【摘要】 2009年7月我國開展跨境貿易人民幣結算以來,預示著人民幣國際化邁入新的階段,跨境貿易結算貨幣方式一直是國內外學者研究的重點,然而隨著人民幣國際化邁入新階段,我國的貨幣政策實施效果將會受到影響。近年來,許多學者對跨境貿易結算貨幣方式進行了研究,也有學者對貨幣政策實施效果進行了研究,然而跨境貿易結算貨幣方式與貨幣政策實施效果兩者是怎么影響對方的,極少有學者對他們進行研究,這是本文要研究的創(chuàng)新點。文章分為五個部分。第一部分是引言部分,主要是本文的研究背景和意義、研究的重要性、研究的理論和現(xiàn)實意義,以及研究的創(chuàng)新點等。第二部分對研究內容的國內外文獻進行了梳理。第三部分是理論部分。第四部分是實證部分,本文通過建立VAR(5)模型、長期協(xié)整關系、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應分析和方差分解,旨在說明跨境貿易結算貨幣方式與貨幣政策實施效果之間的關系。第五部分是政策建議,通過實證分析的結果給予我國匯率政策及貨幣政策的建議：加快匯率制度的建設；適當增加我國的廣義貨幣供應量；同時在跨境貿易人民幣結算不斷推進的過程中要注意不要以國內高通貨膨脹率為代價；改善人民幣結算金融服務。 

1引言

1.1選題背景及研究意義

1.1.1研究背景

21世紀，世界經濟蓬勃發(fā)展，國際貿易越來越緊密，國際金融越來越發(fā)達，國際間的合作也越來越廣泛，國際貨幣在國際商品市場和金融市場上發(fā)揮了交易媒介、計價單位和價值儲藏的職能。國際貨幣的三個職能緊密聯(lián)系、不可分割，從領域上看，在國際貿易方面，國際貨幣主要發(fā)揮了計價與結算的核心作用。人民幣隨著我國經濟水平的不斷增強在國際金融市場的地位不斷提高，人民幣結算成為我國跨境貿易中企業(yè)采用的跨境貿易結算方式。2009年4月8日，國務院決定開展人民結算試點業(yè)務，境內在上海、廣州、深圳、珠海和東莞五個城市開展；境外在香港、澳門及東盟國家。2010年6月22日，《關于擴大跨境貿易人民幣結算試點有關問題的通知》發(fā)布，試點范圍擴大至境內的20個省市，境外已經不再受限制，不斷地擴展人民幣結算業(yè)務。我國跨境貿易人民幣結算的月結算額從2009年7月的0.31億元人民幣增長到2014年1月的5502億元，2014年1月我國的進出口貿易總額為2.34萬億，跨境貿易人民幣結算額占進出口貿易總額的23.5%，這個比重代表著我國跨境貿易結算慢慢邁入人民幣計價結算的新臺階，也代表著我國人民幣國際化進程也在不斷地加快。

跨境貿易人民幣結算額的不斷增長代表了人民幣國際地位不斷提升，我國跨境貿易中也越來越多地利用人民幣作為結算貨幣，這會對我國的貨幣政策的實施效果產生影響。主要從以下五個方面來影響。第一，跨境貿易結算的貨幣方式如果選擇人民幣，將會影響我國以外幣結算的經常項目和資本與金融項目國際收支差額，在我國實行有管理的浮動匯率的匯率政策下，國際收支差額的變化將會使我國外匯占款發(fā)生變化，從而影響我國的貨幣投放規(guī)模，將會影響我國貨幣政策的實施效果。第二，隨著人民幣國際化進程的加快，鑒于我國現(xiàn)階段跨境貿易人民幣結算的實付人民幣大于實收人民幣，則境外人民幣的數(shù)量將會快速增加，那么境外就會形成人民幣投融資離岸市場，由于離岸市場的管制少，所以離岸市場的利率和匯率的預期變化會影響我國在岸人民幣外匯市場和貨幣市場，從而影響我國貨幣政策的自主性、可控性和實施效果。第三，人民幣國際化進程不斷推進的條件下，必須為境外人民幣提供供需市場，而由于人民幣離岸市場的限制，我國只有為境外人民幣結算資金供求開放境內金融市場，才能滿足投融資需求，這就涉及到資本和金融項目的開放。由國際經濟學中著名的“不可能三角”，一個國家的貨幣政策的獨立性、資本項目的完全開放和匯率制度的穩(wěn)定性三個目標不能同時滿足，最多只能滿足其中的兩個，而在我國實行有管理的浮動匯率制度的條件下，在我國資本和金融項目不斷開放的前提下，我國貨幣政策的獨立性以及實施效果必然受到影響。第四，跨境貿易結算貨幣方式的不同會帶來匯率的變動，而匯率的變化會影響進出口商品的價格，增加價格的波動性，而價格的波動又會影響產出，從而導致產出波動性，從而在制定和實施貨幣政策和匯率制定的時候必須考慮跨境貿易結算貨幣方式變化對其的影響。第五，當我國跨境貿易結算貨幣方式更多地選擇了人民幣以后，離岸人民幣市場的發(fā)展會影響人民幣的境外需求，在人民幣境外供需達到一定規(guī)模以后，人民幣境外需求的變化將會影響人民幣的總體需求，所以在制定和實施貨幣政策的時候要考慮人民幣的境外需求。自從我國開展跨境貿易人民幣結算以來，國內外學者都對跨境貿易人民幣結算進行了很多的研究，筆者就是在這種情況下選擇我國跨境貿易結算貨幣方式與貨幣政策實施效果的。

