【摘要】 改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，投資和出口在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重持續(xù)上升，而消費(fèi)所占比重則出現(xiàn)了相應(yīng)地下降，逐漸出現(xiàn)了內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的跡象。進(jìn)入21世紀(jì)，這種現(xiàn)象變得愈發(fā)嚴(yán)重，2007年以來(lái)，我國(guó)的消費(fèi)率已經(jīng)降至50%以下。這意味著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴(lài)投資和出口，因此這兩個(gè)增長(zhǎng)極如果出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成極大的波動(dòng)。而2008年以來(lái)，金融危機(jī)席卷全球，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷惡化，這對(duì)我國(guó)的出口造成了很大的影響。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，維持國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，就需要不斷地提高內(nèi)需。但是，由于國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求增長(zhǎng)乏力，只能將經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)放在固定資產(chǎn)投資需求上。因而，提升內(nèi)需的舉措最終變成了片面地增加固定資產(chǎn)投資，這進(jìn)一步加劇了我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的程度。而這些經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的另一個(gè)后遺癥是，資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，通貨膨脹水平快速上升。因此研究貨幣政策對(duì)內(nèi)需結(jié)構(gòu)調(diào)整的效應(yīng)，并以此得出貨幣政策的搭配使用有其一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文的第一章為緒論。主要內(nèi)容包括：本文的研究背景與研究意義，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，研究?jī)?nèi)容、方法、框架以及本文的創(chuàng)新點(diǎn)與不足。第二章為內(nèi)需結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析。主要介紹了內(nèi)需及內(nèi)需結(jié)構(gòu)的概念，闡述了我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)理論并對(duì)貨幣政策調(diào)節(jié)消費(fèi)投資需求的效果進(jìn)行分析，主要包括對(duì)內(nèi)需及內(nèi)需結(jié)構(gòu)定義及指標(biāo)的介紹，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論概述，以及對(duì)貨幣政策調(diào)節(jié)投資消費(fèi)需求的機(jī)制分析。第三章為我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象和后危機(jī)時(shí)期貨幣政策的實(shí)踐分析。首先對(duì)我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)及內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象進(jìn)行了比較分析，然后對(duì)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的成因進(jìn)行探討，最后介紹了我國(guó)在后危機(jī)時(shí)期采用的貨幣政策并對(duì)其進(jìn)行評(píng)述分析。第四章為我國(guó)貨幣政策與內(nèi)需結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證分析。本章作為本文的核心部分，在該章節(jié)，首先通過(guò)構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型并界定各個(gè)不同變量，然后利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)投資、消費(fèi)與貨幣政策之間的計(jì)量關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析，得出相關(guān)結(jié)論。第五章為結(jié)論與政策建議。本章節(jié)對(duì)第三、四章的理論實(shí)證分析進(jìn)行了總結(jié)，并針對(duì)結(jié)論提出了我國(guó)優(yōu)化內(nèi)需結(jié)構(gòu)的貨幣政策選擇的建議。本文第三章和第四章是文章的主體。在第三章中本文通過(guò)對(duì)投資率、消費(fèi)率進(jìn)行縱向的時(shí)間分析和橫向的國(guó)際對(duì)比，說(shuō)明了我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)發(fā)展變化的歷程以及內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的嚴(yán)重程度。并以此為基礎(chǔ)分析得出，我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的成因主要包括：收入分配體制不合理影響居民消費(fèi)能力，社會(huì)保障體制不完善降低居民消費(fèi)意愿，政府對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)監(jiān)管不力影響居民消費(fèi)選擇,產(chǎn)業(yè)政策及政府行為導(dǎo)致投資過(guò)度消費(fèi)不足。本章的最后一節(jié)還對(duì)我國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)以后為了應(yīng)對(duì)外部沖擊而執(zhí)行的貨幣政策作了介紹和評(píng)述。在第四章中，本文根據(jù)投資和消費(fèi)與貨幣政策之間的關(guān)系建立了計(jì)量分析模型，并運(yùn)用2007年1季度至2012年4季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證研究。通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，本文得出利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)整對(duì)消費(fèi)和投資都會(huì)產(chǎn)生影響，信貸則更多地作用于投資，與消費(fèi)的關(guān)聯(lián)程度較小。具體表現(xiàn)為：利率的調(diào)節(jié)對(duì)投資的影響遠(yuǎn)大于消費(fèi)，這意味著投資的利率彈性較大；貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)會(huì)同時(shí)影響投資與消費(fèi)，但對(duì)投資的影響同樣大于消費(fèi)；貸款主要對(duì)投資造成影響，對(duì)消費(fèi)的影響相對(duì)較小。因此通過(guò)合理運(yùn)用貨幣政策的不同工具，利用不同的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)和投資的內(nèi)需結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 

