本文關(guān)鍵詞：電子貨幣對商業(yè)銀行流動性需求的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

電子貨幣發(fā)展與商業(yè)銀行流動性需求

———基于流動性偏好動機(jī)的視角

周光友

復(fù)旦大學(xué)

摘邵錦萍金融研究院，上海200433要：以電子貨幣發(fā)展為背景，以流動性偏好為視角，嘗試性地將凱恩斯的貨幣

需求理論引入到電子貨幣對商業(yè)銀行流動性需求影響的分析框架，從而構(gòu)建基于電子貨幣的流動性需求理論模型;同時(shí)選擇相關(guān)的數(shù)據(jù)和變量，通過建立VAＲ模型，檢驗(yàn)電子貨幣與商業(yè)銀行流動性需求之間的相關(guān)性。結(jié)果表明，電子貨幣的產(chǎn)生會使商業(yè)銀行交易性流動性需求的備付金需求減少，同時(shí)會增加對預(yù)防性流動性需求的法定存款準(zhǔn)備金需求，減少對投機(jī)性流動性的需求。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;電子貨幣;商業(yè)銀行;流動性需求;VAＲ模型

中圖分類號：F822．2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1674－1625（2014）01－0027－10

一、引言及文獻(xiàn)綜述

在中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)初顯繁榮的背景下，電子貨幣對傳統(tǒng)貨幣的替代效果越來越明顯，電子貨幣的存在一方面會使得各級貨幣層次的劃分界限變得模糊（周光友，2006）［1］，使商業(yè)銀行在結(jié)算領(lǐng)域的地位受到威脅；另一方面又使得商業(yè)銀行融資效率大大提高，降低了融資成本。這不僅對央行傳統(tǒng)的宏觀貨幣政策的調(diào)控形成巨大的沖擊，也在逐漸改變商業(yè)銀行流動性管理的傳統(tǒng)模式。如何在當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)金融繁榮的現(xiàn)實(shí)條件下實(shí)現(xiàn)銀行盈利的安全性是商業(yè)銀行在今后的經(jīng)營中值得追求的一個(gè)恒久目標(biāo)。電子貨幣既給商業(yè)銀行帶來了新的盈利增長點(diǎn)，又隨之產(chǎn)生了一系列流動性管理相關(guān)的問題。電子貨幣的發(fā)展及其對傳統(tǒng)貨幣的替代，不僅僅只停留在貨幣形態(tài)變化收稿日期：2013－11－05

2013年度復(fù)旦大學(xué)中央高�；�本科研業(yè)務(wù)費(fèi)青年教師科研基金項(xiàng)目：上海市社科規(guī)劃一般項(xiàng)目（2011BJB001）、

能力提升項(xiàng)目（人文社科）。

作者簡介：周光友（1971－），經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶砟�，�?fù)旦大學(xué)金融研究院副教授，

論；邵錦萍（1988－），研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶碚�。女，�?fù)旦大學(xué)金融研究院碩士研究生，

它已經(jīng)使傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，同時(shí)改變了人們的支付習(xí)慣和生活方的層面上，

式，甚至在潛移默化地改變著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。把貨幣作為經(jīng)營對象的商業(yè)銀行，電子貨幣的發(fā)展對其經(jīng)營的影響更是首當(dāng)其沖。

在國外，電子貨幣的發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的影響已經(jīng)引起了廣泛關(guān)注。Su-priya（1999）［2］認(rèn)為從消費(fèi)者視角的研究分析能夠較好地研究電子貨幣在不同社會、文化背景中的運(yùn)用特征，同時(shí)給供給方提供了較好的政策參考。Staffanetal．（2004）［3］的研究發(fā)現(xiàn)，銀行一般不會內(nèi)生化由應(yīng)急措施引起的社會成本，競爭性的銀行間市場會引致銀行將準(zhǔn)備金維持在合理水平，從而減少流動性風(fēng)險(xiǎn)。ＲuthandＲoksana（2009）［4］認(rèn)為要獲得電子貨幣的成功發(fā)展必須使消費(fèi)者對電子貨幣有信心，短期內(nèi)可通過已有的知名機(jī)構(gòu)發(fā)行電子貨幣，長期內(nèi)可參照信用卡發(fā)行的模式。Michiru（2010）［5］對日本的研究發(fā)現(xiàn)銀行在應(yīng)對流動性危機(jī)時(shí)會選擇在金融市場上出