1.2研究框架

本文的主要研究框架為：

第一部分：引言。該部分主要介紹文章研究的背景、重要性和意義；研究框架；研究方法；研究的創(chuàng)新點。

第二部分：文獻綜述。該部分主要闡述近年來國內外學者研究的成果，分為國外相關研究和國內相關研究。第三部分：理論分析。該部分從三個方面來分析研究的理論，第一個方面為跨境貿易結算貨幣方式理論，第二方面為貨幣政策實施效果理論，

第三部分為跨境貿易人民幣結算與貨幣政策實施效果之間的理論。

第四部分：實證研究。該部分是文章的核心部分，通過對跨境貿易結算貨幣方式選擇跨境貿易人民幣結算（和跨境貿易外幣（非人民幣）結算（COM）兩個變量、對貨幣政策實施效果選擇人民市有效匯率(REI)、廣義貨幣供應量(M2)、國內生產總值(GDP)和消費者物價指數(shù)(CPI)四個變量分別建立兩個VAR(5)模型、長期協(xié)整關系、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應分析和方差分析，旨在說明跨境貿易結算貨幣方式與貨幣政策實施效果之間的關系。

第五部分：政策建議。通過實證分析的結果給予我國匯率政策及貨幣政策的建議為：加快匯率制度的建設；貨幣當局制定貨幣政策的時候要考慮我國跨境貿易結算貨幣方式的選擇；同時在跨境貿易人民幣結算不斷推進的過程中要注意不要以國內高通貨膨脹率為代價；改善人民幣結算金融服務。最后還提出了本文研究的缺陷以及本題目的進一步研究方向。

2國內外相關研究

跨境貿易結算貨幣方式是指一國在進行跨境貿易時候可以采用的貨幣結算方式，分為當?shù)刎泿沤Y算方式、生產國貨幣結算方式以及第三方貨布結算方式。劉傳哲、聶學峰(2007)指出貨幣政策一般是指貨幣當局釆取的調節(jié)和控制貨幣供應量以及信用總量的政策總稱，是我國貨幣當局為了實現(xiàn)特定的經濟目標而制定的。貨幣政策和財政政策是我國宏觀調控體系中不可或缺的兩部分，因此貨幣政策是我國法觀調控體系中不可或缺的一部分。貨幣政策國家為了促進法觀經濟發(fā)展而逐步利用起來的，是經濟社會發(fā)展到一定階段才出現(xiàn)的產物。

2.1國外相關研究

2.1.1跨境貿易結算貨市方式的研究

(一）交易成本最小化選擇貨幣方式

Cohen(1971)指出，在易貨交易的環(huán)境下，如果接受了一些其他形式的貨幣混合物，該混合物可廣泛應用于貨幣和其他貨幣兌換的交易成本將大大降低。如果一種貨幣占國際交易的比例最大，這些國家的貨幣最終將成為國際貿易中的國際媒介，因為他們是在國際交易中對交易雙方是最有吸引力的。Mckinnon(1979)研究得出結論，出口商愿意以出口國貨布作為結算貨幣，因為當?shù)刎泿庞媰r的可以降低匯率波動的風險，這種觀點是貿易結算貨幣理論的基礎。Krugaman(1980)指出，在國際貿易結算中，出口商為了避免相對價格變化所帶來的交易成本和銷售的波動，傾向于選擇與競爭對手所運用的同一種貨幣。因此，如果一種貨幣被選擇為貿易結算貨幣將在市場上占據主導地位，即使市場上出現(xiàn)相同的低交易成本貨幣，這種貨幣將依然被采用，這種現(xiàn)象稱為慣性現(xiàn)象。

