當(dāng)我們進(jìn)行一項(xiàng)投資的時(shí)候，總有個(gè)同事會(huì)提醒我「我們現(xiàn)在做的這些工作幾百年來(lái)一直有人在做。」技術(shù)會(huì)有革新，而投資行為總是會(huì)伴隨著機(jī)遇和資本反復(fù)出現(xiàn)。他這么說當(dāng)然沒錯(cuò)。

       過去五年，我花了最多的精力建立了一個(gè)基礎(chǔ)體系，讓投資者能通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入私有資本的領(lǐng)域進(jìn)行交易。這個(gè)體系能對(duì)投資行為進(jìn)行審核并在保證安全性和兼容性的前提下進(jìn)行交易。目前來(lái)看這個(gè)系統(tǒng)運(yùn)行正常。但是我們面前還有很長(zhǎng)的路要走。在線私人股權(quán)交易真是件相當(dāng)復(fù)雜的事。

       那樣的話，我可能要有點(diǎn)無(wú)恥地夸張了，如果我們能夠充分發(fā)掘這種「眾籌」的模式在在線私募證券交易中的潛質(zhì)，我們可能就永遠(yuǎn)地改變了我們所知道的私人投資。

       「眾籌」是個(gè)激動(dòng)人心的領(lǐng)域，不過現(xiàn)在看來(lái)，「眾籌」也很容易讓人產(chǎn)生迷惑。這個(gè)市場(chǎng)的體量很難確實(shí)。日常媒體也一直在混用一些用詞，比如基于捐贈(zèng)的眾籌，在眾籌網(wǎng)站上的風(fēng)投和在線私有股權(quán)投資。這些咬文嚼字的表述讓這個(gè)市場(chǎng)聽著更像是出現(xiàn)在 Pinterest 上的分享內(nèi)容，而不像是創(chuàng)造財(cái)富的機(jī)會(huì)。

       這樣的后果就是，不和諧音會(huì)伴著人們高昂的情緒而產(chǎn)生。人們頭腦一熱，就妄想靠著那些有「社交屬性」的工具來(lái)獲利，而不是靠那些真正能幫助經(jīng)理人和銀行做出確實(shí)判斷，有助于他們進(jìn)行資本管理的有效信息。本質(zhì)上，通過眾籌建立股權(quán)的最初目的并不是在于「人多」。沒錯(cuò)，我們確實(shí)希望也需要人們能參與進(jìn)來(lái)，，但是首先，我們要能精確生成在線交易報(bào)表，以此來(lái)保證系統(tǒng)的高效。只有那樣，我們才能吸引更多投資者進(jìn)入市場(chǎng)，并為企業(yè)家們創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)。但是要完成那一步，這個(gè)新興的市場(chǎng)首先需要觀察現(xiàn)已有的公開資本市場(chǎng)，并且模仿它們已有的運(yùn)作方式。

       想想也是，公開資本市場(chǎng)已有了一些相配套的機(jī)制，這里僅試舉幾例：集中研究，交易中心，證券的清算/結(jié)算，交易的匯總記錄帶（市場(chǎng)營(yíng)銷/價(jià)格發(fā)現(xiàn)），存管信托及結(jié)算公司 DTCC（結(jié)算和計(jì)價(jià)）。相比之下，在線私募證券市場(chǎng)還是太新，以至于可靠性還不夠。目前針對(duì)這個(gè)新興的資產(chǎn)類別，還沒有建立相應(yīng)的基本制度。

       所以，我們要怎么達(dá)到最終目的呢？各家機(jī)構(gòu)都希望看到可信可靠的數(shù)據(jù)，能夠?yàn)楸娀I這個(gè)領(lǐng)域描繪出一幅更完整的全景。顯然這應(yīng)該從考察市場(chǎng)的體量開始。但迄今為止，還沒有可靠的估計(jì)能給出投入在線股權(quán)交易的資本總量。人們嘗試捕捉這一數(shù)據(jù)點(diǎn)，但由于報(bào)表缺乏透明度，加上上文提到的概念混用，他們的嘗試并未成功。

       根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，私募股權(quán)的眾籌實(shí)際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于目前已經(jīng)上報(bào)的。該表列出了一些最活躍的門戶網(wǎng)站，也包括它們的關(guān)注重點(diǎn)和我們對(duì)于他們已在網(wǎng)上募到多少資金的最佳估計(jì)。 

       注：預(yù)測(cè)不代表實(shí)際表現(xiàn)