［6］售證券等來獲得持有現(xiàn)金，而不會選擇清算銀行貸款。Marciaetal．（2011）的研究

結(jié)果表明是擁有較多資產(chǎn)組合的銀行偏向于在危機(jī)時(shí)增加流動性資產(chǎn)減少放貸行為，擁有更多穩(wěn)定資產(chǎn)來源（如核心存款等）的銀行在危機(jī)中繼續(xù)保持放貸行為。

相比國外，中國對電子貨幣的研究特別是電子貨幣對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響還相對

［7］滯后，但近年來有了可喜的進(jìn)展。孫浩等（2010）在比較分析若干國家現(xiàn)階段所采

就電子貨幣對經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)營問題提出相關(guān)的監(jiān)管調(diào)取的電子貨幣運(yùn)營模式的基礎(chǔ)上，

［8］控建議。周光友（2010）認(rèn)為電子貨幣對傳統(tǒng)貨幣的替代作用減少了M1在M2中

的比重，減少了公眾持有現(xiàn)金的比率從而有更多的活期存款，這兩者都在一定程度上

［9］降低了貨幣的流動性。周光友（2010）的研究也表明，電子貨幣也會通過改變商業(yè)

［10］銀行的貨幣創(chuàng)造能力，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的流動性。王瀟穎和馮科（2011）則從微

觀主體貨幣需求的三個(gè)動機(jī)假設(shè)（交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)以及投機(jī)動機(jī)）入手，分別分析了考慮電子貨幣后的貨幣需求理論。

綜上所述，雖然已有的研究具有較高的價(jià)值，是本文研究的基礎(chǔ)。但遺憾的是，國內(nèi)外研究中，在研究商業(yè)銀行流動性的同時(shí)，很少考慮到電子貨幣因素，并且缺乏定量分析。然而，隨著電子貨幣使用范圍和規(guī)模的擴(kuò)大，電子貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，而這種影響主要表現(xiàn)在對商業(yè)銀行流動性的影響上。因此，在電子貨幣條件下，電子貨幣如何影響商業(yè)銀行的備付金需求？較之現(xiàn)金支付條件下的需求是否會減少？商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金需求又是怎樣變化？這些商業(yè)銀行流動性需求的一系列問題值得深入研究。為此，本文以商業(yè)銀行流動性偏好為視角，引入電子貨幣因素在對傳統(tǒng)流動性需求理論進(jìn)行改進(jìn)的基礎(chǔ)上，通過實(shí)證檢驗(yàn)，揭示電子貨幣對商業(yè)銀行流動性需求的影響機(jī)理。

二、理論分析

本文嘗試性地引入凱恩斯的貨幣需求理論來分析商業(yè)銀行的流動性需求，并試圖從凱恩斯的微觀主體貨幣需求的三個(gè)動機(jī)入手，將商業(yè)銀行看作是經(jīng)濟(jì)中的微觀主

，體。一是商業(yè)銀行作為一個(gè)盈利機(jī)構(gòu)也會是一個(gè)“理性的經(jīng)濟(jì)人”必然會考慮自身

電子貨幣發(fā)展與商業(yè)銀行流動性需求

必須維持自身經(jīng)營的持續(xù)性。這利益的最大化。而商業(yè)銀行若想保持盈利的持續(xù)性，

就要求商業(yè)銀行必然要保證自身經(jīng)營的流動性，只有保持良好的流動性才能實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。二是既然商業(yè)銀行可以看作是微觀主體，就可以利用經(jīng)典的理論對商業(yè)銀行流動性進(jìn)行分析，根據(jù)流動性需求的不同目的將商業(yè)銀行的流動性需求分為三個(gè)方面具有可操作性。