(二)以出口國所在國貨幣方式結算

Grassman(1973)研究發(fā)現(xiàn)，瑞典和丹麥之間的雙邊貿易，兩國傾向于使用出口商所在的國家為計值貨幣，理論學家稱這種現(xiàn)象為“Grassman”規(guī)則。McKinnon(1979)把產品可分為兩大類貿易，比較制成品和初級產品中的媒體貨幣選擇之間的差異。在制成品貿易中發(fā)現(xiàn)，生產商有較強的市場影響力，普遍以出口商的貨幣結算；而在初級產品市場因為這些產品是同質的，并在一個特定的市場交易買賣傾向于使用低交易成本計價貨幣。認為選擇國際貿易結算貨幣種類時，由于國際貿易合同有關費用降低成本是困難的，出口商比進口商更愿意出口國的貨幣作為結算貨幣，而出口國的出口商品的國際化程度，差異化程度，出口商品的價格和出口需求等許多其他因素，這將直接影響到出口方面貿易談判交涉和決定的能力。所以，在進出口貿易中，如果出口方比進口方占更多有利地位，就可以用本幣計價避免匯率風險。McKinnon的主張被很多經濟學家引用，也是后來許多貿易結算貨幣理論的基礎。在這種情況下，Krugaman的市場參與者傾向于使用規(guī)模經濟作為結算手段，兩個的觀點相同。在國際貿易中相對于貨幣的價值藏職能而言，貨幣的支付媒介職能和計價單位職能在國際貨幣使用中的居有更重要地位。國際貨幣使用中的慣性，是主導貨幣國際化的重大制約因素，而貿易伙伴間有關貿易結算貨幣之間的協(xié)定可以緩解這一制約。決定貨幣的支付媒介職能和計價單位職能使用的最主要因素是該國在國際貿易中所占的比例。

(三）匯率對跨境貿易結算的影響

對于匯率變動對國際貿易的影響的實證研究，學者們并不一致，國際或國內的，肯定、中性和否定的結論都存在，這當然是由于各種因素，如時間段和數(shù)據的不同引起的。所以盡管匯率是影響國際貿易的主要因素之一，但也不是決定性因素。

2.2國內相關研究

2.2.1跨境貿易人民幣結算的研究

高玲(2009)出了一種貨幣要成為國際結算貨幣必須具備兩個條件，第一是該國的國際地位，其次是在市場上本國貨幣的信任程度，并從多個方面討論了我國現(xiàn)在面臨的宏觀環(huán)境，并指出人民幣國際化是在國際金融市場發(fā)展的必然趨勢。他還表示，人民幣在海外需求的逐漸增長，需求增長主要表現(xiàn)在四個方面：首先是鄰國地區(qū)旅游業(yè)對人民幣的需求，第二是跨境貿易人民幣結算企業(yè)對人民幣的需求，第三個是為了進行投資保值而將外幣兌換成人民幣時構成對人民幣的需求，第四個是人民幣作為儲備貨幣導致了對人民幣的需求。文中還提到跨境貿易人民幣結算對我國銀行業(yè)的重要意義，由于銀行業(yè)屬于金融服務業(yè)，跨境貿易人民幣結算算是給我國銀行業(yè)的一項創(chuàng)新業(yè)務，為其帶來業(yè)務種類的增加以及利潤的增長點，還有利于提高中國銀行業(yè)在國際金融市場的地位。李婧(2011)提出了2008年國際金融危機發(fā)生后，人民幣國際化不僅是一個短期的應對措施，它的目的不僅是保護企業(yè)實體，而且也成為了中國重要的國際金融戰(zhàn)略，而推進跨境貿易人民幣結算是人民幣國際化路線圖的重要一步。進一步推進跨境貿易人民幣結算的運行面臨著挑戰(zhàn)，從制度層面上給出了推進跨境貿易人民幣結算的方法，要開放金融市場，提高銀行業(yè)的服務能力，完善外匯市場，改善人民幣匯率的形成機制，同時要改善貿易結構，加強亞洲生產網絡的建設，提高我國外貿企業(yè)的定價能力。吳紹棟(2011)通過對跨境貿易人民幣結算的總體研究，提出了我國跨境貿易人民幣結算出現(xiàn)的新問題，一個是跨境貿易人民幣結算額中進口企業(yè)與出口企業(yè)不對稱的問題，進口企業(yè)的跨境貿易人民幣結算總額明顯要大于出口企業(yè)，一個是我國的外匯儲備因為跨境貿易人民幣結算的增長而變高了，其他的問題還包括匯率制度改革未達到想要的結果、人民幣資本項目和金融項目存在管制、我國利率市場化進程也不盡如意、我國企業(yè)屬于低端的國際分工領域、出口產品被替代性大、加工貿易在整個貿易結算中比高以及我國企業(yè)在際貿易中只是被動地接受計價貨幣，沒有自主的選擇權。

