替代與其國際化呈現(xiàn)出互為強(qiáng)化的關(guān)系。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步的增強(qiáng)和人民幣國際地位的提高，這種互為強(qiáng)化將更為明顯，人民幣對(duì)外幣的替代程度越大表明人民幣的競爭力越強(qiáng)，從而促進(jìn)了人民幣的國際化，與此同時(shí)人民幣國際化的進(jìn)程的推進(jìn)，提升了人民幣的在全球經(jīng)濟(jì)中的地位，會(huì)進(jìn)一步促使人民幣走出國門實(shí)現(xiàn)對(duì)外幣的替代。

人民幣在國際化進(jìn)程中必然伴隨著貨幣反替代現(xiàn)象的出現(xiàn)，其產(chǎn)生的根源是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，同時(shí)外圍經(jīng)濟(jì)體增長乏力，這種背景之下增強(qiáng)了國內(nèi)外居民對(duì)人民幣的信心，致使人民幣出現(xiàn)堅(jiān)挺。一定程度的貨幣反替代將促進(jìn)國內(nèi)融資環(huán)境的改變，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)金融生態(tài)環(huán)境，有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，與此同時(shí)也為人民幣國際化提供重要的契機(jī)和窗口。

2.2人民幣國際化進(jìn)程中貨幣替代的利弊分析

隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷深化，貨幣的替代與貨幣反替代的程度也會(huì)隨之而改變，其在帶來利益的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的弊害。過度的貨幣反替代將會(huì)破壞國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融生態(tài)環(huán)境、甚至導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形化；從宏觀調(diào)控角度來看，其削弱了貨幣和財(cái)政政策等宏觀調(diào)控的執(zhí)行效果，同時(shí)貨幣反替代過高將會(huì)阻礙一國經(jīng)濟(jì)的增長，也會(huì)阻礙人民幣國際化的進(jìn)程。值得注意的是，由于貨幣反替代而引發(fā)的資本流入與退出，勢(shì)必會(huì)給中國的經(jīng)濟(jì)帶來很大的沖擊，也必然會(huì)對(duì)匯率和股票市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)造成沖擊，因此必須予以高度重視。

2.2.1人民國際化背景下貨幣替代的有利影響

一、中國可以享受可觀的鑄幣稅收入和通貨膨脹稅收益。

鑄幣稅，是指鑄造貨幣的成本低于面值的部分。是一種特殊的稅收收入，其最初是指封建時(shí)期西歐各國統(tǒng)治者憑借鑄造貨幣的特權(quán)所征收的稅額，也就是貨幣鑄造的收入超過禱造成本的部分。在紙幣本位制的時(shí)代，當(dāng)一國出現(xiàn)財(cái)政赤字時(shí)，政府通過增加貨幣發(fā)行來彌補(bǔ)，國內(nèi)價(jià)格水平會(huì)因此而上升，人們手中的貨幣會(huì)艇值從而遭到損失，但政府卻因此而獲得了好處增加了收益，相當(dāng)于變相地向人們征收稅額，即禱幣稅，有時(shí)也被稱為“通貨膨脹稅”。

在國際市場(chǎng)上，鑄幣稅來自非本國居民持有該國貨幣而引起對(duì)貨幣發(fā)行國的一種收益，另外其他國家中央銀行持有該貨幣作為外匯儲(chǔ)備，也會(huì)貢獻(xiàn)一定的收入。當(dāng)一國發(fā)行貨幣時(shí)，將被全世界的持有該國貨幣的居民稀釋，并貢獻(xiàn)相應(yīng)的“禱幣稅”。一般來說，貨市勢(shì)力范圍越大，競爭力越強(qiáng)，貨幣發(fā)行國獲取“鑄幣稅”就越容易。當(dāng)一國貨幣替代其他國家的貨幣之后，該國貨幣在貨幣發(fā)行國境外流通并被非居民大量持有，從而出現(xiàn)了真實(shí)資源財(cái)富的轉(zhuǎn)移，因此，貨市替代國就可以據(jù)此獲得大量的國際鑄幣稅。

第3章貨幣反替代現(xiàn)狀及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響分析.........13

3.1我國貨幣替代的概念以及度量.....13

3.1.1貨幣替代的概念....13

3.1.2貨幣替代的度量........13

3.2我國貨幣替代現(xiàn)狀.........15

3.2.1人民幣替代與反向替代的程度......15

3.2.2人民幣流通區(qū)域和流通規(guī)模......17

第4章模型及實(shí)證研究分析.......27

4.1 Bayesian-VAR模型簡介........27

4.1.1貝葉斯限制性模型.....27

4.1.2共軛先驗(yàn)分布下模型的貝葉斯分析......27

第5章政策建議..........43

5.1加快金融改革，逐步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的國際化......43

5.1.1逐步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的國際化.......43

5.1.2積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革.....44

5.1.3擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)范圍......44

第3章貨幣反替代現(xiàn)狀及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響分析

3.1我國貨幣替代的概念以及度量

3.1.1貨幣替代的概念

貨幣替代的概念是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家于1969年提出，所謂貨幣替代就是一國居民會(huì)根據(jù)持有本外幣機(jī)會(huì)成本的相對(duì)變化來調(diào)整他們的本外幣持有比例。

在此概念的基礎(chǔ)上，國內(nèi)的學(xué)者也給出不同的理解，貨幣替代通常是一國居民對(duì)本幣的幣值穩(wěn)定失去了信心，或本幣的資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)而發(fā)生的大規(guī)模的貨幣兌換，從而外幣在貨幣職能方面全面或部分的取代了本幣。綜合來看，貨幣替代是開放經(jīng)濟(jì)和貨幣可自由兌換背景下，公眾出于自身經(jīng)濟(jì)利益最大化的目的而選擇持有一定的外幣的一種現(xiàn)象。從國際宏觀層面來看，貨幣替代則表現(xiàn)為國際收支幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生漸進(jìn)性轉(zhuǎn)變。