凱恩斯在分析貨幣需求理論的時(shí)候，繼承并強(qiáng)調(diào)了劍橋?qū)W派對人們主觀性貨幣需求。凱恩斯也是在繼承劍橋?qū)W派關(guān)于人們主觀性貨幣需求假設(shè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，將貨幣需求分為三個(gè)動機(jī)：交易、預(yù)防和投機(jī)動機(jī)，并著重分析人們投機(jī)動機(jī)的貨幣需求重要性。在凱恩斯看來，微觀主體的交易和預(yù)防性動機(jī)的貨幣需求主要跟交易者的收入水平相關(guān)，并認(rèn)為預(yù)防性貨幣需求可以歸入交易性貨幣需求，兩者都與微觀主體的實(shí)際收入水平呈正相關(guān)。凱恩斯關(guān)于微觀主體的貨幣需求模型是一個(gè)純投機(jī)性需求模型，該模型中預(yù)期利率占有很重要的位置，投機(jī)者基于利率的預(yù)期需要持有貨幣進(jìn)行投機(jī)獲利，投機(jī)性貨幣需求與利率是呈反向相關(guān)的，利率高時(shí)，減少貨幣需求，利率低時(shí)，增加對貨幣的持有。以上關(guān)于凱恩斯貨幣需求理論可用以下方程式來表示，并將微觀主體的貨幣需求分為兩個(gè)部分：

M=M1+M2=L1（Y）+L2（－r）（1）

L1（Y）表示微觀主體基于交易性以及預(yù)防性動機(jī)的貨幣需求部分，這部分其中，

L2（－r）表示微觀主體的投機(jī)性動機(jī)貨幣需求部分，貨幣需求與收入水平Y(jié)正相關(guān)，

這部分與利率r是負(fù)相關(guān)的。

本文主要參考的理論模型即是上述凱恩斯貨幣需求的理論模型，由于本文主要研究商業(yè)銀行在電子貨幣條件下的貨幣需求特征，所以需要對以上經(jīng)典貨幣需求理論進(jìn)行改進(jìn)，使之更符合本文的研究主題。本文引用凱恩斯對流動性偏好的三個(gè)動機(jī)假設(shè)，將商業(yè)銀行看作是微觀主體，分別從三個(gè)方面對商業(yè)銀行的流動性需求進(jìn)行分析。商業(yè)銀行流動性需求是指商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中滿足客戶提現(xiàn)需求、繳納存款準(zhǔn)備金以及滿足正常的貸款要求所需的流動性。假設(shè)商業(yè)銀行總的流動性需求為L，基于交易性流動性需求部分主要與商業(yè)銀行的備付金有關(guān)，用BFJ表示，而商業(yè)銀行的備付金分為兩個(gè)部分：一部分是存放央行的存款準(zhǔn)備金超過法定存款準(zhǔn)備金的超額準(zhǔn)備，另一部分是商業(yè)銀行以庫存現(xiàn)金形式保留的流動性。這兩部分構(gòu)成商業(yè)銀行交易性流動性需求的主要部分，可將這部分流動性需求表示為L1（BFJ）。商業(yè)銀行基于預(yù)防謹(jǐn)慎動機(jī)的流動性需求主要與央行要求的法定存款準(zhǔn)備金有關(guān)，而法定準(zhǔn)備金額的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行吸收的存款和法定準(zhǔn)備金率，可以用L2（FD）表示。中國從2008年開始對金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率分大小機(jī)構(gòu)分別實(shí)施，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率高于小型金融機(jī)構(gòu)，這也正是出于預(yù)防性動機(jī)的考慮。商業(yè)銀行基于投機(jī)性所需的流動性主要與存貸款利率有關(guān)，假設(shè)商業(yè)銀行與微觀主體相似，對利率產(chǎn)生預(yù)期，，由于有了預(yù)期因素。不過，此時(shí)商業(yè)銀行對投機(jī)性動機(jī)的需求是基于流動性需求和商業(yè)銀行的投資活動之間的權(quán)衡，也就是流動性需求與貸款或者投資活動投入的權(quán)衡，投機(jī)性流動性需求可以用L3（－r）表示。所以，本文中的商業(yè)銀行流動性需求式子可表示為：