2.2.2貨市政策實施效果的研究

(一）匯率變動的支出轉換效應

陳雨露、邊衛(wèi)紅(2003)在很早就在我國貨幣條件指數(shù)加入匯率因素，并且以加拿大和新西蘭等央行作為經驗指示，指出開放型經濟條件下貨幣政策的操作目標，認為包含匯率因素的貨幣狀況指數(shù)可以增加貨幣政策的有效性和透明度，同時也可以減少金融市場的波動性。并提出了貨幣政策在決策過程中匯率因素的重要性。向東(2004)指出，在開放經濟中，匯率變動會對消費者的價格傳遞，通過改變相對價格效應來影響支出模式。支出轉換效應的大小和機制，直接關系到國際貿易政策的制定，貨幣政策的有效性，匯率制度選擇等重要問題，作者在蒙代爾弗萊明模型傳統(tǒng)學派的基袖上，總結出在中新開放宏觀經濟學在匯率的支出轉換效應方面的研究，并剖析了新開放宏觀經濟學對傳統(tǒng)模型的改進。強永昌、吳競、陳愛諱、胡曉華(2004)采用最小二乘法回歸分析，發(fā)現(xiàn)1990年至2001年間，中國的外貿出口額、進口額和實際匯率之間缺乏彈性關系，相關性比較弱，因此通過調整人民幣匯率，來改善中國的貿易平衡是很難迖到理想的效果。

3理論分析..........15

3.1跨境貿易結算貨幣方式理論..........15

3.1.1早期的出口所在國貨幣計價.......15

3.1.2中期的交易成本最小原則........15

3.1.3一般均衡分析.........15

4實證研究........20

4.1中國跨境貿易結算貨幣方式為人民幣時的實證分析.........20

4.1.1變量的解釋.......22

4.1.2各個經濟變量的月度時序圖和數(shù)據處理.......23

4.1.3平穩(wěn)性檢驗......24

4.1.4協(xié)整檢驗、協(xié)整關系以及協(xié)整關系驗證......24

4.1.5格蘭杰因果檢驗........25

5政策建議......48

5.1實證研究的小結......48

5.2政策建議.....48

5.1.1加快我國匯率制度的建設適當增加廣義貨幣供應量的投放.....49

4實證研究

由于我們研究的是跨境貿易結算貨幣方式與貨幣政策實施效果的關系，考慮到數(shù)據的可得性以及2009年中國才開始在5個城市進行跨境貿易人民幣結算的試點工作，所以本文選取2009年7月到2013年12月的月度數(shù)據進行模型分析，以中國對外貿易結算方式總額為研究對象（以下所涉及到的數(shù)據全部是月度數(shù)據，并且全是來自我國的數(shù)據，也就是研究對象是我國）。從兩個結算方式來進行實證分析，一個方面是中國對外經濟貿易中以人民幣為結算貨幣方式的總額；另一個方面是中國對外經濟貿易中以外幣（也就是除人民幣以外的其他的任何貨幣）為結算貨幣方式的總額。以下是全部的實證分析。

4.1中國跨境貿易結算貨幣方式為人民幣時的實證分析

4.1.1變量的解釋

實證分析中包含以下變量，下面一一解釋計量模型中數(shù)據的來源以及變量的意義。（本文實證分析的結果全部都來自Eviews 6.0的結果）

(一）跨境貿易人民幣結算總額

“跨境貿易人民幣結算，是指經過國家允許的、有條件的企業(yè)在自愿的基礎上以人民幣進行跨境貿易（包括跨境貨物貿易、服務貿易及其他經常項目）的結算，商業(yè)銀行在人民銀行規(guī)定的政策范圍內，可直接為企業(yè)提供跨境貿易人民幣相關結算服務。”2009年4月8日，國務院常務會議決定在上海和廣州、深圳、珠誨、東竟五個城市開展跨境人民幣結算試點。2011年8月23日，人民銀行、財政部、商務部、海關總署、稅務總局和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于擴大跨境貿易人民幣結算地區(qū)的通知》，將跨境貿易的范圍擴大到16個省。