1.緒論

本章將從我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀出發(fā)，闡述本文研究的背景狀況以及現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于貨幣政策優(yōu)化內(nèi)需結(jié)構(gòu)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行綜述，并對(duì)本文研究的內(nèi)容、方法和框架進(jìn)行介紹。

1.1研究背景與研究意義

眾所周知，消費(fèi)需求、投資需求和出口需求構(gòu)成了對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的總需求，因此這三者通常被形象地稱(chēng)為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為在“三駕馬車(chē)”中，消費(fèi)應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的動(dòng)力，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度也應(yīng)當(dāng)最大，但是通過(guò)國(guó)內(nèi)外對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的情況卻不盡如此。自改革開(kāi)放以來(lái)，投資和出口帶動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，兩者在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出結(jié)構(gòu)中的占比也呈長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)。這一過(guò)程中，以支出法統(tǒng)計(jì)的最終消費(fèi)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中占的比重從1981年的67.1%下降到2011年的49.1%，而居民消費(fèi)支出在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比更是由1981年的52.5%下降到2011年的35.5%。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的過(guò)程中，我國(guó)逐漸出現(xiàn)了以“高儲(chǔ)蓄、高投入、高出口、低消費(fèi)和雙順差”為特征的經(jīng)濟(jì)失衡。

而從2008年以來(lái)，金融危機(jī)席卷全球，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷惡化，這對(duì)我國(guó)的出口造成了很大的影響。“三駕馬車(chē)”當(dāng)中的出口乏力，導(dǎo)致我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭出現(xiàn)了放緩的跡象。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，只能不斷地?cái)U(kuò)大國(guó)內(nèi)需求以填補(bǔ)外需下降導(dǎo)致的需求不足。但是，在采用了擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政政策和貨幣政策之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題，其中最為嚴(yán)重的是投資增長(zhǎng)過(guò)快、消費(fèi)增長(zhǎng)不足引起的內(nèi)需結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步失衡。

根據(jù)理論研究，國(guó)內(nèi)需求由消費(fèi)需求和投資需求兩部分構(gòu)成。投資需求的片面增長(zhǎng)，將導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)投資的依賴(lài)性持續(xù)上升。而這些過(guò)度投資形成的產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了居民的消費(fèi)能力，短時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出的大量產(chǎn)品無(wú)法被國(guó)內(nèi)居民有效消費(fèi)，將引起極大的資源浪費(fèi)。同時(shí)，這些過(guò)量的投資消耗了大量的資源和勞動(dòng)力，推動(dòng)了我國(guó)物價(jià)水平的上升，從而導(dǎo)致居民的實(shí)際收入下降，這將進(jìn)一步惡化我國(guó)的內(nèi)需結(jié)構(gòu)。但在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，政府部門(mén)通過(guò)擴(kuò)大投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的操作難度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于擴(kuò)大消費(fèi)需求的政策操作難度，因此政府會(huì)傾向于增加投資來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。這將導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量下降，對(duì)我國(guó)未來(lái)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成不利影響。此外，這些過(guò)度的產(chǎn)出超過(guò)了國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)能力，因此它們將會(huì)以出口的形式輸出給外國(guó)居民，這將給我國(guó)帶來(lái)大量的貿(mào)易順差。貿(mào)易順差能給我國(guó)國(guó)民帶來(lái)財(cái)富收入，但是過(guò)量的貿(mào)易順差將導(dǎo)致我國(guó)外匯匯率面臨極大的升值壓力，這一方面會(huì)影響我國(guó)的匯率穩(wěn)定，另一方面將導(dǎo)致我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的價(jià)值縮水。而通過(guò)貨幣政策的搭配使用，國(guó)家能有效調(diào)節(jié)投資和消費(fèi)需求，促進(jìn)內(nèi)需結(jié)構(gòu)的合理化，也能降低外部不平衡的程度。因此，研究貨幣政策對(duì)內(nèi)需結(jié)構(gòu)調(diào)整的途徑和效果是非常有必要的。