（2）L=L1+L2+L3=L1（BFJ）+L2（FD）+L3（－r）

商業(yè)銀行的交易性流動性需求備付金部分是隨著電子貨幣使在電子貨幣條件下，

用規(guī)模增大而減少的，由于電子貨幣的使用成本低，交易速度快，使得商業(yè)銀行可以保留更少的現(xiàn)金準(zhǔn)備等就可以維持正常的經(jīng)營活動。法定存款準(zhǔn)備的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行吸收的存款，電子貨幣條件下，商業(yè)銀行可以吸收更多更穩(wěn)定的存款，而電子貨幣所派

“電子存款”生的不需繳納電子存款準(zhǔn)備金，因而所需繳納的存款準(zhǔn)備金會相對減少。商業(yè)銀行投機(jī)流動性需求與商業(yè)銀行存貸款利差是負(fù)相關(guān)的，當(dāng)利差大時(shí)，商業(yè)銀行投機(jī)性流動性需求減少，而將更多的資產(chǎn)進(jìn)行放貸或投資，而當(dāng)利差較小時(shí)，商業(yè)銀行會選擇持有相對較多的貨幣。所以，對（2）式進(jìn)行調(diào)整，加入電子貨幣因素，模型將變?yōu)橐韵滦问剑?/p>

L=L1（BFJ＇）+L2（FD＇）+L3（－r＇）（3）

FD＇、r＇分別表示在電子貨幣條件下的備付金、BFJ＇、其中，法定存款準(zhǔn)備金和存貸款

利差。所以，本文中的商業(yè)銀行在電子貨幣條件下的流動性需求可以用以下式子表示：

L=F（BFJ，F(xiàn)D，r，E）（4）

L表示商業(yè)銀行流動性需求，BFJ代表商業(yè)銀行交易性動機(jī)的備付金需（4）式中，

FD表示商業(yè)銀行出于謹(jǐn)慎考慮的預(yù)防性流動性需求，求，商業(yè)銀行投機(jī)性流動性需求與

E表示電子貨幣。利差r呈反向關(guān)系，

三、實(shí)證檢驗(yàn)

接下來本文將選取樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行建模與實(shí)證分析。首先選取2005年第1季度至2012年第3季度的時(shí)間序列季度數(shù)據(jù)，樣本為中國的商業(yè)銀行和外資行等銀行金融機(jī)構(gòu)。其次，檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，在確定數(shù)據(jù)平穩(wěn)或者具有相同單整階數(shù)之后選擇適合的數(shù)量模型進(jìn)行建模，本文選取的是VAＲ模型，可以分析模型中變量之間的相互影響，特別是可用來分析某一變量受到其他變量沖擊后的反應(yīng)，即某一變量與其他變量之間的關(guān)系，并通過廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)來刻畫各變量之間的關(guān)系，最后得出可靠的結(jié)論。

(一)模型的設(shè)定

本文主要研究電子貨幣對商業(yè)銀行流動性需求的影響，通過前面的分析，將商業(yè)銀行的流動性需求看作微觀主體對貨幣的需求，然后將微觀主體貨幣需求的三個(gè)動機(jī)假設(shè)引入理論進(jìn)而分析電子貨幣條件下商業(yè)銀行流動性需求的變化，因此本文分別從交易性、預(yù)防性和投機(jī)性動機(jī)三個(gè)角度來分析商業(yè)銀行流動性需求，從而確定以下基本模型：

（5）M1/M2=F（BFJ，F(xiàn)D，r，E）

M1/M2表示商業(yè)銀行總的流動性需求，BFJ表示商業(yè)銀行交易流動性需其中，

FD表示商業(yè)銀行預(yù)防性動機(jī)的流動性需求，r表示商業(yè)銀行投機(jī)性動機(jī)流動性需求，

E表示電子貨幣因素。求的指標(biāo)，

(二)數(shù)據(jù)與變量

本文選取國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社以及外資銀行的樣本數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2005～2012年，數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)，各類

電子貨幣發(fā)展與商業(yè)銀行流動性需求

2006～對于2005、銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來自于國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（貨幣銀行）。其中，

2009、2010～2012年鑒對各類銀行資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)分類的調(diào)整均作了相應(yīng)的歸類和整理，使得指標(biāo)前后口徑一致。

