發(fā)布時間：2018-01-01 06:10

  本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨市場特征與功能的實證研究　出處：《西南交通大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：股指期貨是金融市場結(jié)構(gòu)中的重要一環(huán),是金融市場發(fā)展和完善的基石。我國于2010年4月16號正式推出了以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的滬深300股指期貨,在股指期貨推出以前,我國股票市場是一個單邊交易市場,只能做多不能賣空,市場投資者對市場有較好預(yù)期時買入股票,預(yù)期較差時賣出股票,容易造成股票市場的大幅波動,使得股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險很大。股指期貨的推出使得賣空機制得以實現(xiàn),有助于進一步發(fā)展和完善我國資本市場,對于建設(shè)一個完善的多層次的金融市場體系也有很大的幫助。一般而言,股指期貨市場主要有三個方面的功能：套利、價格發(fā)現(xiàn)以及套期保值。本文以股指期貨為研究對象,實證分析了我國滬深300股指期貨的市場特征和市場功能,論文主體包含四個部分,運用的方法模型及得到的主要結(jié)論如下所示： 論文首先研究了我國滬深300股指期貨的價格特征及套利功能。在持有成本模型的基礎(chǔ)上運用無套利定價原理,考慮交易費用、沖擊成本、賣空限制以及利率變動,推導(dǎo)了我國股指期貨的無套利區(qū)間。分別以滬深300股指期貨的日交易數(shù)據(jù)和日內(nèi)5分鐘高頻數(shù)據(jù)研究了股指期貨的定價誤差及影響定價誤差幅度的因素。研究表明在我國滬深300股指期貨的價格在大多數(shù)時間是偏高的,在考慮套利成本的情況下,股指期貨的定價在大多數(shù)時間是有效率的,但是在股票市場大幅波動的時期,股指期貨存在較大幅度的定價誤差。從影響股指期貨定價誤差幅度的因素來看,距到期日越遠定價誤差越大,現(xiàn)貨指數(shù)波動越劇烈定價誤差越大,股指期貨持倉量對定價誤差沒有顯著影響,加息對定價誤差的影響跟加息日期有關(guān)。 當(dāng)滬深300股指期貨存在定價誤差時,就可以通過套利獲取無風(fēng)險利潤,因此對研究期內(nèi)的滬深300股指的套利時點和套利利潤的大小進行了實證研究,實證結(jié)果表明我國滬深300股指期貨的定價在研究期內(nèi)大多是有效的,也就是說在大多數(shù)時間不存在套利機會。但是在股票市場大幅波動期間,滬深300股指期貨存在正向的套利機會,套利機會主要出現(xiàn)在股指期貨推出的前期(IF1005和IF1011),隨著股指期貨推出時間的延長,套利機會基本消失。 第二部分研究了股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。以5分鐘高頻數(shù)據(jù)建立向量誤差修正模型,顯示股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間具有長期的協(xié)整關(guān)系,當(dāng)因信息沖擊發(fā)生偏離時,股指期貨的調(diào)整幅度更為明顯,表示股指期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中要強于現(xiàn)貨市場。采用IS和PT模型計算出的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度水平,同樣顯示股指期貨在價格發(fā)現(xiàn)中占主導(dǎo)地位。最后輔以方差分解及對脈沖響應(yīng)反應(yīng)函數(shù)探討滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨指數(shù)間信息產(chǎn)生及傳遞的方式。 第三部分研究了滬深300指數(shù)與滬深300股指期貨的日收益率序列的相關(guān)特征。建立Copula-GARCH(1,1)-GED模型實證發(fā)現(xiàn)：滬深300指數(shù)與股指期貨收益率序列之間相關(guān)程度非常高,根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可選擇不同的Copula模型來描述兩序列的相關(guān)結(jié)構(gòu)；兩序列的尾部相關(guān)程度非常高,表明當(dāng)股票市場大幅度波動時,滬深300指數(shù)與滬深300股指期貨的相關(guān)程度顯著提高。 最后研究了股指期貨的套期保值功能。以VaR和CVaR作為套期保值模型的目標(biāo)函數(shù),推導(dǎo)了基于VaR和CVaR的最優(yōu)套期保值比例的計算模型,并利用我國滬深300股指期貨的實際數(shù)據(jù),驗證了套期保值的有效性。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn),基于VaR和CVaR的股指期貨套期保值模型能夠有效降低投資組合的風(fēng)險,并能夠得到較好的累計收益率。相比較而言,基于CVaR的股指期貨套期保值模型能夠更好的控制投資組合的風(fēng)險,基于VaR的股指期貨套期保值模型能夠得到更優(yōu)的累計收益率。
[Abstract]:Stock index futures is an important part of financial market structure . It is the cornerstone of the development and perfection of financial market . China ' s stock market is a unilateral trade market , which can only be sold out before the stock index futures is launched . The stock index futures market has three functions : arbitrage , price discovery and hedging . Generally speaking , the stock index futures market has three functions : arbitrage , price discovery and hedging . The paper first studies the price characteristics and arbitrage function of stock index futures in Shanghai and Shenzhen . Based on the holding cost model , the paper studies the pricing error of stock index futures and the factors that affect the margin of pricing error . When the stock index futures of Shanghai and Shenzhen 300 index futures have the pricing error , the arbitrage time points and arbitrage profits can be obtained through arbitrage . The empirical results show that the pricing of the stock index futures in Shanghai and Shenzhen 300 index futures is mostly effective during the study period , that is , there is no arbitrage opportunity in most of the research period . However , the arbitrage opportunity mainly appears in the early stages of stock index futures ( IF1005 and IF1011 ) , and the arbitrage opportunity disappears basically as the stock index futures is pushed out . In the second part , the price discovery function of stock index futures is studied . In the third part , we study the correlation between Shanghai - Shenzhen 300 index and Shanghai - Shenzhen - 300 index futures . Based on the empirical findings of the Copula - ARCH ( 1,1 ) - GED model , the correlation degree between Shanghai - Shenzhen 300 index and stock index futures yield sequence is very high . According to different standards , different Copula models can be selected to describe the correlation structure of two sequences ; the tail - correlation degree of the two sequences is very high , which shows that when the stock market fluctuates greatly , the correlation degree between Shanghai - Shenzhen 300 index and Shanghai - Shenzhen 300 index futures is significantly improved . At last , the hedging function of stock index futures is studied . VaR and CVaR are used as the objective function of hedging model , and the validity of hedging is verified by using the actual data of VaR and CVaR .

【學(xué)位授予單位】：西南交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F724.5

【參考文獻】

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本文編號：1363253