我國跨境貿易結算貨幣方式選擇人民幣是人民幣走向國際化的關鍵一步，是歷史性的一步，從此各類學者紛紛研究跨境貿易人民幣結算。本文為了研究跨境貿易結算貨幣方式與貨幣政策實施效果之間的關系，選擇跨境貿易人民幣結算總額為變量進行研究。跨境貿易人民幣結算總額來自于中國人民銀行的金融統(tǒng)計報告以及貨幣政策執(zhí)行報告的初始數(shù)據，且經過筆者的整理和處理。根據中國人民銀行官網記載，跨境貿易人民幣結算總額包括：以人民幣進行結算的跨境貨物貿易、服務貿易及其他經常項目。

5政策建議

5.1實證研究的小結

(一）人民幣有效匯率對跨境貿易人民幣結算總額以及跨境貿易外幣結算總額的影響系數(shù)絕對值分別為：20.752和0.925。人民幣升值對跨境貿易人民幣結算總額的影響遠遠大于其對外幣結算總額的影響。由脈沖響應函數(shù)最大的數(shù)值的絕對值分別是0.0016和0.0005�？缇迟Q易人民幣結算總額對人民幣有效匯率的影響要大于外幣結算對人民幣有效匯率的影響。

(二）廣義貨幣供應量對跨境貿易人民幣結算總額以及對外幣結算總額的影響分別為：9.558和0.726。廣義貨幣供應量對跨境貿易人民幣結算總額的影響遠大于其對外幣結算總額的影響。

(三）國內生產總值對跨境貿易人民幣結算總額以及跨境貿易外幣結算總額的影響分別為：0.421和-0.248。我國國內生產總值的增加有利于跨境貿易人民幣結算總額的增加，而其增加對跨境貿易外幣結算總額的影響為負效應。

(四）我國消費者物價指數(shù)的增加對跨境貿易人民幣結算總額的增加具有負效應，而我國消費者物價指數(shù)的增加會跨境貿易外幣結算總額的增加具有正效應，且影響系數(shù)分別為：-6.785和2.184�？缇迟Q易人民幣結算總額的增加將會加劇國內的通貨膨脹，而跨境貿易外幣結算總額的增加將會減少國內的通貨膨脹。

(五）由方差分解可以看出：影響人民幣結算總額的排名分別為：跨境貿易人民幣結算總額、人民幣有效匯率和消費者物價指數(shù)。而跨境貿易外幣結算總額受其自身影響最大，而其他四個變量對其的影響相當。

5.2政策建議

本文通過兩組一系列的計量分析，對我國跨境貿易結算貨幣方式與貨幣政策實施效果進行了全面的分析。中央銀行在決定貨幣政策時，第一個方面是否該將跨境貿易結算貨幣方式考慮進去，第二個方面貨幣政策又是怎祥影響跨境貿易結算方式的實證分析。通過本文的研究第一個問題的答案顯而易見了，中央銀行在決定貨幣政策時候，要把跨境貿易結算貨幣方式考慮進去，同時還應注意各個經濟變量對跨境貿易結算貨幣方式的影響，使得我國金融的發(fā)展在穩(wěn)重的環(huán)境中進行。下面根據實證研究的結果對我國的一些具體的政策提出中肯的建議。

5.2.1加快我國匯率制度的建設

由本文的協(xié)整分析以及VAR模型分析可以看出，跨境貿易結算貨幣方式與人民幣有效匯率是相互影響的，并且人民幣有效匯率降低（即人民幣升值）會更有利于跨境貿易人民幣結算總額的增加，這與實際情況是符合的，但是隨著我國推行人民幣國際化進程的加快，我國應該盡快加快匯率制度的建設，才能在“不可能三角”中得到另外兩個目標，才能使我國的貨幣政策與全球金融市場的關系變得更加和諧。增加人民幣匯率的彈性，也可以防止國際的熱錢涌入國內來影響人民幣匯率，從而利于我國貨幣政策的實施效果。
 

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