1．法定準(zhǔn)備金（FD）。本文選取法定準(zhǔn)備金指標(biāo)作為商業(yè)銀行預(yù)防性動機(jī)的流動性需求指標(biāo)，法定存款準(zhǔn)備金是央行基于謹(jǐn)慎動機(jī)考慮要求商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)對吸收的存款所提的一定比例。商業(yè)銀行必須足額繳納法定存款準(zhǔn)備金，中國從2008年10月開始對大型金融機(jī)構(gòu)和小型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施兩種不同的法定存款準(zhǔn)備金要求。所以，考慮到中國的實(shí)際情況，本文在計(jì)算2008年第3季度以后的法定存款準(zhǔn)備金的時(shí)候，將工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行以及郵政儲蓄銀行納入廣義貨幣存款部分加總，按照法定的大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，而將其他中小型金融機(jī)構(gòu)納入廣義貨幣存款部分加總，按照中小型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，單季度內(nèi)有多次調(diào)整法定準(zhǔn)備金情況的取季度內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率均值，再將兩部分計(jì)算的大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金和中小型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金加總為樣本中的存款準(zhǔn)備金總額。本文在實(shí)證過程中選取的是法定準(zhǔn)備金的季度同比增長率。除法定存款準(zhǔn)備金率數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)來自國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

2．備付金（BFJ）。本文選取備付金作為商業(yè)銀行交易流動性需求的指標(biāo)是因?yàn)閭涓督鹗巧虡I(yè)銀行用來應(yīng)付正常的客戶提現(xiàn)以及自身經(jīng)營所需的流動性準(zhǔn)備。本文所指的備付金包括超額準(zhǔn)備金和商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金兩部分，前者是存放央行儲備中超過法定存款準(zhǔn)備金部分。關(guān)于超額準(zhǔn)備金的計(jì)算是將樣本中的各類銀行存放央行的準(zhǔn)備金存款總額減去法定存款準(zhǔn)備金總額，之后再加上庫存現(xiàn)金。即備付金=超額準(zhǔn)備金+庫存現(xiàn)金。實(shí)證過程中選取的是備付金的季度同比增長率形式，數(shù)據(jù)來自國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

3．電子貨幣余額（E）。本文選取銀行卡業(yè)務(wù)金額作為電子貨幣因素的指標(biāo)是因?yàn)橹袊�電子貨幣的發(fā)展還不是很成熟，中國電子貨幣的主要存在形式是銀行卡，而銀行卡交易總額與社會消費(fèi)品零售總額的倍數(shù)越來越大，這說明以銀行卡為主的電子貨幣對中國經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。銀行卡業(yè)務(wù)總額包括銀行卡的存款、取款、消費(fèi)和轉(zhuǎn)2007～2012年的銀行卡業(yè)務(wù)的季度數(shù)據(jù)來自于中央銀行近年間發(fā)布的支付體系賬，

運(yùn)行總體情況季度報(bào)告。而2005～2006年期間的銀行卡業(yè)務(wù)金額季度數(shù)據(jù)是用1990～2012年年度數(shù)據(jù)采用Eviews軟件進(jìn)行變頻所獲得的，采用的變頻方法是Quad-ratic－matchSum插值法，數(shù)據(jù)來自歷年金融年鑒。實(shí)證過程中選取的是銀行卡業(yè)務(wù)季度同比增長率形式。

4．銀行間同業(yè)拆借市場隔夜期末利率（r）。本文選取銀行間同業(yè)拆借市場期末隔夜利率為商業(yè)銀行投機(jī)流動性需求的指標(biāo)，一方面銀行間同業(yè)拆借市場隔夜期末利率可以靈活反應(yīng)商業(yè)銀行資金需求的流動性狀況，當(dāng)利率較高時(shí)反映的是銀行間資金需求較緊張，此時(shí)的商業(yè)銀行流動性成本也上升；另一方面，銀行間同業(yè)拆借市場隔夜利率的可得性以及數(shù)據(jù)公布的時(shí)間跨度由于其他利率等指標(biāo)。銀行間同業(yè)拆借市場利率的頻率是日度數(shù)據(jù)，故取季度內(nèi)利率均值，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

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