       1 數(shù)據(jù)來(lái)源為各公司官方網(wǎng)站和（或者）與各公司代表的溝通

       2 預(yù)測(cè)基于鑄財(cái)（WealthForge）內(nèi)部對(duì)于公開交易數(shù)據(jù)的研究

       3 可能在統(tǒng)計(jì)中疏漏的美國(guó)國(guó)內(nèi)其他網(wǎng)站

       與媒體報(bào)道所呈現(xiàn)的不同，上圖中的總量數(shù)據(jù)（精確到 2014 年 4 月 30 日）為我們描繪了一個(gè)比那些媒體猜測(cè)小得多且非常初級(jí)的市場(chǎng)。不過我相信，上面的數(shù)據(jù)相對(duì)精確得多。而且如果我們真的決心建設(shè)好這個(gè)新興市場(chǎng)，透明的真相終須戰(zhàn)勝不實(shí)的宣傳。

       除籌款歷史記錄之外，幾乎所有的募款門戶都會(huì)同時(shí)在他們的網(wǎng)站上給出私募證券列表正在進(jìn)行和已經(jīng)完成的交易。對(duì) 27 個(gè)最活躍的證券眾籌平臺(tái)的檢測(cè)表明（特別申明：其中 10 個(gè)與我直接工作），在許多情況下，累計(jì)報(bào)告突出了募集資金總額，而這個(gè)總數(shù)是由通過門戶網(wǎng)站籌集到的資金加總后得出的，其中也包括線下從其他非關(guān)聯(lián)的籌款渠道籌得的錢款。

       關(guān)于這點(diǎn)再補(bǔ)充下：比如X公司出售 1,000 股股票，募到了 100 萬(wàn)美元。他們撥出其中 20%，或者說 200 股以眾籌的形式派發(fā)到A網(wǎng)站。但當(dāng)提交報(bào)告的時(shí)候，他們給的數(shù)字并不是嚴(yán)格意義上通過A網(wǎng)站募集來(lái)的資金，他們會(huì)在給出報(bào)價(jià)單的同時(shí)報(bào)一個(gè)包含了 80% 外售股權(quán)的累計(jì)總數(shù)。這也有一定道理，因?yàn)檫@個(gè)數(shù)字是企業(yè)整體成功的標(biāo)志。但是，當(dāng)無(wú)法區(qū)分線上線下之間的交易量各有多少的時(shí)候，我們就缺失了整個(gè)大局中重要的一部分。

       月復(fù)一月，我們開始看到交易量明顯是沿著斜坡上升，尤其是像地產(chǎn)大亨（Realty Mogul）這樣的領(lǐng)軍平臺(tái)，它已經(jīng)開始開創(chuàng)一些先河，比如分配渠道以及引導(dǎo)復(fù)雜性調(diào)控。這種趨勢(shì)會(huì)延續(xù)下去。我們追蹤了占了「長(zhǎng)尾」大部分的 27 個(gè)活躍平臺(tái)，一直以來(lái)已經(jīng)募到了 1000 萬(wàn)美元不到的金額。 但是風(fēng)投機(jī)構(gòu)是通過投資眾籌門戶網(wǎng)站來(lái)培養(yǎng)市場(chǎng)，而不是把可進(jìn)行的交易搬到眾籌平臺(tái)上。兩者在時(shí)機(jī)選擇上有重大區(qū)別。甚至門戶網(wǎng)站已擁有了數(shù)百萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資，但本身平臺(tái)的交易量都沒那么多，至少是目前還沒有。

       使這些門戶網(wǎng)站能夠啟動(dòng)并在復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境中運(yùn)行，所需要的技術(shù)和銀行業(yè)基礎(chǔ)制度建設(shè)仍然在慢慢成形。尚須擬定的新的規(guī)章制度（例如《美國(guó)新股發(fā)行制度改革法案》第三條）可能會(huì)有所幫助。但是這個(gè)市場(chǎng)是由參與者們建立的，同時(shí)也需要有良好的領(lǐng)導(dǎo)力來(lái)規(guī)范其流程，最終才能增加市場(chǎng)總量。 

       一旦流程能標(biāo)準(zhǔn)化，參與者就可以了解證券交易和所獲得信息的類型，于是便能催生出更多的交易，包括從投資機(jī)構(gòu)吸引來(lái)的大量資金，同時(shí)也大幅提高這些平臺(tái)的交易量。為了幫助市場(chǎng)更快成熟，使得眾籌靠自身平臺(tái)就能吸引大筆資金流入，我們要確保網(wǎng)上正在發(fā)生的私有股權(quán)交易準(zhǔn)確且透明。 

       如果我們能做到這些，那我的那個(gè)同事可能就說錯(cuò)了 —— 我們要做的這件事是全新的：即釋放股權(quán)眾籌的真正潛力。

       來(lái)源：TECH2IPO創(chuàng)見  作者： Mat Dellorso 

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