人民幣的替代與反替代是指在我國境外與境內(nèi)的人民幣對(duì)外市的替代以及反響替代，是人民幣周邊化、區(qū)域化以及國際化進(jìn)程中的必然現(xiàn)象，其產(chǎn)生的根源是中國經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定的增長，國際貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，中國的國際社會(huì)地位的提升以及社會(huì)預(yù)期人民幣幣值的穩(wěn)定與堅(jiān)挺，從而引起國內(nèi)外改變貨幣持有的偏好，進(jìn)而增加對(duì)人民市需求，在此基礎(chǔ)上改變貨幣持有的偏好。

3.1.2貨幣替代的度量

貨幣替代與反替代目前尚無明確的統(tǒng)一口徑和界定方法，一般說來，衡量貨幣反替代程度的指標(biāo)有絕對(duì)量和相對(duì)量兩種指標(biāo)。

一、絕對(duì)指標(biāo)

絕對(duì)指標(biāo)是指直接借助外幣存款等指標(biāo)來衡量貨幣替代規(guī)模大小的方法。理論上來看，涉及到外幣存款的交易一般都應(yīng)該進(jìn)入該統(tǒng)計(jì)之內(nèi)，如下表：

第5章政策建議

基于上述實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，為防止人民幣國際化進(jìn)程中出現(xiàn)貨幣反替代風(fēng)險(xiǎn)以及降低貨幣反替代對(duì)我國匯率和資產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊，我們提出政策建議如下：

5.1加快金融改革，逐步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的國際化

5.1.1逐步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的國際化

加快金融改革，提高發(fā)展水平，逐步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)國際化。首先，逐漸消除金融市場(chǎng)分割的各種限制，提高金融市場(chǎng)之間的交流以及市場(chǎng)之間的協(xié)作效率；其次，金融市場(chǎng)的改革與發(fā)展與金融市場(chǎng)的效率、風(fēng)險(xiǎn)大小、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平、證券化率的高低等問題密切相關(guān)，而這些問題的解決又是證券市場(chǎng)開放的必要前提。要建立更加市場(chǎng)化的金融機(jī)構(gòu)，大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)體系和多元化的金融工具。針對(duì)證券市場(chǎng)而言，一方面，努力擴(kuò)大證券市場(chǎng)的規(guī)模、寬度以及深度，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，因?yàn)槿绻�證券市場(chǎng)的規(guī)模太小，任何少量因素的變動(dòng)都會(huì)引起股價(jià)較大的波動(dòng)，因此，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的深度和廣度，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性有助于抑制和降低投機(jī)以及資本流入的沖擊。

2013年8月28日，國務(wù)院提出，增加嘗試信貸資產(chǎn)證券化實(shí)驗(yàn)區(qū)域以及結(jié)構(gòu)等，此舉對(duì)于發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、盤活貨幣存量意義重大。2013年9月6日，時(shí)隔18年后我國重啟國債期貨交易，意味著我國資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化建設(shè)進(jìn)一步完善，成為加速金融改革的重要一環(huán)。2013年9月18日起，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到家，基本覆蓋了重點(diǎn)證券公司，標(biāo)的證券數(shù)量增長了3.3倍到287只。2013年9月，自由貿(mào)易區(qū)成立，并在該區(qū)域內(nèi)進(jìn)行各項(xiàng)金融創(chuàng)新改革，具體包括利率市場(chǎng)化，可兌換資本項(xiàng)目等，意味著金融改革開始進(jìn)入深度試驗(yàn)。這些政策的實(shí)施為我國金融體系的完善打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，豐富了金融產(chǎn)品的種類和覆蓋面，比如重啟國債期貨以及轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，都是在提升金融市場(chǎng)的廣度和寬度，從而形成一定的規(guī)模，進(jìn)而能夠有效的抵制外來資本的沖擊。

5.1.2積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)體系建設(shè)的關(guān)鍵和基礎(chǔ)，對(duì)貨幣國際化有著重要的影響。人民幣國際化的進(jìn)程中，利率的市場(chǎng)化改革必須隨之而進(jìn)行，并且是國家金融市場(chǎng)化過程中的關(guān)鍵一步。利率可以看做是資本的價(jià)格，能夠充分的反應(yīng)市場(chǎng)的供求，并進(jìn)一步的調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供需狀況。利率市場(chǎng)化就是要求利率能夠擺脫政府的行政調(diào)控，將利率交由市場(chǎng)去確定，從而能有效的反應(yīng)市場(chǎng)的供求。與此同時(shí)，人民幣利率市場(chǎng)化有助于降低兩國利率間的套利行為，減弱了人民幣反替代的規(guī)模和程度，進(jìn)而減緩了對(duì)匯率的沖擊。

利率市場(chǎng)化的在帶來大量的經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也帶來了一定的弊端，首先提高了利率波動(dòng)的幅度和頻度，一般是較敏感的短期利率比長期利率上升更快，所以致使金融資產(chǎn)重新定價(jià)有時(shí)間差異，所以加大了期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。其次，加大銀行利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。最后增加銀行經(jīng)營成本會(huì)無序競爭，利率市場(chǎng)化會(huì)對(duì)資金缺口進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上增加銀行的運(yùn)營成本，同時(shí)銀行機(jī)構(gòu)之間的競爭也會(huì)加大。由此可見，在推進(jìn)利率化的同時(shí)也要謹(jǐn)慎對(duì)待利率市場(chǎng)化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
 

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