1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.2.1關(guān)于內(nèi)需結(jié)構(gòu)的研究

內(nèi)需結(jié)構(gòu)是指消費(fèi)和投資在國(guó)內(nèi)需求中的構(gòu)成比例，那么內(nèi)需結(jié)構(gòu)問(wèn)題就可以細(xì)化為消費(fèi)和投資的關(guān)系問(wèn)題以及消費(fèi)投資比例失衡問(wèn)題。

（1）關(guān)于投資和消費(fèi)關(guān)系的研究

錢(qián)納里、魯賓遜、塞爾奎因（1995）認(rèn)為，通過(guò)分析各個(gè)國(guó)家發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，在各國(guó)工業(yè)化程度不斷提高的過(guò)程中，伴隨著居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)，該國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)的變化也會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。他們認(rèn)為，一國(guó)的內(nèi)需結(jié)構(gòu)與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度密切相關(guān)。在農(nóng)業(yè)社會(huì)時(shí)期，由于生產(chǎn)力水平低下，居民收入基本用于維持溫飽，此時(shí)的資本積累率非常低，相應(yīng)的投資率水平也較低。隨著工業(yè)化程度不斷提高，居民收入持續(xù)增加，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中生活必需品所占的比重逐漸下降，而相對(duì)的居民對(duì)住房和耐用消費(fèi)品的需求逐漸增加，這種變化反過(guò)來(lái)也推動(dòng)了工業(yè)的發(fā)展。錢(qián)納里根據(jù)101個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證研究得出了投資率、消費(fèi)率與國(guó)民收入關(guān)系的一般規(guī)律，稱(chēng)為錢(qián)納里標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)。

楊圣明（2005）認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前投資過(guò)高、消費(fèi)不足，內(nèi)需結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯失衡并進(jìn)一步提出，隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，投資與消費(fèi)的比例應(yīng)保持在40：60。因此，若要實(shí)現(xiàn)我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)合理分配，消費(fèi)率需要由目前的水平不斷上升，而投資率則要逐漸下降，最終達(dá)到恰當(dāng)?shù)谋壤�關(guān)系。

陳凌（2006）研究指出，改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的投資率和消費(fèi)率的變化趨勢(shì)基本符合錢(qián)納里標(biāo)準(zhǔn)模型中對(duì)于內(nèi)需結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的理論。但在具體投資消費(fèi)水平的對(duì)比中，我國(guó)投資率明顯偏高，而消費(fèi)率明顯偏低。特別是和那些發(fā)展階段與我國(guó)相似的國(guó)家相比較，我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡狀況更為明顯。作者還通過(guò)分析得出我國(guó)投資率和消費(fèi)率合理的波動(dòng)區(qū)間，其中投資率的合理區(qū)間是35%，38%，消費(fèi)率是61%，65%。

滕斐捷（2008）研究認(rèn)為，我國(guó)投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，投資需求偏高，消費(fèi)需求不足，投資與消費(fèi)關(guān)系不協(xié)調(diào)。同時(shí)分析投資消費(fèi)關(guān)系不協(xié)調(diào)產(chǎn)生的危害，加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

2內(nèi)需結(jié)構(gòu)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析

由于內(nèi)需結(jié)構(gòu)由該國(guó)經(jīng)濟(jì)制度、政策體系、消費(fèi)者可支配收入能力、消費(fèi)意愿等因素共同決定，因此，內(nèi)需結(jié)構(gòu)是否合理能很好地反映出該國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)狀況是否良好。而貨幣政策的實(shí)施如何影響到內(nèi)需結(jié)構(gòu)？貨幣政策傳導(dǎo)通過(guò)何種途徑來(lái)調(diào)節(jié)內(nèi)需？本章將首先對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析，以期為后文的實(shí)證分析奠定理論基礎(chǔ)。

2.1內(nèi)需及內(nèi)需結(jié)構(gòu)

2.1.1內(nèi)需

社會(huì)總需求由國(guó)外需求和國(guó)內(nèi)需求組成，國(guó)外需求（外需）指的是外國(guó)消費(fèi)者對(duì)于本國(guó)產(chǎn)品的需求，通常包括商品出口和勞務(wù)輸出。國(guó)內(nèi)需求（內(nèi)需）指的是國(guó)內(nèi)企業(yè)、居民和政府部門(mén)支付貨幣資金，形成對(duì)商品和勞務(wù)的需求。根據(jù)需求的最終目的，內(nèi)需可以被分為投資需求和消費(fèi)需求兩部分。

2.1.2內(nèi)需結(jié)構(gòu)

結(jié)構(gòu)指的是一個(gè)整體所包含的不同元素、不同部分之間有機(jī)結(jié)合的比例關(guān)系。而內(nèi)需結(jié)構(gòu)則可理解為投資需求和消費(fèi)需求在國(guó)內(nèi)總需求中的占比關(guān)系。一國(guó)的內(nèi)需結(jié)構(gòu)決定了該國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)等等，同時(shí)內(nèi)需結(jié)構(gòu)的合理化也會(huì)受到產(chǎn)業(yè)、收入分配和勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)合理程度的影響。一國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)的合理程度在一定程度上能反映該國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理與否。而一國(guó)的內(nèi)需結(jié)構(gòu)與該國(guó)經(jīng)濟(jì)制度、居民收入水平、消費(fèi)意愿等諸多因素息息相關(guān)，因此，內(nèi)需結(jié)構(gòu)是否合理能表征著該國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)狀況是否良好。

2.1.3投資及投資需求

投資，是指出于獲取經(jīng)濟(jì)回報(bào)的目的，將貨幣轉(zhuǎn)化為資本投入到某個(gè)企業(yè)、項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的行為。投資一般可以分為實(shí)物投資和虛擬投資。投資需求，在本文中僅指國(guó)內(nèi)投資需求，是指在一定時(shí)期內(nèi)（通常為1年），國(guó)內(nèi)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)，用于建造、購(gòu)置、更新固定資產(chǎn)和增加存貨所投入資金的數(shù)量總額。投資需求是內(nèi)需的兩大支柱之一，是提升內(nèi)需的直接動(dòng)力，其變動(dòng)將極大地影響該國(guó)的內(nèi)需水平。通常而言，大多數(shù)國(guó)家會(huì)采取刺激投資需求來(lái)拉動(dòng)社會(huì)需求總量從而帶動(dòng)該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

2.2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行采用各種貨幣工具調(diào)控中介目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡的最終目標(biāo)。明確貨幣政策最終目標(biāo)后，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具改變貨幣供給量，通過(guò)控制經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量，從而影響經(jīng)濟(jì)體系中不同部門(mén)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，直至實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。這種通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具影響不同的經(jīng)濟(jì)變量，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)運(yùn)行過(guò)程，就被稱(chēng)為“貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制”。完整的貨幣政策是由中央銀行出發(fā)，通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)上各種貨幣政策工具進(jìn)行操作，根據(jù)不同的“傳導(dǎo)機(jī)制”，使得中央銀行采取的金融措施對(duì)居民和企業(yè)的非金融決策產(chǎn)生影響，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終調(diào)控目標(biāo)。

在凱恩斯構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟(jì)的理論分析框架后，各個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)派根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)條件和模型，各自提出了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論。但到目前為止，對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論還沒(méi)有達(dá)成一致的觀點(diǎn)。這些不同的理論提出：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制包括利率機(jī)制、匯率機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制、信用機(jī)制和資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制等。但基于銀行體系的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目劃分的原則，這些傳導(dǎo)機(jī)制可以分為兩大類(lèi)“貨幣觀”包括利率機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制等和“信用觀”（包括銀行信貸機(jī)制和資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制）。而近年來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論的研究探討依然還是在這兩大分類(lèi)的范圍之內(nèi)。

3我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象和后危機(jī)時(shí)期貨幣政策的實(shí)踐········14

3.1內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡及基本判斷·······14

3.1.1內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的涵義··············14

3.1.2衡量?jī)?nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的指標(biāo)··············14

3.2我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象與成因分析·······15

3.2.1我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象········15

3.2.2我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的成因分析·····20

3.3后危機(jī)時(shí)期我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐··········23

3.3.1后危機(jī)時(shí)期我國(guó)貨幣政策的沿革·············24

3.3.2后危機(jī)時(shí)期我國(guó)貨幣政策分析············27

4后危機(jī)時(shí)期貨幣政策調(diào)整內(nèi)需結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析··········29

4.1模型構(gòu)建與變量界定···············29

4.1.1模型建立···········29

4.1.2變量界定·········29

4.2實(shí)證結(jié)果與分析···········30

4.2.1單位根檢驗(yàn)···········30

4.2.2協(xié)整檢驗(yàn)·············32

4.2.3格蘭杰因果檢驗(yàn)·········33

4.2.4協(xié)整方程估計(jì)······35

4.2.5脈沖響應(yīng)分析·········35

4.2.6方差分解分析·········39

5結(jié)論與政策建議········42

5.1結(jié)論············42

5.2政策建議·······43

5.2.1根據(jù)最終目標(biāo)合理運(yùn)用貨幣政策工具·········43·

5.2.2加強(qiáng)貨幣供應(yīng)量的管理·······43

5.2.3繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革··········44

5.2.4完善貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道···········44

5.2.5合理利用窗口指導(dǎo)對(duì)信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)·········45

5.2.6實(shí)現(xiàn)貨幣政策與財(cái)政政策合理搭配···············45

4后危機(jī)時(shí)期貨幣政策調(diào)整內(nèi)需結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析

本文前三章分別對(duì)貨幣政策對(duì)消費(fèi)、投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制以及我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。本章將在前文基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)在后危機(jī)時(shí)期的貨幣政策與消費(fèi)投資結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

4.1變量界定

（1）內(nèi)需結(jié)構(gòu)變量

綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于內(nèi)需結(jié)構(gòu)的研究成果，他們大多數(shù)是以支出法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的最終消費(fèi)支出和資本形成總額來(lái)衡量消費(fèi)和投資在內(nèi)需中的占比情況，但是本文采用季度數(shù)據(jù)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局并未公布支出法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)，所以本文采用社會(huì)零售品消費(fèi)總額和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額的季度數(shù)據(jù)來(lái)代表消費(fèi)和投資形成的內(nèi)需結(jié)構(gòu)。

（2）貨幣政策變量

根據(jù)貨幣政策工具的數(shù)量型工具和價(jià)格型工具以及窗口指導(dǎo)政策導(dǎo)致的信貸結(jié)構(gòu)差異，本文選用利率指標(biāo)、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)和存貸款余額指標(biāo)作為貨幣政策變量。其中投資模型選用1年至3年（含3年）貸款利率，消費(fèi)模型選用1年期存款利率和個(gè)6月至1年（含1年）貸款利率來(lái)進(jìn)行計(jì)算。貨幣供應(yīng)量指標(biāo)則包括銀行業(yè)投資貸款余額季度數(shù)據(jù)、消費(fèi)貸款余額季度數(shù)據(jù)、城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄余額季度數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)貨幣季度數(shù)據(jù)余額。由于央行在2011年11月調(diào)整了的統(tǒng)計(jì)口徑，致使數(shù)據(jù)缺乏連續(xù)性，所以本文中沒(méi)有采用。

（3）價(jià)格指數(shù)變量

通常經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中所用的價(jià)格指數(shù)包括：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、以及GDP平減指數(shù)。本文中因?yàn)槭强剂肯�費(fèi)和投資需求在內(nèi)需中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，所以投資部分選用生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)作為價(jià)格指數(shù)變量，消費(fèi)部分則選用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)作為價(jià)格指數(shù)變量。但是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)都只有月度數(shù)據(jù)，本文的研究樣本是季度數(shù)據(jù)，所以要將這些月度數(shù)據(jù)調(diào)整為季度數(shù)據(jù)。

根據(jù)呂介民（2012）的研究，本文將2007年1月定為基期，取其價(jià)格水平為100，則根據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)率可以計(jì)算出2007年1月至2012年12月的價(jià)格水平，再將每個(gè)季度三個(gè)月的價(jià)格水平指數(shù)取平均，則可得到季度的價(jià)格水平。將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)按此方法處理后可得到消費(fèi)價(jià)格水平和生產(chǎn)價(jià)格水平的季度數(shù)據(jù)。

5結(jié)論與政策建議

在前幾章的理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，本文得到了貨幣政策和內(nèi)需結(jié)構(gòu)之間存在著一定的聯(lián)系，所以通過(guò)貨幣政策的調(diào)節(jié)可以改善我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀。

5.1結(jié)論

從本文的計(jì)量分析結(jié)果可知，貨幣政策對(duì)投資的影響在貨幣渠道和信貸渠道均有所反應(yīng)。具體而言，1年至3年期貸款利率對(duì)當(dāng)期投資影響為-8.7%，貨幣供應(yīng)量對(duì)當(dāng)期投資的影響為2.126%，金融機(jī)構(gòu)投資貸款余額對(duì)當(dāng)期投資的影響為3.361%2.126%。這說(shuō)明，隨著貸款利率的上升，企業(yè)貸款意愿的下降會(huì)導(dǎo)致投資的下降；而貨幣供應(yīng)量的上升會(huì)引起實(shí)際利率的下降從而拉動(dòng)投資；金融機(jī)構(gòu)貸款是投資資金的最重要的來(lái)源，因此貸款余額的上升將最為直接有效地增加固定資產(chǎn)投資。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)對(duì)投資的影響為2.186%，這說(shuō)明出廠價(jià)格指數(shù)的上升會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格上漲的預(yù)期，因此將刺激廠商在當(dāng)期加大投資生產(chǎn)更多的商品來(lái)獲取利潤(rùn)，而虛擬變量對(duì)投資的影響為-22%，這意味著虛擬變量所代表的“萬(wàn)億”投資計(jì)劃等一攬子財(cái)政政策會(huì)對(duì)貨幣政策的效果產(chǎn)生較大擠出效應(yīng)，這與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的情況存在明顯差異。出現(xiàn)這種偏差的主要原因一方面是因?yàn)槲覈?guó)貨幣政策缺少獨(dú)立性，為了配合四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，銀行針對(duì)刺激計(jì)劃中的重點(diǎn)工程和相關(guān)行業(yè)的貸款規(guī)模及增速都出現(xiàn)了明顯地上升，這種變化導(dǎo)致了虛擬變量系數(shù)估計(jì)的偏差。另一方面，在虛擬變量所代表的四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激階段，國(guó)際的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表現(xiàn)持續(xù)不佳，這引起了我國(guó)的大部分外貿(mào)企業(yè)的投資下降，這種現(xiàn)象同樣導(dǎo)致虛擬變量系數(shù)估計(jì)產(chǎn)生偏差。

而貨幣政策對(duì)消費(fèi)的影響則主要體現(xiàn)在貨幣渠道，主要原因是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)信貸的發(fā)展尚不完善，信貸渠道對(duì)消費(fèi)的影響更主要的是體現(xiàn)在信貸對(duì)產(chǎn)出的作用，從而影響居民收入及消費(fèi)。從具體的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，1年期存款利率對(duì)當(dāng)期消費(fèi)的影響為-2.3%，居民儲(chǔ)蓄余額對(duì)當(dāng)期消費(fèi)的影響為1.048%，短期消費(fèi)性貸款余額對(duì)當(dāng)期消費(fèi)的影響為-0.274%，貨幣供應(yīng)量對(duì)當(dāng)期消費(fèi)的影響為0.015%。這說(shuō)明，隨著存款利率的上升，居民收入在消費(fèi)和儲(chǔ)蓄分配上會(huì)發(fā)生變化，會(huì)有一部分的收入轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄；貨幣供應(yīng)量的上升一方面通過(guò)“貨幣幻覺(jué)”使得居民認(rèn)為自己收入水平上升從而刺激消費(fèi)，另一方面會(huì)造成實(shí)際利率下降而帶動(dòng)消費(fèi)，居民儲(chǔ)蓄余額的上升則會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)的機(jī)制拉動(dòng)消費(fèi)的上升；由于中國(guó)傳統(tǒng)觀念以及對(duì)于未來(lái)的不確定性的擔(dān)憂，居民普遍不愿意負(fù)債，貸款余額上升導(dǎo)致了居民為了償還貸款而在其他方面減少消費(fèi)支出，從而降低了消費(fèi)。
 

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